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君實(shí)生物仍未能走出虧損局面

2月27日，君實(shí)生物發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。在報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損12.82億元。

對(duì)于這份業(yè)績(jī)快報(bào)，投資者的反應(yīng) swift。Wind數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布次日，君實(shí)生物A股股價(jià)下跌4.69%，港股股價(jià)大跌11.74%。

曾經(jīng)，君實(shí)生物在資本市場(chǎng)備受歡迎，先后在港交所和上交所上市，成功打造了"A+H"雙上市平臺(tái)；2022年，公司還通過(guò)定向增發(fā)A股股票的方式，吸引了瑞銀集團(tuán)、廣發(fā)證券等多家投資機(jī)構(gòu)。

盡管如此，2022年君實(shí)生物的歸母凈利潤(rùn)虧損金額達(dá)到歷史最高水平——23.88億元。自公司2013年首次披露業(yè)績(jī)以來(lái)，君實(shí)生物一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損超過(guò)數(shù)十億元。

君實(shí)生物的投資者都在期待其實(shí)現(xiàn)盈利、股價(jià)回升的日子。畢竟，自入股以來(lái)，“瑞銀們”已每股虧損超20元，君實(shí)生物何時(shí)才能帶領(lǐng)股價(jià)走出低谷仍是個(gè)未知數(shù)。

再次虧損13億，港股股價(jià)大跌近12%

7日，君實(shí)生物發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.48億元，同比增長(zhǎng)29.67%；歸母凈利潤(rùn)虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

圖 / 君實(shí)生物公告

營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要源于商業(yè)化藥品的銷售收入較上年同期的提升。其中，君實(shí)生物重要產(chǎn)品特瑞普利單抗注射液（以下簡(jiǎn)稱：特瑞普利）在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售額同比大幅增長(zhǎng)超60%。

2024年11月，君實(shí)生物披露，特瑞普利新增4項(xiàng)適應(yīng)癥被納入國(guó)家醫(yī)保目錄乙類范圍。這一消息對(duì)產(chǎn)品的銷量提振作用不言而喻。

圖/君實(shí)生物財(cái)報(bào)

關(guān)于利潤(rùn)虧損收窄，歸因于公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，降低單位生產(chǎn)成本，提升銷售效率，換句話說(shuō)——降本增效。

從過(guò)往成績(jī)來(lái)看，這是公司近3年交付的最好答卷。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年和2023年，君實(shí)生物歸屬凈利潤(rùn)分別虧損23.88億元、22.83億元。這是公司成立以來(lái)，唯一超過(guò)20億元虧損的兩年。

即使面臨如此困境，投資者依然對(duì)其失去信心。Wind數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)績(jī)快報(bào)披露次日（2月28日），君實(shí)生物A股股價(jià)下跌4.69%，港股大跌11.74%。

這與公司此前持續(xù)強(qiáng)勁的股價(jià)走勢(shì)形成鮮明對(duì)比。2月26日、27日，君實(shí)生物A股累計(jì)漲幅11.6%，港股大漲24.7%。

其實(shí)，投資者逃離并非毫無(wú)依據(jù)。

拉長(zhǎng)時(shí)間觀察，君實(shí)生物的虧損從未停止。自2013年業(yè)績(jī)披露以來(lái)，公司至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利。2013年至2024年這11年間，歸屬凈利潤(rùn)累計(jì)虧損達(dá)100億元。

在此期間，資本市場(chǎng)對(duì)君實(shí)生物充滿了期待。其主要原因在于，君實(shí)生物成功研發(fā)了"首個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-1單抗"。

2018年12月，君實(shí)生物研發(fā)的特瑞普利獲得國(guó)家藥監(jiān)局的有條件批準(zhǔn)，使君實(shí)生物成為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市的"國(guó)產(chǎn)PD-1"，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域一鳴驚人。

由于這一優(yōu)勢(shì)，君實(shí)生物的A股股價(jià)一度突破220元/股，市值達(dá)到1000億元以上。然而，隨著更多國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口藥物的相繼上市，君實(shí)生物的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸被削弱。

此外，君實(shí)生物的盈利能力似乎并不理想，這在一定程度上影響了資本市場(chǎng)對(duì)它的信心。投資者通常更傾向于押注具有確定性的企業(yè)，而君實(shí)生物亟需證明其經(jīng)營(yíng)的確定性。

這些數(shù)據(jù)表明，君實(shí)生物的研發(fā)投入減少了34%。

銷售費(fèi)用卻出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。

盡管君實(shí)生物成立時(shí)間并不算長(zhǎng)，但其實(shí)際控制人卻經(jīng)歷了多方面的變動(dòng)。

2012年12月，張卓兵和單繼寬共同創(chuàng)立了君實(shí)生物的前身——君實(shí)有限。次月（2013年1月），陳博、熊鳳祥和熊俊父子三人加入股東行列，其中陳博隨后成為公司實(shí)際控制人。

