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金融投資者的活動與整個世界的關(guān)系其實(shí)并不算太大，而達(dá)爾文的研究則完全相反。

編者按：

許多投資者都會閱讀進(jìn)化論相關(guān)的書籍，但一本深入解析投資與進(jìn)化論之間聯(lián)系的著作遲遲問世，直到印度投資家、那爛陀資本（Nalanda Capital）創(chuàng)始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）的《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識》問世。

在閱讀幾十本進(jìn)化論書籍后，他意識到自己為何會對這門學(xué)科如此著迷，因為他發(fā)現(xiàn)，進(jìn)化生物學(xué)中研究的每個主題通常都與投資存在相似點(diǎn)，與那爛陀的投資理念更是有著諸多共同之處。本文選摘自本書的《投資是一門歷史學(xué)科》一節(jié)。

投資行業(yè)并不缺乏預(yù)言家。有些預(yù)言家看似神棍，但大多數(shù)都是專業(yè)投資者，他們花費(fèi)巨大精力對未來進(jìn)行論證，但那爛陀卻不在其中。

在深入探討之前，我想澄清一個關(guān)鍵問題。達(dá)爾文及其自然進(jìn)化理論是人類歷史上最偉大的成就之一，在我看來，無人能與之相媲美；或許只有愛因斯坦可與之比肩，但愛因斯坦的成就可能也難以超越達(dá)爾文的顛覆性成果。

將達(dá)爾文在推動科學(xué)進(jìn)步方面的偉大成就與那爛陀在投資領(lǐng)域的貢獻(xiàn)進(jìn)行比較，可以看出二者不相上下，就像螢火與月光相映成輝。從更廣泛的意義上說，金融投資者的活動與這個世界并無多大關(guān)聯(lián)，而達(dá)爾文的研究卻截然不同。

基于達(dá)爾文的經(jīng)驗教訓(xùn)，那爛陀的投資方式與研究類似：

像達(dá)爾文一樣，那爛陀在投資一家企業(yè)前會完成以下任務(wù)：研究企業(yè)歷史以了解財務(wù)狀況、評估經(jīng)營戰(zhàn)略、衡量競爭地位，最后進(jìn)行"賦值"。在下文中，我將分別分析這些工作。

了解歷史但不做預(yù)測

從事金融行業(yè)的人一定看過無數(shù)的分析師報告，但如果你不是金融專業(yè)人士，或者以前沒見過分析師報告，那么請允許我簡要地為你科普一番。它是證券公司（如摩根大通、摩根士丹利和高盛等）雇用研究分析師（顧名思義）對上市公司進(jìn)行詳細(xì)研究后，向其客戶（投資者）發(fā)布的一種報告。

一份典型的分析師報告通常包含了一家公司的業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況，以及整體戰(zhàn)略和方向等信息，并建議客戶購買、持有或出售該企業(yè)的股票。不同的證券公司有著不同的報告表達(dá)方式，因此你會見到分析師們頻繁地使用各種各樣的行業(yè)術(shù)語來給股票評級，如“遜于大盤”“超配”“累積”“中性”等，來表達(dá)他們的評估建議和意見。但整體而言，這些分析師報告提出的建議，基本上都沒有跳出買入、持有或賣出的范疇。

除了業(yè)務(wù)方面的評論外，大多數(shù)分析師報告通常都附帶了目標(biāo)企業(yè)最近一個財政年度的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，以及對其未來2~5年的財務(wù)預(yù)測。但很多分析師報告都不會放該企業(yè)過去2~3年的財務(wù)狀況，過去5~10年的財務(wù)狀況就更加罕見了。如果你很想知道這家公司過去五年的收入增長情況、利潤率的長期歷史趨勢，或者已動用資本回報率和自由現(xiàn)金流在十年中的變動情況，你就得靠自己搜集了。

在我撰寫本章內(nèi)容期間，我手里有五家證券公司對塔塔咨詢服務(wù)公司的分析報告，該公司是印度最大的技術(shù)服務(wù)企業(yè)，市值約為1500億美元。這些分析報告都提供了關(guān)于塔塔未來2~3年的財務(wù)預(yù)測和過去一年的實(shí)際財務(wù)數(shù)據(jù)；只有一家提供了過去三年的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，但沒有一家能給出這家公司過去5~10年的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)。

我親身經(jīng)歷的一個真實(shí)事件，或許可以說明造成這種情況的原因。幾年前，那爛陀投資小組的一行三人去拜訪我們投資的一家公司。投資小組與該公司的CEO和首席財務(wù)官進(jìn)行了大約一小時的會面，就在我們準(zhǔn)備離開之際，首席財務(wù)官接到了一個電話，他明顯地表達(dá)出了對致電者的不滿，并且不耐煩地大聲呵斥道：“我無可奉告，你等幾周后公司發(fā)布的信息吧！”原來，打來電話的是一位知名投資者，他想要了解該公司本季度的收入和利潤的相關(guān)信息。

