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文：小李飛刀

自2月以來，盡管A股中藥板塊出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，但作為"中國兒童用藥第一品牌"的葵花藥業(yè)，其股價卻始終未見起色，較前期高位累計跌幅已超四成。

【走勢顯現(xiàn)】

葵花藥業(yè)曾憑借"小葵花媽媽課堂"這一廣告語搶占消費(fèi)者心智，逐步發(fā)展成為一家在中藥OTC領(lǐng)域具有重要地位的企業(yè)。

目前，公司已布局"兒童類、婦科類、消化系統(tǒng)類、老年類、呼吸類、風(fēng)濕骨傷類、心腦血管類、養(yǎng)生保健類"八大類目，其中小兒肺熱咳喘口服液、小葵花露、小兒柴桂退熱顆粒等產(chǎn)品在兒童類目中頗具知名度。

值得關(guān)注的是，盡管在2023年至2024年間，葵花藥業(yè)的營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，年復(fù)合增長率分別為10%和15.6%，但其股價卻直至2024年6月才見反彈，隨后便出現(xiàn)暴跌。

【業(yè)績轉(zhuǎn)折】

進(jìn)入2024年，葵花藥業(yè)的業(yè)績狀況發(fā)生顯著變化，營收和凈利潤出現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長。這一表現(xiàn)讓資本市場開始質(zhì)疑公司業(yè)績增長的持續(xù)性。

根據(jù)2025年1月17日的業(yè)績預(yù)告，公司2024年歸屬于母公司的凈利潤預(yù)計在4.4億元至6.6億元之間，較2023年同期的2.68億元累計下降41.03%至60.68%。值得注意的是，在前三個季度實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，第四季度的凈利潤卻出現(xiàn)了-1.47億元至0.73億元的區(qū)間波動。

葵花藥業(yè)對業(yè)績大幅下滑的解釋是，呼吸類產(chǎn)品的銷售受到上一年度需求爆發(fā)的高基數(shù)影響，整體銷量呈現(xiàn)下行趨勢。此外，前期原材料價格高位運(yùn)行導(dǎo)致的成本壓力，也進(jìn)一步拉低了公司的毛利率。

不過，前三季度公司銷售額和凈利潤均下降約30%，這顯然不能簡單地歸因于基數(shù)變化或毛利率水平。值得注意的是，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，華潤三九在2024年依然保持了藥品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，使得其全年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的高增長。

在市值表現(xiàn)方面，葵花藥業(yè)業(yè)績承壓，這與其遭遇的中藥集采政策沖擊、行業(yè)競爭加劇以及公司自身應(yīng)對復(fù)雜市場的不足有關(guān)。

由此可見，葵花藥業(yè)基本面的惡化才是股價大幅下跌的主要原因，這也讓許多投資者對未來的發(fā)展前景更加悲觀。

【OTC不再是避風(fēng)港】

葵花藥業(yè)的興衰軌跡與中藥行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。

在過去幾年，醫(yī)藥集采政策加快推進(jìn)，多個創(chuàng)新藥和仿制藥企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑。然而，中藥細(xì)分領(lǐng)域的影響相對有限，中藥企業(yè)依然保持著穩(wěn)健的增長和較強(qiáng)的市場韌性，成為生物醫(yī)藥投資者的“避風(fēng)港”。

不過，這一 previously held的優(yōu)勢在2024年已經(jīng)不復(fù)存在。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度 SW中藥Ⅲ行業(yè)72家企業(yè)中，超46家扣非歸母凈利潤同比下滑，超49家營收同比下滑，其中營收同比下滑超過兩位數(shù)的企業(yè)近30家。

那么，中藥行業(yè)到底發(fā)生了什么？

一方面，中藥材價格持續(xù)高位運(yùn)行，對藥企的盈利空間造成擠壓。據(jù)中藥材天地網(wǎng)，2024年綜合200指數(shù)呈現(xiàn)出“先漲后跌”的劇烈波動行情。其中，白術(shù)、貓爪草、款冬花、白芍等品種在上半年漲幅顯著，下半年有所回落。整體來看，中藥現(xiàn)價仍高于2023年之前水平，目前處于歷史高位。

此外，中成藥集采的范圍也在擴(kuò)大，OTC藥品也不再是 previous 的 '安全區(qū)'。

中成藥集采政策自2021年啟動。當(dāng)時，湖北省牽頭，聯(lián)合19個省份組成省際聯(lián)盟，吸引了157家藥企、182個產(chǎn)品參與集采。最終，中選產(chǎn)品平均降價42.3%，最高降幅達(dá)82.6%，為節(jié)省藥品費(fèi)用超過26億元。

湖北省的集采政策拉開了帷幕，為后續(xù)省份以及國家級中成藥集采奠定了基礎(chǔ)。

但值得注意的是，以往的集采主要集中在非OTC藥品領(lǐng)域，OTC中成藥長期不受直接影響。然而，這一曾經(jīng)的 '避風(fēng)港'在2024年被打破。

2024年9月9日，安徽省醫(yī)藥聯(lián)合采購辦公室發(fā)布了《安徽省2024年度中成藥集中帶量采購文件（征求意見稿）》，宣布將啟動中成藥集采，涵蓋感冒靈、雙黃連、小兒肺熱咳喘顆粒等35個中成藥品種。

