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對(duì)于增強(qiáng)型指數(shù)基金，筆者始終有兩個(gè)疑問(wèn)。在提出這些問(wèn)題之前，我們先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：

Wind數(shù)據(jù)顯示，近3年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2022年1月1日至2024年12月31日，近5年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2020年1月1日至2024年12月31日。

截至去年底，成立3年以上的滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金共有49只，其中42只基金實(shí)現(xiàn)了對(duì)滬深300指數(shù)的超越，占比高達(dá)85.71%。表現(xiàn)最佳的產(chǎn)品年化收益率超過(guò)滬深300指數(shù)約15%。

同樣地，成立3年以上的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金有47只，其中39只基金跑贏中證500指數(shù)，占比高達(dá)82.98%。其中表現(xiàn)最佳的產(chǎn)品年化收益率超過(guò)中證500指數(shù)約23%。

Calmar比率是衡量基金在承擔(dān)最大回撤時(shí)的收益水平的重要指標(biāo)，其計(jì)算公式為年化收益率除以歷史最大回撤。Calmar比率越高，說(shuō)明基金在單位回撤下獲得的收益越多，投資體驗(yàn)越好。

從風(fēng)險(xiǎn)收益的視角來(lái)看，在成立3年以上的49只滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金中，42只基金的Calmar比率優(yōu)于滬深300指數(shù)，占比高達(dá)85.71%；在成立3年以上的47只中證500指數(shù)增強(qiáng)基金中，39只基金的Calmar比率優(yōu)于中證500指數(shù)，占比高達(dá)82.97%。

這些數(shù)據(jù)清晰地表明，近五年指數(shù)增強(qiáng)基金在收益和投資體驗(yàn)上整體優(yōu)于指數(shù)基金。

然而，這一結(jié)論也引發(fā)了兩個(gè)疑問(wèn)：其一，指數(shù)增強(qiáng)基金是如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的跑贏指數(shù)的？其二，盡管在業(yè)績(jī)上存在優(yōu)勢(shì)，但規(guī)模和速度相較于純指數(shù)基金仍有差距，為何會(huì)出現(xiàn)這種差異？

為了解答這些問(wèn)題，筆者近期參加了一場(chǎng)小型路演，采訪了光大保德信量化團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人朱劍濤。

朱劍濤擁有16年的量化研究經(jīng)驗(yàn)，曾在多家金融機(jī)構(gòu)任職，包括華寶信托、海通證券、東方證券等，2023年8月加入光大保德信基金管理有限公司，2024年5月起擔(dān)任光大保德信量化核心基金經(jīng)理。

朱劍濤認(rèn)為，指數(shù)增強(qiáng)策略的本質(zhì)是在嚴(yán)格控制的基礎(chǔ)上追求超額收益，類(lèi)似于"在鐐銬中起舞"。既要嚴(yán)格控制跟蹤誤差，又要通過(guò)主動(dòng)管理獲取超額收益。這種雙重目標(biāo)的動(dòng)態(tài)平衡，通常依賴(lài)于量化工具來(lái)實(shí)現(xiàn)。

對(duì)于量化增強(qiáng)策略為何在A股過(guò)去持續(xù)有效，朱劍濤認(rèn)為，可能主要得益于量化模型對(duì)基本面和量?jī)r(jià)因子的有效結(jié)合、市場(chǎng)非有效性的特征以及量化投資的技術(shù)優(yōu)勢(shì)等多重原因。

朱劍濤表示，"指數(shù)增強(qiáng)能夠?qū)崿F(xiàn)超額收益，主要是因?yàn)锳股市場(chǎng)在不同時(shí)段具有較強(qiáng)的選股指標(biāo)。例如，估值因子在過(guò)去三年表現(xiàn)強(qiáng)勁，成長(zhǎng)因子則在早期表現(xiàn)更為突出。這些因子在不同時(shí)段內(nèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)的選股能力，并且有效性持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。再例如，量?jī)r(jià)因子，A股市場(chǎng)中常見(jiàn)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和低波動(dòng)率溢價(jià)等規(guī)律在過(guò)去十年中持續(xù)有效。不同的管理人在因子配置上存在差異，有的更側(cè)重于價(jià)值因子，有的更側(cè)重于成長(zhǎng)因子，這導(dǎo)致了他們?cè)诓煌A段的表現(xiàn)有所差異。"

