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曾備受期待的快遞柜行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)豐巢控股有限公司（以下簡稱"豐巢"）在2025年初遭遇上市進程受阻。其于2025年2月28日遞交至港交所的招股書正式失效，上市之路再次添上新的障礙。盡管公司表示仍在推進上市工作，但市場對其商業(yè)模式、合規(guī)風(fēng)險及盈利能力的質(zhì)疑持續(xù)升溫。

近年來，豐巢通過向快遞員和用戶收取費用來維持業(yè)務(wù)增長。然而，2024年3月實施的新政策明確禁止"未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜"，這一政策的實施直接威脅到豐巢的主要收入來源。同時，公司面臨的投資方對賭協(xié)議即將到期，資金壓力日益加大，盈利能力尚未穩(wěn)固，上市前景充滿不確定性。

招股書失效，豐巢上市之路遇阻

豐巢于2024年8月30日向港交所遞交的招股書在2025年2月28日超過6個月仍未通過聆訊，按照港交所的規(guī)定，該招股書正式失效。盡管豐巢方面解釋稱這是正常的上市程序，仍致力于推進上市進程，但資本市場對其持續(xù)表示擔(dān)憂。

港交所對新股上市審核日益嚴格，尤其是對存在盈利能力疑慮及潛在合規(guī)風(fēng)險的公司而言，上市難度顯著提升。而豐巢恰好撞上了兩大"紅線"：一方面，其商業(yè)模式存在爭議；另一方面，監(jiān)管政策對其核心業(yè)務(wù)模式造成直接影響。

值得注意的是，豐巢的上市進程并非首次受阻。2024年9月，中國證監(jiān)會對其發(fā)出問詢函，要求補充說明公司協(xié)議控制架構(gòu)、業(yè)務(wù)合規(guī)性以及滯留費收入的合理性。然而，豐巢至今仍未公布相關(guān)補充材料，這或與招股書失效相關(guān)。

滯留費模式引發(fā)質(zhì)疑，盈利來源面臨政策挑戰(zhàn)

豐巢一直受到消費者詬病的"滯留包裹收費"模式成為監(jiān)管重點。自2020年起，豐巢開始對超過18小時未取出的快遞收取滯留費，每12小時收費0.5元，單個包裹最高收費3元。

招股書顯示，2021年至2024年前5個月，豐巢累計收取滯留費8.08億元，占總營收的7%。然而，這一收費模式被指涉嫌"變相強制收費"和"未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜"的灰色操作，引發(fā)了廣泛的投訴。

監(jiān)管政策的收緊對豐巢商業(yè)模式構(gòu)成挑戰(zhàn)。2024年3月，交通運輸部修訂的《快遞市場管理辦法》正式實施，明確禁止"未經(jīng)用戶同意將快遞投遞至快遞柜"，否則最高可面臨3萬元的罰款。這一政策出臺后，豐巢"兩端收費"（既向快遞員收費，又向消費者收取滯留費）的模式變得更加脆弱。

消費者的維權(quán)投訴數(shù)量持續(xù)上升。部分用戶反映，快遞員未征得同意直接投遞豐巢快遞柜，導(dǎo)致他們不得不支付滯留費，甚至在未授權(quán)情況下，豐巢平臺自動扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯過取件時間，第二天被豐巢收取滯留費3元，認為收費通知未提前提醒且不合理。東莞的駱先生投訴稱，自己未收到通知短信，快遞被投遞至豐巢兩天，最終被自動扣費。

這些問題引發(fā)了廣泛對豐巢用戶體驗的擔(dān)憂，甚至可能對其面臨法律訴訟和監(jiān)管處罰。

連年經(jīng)營狀況堪憂，盈利前景存在較大風(fēng)險。

盡管豐巢在2024年前五個月實現(xiàn)了盈利，凈利潤達到7160萬元，但過去三年累計虧損高達37.79億元，長期依賴資本輸血維持運營。

根據(jù)其招股說明書，2021年至2023年，豐巢的主要收入來源包括：第一，快遞員投遞費用，2023年貢獻18.36億元，占總營收的48%；第二，滯留包裹收費（暢存費），2023年貢獻2.59億元，占比約7%；第三，廣告與增值服務(wù)，2023年貢獻3.86億元。然而，豐巢的最大開支來自于快遞柜的建設(shè)、租賃與折舊，2023年這一成本高達18.98億元，占總成本的55.8%。

即使公司在2024年短暫盈利，但其未來盈利模式仍存變數(shù)。快遞員收費模式受行業(yè)競爭影響，通達系快遞公司紛紛布局自營快遞柜，降低對豐巢的依賴度。滯留包裹收費模式受到政策管控，未來可能被迫取消或調(diào)整收費規(guī)則，影響收入來源。廣告與增值服務(wù)尚未成為主要收入來源，變現(xiàn)能力仍需時間培養(yǎng)。綜合來看，豐巢的商業(yè)模式尚未穩(wěn)定，盈利能力存疑，未來能否保持正向增長仍是未知數(shù)。

對賭條款臨近，資金緊張局勢加劇。

豐巢的上市計劃背后，還有一個不容忽視的隱患——對賭條款。2021年，豐巢獲得4億美元B-4輪融資，條款規(guī)定，若豐巢在2025年1月27日前未能上市，投資方有權(quán)要求贖回股份。2024年8月，豐巢與投資方重新談判，將上市截止日期延長至2027年1月31日，但代價是支付5.69億元的贖回費用。

截至2024年6月30日，豐巢的現(xiàn)金及等價物僅為9.09億元，短期銀行借款為2.58億元，一旦投資方行使贖回權(quán)，豐巢的現(xiàn)金流將面臨巨大壓力，甚至可能影響業(yè)務(wù)運營。

此外，豐巢的資本市場融資能力已經(jīng)受到限制。自2021年B-4輪融資后，三年內(nèi)再無新資本進入，市場對其商業(yè)模式的信心已經(jīng)下降。如果豐巢無法成功上市融資，未來融資渠道將更加受限，甚至可能出現(xiàn)資金鏈緊張的局面。

商業(yè)晨刊報道指出，豐巢的上市之路也不僅是資本市場的考驗，更是對其商業(yè)模式、合規(guī)性和盈利能力的全面檢驗。面對當前困境，豐巢能否成功突破，重塑盈利模式，實現(xiàn)真正的可持續(xù)增長？市場仍將持續(xù)關(guān)注。在監(jiān)管壓力、用戶不滿以及資金短缺等多重挑戰(zhàn)下，豐巢的上市前景或比外界預(yù)想的更加艱難。（內(nèi)容來源|商業(yè)晨刊）