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文丨大師兄

DeepSeek與宇樹機器人的嶄新發(fā)布，使杭州"六小龍"科技企業(yè) instantaneously 成為公眾焦點。當AI明星在全球資本市場備受推崇時，這些科技新秀何時上市，成為投資者最關注的問題。

也許不會太久，因為新興科技企業(yè)對于資本的渴求，依然十分緊迫。

近期，群核科技已率先遞交上市申請，正式開啟港股沖刺之旅。在上市計劃的推動下，盡管杭州六小龍發(fā)展尚處于早期階段，但仍緩緩揭開上市的大幕。

大幕一旦拉開，真正的看點或許是：過去多年，杭州六小龍多次錯過優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的A股市，這次能否吸引持續(xù)涌現(xiàn)的時代明星。

【舍近求遠】

相較于今年火爆一時的深度求索、宇樹科技，以及去年推出現(xiàn)象級網(wǎng)游"黑神話?悟空"的游戲公司，杭州六小龍中成立時間最早的群核科技，知名度似乎并不突出。

作為中國領先的室內(nèi)空間設計軟件供應商，群核科技目前的主要業(yè)務是"借助GPU實現(xiàn)云端圖形圖像的快速渲染"，其客戶群主要集中在家居、連鎖商業(yè)等空間設計需求領域。

在主營業(yè)務之外，群核科技真正的價值與潛力，藏在它開發(fā)的下一代空間智能解決方案——群核空間智能平臺SpatialVerse之中。這款基于 years積累的物理正確空間數(shù)據(jù)集打造的AI解決方案，為機器人等端側(cè)AI提供高度仿真的虛擬訓練環(huán)境。

換言之，群核科技在AI時代的核心競爭力和護城河，正是源于其稀缺的高質(zhì)量空間數(shù)據(jù)資源。

盡管群核科技是細分賽道的隱形冠軍，且具有較大的發(fā)展?jié)摿?，但與處于市場開拓期的科創(chuàng)型公司相比，它多年來始終未能實現(xiàn)盈利。

為了解決資金壓力，群核科技自成立以來已累計完成11輪融資，投資者包括IDG、高瓴、小米旗下的順為資本等知名機構(gòu)，累計吸金近3億美元；2021年，公司曾以"3D云設計第一股"的概念申請赴納斯達克上市，最終因彼時中概股遭遇的美股上市審查主動終止上市。

群核科技選擇繞過美股和港股上市，這并非盈利問題。事實上，A股的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板早已提供了多樣化的上市標準，為未盈利企業(yè)提供了更多選擇。

具體而言，科創(chuàng)板對未盈利企業(yè)的上市規(guī)則是：預計市值不低于15億元人民幣，最近一年營業(yè)收入不低于2億元人民幣，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%。

根據(jù)群核科技的估值和經(jīng)營狀況，其完全符合科創(chuàng)板上市條件。

早在2021年赴美上市時，群核科技的估值已超過20億美元；2022年、2023年和2024年前三季度，其營收分別為6.01億元、6.64億元和5.53億元，研發(fā)支出分別為4.38億元、3.91億元和2.63億元，分別占收入的73%、58.89%和47.56%。這兩項重要經(jīng)營指標也遠超科創(chuàng)板對未盈利公司的要求。

相較于A股，港股和美股的上市流程更快捷，市場環(huán)境更為國際化，這或許是群核科技最終選擇港股上市的主要原因。

【歷史之鑒】

過去20年，中國最優(yōu)秀的新興產(chǎn)業(yè)代表公司，大多選擇在美股和港股上市。

2004年，騰訊處于發(fā)展早期階段，選擇在香港上市，僅籌資19億元人民幣，卻讓其20%以上的股份流失，市值不足100億港幣；2014年，阿里巴巴在美股上市，籌資218億美元，成為當時全球最大規(guī)模的IPO。

阿里的領軍地位和騰訊的行業(yè)地位之外，百度、網(wǎng)易、小米、京東等中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭，蔚來、小鵬、理想等電動車領軍企業(yè)，也相繼選擇在美股和港股上市。來自中國內(nèi)地的中概股，已成為港美股市場中一道引人注目的風景線。