近年來(lái)，A股市場(chǎng)隨著機(jī)構(gòu)投資者參與度的提升、多樣化衍生品工具的推出和交易監(jiān)管制度的完善，市場(chǎng)有效性顯著增強(qiáng)。然而，與海外成熟市場(chǎng)相比，A股仍存在提升空間。量化模型能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上的部分錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，部分抵消游資的短線炒作，降低價(jià)格波動(dòng)，從而提升市場(chǎng)整體定價(jià)效率。

同時(shí)，量化投資的技術(shù)優(yōu)勢(shì)也是原因之一。朱劍濤認(rèn)為，"量化投資具有更強(qiáng)的數(shù)據(jù)處理能力，利用人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)手段可以更充分地分析數(shù)據(jù)，提升模型的預(yù)測(cè)精度。此外，量化模型還具備策略迭代能力，能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整因子權(quán)重，適應(yīng)市場(chǎng)變化，從而持續(xù)獲取超額收益。"

過(guò)去五年，指數(shù)增強(qiáng)基金發(fā)展弱于指數(shù)基金的原因包括：一是散戶(hù)對(duì)量化產(chǎn)品的理解難度增加，量化產(chǎn)品的神秘性也在增強(qiáng)；二是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的超額收益略有波動(dòng)，而被動(dòng)指數(shù)基金的跟蹤誤差較?。蝗侵笖?shù)增強(qiáng)基金有資金容量限制，當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，會(huì)限制新產(chǎn)品的申購(gòu)，而被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模越大越好。

量化積淀+量化專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)

光大保德信基金是國(guó)內(nèi)最早組建量化投資平臺(tái)的公募基金之一，早在2004年便成功發(fā)行了行業(yè)第一只具有鮮明量化特征的公募產(chǎn)品——光大量化核心基金。20多年來(lái)，公司潛心打造量化投研平臺(tái)，旗下在管的中證500指數(shù)增強(qiáng)等產(chǎn)品累計(jì)超額收益顯著，同類(lèi)產(chǎn)品排名靠前。①

2023年，朱劍濤加入光大保德信，擔(dān)任量化團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人后，與王衛(wèi)林等一起對(duì)量化投資體系進(jìn)行了升級(jí)和優(yōu)化：

其一，引入機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，構(gòu)建alpha多因子模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)因子模型，對(duì)傳統(tǒng)指標(biāo)和新興的大數(shù)據(jù)進(jìn)行深度分析和挖掘。這種做法突破了傳統(tǒng)量化模型在信息量和數(shù)據(jù)量爆炸式增長(zhǎng)時(shí)面臨的瓶頸，同時(shí)也為在機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，更快、更多地發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。

首先，光大保德信基金開(kāi)發(fā)了量化風(fēng)險(xiǎn)因子模型，以精確控制跟蹤誤差，全面把握策略的整體風(fēng)格和行業(yè)暴露，從而有效防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)算法交易系統(tǒng)高效執(zhí)行股票交易，降低市場(chǎng)沖擊成本，力求在各類(lèi)市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)超越市場(chǎng)表現(xiàn)；

此外，基金還建立了完整的投資組合跟蹤和產(chǎn)品業(yè)績(jī)歸因機(jī)制，形成了量化與機(jī)器學(xué)習(xí)投研的良性閉環(huán)，持續(xù)推動(dòng)模型和組合的優(yōu)化升級(jí)；

值得一提的是，自朱劍濤加入光大保德信基金以來(lái)，量化團(tuán)隊(duì)迅速迸發(fā)出創(chuàng)新活力，近一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著優(yōu)于同期；

