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文：權(quán)衡財(cái)經(jīng) 研究員 朱莉

編：許輝

信披疑問眾多，仍于2025年2月24日拿到批文的廣東太力科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：太力股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市。保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，保薦代表人為張勇、羅艷娟。恰巧的是，民生證券也是達(dá)華智能2010年IPO時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)，后者曾在2020年因未及時(shí)披露重大股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況、未及時(shí)披露未能清償?shù)狡趥鶆?wù)、可供出售金融資產(chǎn)減值計(jì)提依據(jù)不充分等問題被要求整改。

太力股份本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2,707萬股（含2,707萬股），不低于發(fā)行后總股本的25%。公司擬使用募集資金5.42億元，用于太力武漢生產(chǎn)及物流中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2024年6月30日，公司資產(chǎn)總額為7.08億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為4.52億元。

太力股份實(shí)控人持股82.31%，重要子公司為虧損狀態(tài)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度低；第三方電商平臺(tái)經(jīng)營(yíng)，天貓平臺(tái)銷售下降；銷售費(fèi)用不斷走高；電商投訴較多，信披疑點(diǎn)大，內(nèi)控曾出風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)控人持股82.31%，重要子公司為虧損狀態(tài)。

2021年5月，太力有限整體變更為股份公司。本次發(fā)行前，石正兵直接持有公司73.92%股份，通過中山新正、中山魏力間接控制8.39%表決權(quán)，合計(jì)控制公司82.31%表決權(quán)，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。董事長(zhǎng)、總經(jīng)理石正兵與董事石維聰系父子關(guān)系。

截至2024年6月30日，公司存在固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)抵押情況。其中抵押固定資產(chǎn)賬面價(jià)值3,857.55萬元，抵押土地使用權(quán)賬面價(jià)值821.67萬元。上述資產(chǎn)抵押合計(jì)賬面價(jià)值4,679.23萬元，占固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)的比例為33.85%。上述資產(chǎn)抵押，系為滿足運(yùn)營(yíng)資金需求，公司及其子公司湖北太力、太力印務(wù)、中山簡(jiǎn)居將所擁有的部分房屋建筑物、土地使用權(quán)及機(jī)器設(shè)備設(shè)置了抵押擔(dān)保向銀行申請(qǐng)借款。

太力有限整體變更為股份有限公司時(shí)，母公司經(jīng)審計(jì)的未分配利潤(rùn)為375.77萬元，母公司報(bào)表不存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損；合并報(bào)表未分配利潤(rùn)為-1,225.30萬元，合并報(bào)表存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要原因系受報(bào)告期前公司在市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品研發(fā)等方面投入大且尚未產(chǎn)生足夠收入覆蓋成本費(fèi)用等因素所致。

截至招股說明書簽署之日，公司擁有14家子公司，其中7家一級(jí)子公司，7家二級(jí)子公司。其中深圳太力主要負(fù)責(zé)跨境電商亞馬遜平臺(tái)銷售及運(yùn)營(yíng)；上海太力主要負(fù)責(zé)商超渠道、經(jīng)銷商渠道銷售以及抖音電商部分銷售和運(yùn)營(yíng)；中山宜尚主要負(fù)責(zé)電商平臺(tái)及商超渠道銷；杭州太力主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)電商運(yùn)營(yíng)及服務(wù)支持；武漢太力2022年7月26日成立，主要負(fù)責(zé)本次募投項(xiàng)目太力武漢生產(chǎn)及物流中心、研發(fā)中心的建設(shè)以及后續(xù)生產(chǎn)、研發(fā)、運(yùn)營(yíng)工作。中山卓新2024年6月7日成立，擬作為灣區(qū)直播基地，主要負(fù)責(zé)電商平臺(tái)的銷售和運(yùn)營(yíng)。此幾家最近一期經(jīng)審計(jì)為虧損狀態(tài)。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)集中度偏低

太力股份專注于收納整理、戶外防護(hù)用品及相關(guān)功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括真空收納、壁掛置物、氣調(diào)保鮮、戶外裝備、安全防護(hù)等多品類家居收納用品及相關(guān)功能材料的創(chuàng)新研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

2021年至2024年1-6月，太力股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.23億元、6.379億元、8.353億元、5.436億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為4,358.38萬元、5,883.55萬元、8,495.77萬元、5,177.21萬元。

