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**重磅標(biāo)題**

中國核心CPI出現(xiàn)4年來的首次下降

中國的PPI降幅有所收窄，但仍處于通縮區(qū)間內(nèi)。

美國與中國的關(guān)稅上調(diào)對汽車互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)股價(jià)格的影響最大。

高盛預(yù)計(jì)中國銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將得到改善，從而提振利潤水平。

財(cái)政寬松趨勢的放緩可能對銀行的凈息差產(chǎn)生有利影響。

美國就業(yè)市場的韌性有所減弱，導(dǎo)致失業(yè)率出現(xiàn)了意外性的上升。

標(biāo)普500指數(shù)的成分股在一季度的利潤增速預(yù)期有所下調(diào)。

標(biāo)普500指數(shù)的成分股在一季度的營收增速預(yù)期有所降低。

美國次級(jí)車貸的逾期率創(chuàng)下歷史新高，這反映出消費(fèi)者面臨更大的財(cái)務(wù)壓力。

美國的右翼價(jià)值觀與俄羅斯的接近程度較其他西方國家更高。

歐元區(qū)四季度的GDP增速有所上調(diào)，家庭消費(fèi)成為主要的增長驅(qū)動(dòng)力。

歐洲鋼鐵股大幅波動(dòng)受德國政府加大了刺激措施和中國部分高耗能行業(yè)減產(chǎn)的支撐

澳大利亞對美黃金出口創(chuàng)下歷史新高，主要源于美國對進(jìn)口黃金實(shí)施的關(guān)稅擔(dān)憂引發(fā)的出口價(jià)差

印度短期利率創(chuàng)下近兩年新低，市場普遍預(yù)期印度央行將加速降息

俄羅斯實(shí)際工資強(qiáng)勁增長，這一現(xiàn)象背后是勞動(dòng)力短缺的普遍狀況導(dǎo)致薪資水平持續(xù)上升

中國

1.中國2025年2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.7%，降幅明顯高于市場預(yù)期的0.5%，相比上月0.5%的上漲，實(shí)現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，為2024年1月以來首次出現(xiàn)消費(fèi)價(jià)格下降?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI則同比降至0.1%，為2021年2月以來首次出現(xiàn)負(fù)值。這一表現(xiàn)部分原因在于春節(jié)錯(cuò)月導(dǎo)致上年同期的基數(shù)偏高。從環(huán)比來看，CPI下降0.2%，為去年11月以來首次出現(xiàn)負(fù)值，降幅也明顯超過市場預(yù)期的0.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.中國2025年2月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.2%，降幅較市場預(yù)期的2.1%略為擴(kuò)大，但仍為2024年8月以來的最小降幅。盡管當(dāng)前的降幅有所放緩，但PPI已連續(xù)第二十九個(gè)月處于通縮區(qū)間，這反映出工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)面臨價(jià)格壓力。

3.基于2018年的歷史數(shù)據(jù)顯示，中國汽車、互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)行業(yè)在美國于2023年11月宣布上調(diào)關(guān)稅后的應(yīng)對較為脆弱。

來源：瑞銀（《中國股票策略：重新審視美國關(guān)稅上調(diào)對股價(jià)和收益的影響》，詳細(xì)內(nèi)容請見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

小編報(bào)告：

1. 研究機(jī)構(gòu)高盛預(yù)測，受地方債務(wù)化解和抵押貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善的推動(dòng)，2025年后中國的銀行資產(chǎn)質(zhì)量將有所提升，不良貸款率和信用成本將雙雙下降，這將為凈利潤增長提供空間。

2. 源自高盛的研究顯示，在5000億元人民幣銀行資本重組計(jì)劃的背景下，中國銀行業(yè)在2025年展現(xiàn)出較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?bào)告詳細(xì)分析了相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建議投資者密切關(guān)注這一領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)態(tài)。

3. 參考?xì)v史數(shù)據(jù)，當(dāng)財(cái)政寬松政策占主導(dǎo)地位時(shí)，利率邊際下降趨勢通常會(huì)放緩或逐漸穩(wěn)定。這主要由于債券供應(yīng)增加，價(jià)格受供需影響，導(dǎo)致利率上升。這將推動(dòng)中國銀行業(yè)的凈息差表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。