光大保德信基金的量化產(chǎn)品主要包括：指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品和全市場(chǎng)主動(dòng)量化策略型產(chǎn)品；

在指數(shù)增強(qiáng)策略方面，光大保德信中證500指數(shù)增強(qiáng)基金近一年的業(yè)績(jī)回報(bào)為24.06%，顯著超越同期中證500指數(shù)漲幅15.50%，同時(shí)相較同期14.87%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅，實(shí)現(xiàn)了超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的超額收益。自成立以來(lái)的兩年多時(shí)間里，該基金的業(yè)績(jī)也持續(xù)跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)逾12%。根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計(jì)，在銀河證券同期增強(qiáng)規(guī)模指數(shù)股票型基金中，該基金位列第11名；

全市場(chǎng)量化策略型產(chǎn)品的代表產(chǎn)品包括光大量化核心基金，該基金近一年的收益率為35.71%，相較同期14.52%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅，實(shí)現(xiàn)了21.19%的超額收益。根據(jù)銀河證券的數(shù)據(jù)，該基金在標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中位列前20%；

紅利與量化：火花迸發(fā)

最近，光大保德信基金推出了一款融合紅利與量化策略的基金——光大保德信紅利量化選股混合型基金（簡(jiǎn)稱(chēng)光大紅利量化選股基金），該基金由朱劍濤擔(dān)任基金經(jīng)理；

該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證紅利指數(shù)收益率的90%加上銀行活期存款利率（稅后）的10%；

簡(jiǎn)而言之，該基金可被視作一種紅利量化增強(qiáng)型基金；

稀貴的紅利量化基金數(shù)量有限，市場(chǎng)上僅有3只，其中兩只自成立以來(lái)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超基準(zhǔn)指數(shù)，一只的超額收益超過(guò)80%，另一只更是突破了185%的收益水平，這充分展現(xiàn)了紅利策略與量化方法的碰撞火花。

在光大紅利量化選股產(chǎn)品的市場(chǎng)定位方面，朱劍濤表示，科技股近期修復(fù)速度和幅度較大，這為紅利產(chǎn)品帶來(lái)了顯著的虹吸效應(yīng)。然而，紅利作為穩(wěn)健型策略，量化方法的引入使該策略實(shí)現(xiàn)了更高的勝率。險(xiǎn)資對(duì)紅利資產(chǎn)配置的需求強(qiáng)勁，且適合長(zhǎng)期投資。

光大紅利量化選股產(chǎn)品在基準(zhǔn)收益率構(gòu)成上進(jìn)行了優(yōu)化，具體為中證紅利指數(shù)收益率的90%加上銀行活期存款利率（稅后）的10%。產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)采取了兩項(xiàng)創(chuàng)新：其一，產(chǎn)品在行業(yè)分布上更加均衡，同時(shí)在控制行業(yè)偏離上限的前提下實(shí)現(xiàn)了動(dòng)態(tài)優(yōu)化的組合配置；其二，該產(chǎn)品的策略定位介于傳統(tǒng)指數(shù)型產(chǎn)品和Smart Beta產(chǎn)品之間，相較于標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型產(chǎn)品，對(duì)行業(yè)偏離和跟蹤誤差的容忍度更高。這種適度的行業(yè)偏離容忍度不僅為模型提供了更大的發(fā)揮空間，還有助于更充分地挖掘個(gè)股的alpha收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源如下：

- 光大中證500指數(shù)近一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)分別為24.06%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為14.87%。近三年的業(yè)績(jī)分別為3.64%和-11.2%。這些業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核，截至2025/2/17。

- 光大中證500指增的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證500指數(shù)收益率×95%+活期存款利率（稅后）×5%。近三年的業(yè)績(jī)排名為7/177，同類(lèi)產(chǎn)品為增強(qiáng)規(guī)模指數(shù)股票型基金。