在報(bào)告期內(nèi)，公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.307億元、1.405億元、2.094億元、1.497億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.18%、22.28%、25.44%、27.85%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局嚴(yán)峻，生產(chǎn)廠商數(shù)量眾多。目前，真空收納袋市場(chǎng)規(guī)模已突破20億元，近四年公司在天貓平臺(tái)的市場(chǎng)占有率分別為27.98%、22.24%、22.13%，位居行業(yè)首位；垂直墻壁置物產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模超過百億元，近四年公司在天貓平臺(tái)的市場(chǎng)占有率分別為1.40%、1.45%、1.44%，位居行業(yè)前五；其他家居用品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)數(shù)百億元，公司市場(chǎng)占有率約為0.2%，仍處較低水平。

太力股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為53.77%、55.44%、58.85%、58.70%，毛利率水平較高。這一優(yōu)勢(shì)主要得益于產(chǎn)品品牌價(jià)值、銷售價(jià)格水平、原材料采購(gòu)成本、用工費(fèi)用、產(chǎn)品創(chuàng)新以及行業(yè)宏觀環(huán)境等多種因素的綜合作用。

茶花股份曾因與太力股份的一起專利糾紛案件而受到關(guān)注。根據(jù)（2021）最高人民法院民事終審判決書（20172002XXXX.9），雙方因太力股份一項(xiàng)實(shí)用新型專利權(quán)產(chǎn)生過長(zhǎng)達(dá)半年的訴訟。

公司通過天貓、京東、抖音、亞馬遜等第三方電商平臺(tái)開展銷售活動(dòng)，其中天貓平臺(tái)的銷售表現(xiàn)較為突出。

太力股份以自主品牌的線上銷售為主，線下銷售主要通過商超和經(jīng)銷商渠道進(jìn)行。其ODM/OEM業(yè)務(wù)則主要面向國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要零售商。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過天貓、京東、抖音、亞馬遜等電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線上銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.774億元、4.934億元、6.537億元、4.463億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.37%、78.23%、79.43%、83.06%。線上銷售已成為公司收入增長(zhǎng)的重要來源。

公司通過天貓、京東、拼多多、唯品會(huì)、抖音、亞馬遜等電商平臺(tái)進(jìn)行線上直銷，線上第三方電商平臺(tái)是公司最主要的銷售渠道。在報(bào)告期內(nèi)，公司線上直銷模式實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.132億元、4.273億元、5.781億元、3.97億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.96%、67.74%、70.24%、73.87%。其中，在天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為3.129億元、2.852億元、2.697億元、1.462億元，占線上直銷比例分別為75.73%、66.76%、46.65%、36.83%，公司在天貓平臺(tái)的銷售收入占比相對(duì)較高。

在報(bào)告期內(nèi)，太力股份向前五大客戶銷售收入2022年較2021年有所下降，主要原因是2022年公司對(duì)沃爾瑪?shù)匿N售收入下降所致，而沃爾瑪退出了前五大客戶。2023年較2022年有所上升，主要得益于公司對(duì)京東的銷售收入增長(zhǎng)，以及對(duì)HMSMFGCO、沃爾瑪?shù)韧怃N客戶銷售的逐步恢復(fù)。

在報(bào)告期內(nèi)，太力股份的成品采購(gòu)總額分別為5,898.82萬元、6,509.52萬元、7,887.59萬元和6,241.94萬元。

銷售費(fèi)用持續(xù)增加。

在報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為1.882億元、1.958億元、2.802億元、1.974億元，主要由電商相關(guān)費(fèi)用和職工薪酬等構(gòu)成。其中，公司銷售費(fèi)用中的電商相關(guān)費(fèi)用分別為1.39億元、1.393億元、2.222億元、1.63億元，主要包括店鋪傭金、電商平臺(tái)推廣費(fèi)用、達(dá)人傭金等。報(bào)告期內(nèi)，公司電商相關(guān)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，主要源于公司積極發(fā)展電商銷售模式，并加大電商業(yè)務(wù)推廣力度。

為了便于對(duì)比，選擇主要以線上銷售為銷售模式的上市公司進(jìn)行比較分析。在報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率分別為30.20%、30.70%、33.55%和36.31%，顯著高于同行業(yè)可比公司均值（6.62%、5.89%、6.63%和6.10%）。主要原因在于同行業(yè)可比公司銷售模式與公司存在差異，而公司的線上銷售模式導(dǎo)致推廣費(fèi)用相對(duì)較高。

