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作者 |丁卯

編輯|鄭懷舟

圖片來源|視覺中國(guó)

本周交易周，A股三大板塊均實(shí)現(xiàn)反彈，市場(chǎng)信心明顯回暖。各主要指數(shù)普遍上漲，其中小盤股表現(xiàn)尤為突出。具體數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)本周收盤上漲1.56%，深成指數(shù)上漲2.19%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.61%，滬深300指數(shù)上漲1.39%，中證1000指數(shù)上漲3.79%。

行業(yè)表現(xiàn)方面，申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中26個(gè)板塊實(shí)現(xiàn)上漲，其中有色金屬、國(guó)防軍工和計(jì)算機(jī)類板塊漲幅居前，石油石化、綜合和房地產(chǎn)類板塊跌幅較大。在概念板塊層面，微軟合作商、一體化壓鑄和商業(yè)航天主題指數(shù)表現(xiàn)搶眼。

市場(chǎng)信心方面，本周融資余額持續(xù)攀升，反映出A股市場(chǎng)投資者信心持續(xù)恢復(fù)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升。

兩會(huì)即將召開，市場(chǎng)波動(dòng)已提前預(yù)演

本周作為兩會(huì)周期，政策面和經(jīng)濟(jì)基本面成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)呈現(xiàn)低開高走的態(tài)勢(shì)，在政府工作報(bào)告 slightly超出市場(chǎng)預(yù)期、美元走軟以及"曼"（這里可能指某種事件或人物，需確認(rèn)）的推動(dòng)下，市場(chǎng)出現(xiàn)全面反彈。然而，隨著周五的高位回落，市場(chǎng)最終呈現(xiàn)震蕩格局。整體來看，兩會(huì)期間市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎，場(chǎng)外資金觀望情緒濃厚，市場(chǎng)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。盡管科技主線未變，但熱點(diǎn)板塊的輪動(dòng)頻率加快，高低切換明顯。

從數(shù)據(jù)面來看，本周公布了PMI相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.2%，重返50.0%以上的景氣區(qū)間，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，產(chǎn)需指數(shù)雙雙回升，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.5%和51.1%，分別較上月上升2.7個(gè)百分點(diǎn)和1.9個(gè)百分點(diǎn)，均進(jìn)入景氣區(qū)間。

2月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)位于50.0%以上的擴(kuò)張區(qū)間。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.0%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受節(jié)前集中采買、節(jié)后假日效應(yīng)消退等因素影響，與居民消費(fèi)相關(guān)的零售、住宿和餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)有所回落。而建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.7%，較上月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于春節(jié)后建筑業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推動(dòng)作用。

從整體情況來看，春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)明顯加快。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和回暖態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增量有所增加，中小企業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

在海外方面，上周公布了2月非農(nóng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增1510萬人，略低于市場(chǎng)預(yù)期的1600萬人；失業(yè)率上升至4.1%，高于預(yù)期的4%和前值；勞動(dòng)參與率降至62.4%，低于預(yù)期的62.6%；時(shí)薪環(huán)比下降0.3%，符合預(yù)期但低于前值的0.5%。

較為疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了近期市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。根據(jù)CME的最新數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下次降息的時(shí)間約為6月，2025年將有75個(gè)基點(diǎn)的降息空間。

展望未來，春節(jié)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和回暖為DeepSeek的重大突破提供了背景，市場(chǎng)情緒顯著回暖，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。然而，在經(jīng)歷了前期情緒面推動(dòng)的持續(xù)上漲后，未來經(jīng)濟(jì)基本面能否支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好，將決定A股后市的走勢(shì)。

隨著下周兩會(huì)的落下帷幕，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒可能會(huì)有所降溫，可能引發(fā)政策博弈資金的撤離，從而加劇市場(chǎng)震蕩。與此同時(shí)，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布將成為短期A股定價(jià)的核心主線。從長(zhǎng)期來看，政府工作報(bào)告中展現(xiàn)的務(wù)實(shí)導(dǎo)向和積極刺激政策，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的決心。這些政策的實(shí)施有望為股市的長(zhǎng)期表現(xiàn)提供積極支撐。

政府工作報(bào)告有哪些亮點(diǎn)？

2025年3月5日，李強(qiáng)總理向十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議作政府工作報(bào)告，全面總結(jié)了2024年工作成績(jī)，并明確了2025年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體要求和政策取向，部署了2025年政府重點(diǎn)工作。那么，2025年政府工作報(bào)告有哪些值得關(guān)注的重點(diǎn)，對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)方面，2025年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控制在5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，與2024年保持一致。在通脹方面，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅將從3%左右下調(diào)至2%左右。

根據(jù)廣發(fā)證券的觀點(diǎn)，通脹目標(biāo)下調(diào)有兩個(gè)原因：一是近年來CPI漲幅較低，2023-2024年均為0.2%，將通脹目標(biāo)定為2%更為務(wù)實(shí)；二是2%更容易成為一個(gè)約束性目標(biāo)。政策希望通過供求優(yōu)化，推動(dòng)物價(jià)中樞合理回升，朝著2%的目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。

財(cái)政政策

政府工作報(bào)告在財(cái)政政策的強(qiáng)化力度上超出市場(chǎng)預(yù)期。在財(cái)政赤字率的設(shè)定上，今年計(jì)劃將財(cái)政赤字比例定為4%，較2010年以來的新高，較去年上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)到5.66萬億元，同比增加了1.6萬億元；同時(shí)，一般公共預(yù)算支出的規(guī)模設(shè)定為29.7萬億元，同比增長(zhǎng)了1.2萬億元；新增超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬億元，新增地方專項(xiàng)債4.4萬億元，另新增5000億元特別國(guó)債用于補(bǔ)充銀行資本金，合計(jì)新增政府債11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，扣除用于補(bǔ)充銀行資本金的5000億元后，財(cái)政支出強(qiáng)度明顯加大。