港股和美股上市以來，騰訊的市值漲幅約為1000倍，阿里市值漲幅超過4倍，網(wǎng)易、小米等巨頭公司也成為超級牛股，為投資者帶來了豐厚的投資回報，吸引了大量內(nèi)地資金通過多種渠道涌入港美股市場。

與群核科技不同，阿里、騰訊等眾多科技巨頭當年離開A股上市，主要原因與歷史背景有關。過去相當長的時間里，虧損企業(yè)無法在A股上市，注冊地、股權結(jié)構(gòu)、以及同股不同權等問題，也成為這些企業(yè)早期上市的主要障礙。

符合時代趨勢的優(yōu)秀公司對一國資本市場的價值無可置疑。美股之所以長期繁榮，很大程度上得益于不斷涌現(xiàn)的本土乃至全球頂尖的優(yōu)秀企業(yè)，蘋果、微軟、英偉達等不斷涌現(xiàn)的超級巨頭，為美股的長牛行情奠定了堅實基礎，也為美國成為全球創(chuàng)新中心奠定了重要基礎。

科技巨頭的不斷離開對中國資本市場造成了深遠影響。

一方面，過去20年中國的科技發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果，在A股未能得到充分展現(xiàn)。

目前，A股市值排名靠前的上市公司，主要是依仗政策優(yōu)勢依仗的央企巨無霸（如銀行、保險、電力、煤炭、通信運營商等），市值超過萬億元的公司中，只有寧德時代和比亞迪等公司算得上真正的創(chuàng)新型科技企業(yè)。

另一方面，A股投資者并未享受到這些巨頭的成長紅利，A股整體走勢只能維持低位震蕩。

再回頭看看，如果這些優(yōu)秀科技公司早期就能順利登陸A股，A股各大指數(shù)的點位或許早已不斷創(chuàng)下歷史新高。

【今非昔比】

巨頭企業(yè)外流的這些年里，A股市場的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。從對外資的全面開放政策，到推出旨在吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市新規(guī)，監(jiān)管層在優(yōu)化市場生態(tài)方面展現(xiàn)出了顯著的改革能力。

2014年至2016年間，滬深港通機制逐步建立起來，外資進入A股的渠道逐漸暢通，A股的國際化程度也持續(xù)提升。

截至2024年底，外資在A股的持倉市值已超過2.2萬億元人民幣，占A股總市值的近3%，這使其成為僅次于公募基金的第二大機構(gòu)投資者。

最近兩年火爆的寒武紀和百濟神州，正是在A股上市政策發(fā)生重大變革后，順利登陸A股的典范案例。

這兩家身為芯片和創(chuàng)新藥領域有潛力的企業(yè)，自成立以來一直面臨虧損的困境，但IPO進程一直得到政策的扶持。從遞交上市申請到科創(chuàng)板順利過會，寒武紀甚至只用了68天時間。此前，A股IPO排隊等待審核的平均時間通常超過1年。

盡管這兩家企業(yè)仍未走出虧損的泥潭，但并不影響其股價的持續(xù)攀升，市值雙雙突破3000億大關。對于前景可人的優(yōu)質(zhì)科技公司，已具備國際視野和長期投資眼光的A股投資者，似乎對給予超高的估值充滿信心。

自2024年證監(jiān)會換屆以來，政策支持力度對創(chuàng)新型企業(yè)明顯加大。

2024年，決策層發(fā)布了《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施》（即創(chuàng)投十七條）以及《中國證監(jiān)會關于深化科創(chuàng)板改革服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（即科創(chuàng)板八條），強調(diào)要為科技創(chuàng)新企業(yè)“投早、投小、投長期”，進一步明確支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市融資。

在AI技術驅(qū)動下，優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的不斷涌現(xiàn)，使得A股市場在2024年已經(jīng)擁有了更加誘人的發(fā)展前景，未來很有可能迎來更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)IPO的機遇，成為“杭州六小龍”企業(yè)以及越來越多超級獨角獸企業(yè)上市的首選之地。

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