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趙偉、屠強（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事）

摘要

事件：3月7日，海關總署發(fā)布1-2月進出口數(shù)據(jù)顯示，出口（按美元計價）同比增長2.3%，前值為10.7%；進口（美元計價）同比下降8.4%，前值為1.0%。

主要觀點：春節(jié)錯位現(xiàn)象并非成為出口增長主要拖累因素，出口增長的全面轉弱源于"搶出口"現(xiàn)象的結束

1-2月出口同比大幅回落，這一表現(xiàn)并非單純由于外需疲軟，其中一部分原因在于春節(jié)錯位現(xiàn)象的影響。從全球制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）三個月移動平均值來看，2月較1月上升0.2個百分點至50.1%。其中，美國和歐元區(qū)PMI均有改善。然而，1-2月出口同比仍較12月大幅下降8.4個百分點至2.3%，這一降幅部分源于春節(jié)錯位的影響。由于2025年春節(jié)比2024年提早一個月，導致停工影響更集中在1-2月，而2024年春節(jié)后停工影響主要集中在2-3月，因此預計2025年1-2月出口增速將較2024年2-3月出現(xiàn)1.5個百分點的拖累。

"搶出口"現(xiàn)象階段性結束對出口產生顯著擾動，主要體現(xiàn)在：一方面，美國"搶出口"活動結束；另一方面，新興市場協(xié)同供給類"搶出口"活動降溫。從出口國別分布來看，1-2月我國對美國的出口增速大幅回落12.5個百分點至3.2%，對新興市場國家和地區(qū)的出口增速下降幅度更為顯著，反映出我國提前進行境外供應鏈調整的進程有所放緩。其中，對非洲地區(qū)出口增速下降25.5個百分點至-0.6%，對拉美地區(qū)下降13.2個百分點至3.8%，對東盟地區(qū)下降13.4個百分點至5.6%。

商品層面，1-2月出口增速的顯著回落主要集中在12月"搶出口"期間集中上行的商品；從中觀數(shù)據(jù)來看，1月港口貨物吞吐量顯著增長，但2月明顯回落。去年12月"搶出口"主要集中在兩類商品：一類是美國對中國商品高度依賴的商品，另一類是新興市場國家協(xié)同供給類商品。但兩類商品的出口均呈現(xiàn)大幅下滑趨勢。其中，高度依賴美國的商品如鞋靴等出口增速顯著下降（鞋靴出口增速下降18.7個百分點至-18.0%）；協(xié)同供給類商品如通用機械出口增速下降30.6個百分點至-1.6%。中觀數(shù)據(jù)變化也能驗證"搶出口"現(xiàn)象的階段性結束。

本輪"搶出口"現(xiàn)象的持續(xù)時間可能較短，主要原因在于加征關稅的實施方式不同。其一，上一輪301關稅采取分批加征的方式，企業(yè)可以預期并調整出口策略，而關稅加征后被加稅商品的"搶出口"現(xiàn)象通常會迅速結束，而未被加稅商品的"搶出口"現(xiàn)象則會延續(xù)。本輪加征關稅則依據(jù)《國際緊急經濟權利法案》，對所有商品普遍同時加征10%關稅。其二，上一輪關稅加征間隔較長，而本輪加征關稅政策的實施速度更快，導致企業(yè)反應時間縮短。如果特朗普于4月3日重新審查301條款并調整關稅政策，可能會引發(fā)新一輪的"搶出口"現(xiàn)象。

往后看，春節(jié)錯位效應將對同比增速產生持續(xù)影響，其影響程度可能超過"搶出口"現(xiàn)象結束和關稅加征帶來的負面影響，從而推動3月出口增速出現(xiàn)回升。春節(jié)對出口的影響通常會持續(xù)至節(jié)后約30天。由于2024年春節(jié)于2月10日安排，因此2024年3月上旬出口尚未完全恢復，導致2024年出口基數(shù)偏低。因此，2025年3月出口增速或將在春節(jié)調整因素的推動下出現(xiàn)明顯反彈。根據(jù)春節(jié)調整因子的測算，該因素預計將單邊提升3月出口增速6.6個百分點，其影響程度大于美國對華加征10%關稅政策的沖擊，以及"搶出口"現(xiàn)象階段性消退的影響。然而，在剔除春節(jié)調整因子影響后，3月實際出口仍可能面臨較大的壓力。