在報(bào)告期內(nèi)，公司電商平臺(tái)費(fèi)用占線上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.11%、28.24%、33.99%、36.52%。若未來電商平臺(tái)所收取的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生大幅上漲，或公司在上述電商平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)情況未能達(dá)到預(yù)期，促銷推廣成本進(jìn)一步提高，且未能及時(shí)拓展其他新興銷售渠道，這將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

在報(bào)告期內(nèi)，公司股份支付金額分別為794.00萬元、1,039.41萬元、858.11萬元和420.23萬元。近年來，公司管理費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司，主要得益于股份支付的影響。剔除股份支付的影響后，在報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用率分別為9.67%、10.45%、8.92%、7.55%。

電商投訴較多，信披疑點(diǎn)較大，內(nèi)部控制曾出現(xiàn)問題。

在黑貓投訴平臺(tái)上，搜索“太力家居”，共有43條相關(guān)投訴，主要反映產(chǎn)品質(zhì)量問題、虛假宣傳現(xiàn)象，或旗艦店商品質(zhì)量差、商品材質(zhì)虛假宣傳等問題。

2019年至2020年期間，公司存在個(gè)別刷單行為。在平臺(tái)下單購(gòu)買產(chǎn)品后，購(gòu)買人收到贈(zèng)品，發(fā)行人需將刷單資金返還給參與刷單的員工。2021年，公司存在"好評(píng)返現(xiàn)"和"曬圖返現(xiàn)"等行為，該期返現(xiàn)金額共計(jì)4.51萬元。

通過裁判文書網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，太力股份及其子公司涉及多起勞動(dòng)合同糾紛案件，不僅限于與前員工陳重霖、唐椿bew等有關(guān)。公開資料顯示，太力股份累計(jì)涉及202起勞動(dòng)合同糾紛案件，且該公司歷史上存在被執(zhí)行高風(fēng)險(xiǎn)信息11條。

2019年末，太力股份的勞務(wù)派遣用工規(guī)模占用工總量的10%以上，這與《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)要求相悖，未來存在因勞務(wù)派遣用工比例超限而被行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

公司經(jīng)營(yíng)中的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。根據(jù)(2020)粵20刑終546號(hào)判決書，原股東胡衛(wèi)國(guó)與黃恒陸、鄧燕平串謀，通過將貨物出庫(kù)卻不入賬等方式，共同挪用公司資金。審計(jì)數(shù)據(jù)顯示，太力公司上海倉(cāng)截至2015年12月31日的賬面虧損為1638980.18元。

報(bào)告期內(nèi)，公司外協(xié)加工采購(gòu)總額分別為887.42萬元、753.34萬元、1,005.39萬元和531.11萬元，占采購(gòu)總額的比例分別為3.86%、3.69%、3.92%和3.21%。在問詢過程中，太力股份披露京山太聯(lián)制品有限公司為公司提供壓縮袋包裝和注塑件組裝服務(wù)，金額為131.42萬元，系當(dāng)年第二大外協(xié)供應(yīng)商。然而，公司質(zhì)疑該供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)規(guī)模僅為50萬元/年，而企信網(wǎng)信息顯示其當(dāng)年?duì)I收僅為2.00萬元。

此外，金華市多美家家居用品有限公司為太力股份的前五大供應(yīng)商之一，也是主要供應(yīng)商，向公司提供收納箱成品。報(bào)告期采購(gòu)金額分別為576.45萬元、759.45萬元、980.59萬元和746.48萬元，但公司稱該供應(yīng)商的年經(jīng)營(yíng)規(guī)模約為4000萬元，企信網(wǎng)顯示該公司的注冊(cè)資本僅為100萬元，且實(shí)繳人數(shù)、社保繳納人數(shù)在2016年至2023年間分別為1人、2人、4人、5人和8人。

在注冊(cè)制改革背景下，IPO企業(yè)更應(yīng)重視信息披露質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)是否符合上市要求，以及后續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況如何，由于篇幅和時(shí)間限制，本文無法一一詳述，但文章主要基于信源信息，旨在提醒投資者關(guān)注企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，供投資者參考。