陳博是一位技術(shù)專家，擁有美國(guó)愛(ài)因斯坦醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，曾在禮來(lái)公司擔(dān)任研究員。他的同班同學(xué)馮輝也加入了君實(shí)有限，曾是公司核心技術(shù)人員，也是特瑞普利的主要研發(fā)人員之一。

入股后不久（即2013年4月），陳博獲得了美國(guó)國(guó)籍，兩個(gè)月后將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給妻子杜雅勵(lì)，并逐漸淡出公司經(jīng)營(yíng)管理。2014年11月，熊鳳祥和熊俊父子掌控了公司實(shí)控權(quán)，隨后熊俊出任董事長(zhǎng)。

在"資本換技術(shù)"策略的交接儀式上，君實(shí)生物收獲了更多融資機(jī)遇，但也為公司埋下了爭(zhēng)議的隱患——熊俊父子兩人并無(wú)醫(yī)藥行業(yè)背景。熊鳳祥曾擔(dān)任武漢供電局工程師，而熊俊原為湖北省稅務(wù)局科員，后來(lái)則在國(guó)聯(lián)基金擔(dān)任研究員和基金經(jīng)理助理。

在"技術(shù)派"逐漸淡出的背景下，君實(shí)生物的業(yè)務(wù)發(fā)展方向發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變。

截至2024年底，君實(shí)生物已推出四款商業(yè)化藥品，分別為特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益?）、阿達(dá)木單抗注射液（商品名：君邁康?）、氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維?）和昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達(dá)?）。

其中，特瑞普利是公司首個(gè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品，也是業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為突出的品種。2024年前三季度，君實(shí)生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.71億元，其中特瑞普利在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售收入達(dá)到10.68億元，占整體營(yíng)收的84%。

這款具有里程碑意義的抗癌藥物在中國(guó)內(nèi)地已獲得10項(xiàng)適應(yīng)癥的批準(zhǔn)，同時(shí)還有至少7項(xiàng)適應(yīng)癥正在開(kāi)展臨床研究。

據(jù)圖示，君實(shí)生物2024年中期財(cái)報(bào)顯示，盡管如此，君實(shí)生物在同行中的表現(xiàn)依然不理想。

2024年，百濟(jì)神州的PD-1藥物百澤安?實(shí)現(xiàn)銷售額44.67億元，信達(dá)生物與禮來(lái)合作開(kāi)發(fā)的PD-1藥物信迪利（商品名：達(dá)伯舒）的銷售額約為5.26億美元（約合人民幣38億元）。

值得注意的是，除了特瑞普利是公司自主研發(fā)的品種外，其余三款商業(yè)化產(chǎn)品均采取了對(duì)外合作開(kāi)發(fā)的模式。

深入梳理發(fā)現(xiàn)，君邁康?已將50%的股權(quán)交由泰康生物全權(quán)持有，雙方在決策和 commercial operations方面達(dá)成了全面合作。君適達(dá)?的開(kāi)發(fā)工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負(fù)責(zé)，君實(shí)生物收取相關(guān)里程碑付款和銷售提成。而民得維?則是一款專為新冠治療設(shè)計(jì)的藥品，其研發(fā)權(quán)歸屬未知。

據(jù)圖示，君實(shí)生物2024年中期財(cái)報(bào)顯示，盡管如此，君實(shí)生物在同行中的表現(xiàn)依然不理想。2024年，百濟(jì)神州的PD-1藥物百澤安?實(shí)現(xiàn)銷售額44.67億元，信達(dá)生物與禮來(lái)合作開(kāi)發(fā)的PD-1藥物信迪利（商品名：達(dá)伯舒）的銷售額約為5.26億美元（約合人民幣38億元）。值得注意的是，除了特瑞普利是公司自主研發(fā)的品種外，其余三款商業(yè)化產(chǎn)品均采取了對(duì)外合作開(kāi)發(fā)的模式。深入梳理發(fā)現(xiàn)，君邁康?已將50%的股權(quán)交由泰康生物全權(quán)持有，雙方在決策和 commercial operations方面達(dá)成了全面合作。君適達(dá)?的開(kāi)發(fā)工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負(fù)責(zé)，君實(shí)生物收取相關(guān)里程碑付款和銷售提成。而民得維?則是一款專為新冠治療設(shè)計(jì)的藥品，其研發(fā)權(quán)歸屬未知。

最新數(shù)據(jù)顯示，君實(shí)生物在研產(chǎn)品數(shù)量龐大，據(jù)2024年度報(bào)告顯示，其近30項(xiàng)處于臨床試驗(yàn)階段，而超過(guò)20項(xiàng)則處在臨床前開(kāi)發(fā)階段。

面對(duì)如此龐大的研發(fā)產(chǎn)品陣容，君實(shí)生物卻大幅削減研發(fā)費(fèi)用。據(jù)2024年年度報(bào)告，其研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)為12.74億元，較2023年同期下降約34.24%。若以50項(xiàng)在研產(chǎn)品計(jì)算，分?jǐn)偤蟮膯萎a(chǎn)品年均投入不足3000萬(wàn)元。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳言，“雙十年定律”是研發(fā)新藥的“黃金法則”，即需要超過(guò)10年時(shí)間投入10億美元成本，才有可能成功研發(fā)出一款新藥。年均3000萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用是否能按時(shí)產(chǎn)出新藥？對(duì)此，君實(shí)生物尚未作出回應(yīng)。