根據(jù)廣發(fā)證券的估算，2025年廣義赤字率（含調(diào)節(jié)項(xiàng)，剔除化債因素）有望達(dá)到9.3%，較前值的8.0%有所提升。

貨幣政策

貨幣政策方面，政府工作報(bào)告延續(xù)了去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“適度寬松”的總基調(diào)和“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的表述。增量政策方面，強(qiáng)化了支持股市樓市方面的表述。政府工作報(bào)告明確指出“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”，并提出“拓寬保障性住房再貸款使用范圍”，體現(xiàn)出對(duì)樓市總量效應(yīng)的重視。

中金證券的觀點(diǎn)認(rèn)為，在貨幣政策的配合下，房地產(chǎn)收儲(chǔ)可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，一些人口密度大、人均收入高的城市可能會(huì)有積極進(jìn)展。

擴(kuò)內(nèi)需，促消費(fèi)

政府工作報(bào)告指出，2025年政府工作任務(wù)首位是“大力提振消費(fèi)”。重點(diǎn)提出今年要實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定提升消費(fèi)能力、增加優(yōu)質(zhì)供給、改善消費(fèi)環(huán)境專項(xiàng)措施，釋放多樣化、差異化消費(fèi)潛力，推動(dòng)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。

具體舉措包括：（1）多渠道促進(jìn)居民增收，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，完善勞動(dòng)者工資正常增長(zhǎng)機(jī)制；（2）安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新；（3）從放寬準(zhǔn)入、減少限制、優(yōu)化監(jiān)管等方面入手，擴(kuò)大健康、養(yǎng)老、托幼、家政等多元化服務(wù)供給；（4）創(chuàng)新和豐富消費(fèi)場(chǎng)景，加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費(fèi)發(fā)展；（5）落實(shí)和優(yōu)化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費(fèi)潛力；（6）完善免稅店政策，推動(dòng)擴(kuò)大入境消費(fèi)；（7）深化國(guó)際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系；（8）完善全口徑消費(fèi)統(tǒng)計(jì)制度，強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，營(yíng)造安全放心消費(fèi)環(huán)境。

根據(jù)廣發(fā)證券的觀點(diǎn)，2025年政府工作報(bào)告提出的重要增量信息包括：一是“完善勞動(dòng)者工資正常增長(zhǎng)機(jī)制”表述；二是明確消費(fèi)品以舊換新規(guī)模為3000億元，較去年的1500億元翻倍；三是“落實(shí)和優(yōu)化休假制度”；四是“完善免稅店政策”；五是區(qū)域上“深化國(guó)際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系”。從已有研究來看，工資、假期、場(chǎng)景、政策紅利均是推動(dòng)消費(fèi)傾向提升的關(guān)鍵，目前政策框架打開了后續(xù)消費(fèi)提升的想象空間。

穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，防范風(fēng)險(xiǎn)

政府工作報(bào)告明確指出，將"持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)中向好"，其中去庫存作為主要目標(biāo)。中金證券的觀點(diǎn)為：在穩(wěn)地產(chǎn)措施方面，強(qiáng)調(diào)"合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)"；在穩(wěn)需求方面，實(shí)施"因城施策，調(diào)減限制性政策"；在盤活存量方面，提出"推進(jìn)存量土地和商業(yè)辦公用房的盤活，促進(jìn)收購商品房，賦予城市政府更大自主權(quán)"；在促融資方面，建議"發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用"，以有效防范房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)領(lǐng)域方面，政府工作報(bào)告提出"大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)"，并改革優(yōu)化"股票發(fā)行上市和并購重組制度"。這些舉措將有助于提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面，政府工作報(bào)告提出"因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系"。具體方向包括：培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、生物制造、量子科技、具身智能、6G等；推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，培育懂行業(yè)又懂?dāng)?shù)字化的服務(wù)商；激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力，推進(jìn)"人工智能+"行動(dòng)，發(fā)展智能終端、智能制造裝備等，同時(shí)擴(kuò)大5G應(yīng)用，推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，完善數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

從整體來看，2025年政府工作報(bào)告?zhèn)鬟f了積極信號(hào)。在政策方面，增長(zhǎng)目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，財(cái)政政策更加積極，貨幣政策適度寬松，體現(xiàn)了宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。在結(jié)構(gòu)上，"擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)、防風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力"等多線任務(wù)協(xié)同推進(jìn)，尋求突破。

在積極政策定調(diào)下，市場(chǎng)對(duì)后市A股表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。

專家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期、美國(guó)大選結(jié)果已定、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，將推動(dòng)A股市場(chǎng)底部出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升?？萍寂c文化領(lǐng)域超預(yù)期發(fā)展，將為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)帶來更多空間，自下而上的賽道研究將更加重要。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月降息，降息期間匯率壓力緩解，下半年市場(chǎng)有望表現(xiàn)優(yōu)于上半年。

投資配置方面，重點(diǎn)關(guān)注三條主線：景氣成長(zhǎng)領(lǐng)域，關(guān)注估值持續(xù)收縮、基本面預(yù)期改善的產(chǎn)業(yè)，如鋰電池、高端制造、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、軟件等；新型紅利領(lǐng)域，關(guān)注食品飲料等泛消費(fèi)；政策支持領(lǐng)域，受益于內(nèi)需政策和基本面改善的順周期行業(yè)。

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