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**重磅標題**

中國核心CPI出現(xiàn)4年來的首次下降

中國的PPI降幅有所收窄，但仍處于通縮區(qū)間內。

美國與中國的關稅上調對汽車互聯(lián)網消費股價格的影響最大。

高盛預計中國銀行的資產質量將得到改善，從而提振利潤水平。

財政寬松趨勢的放緩可能對銀行的凈息差產生有利影響。

美國就業(yè)市場的韌性有所減弱，導致失業(yè)率出現(xiàn)了意外性的上升。

標普500指數的成分股在一季度的利潤增速預期有所下調。

標普500指數的成分股在一季度的營收增速預期有所降低。

美國次級車貸的逾期率創(chuàng)下歷史新高，這反映出消費者面臨更大的財務壓力。

美國的右翼價值觀與俄羅斯的接近程度較其他西方國家更高。

歐元區(qū)四季度的GDP增速有所上調，家庭消費成為主要的增長驅動力。

歐洲鋼鐵股大幅波動受德國政府加大了刺激措施和中國部分高耗能行業(yè)減產的支撐

澳大利亞對美黃金出口創(chuàng)下歷史新高，主要源于美國對進口黃金實施的關稅擔憂引發(fā)的出口價差

印度短期利率創(chuàng)下近兩年新低，市場普遍預期印度央行將加速降息

俄羅斯實際工資強勁增長，這一現(xiàn)象背后是勞動力短缺的普遍狀況導致薪資水平持續(xù)上升

中國

1.中國2025年2月消費者價格指數（CPI）同比下降0.7%，降幅明顯高于市場預期的0.5%，相比上月0.5%的上漲，實現(xiàn)了逆轉，為2024年1月以來首次出現(xiàn)消費價格下降?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI則同比降至0.1%，為2021年2月以來首次出現(xiàn)負值。這一表現(xiàn)部分原因在于春節(jié)錯月導致上年同期的基數偏高。從環(huán)比來看，CPI下降0.2%，為去年11月以來首次出現(xiàn)負值，降幅也明顯超過市場預期的0.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.中國2025年2月生產者價格指數（PPI）同比下降2.2%，降幅較市場預期的2.1%略為擴大，但仍為2024年8月以來的最小降幅。盡管當前的降幅有所放緩，但PPI已連續(xù)第二十九個月處于通縮區(qū)間，這反映出工業(yè)領域持續(xù)面臨價格壓力。

3.基于2018年的歷史數據顯示，中國汽車、互聯(lián)網和消費行業(yè)在美國于2023年11月宣布上調關稅后的應對較為脆弱。

來源：瑞銀（《中國股票策略：重新審視美國關稅上調對股價和收益的影響》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

小編報告：

1. 研究機構高盛預測，受地方債務化解和抵押貸款資產質量改善的推動，2025年后中國的銀行資產質量將有所提升，不良貸款率和信用成本將雙雙下降，這將為凈利潤增長提供空間。

2. 源自高盛的研究顯示，在5000億元人民幣銀行資本重組計劃的背景下，中國銀行業(yè)在2025年展現(xiàn)出較強的發(fā)展?jié)摿?。報告詳細分析了相關經濟指標，建議投資者密切關注這一領域的發(fā)展動態(tài)。

3. 參考歷史數據，當財政寬松政策占主導地位時，利率邊際下降趨勢通常會放緩或逐漸穩(wěn)定。這主要由于債券供應增加，價格受供需影響，導致利率上升。這將推動中國銀行業(yè)的凈息差表現(xiàn)優(yōu)于預期。

4. 2月份臺灣的貿易數據顯示顯著超預期增長。出口額達413億美元，同比激增31.5%，遠超市場預期的17%，創(chuàng)下2022年2月以來的最大增速。其中，對美出口飆升65.6%，對韓國和中國大陸及香港分別增長30.7%和27.9%。進口方面表現(xiàn)更強，同比增長47.8%至348億美元，為2010年6月以來最高增速。