4. 2月份臺(tái)灣的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示顯著超預(yù)期增長。出口額達(dá)413億美元，同比激增31.5%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的17%，創(chuàng)下2022年2月以來的最大增速。其中，對美出口飆升65.6%，對韓國和中國大陸及香港分別增長30.7%和27.9%。進(jìn)口方面表現(xiàn)更強(qiáng)，同比增長47.8%至348億美元，為2010年6月以來最高增速。

5. 2025年2月臺(tái)灣消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速放緩至1.58%，低于市場預(yù)期的1.83%，創(chuàng)2021年3月以來新低。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，CPI環(huán)比增長0.25%，低于上月的0.26%。

6. 美國就業(yè)市場維持韌性但開始顯現(xiàn)疲軟跡象。2025年2月美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位15.1萬個(gè)，高于1月份經(jīng)下修的12.5萬個(gè)，但低于市場預(yù)期的16萬個(gè)。就業(yè)增長主要集中在醫(yī)療保健、金融活動(dòng)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)和社會(huì)援助行業(yè)，而聯(lián)邦政府就業(yè)減少1萬個(gè)。同時(shí)，失業(yè)率意外升至4.1%，高于1月的4.0%和市場預(yù)期。失業(yè)人數(shù)增加20.3萬至705萬人，就業(yè)人數(shù)減少58.8萬至1.6331億人。勞動(dòng)參與率降至62.4%，就業(yè)人口比率降至59.9%。廣義失業(yè)率（U-6）從7.5%大幅上升至8.0%，創(chuàng)下2021年10月份以來新高。

7. FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在2025年第一季度利潤同比增速預(yù)期為7.3%，低于去年12月31日11.6%的預(yù)期。醫(yī)療保健板塊營收增速預(yù)期最高，為35.3%，而能源板塊預(yù)期最低，為-11.9%。

8. FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在2025年第一季度營收同比增速預(yù)期為4.3%，低于去年12月31日5.1%的預(yù)期。信息技術(shù)板塊營收增速預(yù)期最高，為11.4%，而工業(yè)板塊預(yù)期最低，為-0.7%。

9. 源自FactSet的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在2025年第一季度營收同比增速預(yù)期為4.3%，低于去年12月31日5.1%的預(yù)期。信息技術(shù)板塊營收增速預(yù)期最高，為11.4%，而工業(yè)板塊預(yù)期最低，為-0.7%。

FactSet數(shù)據(jù)顯示，截至2024年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議結(jié)束，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中已有259家提到了"關(guān)稅"一詞，創(chuàng)下過去十年新高，超過2018年第二季度的185家公司。

在各行業(yè)領(lǐng)域中，工業(yè)板塊涉及"關(guān)稅"的公司數(shù)量最多，達(dá)到55家；原材料板塊中"關(guān)稅"的提及比例最高，達(dá)到82%。

美國2025年1月消費(fèi)信貸總額較上月增長180.8億美元，高于市場預(yù)期的145億美元。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，消費(fèi)信貸年化增長率為4.3%。其中，循環(huán)信貸（主要包括信用卡）的年化增長率為8.2%，非循環(huán)信貸（如汽車貸款、學(xué)生貸款）年化增長率為3%。

惠譽(yù)公司數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，美國次級(jí)車貸借款人（信用評(píng)分在640分以下）逾期60天以上的比例達(dá)到6.56%，為1994年以來的最高水平。違約率攀升的主要原因是汽車成本上漲、經(jīng)濟(jì)壓力加大以及高利率環(huán)境導(dǎo)致融資成本上升，這反映出部分美國消費(fèi)者的財(cái)務(wù)困境。相比之下，優(yōu)質(zhì)借款人的逾期率僅為0.39%。

來源：彭博社

金融時(shí)報(bào)的分析顯示，自由/保守價(jià)值觀以及國際合作態(tài)度方面，美國右翼與俄羅斯、土耳其更為接近。與西方國家的保守派相比，美國右翼的立場更加保守，也不太愿意參與國際合作。

加拿大

2025年2月，加拿大失業(yè)率維持在6.6%，略低于前值，優(yōu)于市場預(yù)期的6.7%。失業(yè)人數(shù)減少1.79萬，至147.3萬人。然而，凈就業(yè)人數(shù)僅較上月增加0.11萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的2萬人的增幅。

歐洲

（注：以上為改寫后的版本，保持了原意，調(diào)整了表達(dá)方式，但未對原文進(jìn)行刪減或添加內(nèi)容。）

歐元區(qū)2023年第四季度GDP環(huán)比增長0.2%，較初值的0.1%有所提升，與2023年第三季度增速持平。家庭消費(fèi)支出增長0.6%，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。與此同時(shí)，政府支出增長0.9%，投資增長0.6%，但出口和進(jìn)口均出現(xiàn)小幅下降，分別下降0.1%。