如果連作為“金主”的投資者，都需要以低三下四地糾纏公司管理層的方式才有可能了解到下個季度的財務(wù)信息，難道研究分析師就可以輕松拿到嗎？既然拿到財務(wù)數(shù)據(jù)如此困難，為何分析師還要費(fèi)心研究一家公司的長期歷史數(shù)據(jù)呢？分析師之所以在報告中做出預(yù)測，因為這完全是出于“雇主”的要求，所以他們不得不這么做。但我相信，很多分析師已經(jīng)意識到，這些預(yù)測根本就是徒勞無益的，原因如下。

假設(shè)我需要預(yù)測一家企業(yè)下一個財年的財務(wù)狀況，那么我至少需要對十項（或更多）指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)測，包括產(chǎn)品銷售數(shù)量、單價、銷售成本、銷售費(fèi)用、應(yīng)收款項、資本支出等等。讓我假設(shè)自己是一位超級厲害的預(yù)言家，對這十項數(shù)據(jù)的猜測準(zhǔn)確率達(dá)到了90%，但我準(zhǔn)確預(yù)測下一年全部十項數(shù)據(jù)的概率，也只有約35%（0.9010）。

有人可能會爭辯說，這十項數(shù)據(jù)并不都是獨(dú)立變量，因此不應(yīng)該以十次方的方式進(jìn)行計算。這個邏輯沒錯，但你要知道，實(shí)際情況下的變量數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出10個，而且至少都是半獨(dú)立的變量。無論你以何種方式評估自己猜對下一年全部財務(wù)狀況的概率，其成功率也不會比猜中硬幣的正反面高多少。

光是預(yù)測明年一年業(yè)績的正確率就如此之低，我還需要預(yù)測后年和大后年的情況，你認(rèn)為我的猜測能有多高的命中率呢？

因此，那爛陀通常僅提供過去十年或更長時間的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，不對未來業(yè)績做出任何預(yù)測。此外，那爛陀使用的都是其他人同樣可以獲得的真實(shí)財務(wù)信息，這與達(dá)爾文的做法并無二致。

在探討物種起源理論的過程中，達(dá)爾文并未通過任何特殊的渠道獲取到關(guān)鍵信息。他乘坐的科學(xué)考察船“小獵犬號”確實(shí)讓他有機(jī)會接觸全新的生態(tài)環(huán)境和物種，但并未發(fā)現(xiàn)任何新物種。在這五年的航行中，他收集了1529個物種的信息以及3907個不同物種的樣本，包括骨骼、骨骼和其他組織樣本。然而，根據(jù)我對達(dá)爾文研究的了解，我認(rèn)為他并未通過一系列偶然的巧合發(fā)現(xiàn)了任何科學(xué)重大發(fā)現(xiàn)。

然而，確實(shí)有幾次“意外之喜”——達(dá)爾文在收集標(biāo)本的過程中，其他領(lǐng)域的專家發(fā)現(xiàn)了新的發(fā)現(xiàn)。例如，在1845年，達(dá)爾文的朋友、植物學(xué)家約瑟夫·胡克（Joseph Hooker）在其植物學(xué)研究中發(fā)現(xiàn)，在達(dá)爾文和團(tuán)隊在加拉帕戈斯島收集的200多種植物中，大約有150種是該島上演化出來的獨(dú)有物種，而這些物種也與其他島嶼上的植物有關(guān)系，而地球上其他地方都沒有發(fā)現(xiàn)。一些植物的祖先，就像島上鳥類的祖先一樣，很早就扎根在加拉帕戈斯，并隨著時間的推移，在適應(yīng)當(dāng)?shù)丨h(huán)境的過程中逐漸分化出不同的品種。

經(jīng)過幾個世紀(jì)的研究，許多鳥類學(xué)家和博物學(xué)家一直在觀察孔雀交配的選擇機(jī)制，但沒人能解釋為什么雌鳥會根據(jù)雄鳥羽毛的艷麗程度來“選夫”。即使是業(yè)余鳥類學(xué)家都知道，只有雄鳥才有華麗的羽毛裝飾，而且所有鳥類羽毛的大小、形狀和顏色的多樣性確實(shí)令人驚嘆。但沒有鳥類學(xué)家像達(dá)爾文那樣，從性選擇的角度來解釋這些觀察結(jié)果。

