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出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

長(zhǎng)城人壽再次舉牌

3月10日，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，長(zhǎng)城人壽于3月5日買入大唐新能源（1798.HK）股票300萬(wàn)股。交易完成后，長(zhǎng)城人壽共計(jì)持有大唐新能源3.64億股，占該公司總股本的5.0043%，觸及舉牌線。

長(zhǎng)城人壽近年來(lái)舉牌頻率較高，2024年累計(jì)舉牌5只股票，包括無(wú)錫銀行、江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境、贛粵高速、綠色動(dòng)力環(huán)保，是去年舉牌次數(shù)最多的險(xiǎn)資。

進(jìn)入2025年，長(zhǎng)城人壽舉牌動(dòng)作依然頻繁。2月24日，長(zhǎng)城人壽發(fā)布公告稱，公司于二級(jí)市場(chǎng)買入中國(guó)水務(wù)股票200萬(wàn)股，觸及舉牌線。這是繼去年8月舉牌綠色動(dòng)力環(huán)保后，長(zhǎng)城人壽時(shí)隔半年再次披露的舉牌動(dòng)作。長(zhǎng)城人壽也由此躍升為中國(guó)水務(wù)第三大股東。

3月4日，長(zhǎng)城人壽先行一步增持大唐新能源1500萬(wàn)股。同日，長(zhǎng)城人壽還增持了秦港股份（3369.HK）60萬(wàn)股，增持后，長(zhǎng)城人壽持股約占秦港股份總股本的4.02%。

值得注意的是，秦港股份的AH股走勢(shì)出現(xiàn)明顯的背離。秦港股份H股目前股價(jià)為2.18港元/股，自年初至今上漲8.46%。但A股自年初至今已下跌7.16%，目前報(bào)價(jià)3.11元/股。

秦港股份A股多項(xiàng)指標(biāo)已顯露市場(chǎng)信心不足。目前，該股月K線已連續(xù)四個(gè)月收陰，且長(zhǎng)期處于破凈狀態(tài)，最新0.9倍市凈率也低于行業(yè)0.95倍均值。此舉反映投資者對(duì)該公司資產(chǎn)質(zhì)量及持續(xù)盈利能力存疑，市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期投資價(jià)值認(rèn)可度有限。

從長(zhǎng)城人壽舉牌的標(biāo)的上看，基本為國(guó)有的金融及公用事業(yè)、高速公路、基建類上市公司，均屬于高股息分紅股。wind數(shù)據(jù)顯示，秦港股份的ttm股息率僅為2.67%，與諸如中國(guó)平安、工商銀行、招商銀行等相比，股息率要低不少。

財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，秦港股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.7億元，同比下降5.45%；歸母凈利潤(rùn)為13.39億元，同比上漲3.58%。

去年四季度長(zhǎng)城人壽實(shí)現(xiàn)凈虧損3.67億元

長(zhǎng)城人壽成立于2005年9月20日，注冊(cè)資本金為62.19億元，總部位于北京。其主要業(yè)務(wù)涵蓋人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)，以及上述保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。截至目前，該公司的實(shí)際控制人為北京市西城區(qū)國(guó)資委。

現(xiàn)任董事長(zhǎng)白力來(lái)自金融街控股集團(tuán)，自2017年9月起擔(dān)任公司董事長(zhǎng)?？偨?jīng)理王玉改在2022年加入長(zhǎng)城人壽，此前曾在新華人壽、首創(chuàng)安泰人壽、陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)、復(fù)星保德信人壽等保險(xiǎn)公司任職，擁有豐富的保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

長(zhǎng)城人壽近年來(lái)通過(guò)增額終身壽險(xiǎn)、養(yǎng)老年金險(xiǎn)等明星產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的有序擴(kuò)張。在利率下行的環(huán)境下，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)類的理財(cái)保險(xiǎn)需求旺盛，尤其是打著"年復(fù)利3.6%"Such的增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，成為中小保險(xiǎn)公司熱衷開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品。

然而，長(zhǎng)城人壽的盈利能力并非持續(xù)穩(wěn)定。公司曾連續(xù)三年盈利，但2018年出現(xiàn)近16億元的虧損。2023年再度出現(xiàn)虧損，且?guī)缀跏且慌e虧掉幾年利潤(rùn)，這再次引發(fā)了對(duì)其穩(wěn)定盈利能力的擔(dān)憂。

根據(jù)最新償付能力報(bào)告顯示，長(zhǎng)城人壽去年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入260.79億元，同比增長(zhǎng)13.2%；凈利潤(rùn)1.69億元，實(shí)現(xiàn)了由虧轉(zhuǎn)盈。但2024年第四季度，公司卻出現(xiàn)了3.67億元的凈虧損。

2024年第四季度，長(zhǎng)城人壽的投資收益率僅為1.24%，且凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均為負(fù)值，分別為-4.81%和-0.28%。

去年年末，長(zhǎng)城人壽進(jìn)行增資，注冊(cè)資本金增加6.2億元。這一連串的增資動(dòng)作背后，是公司償付能力多年來(lái)均維持在紅線邊緣。截至2024年末，公司核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為93.75%和159.09%，雖然達(dá)到了監(jiān)管要求的最低標(biāo)準(zhǔn)，但低于行業(yè)平均水平。

中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及償付能力報(bào)告口徑下部分長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提增加，考慮到未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展和市場(chǎng)波動(dòng)，公司的償付能力充足水平仍面臨壓力。

值得注意的是，公司目前存在高票面利率存量債券問(wèn)題，未來(lái)可能對(duì)財(cái)務(wù)成本產(chǎn)生顯著影響。具體而言，公司存有20億元債券規(guī)模，由2020年至2021年間發(fā)行的三只債券構(gòu)成，票面利率分別為5.15%、5.50%和5.00%，期限均為10年，并在第五年末設(shè)置了贖回條款。

根據(jù)合同條款，前五年的利率保持固定不變。若公司在五年后選擇不履行贖回義務(wù)，則在后五年的付息周期內(nèi)，票面利率將上調(diào)1%。目前，這些債券全部處于鎖定期限制下，因此每年需要支付約1.04億元的利息。若選擇不履行贖回義務(wù)，待票面利率上調(diào)后，年利息支出將增加至1.24億元，遠(yuǎn)高于目前以2%資金成本計(jì)算僅需支付的4000多萬(wàn)元利息，兩者之間的差額約為8000萬(wàn)元。

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