常規(guī)跟蹤：進出口均呈現(xiàn)轉弱，但結構分化

以下是對原文的改寫，保持了原意，調整了語序和用詞：

1. 出口商品：消費品出口呈現(xiàn)分化態(tài)勢。1-2月，智能手機（同比上漲12.5%至-3.3%）和IC芯片（上漲6.2%至11.6%）均出現(xiàn)反彈，而家具（下降8.9%至-11.9%）則有所回落。中間品出口同樣呈現(xiàn)分化，資本品出口明顯回落。通用機械（下降30.6%至-1.6%）、汽車零部件（下降14.9%至0.7%）等均大幅回落，鋼材（下降15.2%至-3.4%）也出現(xiàn)下滑，而肥料（上漲53.7%至52.6%）則明顯反彈。

2. 出口國別：對主要經濟體和地區(qū)的出口增速均有所回落。在發(fā)達國家方面，美國（下降12.5%至3.2%）的出口增速明顯回落，歐盟（下降7.5%至1.4%）、英國（下降0.7%至2.6%）的出口增速也有所下降。對新興經濟體和地區(qū)的出口增速回落更為顯著，其中非洲（下降25.5%至-0.6%）、俄羅斯（下降16.3%至-10.7%）、拉美（下降13.2%至3.8%）、東盟（下降13.4%至5.6%）的出口增速均大幅下降。

3. 進口：1-2月進口增速大幅下降，主要受到加工貿易主導的機電產品和大宗商品進口的拖累。1-2月進口（按美元計價）同比下降9.4%至-8.4%。機電產品進口增速較上月大幅反彈（下降5.2%至1.4%），主要受集成電路（下降7.3%至2.3%）的影響。大宗工業(yè)品進口則呈現(xiàn)出分化態(tài)勢。

4. 風險提示：發(fā)達經濟體的經濟壓力超出預期，海外央行的貨幣政策調整，外部制裁的變化等。

5. 報告正文：3月7日，海關公布1-2月進出口數(shù)據(jù)。出口（按美元計價）同比2.3%，前值10.7%；進口（按美元計價）同比-8.4%，前值1.0%。

6. 核心觀點：出口增速的回落主要源于"搶出口"的階段性結束和春節(jié)錯位的擾動

7. 1-2月出口增速大幅回落，這并非源于外需的疲弱。從春節(jié)錯位對出口的影響來看，今年春節(jié)比去年更早，使得春節(jié)前的停工影響集中在1-2月，而去年則集中在2-3月。因此，春節(jié)錯位拖累今年1-2月出口增速約1.5個百分點（春節(jié)調整后，1-2月同比3.8%）。

8. "搶出口"的階段性結束對出口增速的擾動更為明顯，其一體現(xiàn)在對美國"搶出口"的結束，其二體現(xiàn)在對新興市場的協(xié)同供給類"搶出口"的降溫。春節(jié)錯位僅能解釋1-2月出口增速下滑1.5個百分點（3.8%-2.3%），因此，"搶出口"的階段性結束成為1-2月出口增速大幅下滑的主要原因。從數(shù)據(jù)來看，1-2月我國對美國的出口增速大幅回落12.5%至3.2%。對新興國家和地區(qū)的出口增速則更為顯著，反映出我國提前重組境外供應鏈的進程放緩。

9. 對非洲（下降25.5%至-0.6%）、對俄羅斯（下降16.3%至-10.7%）、對拉美（下降13.2%至3.8%）、對東盟（下降13.4%至5.6%）的出口增速均大幅下降，反映出我國提前重組境外供應鏈的進程放緩。即將生產資料出口至新興國家，再加工成品后銷往美國的節(jié)奏減緩。

在商品層面，1-2月出口增速的回落主要集中在12月"搶出口"的品類上。從宏觀層面來看，1月份港口貨運量的高增長在2月份出現(xiàn)了明顯回落。去年12月"搶出口"現(xiàn)象的兩條主線是：其一是美國對華依賴度較高的商品，其二是新興國家協(xié)同供給類商品。這兩類商品的出口均出現(xiàn)大幅下滑。舉例來說，美國對華依賴較高的商品中，鞋靴和服裝的出口增速分別下跌了18.0%和13.3%。協(xié)同供給類商品如通用機械和汽車零配件的出口增速也顯著下降。中觀數(shù)據(jù)表明，1月份港口外貿貨運量同比增速達到13.2%，高于12月的9.3%水平。然而，2月份的貨運量增速明顯轉負，僅為-0.1%，反映出"搶出口"現(xiàn)象在2月份出現(xiàn)階段性放緩。

