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曾倍受期待的快遞柜運營商豐巢控股有限公司（以下簡稱"豐巢"）在2025年開局即遭遇上市受阻。其于2月28日遞交至港交所的招股書正式失效，上市進程遭遇新變數(shù)。盡管公司表示仍在推進上市工作，但市場對其商業(yè)模式、合規(guī)問題及盈利水平的質(zhì)疑持續(xù)升溫。

近年來，豐巢通過向快遞員和用戶收取費用來維持業(yè)務增長，但2024年3月實施的新規(guī)明確禁止"未經(jīng)用戶同意將快遞投遞至快遞柜"，這一政策變動使其主要收入來源面臨政策風險。與此同時，投資者要求的互換協(xié)議即將到期，公司面臨資金壓力，盈利基礎尚不穩(wěn)固，上市前景充滿不確定性。

招股書失效，豐巢上市之路遇阻

豐巢原計劃于2024年8月30日向港交所遞交招股書，但至2025年2月28日已超6個月未通過聆訊，按規(guī)定，其招股書正式失效。豐巢方面解釋稱這是正常上市程序的一部分，但公司仍在推進上市進程，資本市場對其進展并不看好。

港交所對新股上市審核日益嚴格，尤其對存在盈利能力質(zhì)疑及潛在合規(guī)風險的公司而言，上市難度顯著提升。豐巢正是雙擊了這些" minefield"：一方面其商業(yè)模式引發(fā)爭議，另一方面監(jiān)管政策對其核心業(yè)務模式造成了直接影響。

值得注意的是，豐巢的上市進程并非首次受阻。2024年9月，中國證監(jiān)會對其下發(fā)問詢函，要求補充說明公司協(xié)議控制架構(gòu)、業(yè)務合規(guī)性及滯留費收入的合理性。然而，豐巢至今未公布相關(guān)補充材料，招股書失效或與此有關(guān)。

滯留費模式受質(zhì)疑，盈利來源面臨政策挑戰(zhàn)

豐巢被消費者詬病的"滯留包裹收費"模式成為監(jiān)管重點。自2020年起，豐巢開始對超過18小時未取出的快遞收取滯留費，每12小時收費0.5元，單個包裹最高收費3元。

招股書顯示，2021年至2024年前5個月，豐巢累計收取滯留費8.08億元，占總營收約7%。但這一模式被指涉嫌"變相強制收費"和"未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜"的灰色操作，引發(fā)廣泛投訴。

監(jiān)管政策收緊，使豐巢商業(yè)模式面臨更大挑戰(zhàn)。2024年3月，交通運輸部修訂的《快遞市場管理辦法》正式實施，明確禁止未經(jīng)用戶同意將快遞投遞至快遞柜，違者最高可罰至3萬元。該政策出臺后，豐巢"兩端收費"（即向快遞員及用戶收費）的模式面臨更多挑戰(zhàn)。

消費者的投訴數(shù)量持續(xù)上升。部分用戶反映，快遞員在未獲得平臺允許的情況下直接將快遞投放至豐巢快遞柜，導致他們被迫支付滯留費，甚至在未授權(quán)情況下，平臺自動扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯過取件時間，第二天被平臺收取滯留費3元，認為平臺通知未提前提醒且不合理。東莞的駱先生投訴稱，自己未收到通知短信，快遞被投遞至豐巢兩天后，最終被自動扣費。

這些問題引發(fā)了廣泛的用戶質(zhì)疑，甚至可能對平臺的運營造成法律風險和監(jiān)管處罰。

連年虧損，盈利狀況堪憂

盡管平臺在2024年前五個月實現(xiàn)了扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤7160萬元，但過去三年累計虧損高達37.79億元，長期依賴資本輸血維持運營。

招股書顯示，2021年至2023年，平臺的主要收入來源包括：1.快遞員投遞費用，2023年貢獻18.36億元，占總營收的48%；2.滯留包裹收費（暢存費），2023年貢獻2.59億元，占比約7%；3.廣告與增值服務，2023年貢獻3.86億元。然而，平臺的最大開支來自于快遞柜的建設、租賃與折舊，2023年這一成本高達18.98億元，占比55.8%。

即使平臺在2024年短暫盈利，但其未來盈利模式仍充滿變數(shù)?？爝f員收費模式面臨行業(yè)競爭壓力，通達系快遞公司紛紛布局自營快遞柜，降低對平臺的依賴度。滯留包裹收費模式受到政策管控，未來可能被迫取消或調(diào)整收費規(guī)則，影響收入來源。廣告與增值服務尚未成為主要收入來源，變現(xiàn)能力仍需進一步提升。綜合來看，平臺的商業(yè)模式尚未穩(wěn)定，盈利狀況堪憂，未來能否保持持續(xù)增長仍是未知數(shù)。

對賭協(xié)議臨近終局，資金壓力巨大

平臺的上市計劃背后，還有一個不容忽視的隱患——對賭協(xié)議。2021年，平臺獲得4億美元B-4輪融資，協(xié)議規(guī)定，若平臺在2025年1月27日前未能實現(xiàn)上市，投資方有權(quán)要求贖回股份。2024年8月，平臺與投資方重新談判，將上市截止日期延至2027年1月31日，但需支付5.69億元的贖回費用。

截至2024年6月30日，平臺的現(xiàn)金及等價物僅為9.09億元，短期銀行借款為2.58億元，一旦投資方行使贖回權(quán)，平臺的現(xiàn)金流將面臨巨大壓力，甚至可能影響業(yè)務正常運營。

此外，平臺的資本市場融資能力已受到嚴重影響。自2021年B-4輪融資后，三年內(nèi)再無新資本進入，市場對其商業(yè)模式的信心已經(jīng)大幅下降。如果平臺無法成功實現(xiàn)上市融資，未來融資渠道將更加受限，甚至可能面臨資金鏈緊張的風險。

商業(yè)晨刊報道，作為中國快遞行業(yè)的重要參與者，豐巢的上市之路不僅是一場資本市場的考驗，更是對其商業(yè)模式、合規(guī)性以及盈利能力的全面檢驗。面對當前困境，豐巢能否實現(xiàn)商業(yè)模式的突破，找到新的盈利模式，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？市場依然充滿期待。在多重不利因素的疊加之下，包括監(jiān)管壓力、用戶反饋、資金鏈緊張等挑戰(zhàn)，豐巢上市的前景可能比外界預期的更加艱難。（來源：商業(yè)晨刊）