5. 2025年2月臺灣消費價格指數（CPI）同比增速放緩至1.58%，低于市場預期的1.83%，創(chuàng)2021年3月以來新低。經季節(jié)性調整后，CPI環(huán)比增長0.25%，低于上月的0.26%。

6. 美國就業(yè)市場維持韌性但開始顯現(xiàn)疲軟跡象。2025年2月美國新增非農就業(yè)崗位15.1萬個，高于1月份經下修的12.5萬個，但低于市場預期的16萬個。就業(yè)增長主要集中在醫(yī)療保健、金融活動、運輸倉儲和社會援助行業(yè)，而聯(lián)邦政府就業(yè)減少1萬個。同時，失業(yè)率意外升至4.1%，高于1月的4.0%和市場預期。失業(yè)人數增加20.3萬至705萬人，就業(yè)人數減少58.8萬至1.6331億人。勞動參與率降至62.4%，就業(yè)人口比率降至59.9%。廣義失業(yè)率（U-6）從7.5%大幅上升至8.0%，創(chuàng)下2021年10月份以來新高。

7. FactSet數據顯示，標普500指數成分股公司在2025年第一季度利潤同比增速預期為7.3%，低于去年12月31日11.6%的預期。醫(yī)療保健板塊營收增速預期最高，為35.3%，而能源板塊預期最低，為-11.9%。

8. FactSet數據顯示，標普500指數成分股公司在2025年第一季度營收同比增速預期為4.3%，低于去年12月31日5.1%的預期。信息技術板塊營收增速預期最高，為11.4%，而工業(yè)板塊預期最低，為-0.7%。

9. 源自FactSet的數據顯示，標普500指數成分股公司在2025年第一季度營收同比增速預期為4.3%，低于去年12月31日5.1%的預期。信息技術板塊營收增速預期最高，為11.4%，而工業(yè)板塊預期最低，為-0.7%。

FactSet數據顯示，截至2024年第四季度財報電話會議結束，標普500指數成分股公司中已有259家提到了"關稅"一詞，創(chuàng)下過去十年新高，超過2018年第二季度的185家公司。

在各行業(yè)領域中，工業(yè)板塊涉及"關稅"的公司數量最多，達到55家；原材料板塊中"關稅"的提及比例最高，達到82%。

美國2025年1月消費信貸總額較上月增長180.8億美元，高于市場預期的145億美元。經季節(jié)性調整后，消費信貸年化增長率為4.3%。其中，循環(huán)信貸（主要包括信用卡）的年化增長率為8.2%，非循環(huán)信貸（如汽車貸款、學生貸款）年化增長率為3%。

惠譽公司數據顯示，2025年1月，美國次級車貸借款人（信用評分在640分以下）逾期60天以上的比例達到6.56%，為1994年以來的最高水平。違約率攀升的主要原因是汽車成本上漲、經濟壓力加大以及高利率環(huán)境導致融資成本上升，這反映出部分美國消費者的財務困境。相比之下，優(yōu)質借款人的逾期率僅為0.39%。

來源：彭博社

金融時報的分析顯示，自由/保守價值觀以及國際合作態(tài)度方面，美國右翼與俄羅斯、土耳其更為接近。與西方國家的保守派相比，美國右翼的立場更加保守，也不太愿意參與國際合作。

加拿大

2025年2月，加拿大失業(yè)率維持在6.6%，略低于前值，優(yōu)于市場預期的6.7%。失業(yè)人數減少1.79萬，至147.3萬人。然而，凈就業(yè)人數僅較上月增加0.11萬，遠低于市場預期的2萬人的增幅。