小兒肺熱咳喘顆粒作為葵花藥業(yè)的重點(diǎn)明星產(chǎn)品之一，即將納入集采，這引發(fā)了市場對該公司的影響擔(dān)憂。對此，公司曾表示，目前來看，政策的影響可能不會太大。從渠道角度來看，OTC業(yè)務(wù)占比較大，醫(yī)院端銷量相對較小，加上此次政策僅限于安徽省，整體影響可能有限。

從市值角度來看，OTC藥品首次納入集采，其潛在影響不容忽視。一方面，安徽省的這一政策雖然地方性質(zhì)，但具有示范效應(yīng)，未來很可能會推廣到全國范圍內(nèi)，成為普遍做法。

另一方面，OTC藥品在院內(nèi)因集采大幅降價，這與院外零售端形成價格差異，自然會引發(fā)院外零售端價格的回落，或?qū)е虏糠中枨笙蛟簝?nèi)轉(zhuǎn)移。

此外，2024年5月，國家醫(yī)保局啟動了新的藥品治理政策，即 '比價政策'。這一政策對同用名、同廠牌、同劑型、同規(guī)格、同包裝的藥品進(jìn)行比價，將網(wǎng)絡(luò)售藥平臺的藥價作為價格發(fā)現(xiàn)的重要工具。

這一政策對上游中藥OTC企業(yè)造成了連鎖反應(yīng)。通過 '比價政策'，藥房無法單獨(dú)定價，這將對連鎖藥房的盈利能力造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而藥房是眾多中藥OTC企業(yè)院外最重要的銷售渠道之一，下游受到政策沖擊，必然會影響上游企業(yè)的經(jīng)營。

當(dāng)然，醫(yī)保控費(fèi)等政策的實(shí)施，旨在降低居民用藥成本，這對中藥企業(yè)的發(fā)展也產(chǎn)生了一定壓力。

在中藥材價格居高不下、OTC中成藥集采、藥品治理專項(xiàng)行動等不利因素的影響下，作為中藥行業(yè)資深企業(yè)，葵花藥業(yè)也難以避免行業(yè)變革的沖擊。

【時候危則思變了】

除了外部環(huán)境帶來的沖擊，葵花藥業(yè)業(yè)績的波動還源于公司自身的問題，尤其是管理層更迭和公司治理方面的挑戰(zhàn)。

2018年，葵花藥業(yè)創(chuàng)始人關(guān)彥斌因“殺妻案”入獄，不僅引發(fā)了社會各界的廣泛關(guān)注，也為公司治理帶來了諸多困擾。入獄后，公司由其女兒關(guān)玉秀和關(guān)一接管，但由于股權(quán)分散，加劇了投資者對公司治理穩(wěn)定性擔(dān)憂。

此外，公司管理層頻繁變動。2024年6月，原監(jiān)事會主席蘭芬、獨(dú)立董事施先旺、賈士紅、林瑞超以及董事何國忠、崔麗晶等均離職。2024年10月，李金明先生因個人原因辭去了副總經(jīng)理兼內(nèi)部審計負(fù)責(zé)人職務(wù)，而朱曉南女士則因個人原因辭去了副總經(jīng)理職務(wù)，且僅任職3個月。

兩位高層的相繼離任，一定程度上增加了市場對公司戰(zhàn)略執(zhí)行、財務(wù)合規(guī)以及公司治理等方面的風(fēng)險。

管理層的人事動蕩，自然不利于應(yīng)對日益激烈的市場競爭。這也是2024年公司業(yè)績表現(xiàn)不佳的潛在原因之一。

面對經(jīng)營困境，葵花藥業(yè)確實(shí)需要重新思考和應(yīng)對。一方面，公司“葵花”和“小葵花”兩大品牌的知名度和消費(fèi)者認(rèn)可度較高，具備一定的經(jīng)營壁壘。未來，可以通過加大品牌影響力和競爭力的提升力度，為公司注入新的活力。

在品牌和產(chǎn)品方面，葵花藥業(yè)仍需持續(xù)發(fā)力，以保持在行業(yè)中的競爭力。同時，公司也需要關(guān)注如何通過優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)和提升運(yùn)營效率，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

另一方面，葵花藥業(yè)突圍最為核心的驅(qū)動力在于創(chuàng)新。一方面，需夯實(shí)其兒童藥產(chǎn)品的基礎(chǔ)優(yōu)勢。具體而言，除了現(xiàn)有的呼吸類產(chǎn)品外，還需積極拓展消化補(bǔ)益類的業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線。另一方面，要加速研發(fā)投入與轉(zhuǎn)化的步伐，通過推出更多新品來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長。

當(dāng)然，這一切變革的推進(jìn)需要有一支穩(wěn)定的人才團(tuán)隊(duì)和良好的公司治理結(jié)構(gòu)。這就需要現(xiàn)任管理層拿出 bold 的改革勇氣和堅定的決心。

如果說葵花藥業(yè)能夠 courageously 推動變革，未來仍有一定機(jī)會重返增長軌道，否則在行業(yè)的深遠(yuǎn)沖擊波下，很可能追隨主流經(jīng)歷興衰循環(huán)的宿命。

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