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備受期待的快遞柜領(lǐng)軍企業(yè)豐巢控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱"豐巢"）在2025年初遭遇上市遇阻。2月28日，其向港交所提交的招股書正式失效，上市進(jìn)程遭遇新的障礙。盡管公司表示仍在推進(jìn)上市工作，但市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的質(zhì)疑日益加劇，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力受到持續(xù)擔(dān)憂。

近年來(lái)，豐巢通過(guò)向快遞員和用戶收取費(fèi)用來(lái)維持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。然而，2024年3月實(shí)施的新規(guī)明確禁止"未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜"，這一政策變動(dòng)使豐巢的主要收入來(lái)源面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資方設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾尚在倒計(jì)時(shí)，公司面臨巨大的資金壓力，盈利能力仍不穩(wěn)定，上市成功充滿不確定性。

招股書失效，豐巢上市之路受阻

豐巢于2024年8月30日向港交所提交的招股書，至2025年2月28日已超過(guò)6個(gè)月未通過(guò)聆訊，按照港交所規(guī)定，該招股書正式失效。盡管豐巢方解釋稱這是正常上市程序的一部分，公司仍在推進(jìn)上市工作，但資本市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)展并不看好。

隨著港交所對(duì)新股上市審核的加嚴(yán)，尤其是對(duì)存在盈利能力疑慮及潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的公司，上市難度顯著提升。豐巢正好處于這兩項(xiàng)"紅線"的交界處——一方面其商業(yè)模式存在爭(zhēng)議，另一方面政策法規(guī)對(duì)其核心業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生直接影響。

值得注意的是，豐巢的上市進(jìn)程并非首次受阻。2024年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其下發(fā)問(wèn)詢函，要求補(bǔ)充說(shuō)明公司治理架構(gòu)、業(yè)務(wù)合規(guī)性以及滯留費(fèi)收入的合理性。然而，豐巢至今仍未公布相關(guān)補(bǔ)充材料，招股書失效或與其相關(guān)。

滯留費(fèi)模式引發(fā)質(zhì)疑，盈利模式面臨政策挑戰(zhàn)

作為消費(fèi)者詬病較多的"滯留包裹收費(fèi)"模式，成為監(jiān)管重點(diǎn)。自2020年起，豐巢開始對(duì)超過(guò)18小時(shí)未取出的快遞收取滯留費(fèi)，每12小時(shí)收費(fèi)0.5元，單個(gè)包裹最高收費(fèi)3元。

招股書顯示，2021年至2024年前5個(gè)月，豐巢累計(jì)收取滯留費(fèi)8.08億元，占總營(yíng)收的約7%。然而，這一收費(fèi)模式被指涉嫌"變相強(qiáng)制收費(fèi)"和"未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜"的灰色操作，引發(fā)了廣泛投訴。

監(jiān)管政策的收緊使豐巢商業(yè)模式面臨更大挑戰(zhàn)。2024年3月，《快遞市場(chǎng)管理辦法》正式實(shí)施，明確禁止未經(jīng)用戶同意將快遞投遞至快遞柜，違者最高可面臨3萬(wàn)元的罰款。這一政策出臺(tái)后，豐巢"兩端收費(fèi)"（即向快遞員收費(fèi)，也向消費(fèi)者收取滯留費(fèi)）的模式更加脆弱。

消費(fèi)者的對(duì)平臺(tái)的投訴日益增多。部分用戶指出，快遞員在未獲得用戶同意的情況下直接將包裹投遞至豐巢快遞柜，導(dǎo)致用戶不得不支付滯留費(fèi)用，甚至在未經(jīng)許可的情況下，平臺(tái)自動(dòng)扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯(cuò)失取件時(shí)間，次日被平臺(tái)收取3元的滯留費(fèi)，她認(rèn)為平臺(tái)未提前告知且收費(fèi)不合理。東莞的駱先生則表示，自己并未收到任何通知短信，包裹被投遞至豐巢兩天后，平臺(tái)自動(dòng)扣費(fèi)。