歐洲

（注：以上為改寫后的版本，保持了原意，調整了表達方式，但未對原文進行刪減或添加內容。）

歐元區(qū)2023年第四季度GDP環(huán)比增長0.2%，較初值的0.1%有所提升，與2023年第三季度增速持平。家庭消費支出增長0.6%，成為推動經濟增長的主要力量。與此同時，政府支出增長0.9%，投資增長0.6%，但出口和進口均出現(xiàn)小幅下降，分別下降0.1%。

歐洲鋼鐵股在德國增加國防和基建支出及中國承諾削減鋼鐵產量的利好消息推動下大幅上漲。薩爾茨吉特和蒂森克虜伯的股價上周分別上漲至23%和20%。

源自Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

法國2025年1月貿易逆差達到65億歐元，遠高于市場預期的41億歐元，創(chuàng)下三個月最大逆差，主要原因是出口下降4.6%。

亞太地區(qū)

由于美國潛在關稅擔憂引發(fā)的金價錯位，澳大利亞1月對美黃金出口額達到46億澳元（29億美元），創(chuàng)下歷史新高。紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格相對于倫敦現(xiàn)貨黃金價格出現(xiàn)大幅溢價，促使交易員將黃金運至紐約以獲利。盡管價差近期有所收窄，但紐約黃金庫存量仍處歷史高位。

新興市場

1.印度一年期隔夜指數互換（OIS）利率降至6.23%，為2022年8月以來最低水平，今年已累計下跌28個基點，開始低于6.25%的政策利率。市場普遍預期，印度儲備銀行將在4月再次降息，并計劃在10月進一步降息（此前計劃在12月）。印度儲備銀行2月7日已降息25個基點，開啟了本輪寬松周期。盡管上月印度儲備銀行表示將繼續(xù)維持限制性政策立場，但其會議紀要顯示，決策者已注意到維持限制性政策的風險，加上近期通脹預期下降，使得降息預期提前，推動互換利率下跌。

2.2024年2月，巴西貿易逆差為3億美元，遠低于市場預期的19億美元順差，為2022年初以來首次出現(xiàn)貿易逆差。其中，出口同比下降1.8%至229.3億美元，采掘業(yè)出口大幅下滑26.4%至42.5億美元，農產品出口小幅增長1.3%至48.8億美元。進口則激增至232.5億美元，主要受制造業(yè)進口大增31.0%至216.4億美元和農業(yè)進口增長30.4%至5.3億美元推動。

3.2024年，俄羅斯實際工資同比增長9.1%，創(chuàng)下16年來新高，遠超國際勞工組織（ILO）預估的2.7%的全球平均水平。由于軍隊和軍工企業(yè)吸納大量勞動力，其他行業(yè)出現(xiàn)用工短缺，企業(yè)不得不提高薪資福利以吸引人才。勞動力短缺導致通貨膨脹加劇，經濟增長潛力受限。俄羅斯正積極尋求新的勞動力來源，包括青少年、退休人員、囚犯以及緬甸等友好國家的外國勞工。

大宗商品和能源市場

1.原油看跌期權的押注持續(xù)升溫。布倫特原油看跌期權的成交量在最近一周達到1月末以來的最高水平，而與之形成對比的是，美國市場看跌合約較看漲合約的溢價已升至五個月來的最高水平。

2.全球食品價格在2月出現(xiàn)反彈。聯(lián)合國糧農組織（FAO）的食品價格指數顯示，2月環(huán)比上漲1.6%，達到127.1點，結束了1月1.8%的跌幅。其中，糖價大幅上漲6.6%，結束了連續(xù)三個月的下跌走勢，主要原因是2024/25季度全球供應趨緊的預期；乳制品價格漲幅達4%，創(chuàng)下2022年10月以來的最高水平；植物油價格上漲2%，包括棕櫚油、菜籽油、大豆油和葵花籽油在內的多種產品價格普遍上漲。

3.說明：本專欄所引用的內容僅為相關機構或分析師的觀點摘要，不構成對任何人的投資建議，亦不被視為交易任何證券產品的邀請或承諾。