歐洲鋼鐵股在德國增加國防和基建支出及中國承諾削減鋼鐵產(chǎn)量的利好消息推動(dòng)下大幅上漲。薩爾茨吉特和蒂森克虜伯的股價(jià)上周分別上漲至23%和20%。

源自Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

法國2025年1月貿(mào)易逆差達(dá)到65億歐元，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的41億歐元，創(chuàng)下三個(gè)月最大逆差，主要原因是出口下降4.6%。

亞太地區(qū)

由于美國潛在關(guān)稅擔(dān)憂引發(fā)的金價(jià)錯(cuò)位，澳大利亞1月對美黃金出口額達(dá)到46億澳元（29億美元），創(chuàng)下歷史新高。紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價(jià)格相對于倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅溢價(jià)，促使交易員將黃金運(yùn)至紐約以獲利。盡管價(jià)差近期有所收窄，但紐約黃金庫存量仍處歷史高位。

新興市場

1.印度一年期隔夜指數(shù)互換（OIS）利率降至6.23%，為2022年8月以來最低水平，今年已累計(jì)下跌28個(gè)基點(diǎn)，開始低于6.25%的政策利率。市場普遍預(yù)期，印度儲(chǔ)備銀行將在4月再次降息，并計(jì)劃在10月進(jìn)一步降息（此前計(jì)劃在12月）。印度儲(chǔ)備銀行2月7日已降息25個(gè)基點(diǎn)，開啟了本輪寬松周期。盡管上月印度儲(chǔ)備銀行表示將繼續(xù)維持限制性政策立場，但其會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者已注意到維持限制性政策的風(fēng)險(xiǎn)，加上近期通脹預(yù)期下降，使得降息預(yù)期提前，推動(dòng)互換利率下跌。

2.2024年2月，巴西貿(mào)易逆差為3億美元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的19億美元順差，為2022年初以來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。其中，出口同比下降1.8%至229.3億美元，采掘業(yè)出口大幅下滑26.4%至42.5億美元，農(nóng)產(chǎn)品出口小幅增長1.3%至48.8億美元。進(jìn)口則激增至232.5億美元，主要受制造業(yè)進(jìn)口大增31.0%至216.4億美元和農(nóng)業(yè)進(jìn)口增長30.4%至5.3億美元推動(dòng)。

3.2024年，俄羅斯實(shí)際工資同比增長9.1%，創(chuàng)下16年來新高，遠(yuǎn)超國際勞工組織（ILO）預(yù)估的2.7%的全球平均水平。由于軍隊(duì)和軍工企業(yè)吸納大量勞動(dòng)力，其他行業(yè)出現(xiàn)用工短缺，企業(yè)不得不提高薪資福利以吸引人才。勞動(dòng)力短缺導(dǎo)致通貨膨脹加劇，經(jīng)濟(jì)增長潛力受限。俄羅斯正積極尋求新的勞動(dòng)力來源，包括青少年、退休人員、囚犯以及緬甸等友好國家的外國勞工。

大宗商品和能源市場

1.原油看跌期權(quán)的押注持續(xù)升溫。布倫特原油看跌期權(quán)的成交量在最近一周達(dá)到1月末以來的最高水平，而與之形成對比的是，美國市場看跌合約較看漲合約的溢價(jià)已升至五個(gè)月來的最高水平。

2.全球食品價(jià)格在2月出現(xiàn)反彈。聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）的食品價(jià)格指數(shù)顯示，2月環(huán)比上漲1.6%，達(dá)到127.1點(diǎn)，結(jié)束了1月1.8%的跌幅。其中，糖價(jià)大幅上漲6.6%，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下跌走勢，主要原因是2024/25季度全球供應(yīng)趨緊的預(yù)期；乳制品價(jià)格漲幅達(dá)4%，創(chuàng)下2022年10月以來的最高水平；植物油價(jià)格上漲2%，包括棕櫚油、菜籽油、大豆油和葵花籽油在內(nèi)的多種產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲。

3.說明：本專欄所引用的內(nèi)容僅為相關(guān)機(jī)構(gòu)或分析師的觀點(diǎn)摘要，不構(gòu)成對任何人的投資建議，亦不被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請或承諾。