- 光大保德信中證500指增和光大量化核心的業(yè)績(jī)表現(xiàn)經(jīng)托管行復(fù)核，截至2025/2/17。光大中證500指增的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為中證500指數(shù)收益率×95%+活期存款利率（稅后）×5%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為90%×滬深300指數(shù)+10%×同業(yè)存款利率。光大中證500指增的近三年業(yè)績(jī)分別為8.81%和-4.15%，具體排名為11/145，同類(lèi)為增強(qiáng)規(guī)模指數(shù)股票型基金。光大核心的具體排名為63/341，同類(lèi)為標(biāo)準(zhǔn)股票型基金。

5. 重要提示：

- 朱劍濤先生，1983年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，獲得理學(xué)碩士學(xué)位。他曾在華寶信托有限責(zé)任公司任量化研究助理，后在海通證券股份有限公司任金融工程高級(jí)分析師，后在東方證券股份有限公司任金融工程首席分析師。2022年6月加入海南進(jìn)化論私募基金管理有限公司，任量化研究負(fù)責(zé)人。2023年8月加入光大保德信基金管理有限公司，現(xiàn)任權(quán)益管理總部量化投資團(tuán)隊(duì)副團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)（主持工作）。2024年5月起，任光大保德信量化核心證券投資基金、光大保德信一帶一路戰(zhàn)略主題混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2024年10月起，任光大保德信風(fēng)格輪動(dòng)混合型證券投資基金、光大保德信誠(chéng)鑫靈活配置混合型證券投資基金、光大保德信多策略智選18個(gè)月定期開(kāi)放混合型證券投資基金、光大保德信中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金的基金經(jīng)理。2025年3月，擬任光大保德信紅利量化選股混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

6. 王衛(wèi)林先生，北京大學(xué)軟件工程專(zhuān)業(yè)碩士。他曾在南方基金管理有限公司任量化研究員，后在長(zhǎng)城基金管理有限公司任量化與指數(shù)投資部研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。2023年2月加入光大保德信基金管理有限公司，現(xiàn)任權(quán)益管理總部量化投資團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理，2023年8月起，任光大保德信量化核心證券投資基金、光大保德信中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金、光大保德信創(chuàng)業(yè)板量化優(yōu)選股票型證券投資基金、光大保德信錦弘混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

風(fēng)險(xiǎn)提示性說(shuō)明：投資理財(cái)產(chǎn)品存在風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)投資者務(wù)必謹(jǐn)慎決策。在進(jìn)行投資前，建議投資者仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《產(chǎn)品資料概要》等法律文件。該理財(cái)產(chǎn)品（光大紅利量化、光大量化核心中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品）的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3（中風(fēng)險(xiǎn)），適合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)C3（平衡型）及以上投資者。請(qǐng)注意，投資者應(yīng)獨(dú)立評(píng)估產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，做出明智選擇。本材料僅為信息分享，并不構(gòu)成投資建議或推薦?；鸸芾砣顺兄Z遵循誠(chéng)實(shí)信用、專(zhuān)業(yè)謹(jǐn)慎的原則管理基金資產(chǎn)，但不能保證產(chǎn)品一定盈利或最低收益。本基金的募集規(guī)模上限為30億元人民幣（不包括募集期利息），基金管理人有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)行調(diào)控，具體方案將發(fā)布于相關(guān)公告。歷史業(yè)績(jī)、凈值表現(xiàn)等數(shù)據(jù)僅作參考，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不代表本產(chǎn)品的表現(xiàn)，也不對(duì)未來(lái)的收益作出承諾。本產(chǎn)品的投資范圍包含港股，但因市場(chǎng)環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度等因素差異，可能導(dǎo)致特有風(fēng)險(xiǎn)?；鹳Y產(chǎn)不必然投資于港股。本基金采用證券經(jīng)紀(jì)商結(jié)算模式，可能面臨信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、操作失誤風(fēng)險(xiǎn)、效率下降等問(wèn)題，以及投資信息安全風(fēng)險(xiǎn)。本產(chǎn)品由光大保德信基金發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不具備產(chǎn)品投資、兌付及風(fēng)險(xiǎn)管理能力。