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一邊高負(fù)債、持續(xù)向銀行借款，一邊豪橫分紅。

文/每日財報 南黎

近期，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。作為空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，奧克斯一直致力于拓展資本市場。然而，其上市之路并非一帆風(fēng)順。

在中國空調(diào)市場，奧克斯曾憑借低價戰(zhàn)略，被稱為"價格屠夫"，在行業(yè)內(nèi)享有盛譽(yù)。然而，隨著市場競爭加劇，這一優(yōu)勢逐漸被削弱，市場份額一度承壓。同時，高負(fù)債率與低毛利率并存，為上市之路增添了許多困難。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股 遞表前大額分紅

早在2015年12月，奧克斯在新三板掛牌，但由于新三板融資功能受限，一年后選擇退市。此后，奧克斯擬在A股上市，并聘請了東方證券作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，但輔導(dǎo)時間過長，直到2023年6月完成流程。盡管如此，A股排隊時間過長，作為傳統(tǒng)成熟行業(yè)的奧克斯轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并選擇中金公司作為獨(dú)家保薦人，為這次上市提供全方位支持。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，不難看出，奧克斯創(chuàng)始人鄭堅江對資本的熱衷。如果成功上市，他將成為第三位上市企業(yè)家。招股書顯示，此次募得資金將主要用于全球研發(fā)、智能制造升級、銷售渠道拓展以及營運(yùn)資金補(bǔ)充等領(lǐng)域。

《每日財報》在招股書中指出，奧克斯存在超高的負(fù)債率和上市前巨額分紅問題，這也引發(fā)了市場對其上市動機(jī)的質(zhì)疑。

根據(jù)招股書，截至2024年前三季度，奧克斯總負(fù)債192億元，資產(chǎn)負(fù)債率為84.6%。相比之下，格力的資產(chǎn)負(fù)債率僅為65.05%，美的為61.16%。

招股書顯示，奧克斯的短期計息銀行借款為17.79億元，長期計息銀行借款為9.67億元，貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)為97.48億元。截至2024年前三季度，奧克斯的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為29億元，同比下降近34%，還債壓力巨大。

此外，奧克斯在上市前夕主動釋放巨額股息的行為，也引發(fā)了市場的一片質(zhì)疑聲。

根據(jù)招股說明書，在業(yè)績承諾期間，奧克斯向股東累計派發(fā)股息約37.9億元，而同期公司利潤總額為66.45億元，其中股息派發(fā)占過去兩年九個月凈利潤總和的57%。這一比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，顯示出奧克斯在利潤分配上的較大比重。

盡管奧克斯負(fù)債水平高企且持續(xù)依賴銀行借款，但其豪派股息的動機(jī)仍令人費(fèi)解，不禁讓人對奧克斯上市融資的實際用途產(chǎn)生疑問。

近年來，奧克斯正試圖通過業(yè)績增長來擺脫"低毛利"的困境。

奧克斯成立于1994年，憑借以低價策略迅速占領(lǐng)家用空調(diào)市場，迅速提升市場份額。

通過發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，奧克斯成功打破行業(yè)價格壟斷，贏得了消費(fèi)者的信任。2001年，"免檢是爹，平價是娘"的口號推動了40多款產(chǎn)品的降價，降價幅度高達(dá)30%。

低價策略推動了奧克斯的快速發(fā)展。

據(jù)招股說明書，2022年至2024年前三季度，奧克斯?fàn)I收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，凈利潤分別為14.42億元、24.87億元、27.16億元。2023年凈利潤同比增長72.5%，在行業(yè)競爭激烈的情況下，這一成績尤為突出。就目前體量而言，奧克斯在國內(nèi)市場仍排名第四。

盡管奧克斯排名第四，但與前三名（美的、海爾、格力）相比，其營收和凈利潤水平仍存在明顯差距，短期內(nèi)難以通過業(yè)績追趕縮小差距。

在平價空調(diào)主戰(zhàn)場上，奧克斯自詡為中國大眾市場家用空調(diào)品牌的領(lǐng)軍者。低價策略打開了一個市場缺口，但從財務(wù)表現(xiàn)來看，公司的盈利模式也存在另一面。

與其他家電企業(yè)相比，奧克斯的利潤率相對較低。2024年前三季度，奧克斯的綜合利潤率約為21.46%，而同期美的、海爾智家、格力的綜合利潤率分別為26.76%、30.8%、30.21%。這較低的利潤率意味著奧克斯的產(chǎn)品盈利能力較小，抗風(fēng)險能力較弱。一旦原材料價格上漲或市場競爭加劇，公司的利潤可能受到嚴(yán)重影響。

盡管在業(yè)績上面臨挑戰(zhàn)，奧克斯還因與格力的訴訟而發(fā)展受阻。

自2013年董明珠指控奧克斯涉嫌侵權(quán)挖墻腳以來，奧克斯與格力的訴訟案件數(shù)量持續(xù)增加。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月，奧克斯與格力已發(fā)生89起訴訟糾紛，其中大部分與專利侵權(quán)有關(guān)。在這些糾紛中，奧克斯明顯處于被動地位，2015年被判賠償230萬元，2017年被判賠償4000萬元，創(chuàng)下空調(diào)行業(yè)專利索賠最高紀(jì)錄。2023年，格力再次起訴奧克斯，索賠金額高達(dá)9900萬元。

海外競爭日益激烈，

低價的護(hù)城河還能保持多久

在行業(yè)進(jìn)入存量時代后，競爭的烈度持續(xù)升溫。在此背景下，奧克斯將目光轉(zhuǎn)向海外。

最近，中國空調(diào)企業(yè)在國際市場上的競爭力不斷增強(qiáng)，出口量持續(xù)攀升。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，國內(nèi)空調(diào)出口量達(dá)到9326萬臺，同比增長40.4%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。

為了抓住這一機(jī)遇，不少企業(yè)通過擴(kuò)大產(chǎn)能來實現(xiàn)海外擴(kuò)張。2018年起，奧克斯便開始關(guān)注海外市場，在馬來西亞、泰國等國家設(shè)立銷售公司，組建本地團(tuán)隊，將空調(diào)銷往全球140多個國家和地區(qū)。

2024年前三季度，海外業(yè)務(wù)收入達(dá)到111.4億元，約占總收入的一半以上。2022年至2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至海外高風(fēng)險賽道。

根據(jù)招股書，在海外市場，奧克斯仍然采用薄利多銷的策略，而占到海外80%業(yè)務(wù)比重的ODM模式進(jìn)一步拉低了其利潤率。

國內(nèi)競爭對手也在海外積極布局，紛紛構(gòu)建"第二個主場"。美的、海爾已經(jīng)成功進(jìn)入全球空調(diào)終端品牌市場TOP5，格力、小米等品牌也紛紛加入出海行列。奧克斯要想在海外占據(jù)先機(jī)，實現(xiàn)突圍，單純依賴"代工式"出海并非長久之計，唯有夯實自身核心實力才是關(guān)鍵。

因此，對于奧克斯而言，此次上市將標(biāo)志著其發(fā)展實力邁上新臺階的重要契機(jī)。公司希望通過此次募集資金，重點(diǎn)推進(jìn)全球研發(fā)體系和智能制造能力建設(shè)，期待帶來新的發(fā)展變化。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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