這些問(wèn)題引發(fā)了平臺(tái)用戶體驗(yàn)的廣泛質(zhì)疑，甚至可能面臨法律訴訟和監(jiān)管處罰。

年度虧損狀況持續(xù)惡化，企業(yè)的盈利能力備受質(zhì)疑。

盡管平臺(tái)在2024年前五個(gè)月實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7160萬(wàn)元，但過(guò)去三年累計(jì)虧損高達(dá)37.79億元，且企業(yè)長(zhǎng)期依靠外部資本維持運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)招股說(shuō)明書，在2021年至2023年期間，平臺(tái)的主要收入來(lái)源包括：1）快遞員投遞費(fèi)用，2023年貢獻(xiàn)18.36億元，占總營(yíng)收的48%；2）滯留包裹收費(fèi)（暢存費(fèi)），2023年貢獻(xiàn)2.59億元，占比約7%；3）廣告與增值服務(wù)，2023年貢獻(xiàn)3.86億元。然而，平臺(tái)的最高成本來(lái)自快遞柜的建設(shè)、租賃及折舊，2023年這一成本高達(dá)18.98億元，占總成本的55.8%。

即使在2024年短暫實(shí)現(xiàn)盈利，但其未來(lái)盈利模式仍充滿變數(shù)。快遞員的收費(fèi)模式受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，通達(dá)系快遞公司紛紛布局自營(yíng)快遞柜，降低對(duì)平臺(tái)的依賴度。滯留包裹收費(fèi)模式亦受到政策管控，未來(lái)可能被迫終止或調(diào)整收費(fèi)規(guī)則，影響收入來(lái)源。廣告與增值服務(wù)目前尚未成為主要收入來(lái)源，企業(yè)變現(xiàn)能力仍需時(shí)間培養(yǎng)。綜合來(lái)看，平臺(tái)的商業(yè)模式尚不穩(wěn)定，盈利潛力待進(jìn)一步挖掘，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)仍存在較大不確定性。

對(duì)賭協(xié)議臨近履行期限，企業(yè)面臨巨大資金壓力

平臺(tái)的上市計(jì)劃背后，還存在一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)賭協(xié)議。2021年，平臺(tái)獲得4億美元B-4輪融資，承諾若平臺(tái)在2025年1月27日前未能實(shí)現(xiàn)上市，投資者有權(quán)要求贖回所持股份。2024年8月，平臺(tái)與投資者重新商定，將上市截止日期延至2027年1月31日，但需要支付5.69億元的贖回費(fèi)用。

截至2024年6月30日，平臺(tái)的現(xiàn)金及等價(jià)物僅有9.09億元，短期銀行借款為2.58億元。一旦投資者行使贖回權(quán)，平臺(tái)的現(xiàn)金流將面臨巨大壓力，可能會(huì)影響正常運(yùn)營(yíng)。

此外，平臺(tái)在資本市場(chǎng)融資能力已受到限制。自2021年B-4輪融資后，三年內(nèi)未有新資金注入，市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的信心已大不如前。若平臺(tái)無(wú)法成功實(shí)現(xiàn)上市融資，未來(lái)融資渠道將更加收緊，甚至可能面臨資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)晨刊報(bào)道，豐巢的上市之路不僅僅是一次資本市場(chǎng)的考驗(yàn)，更是對(duì)其商業(yè)模式、合規(guī)性以及盈利水平的綜合檢驗(yàn)。在目前的困境之下，豐巢能否突破困境，重構(gòu)盈利模式，實(shí)現(xiàn)真正的持續(xù)發(fā)展？市場(chǎng)仍充滿期待。然而，面對(duì)監(jiān)管壓力、用戶反饋以及資金不足的多重挑戰(zhàn)，豐巢上市的前景可能比外界預(yù)判的更加艱難。（內(nèi)容來(lái)源|商業(yè)晨刊）