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一方面負(fù)債率居高不下，一方面卻頻繁進(jìn)行銀行借款，公司分紅卻異常豐厚。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

近期，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）向港交所提交上市招股書，計(jì)劃在香港主板上市。作為空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，奧克斯一直有意拓展資本市場。然而，其上市之路并非一帆風(fēng)順。

在中國空調(diào)行業(yè)的競爭格局中，奧克斯憑借低價(jià)策略曾聲名鵲起，被譽(yù)為"價(jià)格屠夫"。但隨著市場競爭加劇，這一優(yōu)勢逐漸被削弱，市場份額一度面臨壓力。同時(shí)，高負(fù)債率與低毛利率并存，為上市之路增添了更多挑戰(zhàn)。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，尋求新的上市機(jī)遇

早在2015年12月，奧克斯就在新三板掛牌，但因新三板融資功能受限，一年后選擇退市。此后，奧克斯曾計(jì)劃在A股上市，但因輔導(dǎo)時(shí)間過長，直到2023年6月才完成輔導(dǎo)流程。然而，A股上市之路依然漫長，最終奧克斯選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并由中金公司全程護(hù)盤。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，不難看出，這背后是奧克斯創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江的資本追求。如果成功上市，他將成為第三位奧克斯上市者。

在《每日財(cái)報(bào)》的披露中，奧克斯被指存在巨額負(fù)債和高比例分紅的矛盾，這引發(fā)了市場對(duì)其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。

根據(jù)奧克斯的招股書，截至2024年前三季度，公司總負(fù)債為192億元，資產(chǎn)負(fù)債率為84.6%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（格力為65.05%，美的為61.16%）。

據(jù)披露，奧克斯的短期計(jì)息銀行借款為17.79億元，長期計(jì)息銀行借款為9.67億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)高達(dá)97.48億元。截至2024年前三季度，奧克斯的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩29億元，較年初下降近34%，還債能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

此外，奧克斯在上市前夕向股東派發(fā)巨額股息的行為，也遭到了市場的廣泛質(zhì)疑。

根據(jù)招股說明書，奧克斯在業(yè)績考核期間向股東派發(fā)的股息約為37.9億元，同期公司總利潤為66.45億元。值得注意的是，這一派息金額占用了過去兩年九個(gè)月凈利潤總和的57%，這意味著奧克斯近六成的凈利潤被用于股東分紅，這一比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

一邊是高負(fù)債、持續(xù)向銀行借款，另一邊是豪爽派息，不禁讓人對(duì)奧克斯上市融資的真正動(dòng)機(jī)產(chǎn)生疑問。

奧克斯業(yè)績?cè)鲩L，困在"低毛利"的循環(huán)里

奧克斯成立于1994年，初創(chuàng)時(shí)期依靠以低價(jià)銷售家用空調(diào)，迅速占領(lǐng)了市場，贏得了對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者，從而迅速占據(jù)市場份額。

通過發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，奧克斯詳細(xì)介紹了空調(diào)各部件的成本，以"打破行業(yè)價(jià)格迷霧"為口號(hào)，贏得了消費(fèi)者的信任。隨后，奧克斯發(fā)起了一場"免檢是父親，平價(jià)是母親"的"父子革命"，成功讓40多款產(chǎn)品降價(jià)幅度達(dá)到30%。

在低價(jià)戰(zhàn)略的推動(dòng)下，奧克斯實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

據(jù)招股說明書顯示，2022年至2024年前三季度，奧克斯?fàn)I收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，凈利潤分別為14.42億元、24.87億元、27.16億元。2023年，凈利潤同比增長高達(dá)72.5%，在行業(yè)競爭激烈的空調(diào)市場中尤為難得。以當(dāng)前的體量，在國內(nèi)市場份額中排名第四。

不過，第四名的差距與前三名在營收和凈利潤上都有較大的差距，短期內(nèi)難以縮小。以美的、海爾和格力的同期業(yè)績對(duì)比來看，美的營收為3720.37億元，凈利潤為337.20億元；海爾營收為2614.28億元，凈利潤為165.97億元；格力營收為2050.18億元，凈利潤為290.17億元。同比增幅分別為8.18%、7.3%和7.82%。

當(dāng)前，平價(jià)空調(diào)仍然是奧克斯的核心領(lǐng)域。根據(jù)招股說明書，奧克斯自詡為中國大眾市場家用空調(diào)品牌的領(lǐng)軍者。低價(jià)策略打開了市場空間，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這一策略背后也暗含著硬幣的另一面。

相較于行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)，奧克斯的利潤率相對(duì)較低。2024年前三季度，奧克斯的綜合利潤率僅為21.46%，而美的、海爾智家、格力等企業(yè)的綜合利潤率分別為26.76%、30.8%、30.21%。由于較低的利潤率意味著產(chǎn)品盈利空間較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，一旦原材料價(jià)格上漲或市場競爭加劇，企業(yè)利潤可能面臨較大壓力。

盡管在業(yè)績上面臨諸多挑戰(zhàn)，但奧克斯的訴訟不斷也對(duì)其發(fā)展形成較大困擾。

自2013年董明珠公開指責(zé)奧克斯「挖墻腳」后，雙方的訴訟次數(shù)持續(xù)增加。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月，奧克斯與格力的訴訟糾紛已達(dá)到89起，其中絕大多數(shù)與專利侵權(quán)有關(guān)。從2015年至今，奧克斯在專利索賠中屢屢敗訴，2017年被判定賠償4000萬元，創(chuàng)下空調(diào)行業(yè)專利索賠金額之最。2023年，格力再次起訴奧克斯，索賠金額更是高達(dá)9900萬元，創(chuàng)下新高。

海外競爭日益激烈，

低價(jià)護(hù)城河還能 sustained多久

在行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，市場競爭白熱化背景下，奧克斯將目光轉(zhuǎn)向海外市場。

近年來，中國空調(diào)企業(yè)在國際市場上的競爭力持續(xù)提升，出口量穩(wěn)步增長。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)空調(diào)出口量達(dá)到9326萬臺(tái)，同比增長40.4%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。

為了抓住這一機(jī)遇，眾多企業(yè)紛紛通過擴(kuò)大產(chǎn)能來拓展海外市場。自2018年起，奧克斯便將目光投向海外，在馬來西亞、泰國等國家設(shè)立銷售公司，組建本地團(tuán)隊(duì)，將空調(diào)產(chǎn)品銷往全球140多個(gè)國家和地區(qū)。

2024年前三季度，海外業(yè)務(wù)收入達(dá)到111.4億元，占總營收的半數(shù)以上。2022年至2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)移至「水深火熱」的海外市場。

然而，根據(jù)奧克斯的招股書顯示，在海外市場，企業(yè)仍沿襲薄利多銷的經(jīng)營策略，且占到80%業(yè)務(wù)比重的ODM模式進(jìn)一步拉低了其利潤率。

在海外積極布局，試圖打造"第二故鄉(xiāng)"，美的與海爾已成功躋身全球空調(diào)終端品牌市場TOP5，格力、小米等品牌也在紛紛加入海外出海的行列。奧克斯要想在海外獲得先機(jī)，實(shí)現(xiàn)突圍，"代工式"出海的方式并非最佳選擇，唯有穩(wěn)固自身核心競爭力方能穩(wěn)固立足。

因此，就奧克斯而言，此次上市恰逢其發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，通過此次募集資金，其重點(diǎn)將投向全球研發(fā)體系的升級(jí)以及智能制造能力的強(qiáng)化，期待由此帶來新的突破與變化。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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