本輪"搶出口"現(xiàn)象的持續(xù)時間可能短于上一輪，主要原因在于關稅加征方式的差異。上一輪關稅加征基于《301條款》，采取分批實施的方式，不同批次的商品加征時間不一致。因此，被加稅商品的"搶出口"現(xiàn)象通常會迅速結束，而未被加稅的商品則會持續(xù)。而本輪關稅加征依據(jù)《國際緊急經濟權力法案》，對所有自中國進口的商品普遍同時加征10%的關稅。此外，上一輪每批商品加征的時間間隔較長，而本輪加征關稅的節(jié)奏更快，導致企業(yè)反應時間顯著縮短。然而，特朗普計劃于4月3日對301條款進行重新審查，若再次調整關稅政策，不排除新一輪"搶出口"現(xiàn)象的出現(xiàn)。

未來一段時間內，春節(jié)錯位效應仍將持續(xù)影響出口增長，其影響可能超過"搶出口"現(xiàn)象結束和關稅加征對出口的負面影響，從而推動3月份出口增速回升。春節(jié)通常對出口產生約30天的負面影響，而去年春節(jié)在2月10日，因此3月份上旬出口尚未完全恢復，導致基數(shù)偏低。在此背景下，今年3月份出口增速可能出現(xiàn)明顯反彈。根據(jù)春節(jié)調整因子測算，該因素預計單邊將推升3月份出口增速6.6個百分點，其影響幅度可能超過美國對華加征10%關稅政策的沖擊以及"搶出口"效應消退的負面影響。然而，剔除春節(jié)影響后，今年3月份的實際出口可能面臨較大的壓力。

常規(guī)跟蹤：進出口均轉弱，但結構分化明顯

消費電子產品出口增速回升，而汽車機械、紡織服裝及地產鏈商品出口增速明顯回落。根據(jù)海關公布的重點商品數(shù)據(jù)，消費電子產品出口增速有所回升，從增長5.3%提升至6.4%。從結構上看，手機、集成電路和自動數(shù)據(jù)處理設備的出口增速分別為-3.3%、+6.2%和+10.8%。相比之下，紡織服裝出口明顯下降，從下降15.7%進一步調整至-9.7%。其中，紡織紗線、鞋靴和服裝的出口降幅分別為-19.0%、-18.0%和-13.3%。此外，地產鏈商品如塑料制品、家具和家電的出口也大幅下降，分別從-12.9%、-8.9%和-7.7%調整至-8.7%、-11.9%和6.4%。

資本品出口增速整體明顯回落，中間品出口分化。具體來看，通用機械、汽車零部件、汽車、船舶等資本品的出口增速分別為-30.6%、-14.9%、-9.0%和-8.2%。在中間品方面，鋼材和未鍛軋鋁及鋁材的出口增速有所回落，分別為-15.2%和-12.4%。而肥料和稀土這兩種商品的出口增速有所反彈，分別增長53.7%和12.1%。

在發(fā)達國家方面，對美國和大部分非美發(fā)達國家的出口增速均呈現(xiàn)回落，但回落幅度小于對新興國家和地區(qū)的出口增速。在發(fā)達國家中，對美國的出口增速明顯回落，從-12.5%提升至3.2%；對歐盟和英國的出口增速也有所回落，分別為-7.5%和-0.7%。然而，對日本的出口增速有所回升，從+5.1%增長至0.9%。與發(fā)達國家不同，對新興國家和地區(qū)的出口增速回落更為明顯，其中對非洲的出口增速從-25.5%回升至-0.6%；對俄羅斯的出口增速從-16.3%回升至-10.7%；對拉美的出口增速從-13.2%回升至3.8%；對東盟的出口增速從-13.4%回升至5.6%。

1-2月進口增速大幅回落，主要受到加工貿易為主的機電產品和反映內需的大宗商品進口回落的雙重拖累。1-2月進口（按美元計價）同比回落9.4%至-8.4%。具體來看，機電產品進口增速較上月大幅反彈，從-5.2%回升至1.4%。這一變化主要受集成電路和自動數(shù)據(jù)處理設備進口的拖累，分別從-7.3%和-3.3%回升至2.3%和53.5%。汽車及零配件進口增速有所回落，從-10.3%回升至-39.4%。大宗工業(yè)品進口方面，從進口數(shù)量來看，鐵礦石、銅和原油的進口均大幅下降，分別為-20.2%、-0.4%和-4.0%。這反映了節(jié)后國內投資需求恢復較為緩慢。