與此形成強(qiáng)烈反差的是，君實(shí)生物的銷售費(fèi)用卻在逐年攀升。2022年和2023年，其銷售費(fèi)用分別為7.16億元和8.44億元，均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2024年前三季度，其銷售費(fèi)用為6.84億元，同比增長(zhǎng)23%。

在高瓴撤退之際，瑞銀等機(jī)構(gòu)也遭受了損失。

在君實(shí)生物成名之前，資本早已開(kāi)始積極布局。

2016年，珠海高瓴耗資約1億元，認(rèn)購(gòu)了君實(shí)生物2520萬(wàn)股股份。這一舉動(dòng)標(biāo)志著君實(shí)生物正式進(jìn)入資本方的注資行列。

圖：君實(shí)生物招股書（A股）

在一眾資本方的加持下，君實(shí)生物的發(fā)展加速推進(jìn)。2018年12月17日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)了特瑞普利的有條件上市資格，該藥物將用于治療黑色素瘤。

在高瓴撤退之際，瑞銀等機(jī)構(gòu)也遭受了損失。在君實(shí)生物成名之前，資本早已開(kāi)始積極布局。2016年，珠海高瓴耗資約1億元，認(rèn)購(gòu)了君實(shí)生物2520萬(wàn)股股份。這一舉動(dòng)標(biāo)志著君實(shí)生物正式進(jìn)入資本方的注資行列。在一眾資本方的加持下，君實(shí)生物的發(fā)展加速推進(jìn)。2018年12月17日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)了特瑞普利的有條件上市資格，該藥物將用于治療黑色素瘤。

In 2020, two years after its listing on the Shanghai Stock Exchange,君實(shí)生物 achieved remarkable success. On the day of its IPO, its stock price surged to 220.40 yuan per share during the盤中 trading session, ultimately rising by 172.07%, reaching a total valuation of 131.6 billion yuan.

According to Wind data, when the capital market perceived the situation as promising, some investors had already detected potential risks. It was revealed in Wind that in the third quarter of 2021,珠海高瓴 quietly dropped off the君實(shí)生物 top ten shareholders list.

Following the withdrawal of珠海高瓴, there remained capital interested in acquiring shares in君實(shí)生物.

On November 29, 2022,君實(shí)生物 announced a定向增發(fā) plan, offering A shares at a price of 53.95 yuan per share, raising a total of 37.77 billion yuan. Compared to the closing price of 65.50 yuan per share on the day, the subscription price offered a discount of approximately 18%.

This round of investment saw the participation of multiple capital institutions and individuals, including瑞銀集團(tuán)、廣發(fā)證券、華海藥業(yè)、華夏基金、銀河證券、泰康資管、諾德基金 and中信里昂. Among these investors,瑞銀集團(tuán) emerged as the largest contributor, committing 5.56 billion yuan.

The investors who subscribed to the discounted price anticipated significant returns, but the reality was far more disappointing. On June 2, 2023, the shares purchased at the discounted price began to be released from the lock period and went on the public trading market. On the release day, the closing price of君實(shí)生物 was 44.00 yuan per share, representing a 18% decline from the subscription price.

Subsequent to this, the A share price of君實(shí)生物 continued to decline, failing to reach the 50 yuan per share threshold. By March 8, 2025, the closing price stood at 29.67 yuan per share, representing a 45% drop from the subscription price, with the total value of the shares held by investors at approximately 29.2 billion yuan.

This means that any attempt to sell the shares after the lock period would result in a loss for the investors. If they continued to hold the shares, their assets would be reduced by nearly half.

As of the publication date, it was unclear whether these investors still held shares in the company, whether they sought to boost the stock price or repurchase shares, but no response had been received from them.

However, it was noted that original shareholders were beginning to divest their stakes. In November 2024,君實(shí)生物 announced that from October 23 to November 12, 2024, 上海檀英 and its一致行動(dòng)人上海檀正 collectively sold 739.27 ten thousand shares, netting proceeds of 23 million yuan.

從默默無(wú)聞到一鳴驚人，再到現(xiàn)在一落千丈，君實(shí)生物的發(fā)展軌跡如同起伏不定的股票走勢(shì)。長(zhǎng)期的虧損不僅消耗了公司的財(cái)務(wù)信用，也逐漸動(dòng)搖了投資者的信心和耐心。

如果君實(shí)生物的業(yè)績(jī)無(wú)法得到有效改善，并展現(xiàn)出更具吸引力的發(fā)展前景，那么減持的投資者可能不只是高瓴、上海檀英。

【來(lái)源】子彈財(cái)經(jīng)

【作者】王亞靜

【編輯】王編輯

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