同樣，林奈的《自然系統(tǒng)》成名的原因不是什么秘密，其基于雌雄性別的植物分類系統(tǒng)為林奈帶來了極高的聲譽(yù)，并奠定了其一生的成就和聲望。在隨后出版的《植物種志》（Species Plantarum）中，林奈修改了他的植物性別分類系統(tǒng)，即根據(jù)“屬”一級的“自然特征”——植物的花和果實(shí)的形態(tài)特征。然而，他和其他人都無法解釋這種自然秩序的來源，只能說這是上帝的安排。80年后，達(dá)爾文終于通過他在《物種起源》中論述的共同血統(tǒng)理論，解釋了這種自然秩序。

如前所述，在同等情況下，達(dá)爾文所獲得的歷史事實(shí)與其他人并無不同，但他給出了全新的、截然不同的解釋。我認(rèn)為那爛陀在投資方面采取類似的做法。

如果那爛陀拒絕預(yù)測未來的財務(wù)狀況，那么這些歷史財務(wù)數(shù)據(jù)又有什么用呢？它們其實(shí)有很多用處。作為企業(yè)股票的永久持有者，我們對企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)的偏執(zhí)程度難以置信。因此，我將利用企業(yè)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)對那爛陀投資組合中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行評估，這些內(nèi)容將在后續(xù)文章中詳細(xì)解釋。

絕對分析與相對分析

讓我以印度第二大涂料企業(yè)——伯杰涂料印度有限公司（Berger Paints）為例。那爛陀自2008年買入伯杰涂料的股票后一直持有。在該公司公布季度業(yè)績數(shù)據(jù)時，那爛陀會對其廣泛的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行兩類分析：絕對分析與相對分析。

例如，我們會分析：該公司長期的收入增長平均水平為15%~16%，為什么其過去一年的收入增長下降到10%？帶來連續(xù)三年的高利潤率的原因可能是什么？原因是否可能是該公司開始削減銷售和營銷方面的支出？是什么導(dǎo)致了本季度應(yīng)收賬款的大幅下降？過去一年的資本支出是否高于常規(guī)水平？是什么原因?qū)е缕溥^去兩年的已動用資本回報率與之前五年的數(shù)據(jù)相比有所上升？

那爛陀不僅會從長期歷史數(shù)據(jù)的角度分析伯杰涂料的近期業(yè)績表現(xiàn)，作為企業(yè)股票的永久股東，那爛陀還希望投資于一家在相對基礎(chǔ)上表現(xiàn)更好的企業(yè)，也就是說，其表現(xiàn)應(yīng)在整體上優(yōu)于大部分競爭對手。因此，那爛陀會從收入與利潤市場份額、已動用資本回報率和自由現(xiàn)金流等參數(shù)出發(fā)，將伯杰涂料的季度業(yè)績、過去12個月的業(yè)績以及長期業(yè)績與其競爭對手進(jìn)行比較。用于比較的四個主要競爭對手分別是：行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者亞洲涂料、印度第三大涂料公司關(guān)西科羅納涂料（Kansai Nerolac Paints）、阿克蘇諾貝爾（Akzo Nobel）和靛藍(lán)涂料公司（Indigo）。

此外，那爛陀還積極尋求市場對那些小型或私營企業(yè)的反饋，這些企業(yè)可能已經(jīng)展現(xiàn)出增長趨勢。通過基于財務(wù)數(shù)據(jù)的競爭力分析，我們可以明確伯杰涂料在本季度和去年是獲得了還是失去了市場份額。在過去兩年中，靛藍(lán)涂料公司是否成功拓展了在喀拉拉邦以外的業(yè)務(wù)？伯杰涂料的廣告費(fèi)用是上漲了還是下降了？關(guān)于這些，我們可以從關(guān)西科羅納涂料公司的數(shù)據(jù)中獲得答案。阿克蘇諾貝爾的市場份額減少，誰從中受益最多？

如前所述，那爛陀可以利用歷史財務(wù)信息進(jìn)行多種分析，我在此僅列出針對那爛陀投資組合內(nèi)企業(yè)的分析案例。無論潛在的投資對象是何種類型的企業(yè)，那爛陀的投資標(biāo)準(zhǔn)始終不變：即基于其實(shí)際財務(wù)歷史數(shù)據(jù)的絕對分析和相對分析，均能展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢。

既然我們已經(jīng)獲得了企業(yè)真實(shí)的歷史信息，那么為何還要浪費(fèi)時間去做無意義的預(yù)測呢？

我從達(dá)爾文的著作中學(xué)習(xí)的投資知識

原名：What I Learned About Investing from Darwin

作者：普拉克·普拉薩德

譯者：彭相珍

出版社：中國出版集團(tuán) | 中譯出版社

文｜普拉克·普拉薩德

編輯工作由喻舟完成

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