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君實(shí)生物依然未能走出虧損的境地

于2月27日，君實(shí)生物發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，金額為12.82億元。

君實(shí)生物A股股價(jià)下跌4.69%，港股跌幅則達(dá)到11.74%。Wind數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)績(jī)快報(bào)公布后的次日，君實(shí)生物A股股價(jià)下跌4.69%，港股跌幅則達(dá)到11.74%。

君實(shí)生物曾經(jīng)在資本市場(chǎng)贏得過(guò)不少青睞。值得注意的是，公司先后在港交所和上交所上市，成功打造了" A+H"雙上市平臺(tái)；在2022年，公司更是向瑞銀集團(tuán)、廣發(fā)證券等多家投資機(jī)構(gòu)定向增發(fā)A股股票。

據(jù)了解，在2022年，君實(shí)生物的歸屬母公司凈利潤(rùn)再次創(chuàng)下虧損的歷史最高點(diǎn)，達(dá)23.88億元。更令人擔(dān)憂的是，自公司2013年首次披露業(yè)績(jī)以來(lái)，君實(shí)生物的累計(jì)虧損已經(jīng)超過(guò)100億元。

事實(shí)上，自"入股以來(lái)，" 瑞銀們"的每股虧損已經(jīng)超過(guò)20元。然而，君實(shí)生物依然未能實(shí)現(xiàn)盈利，股價(jià)也未能隨之回升。那么，君實(shí)生物何時(shí)才能帶領(lǐng)股價(jià)走出低谷呢？

再虧損13億，港股股價(jià)進(jìn)一步大跌近12%。

7日，君實(shí)生物發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。

2024年，君實(shí)生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.48億元，同比增長(zhǎng)29.67%；歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

圖 / 君實(shí)生物公告

2023年，君實(shí)生物的營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于商業(yè)化藥品的銷(xiāo)售收入較上年同期顯著提升。其中，作為核心藥物的特瑞普利單抗注射液（以下簡(jiǎn)稱(chēng)特瑞普利）在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同比大幅增長(zhǎng)超過(guò)60%。

2024年11月，君實(shí)生物宣布，特瑞普利新增4項(xiàng)適應(yīng)癥成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄乙類(lèi)范圍。這一舉措對(duì)其銷(xiāo)量提振的作用不言而喻。

圖 / 君實(shí)生物財(cái)報(bào)

與此同時(shí)，公司利潤(rùn)虧損收窄得益于進(jìn)一步加強(qiáng)各項(xiàng)費(fèi)用管控，降低單單位生產(chǎn)成本，提高銷(xiāo)售效率，從而實(shí)現(xiàn)了"降低成本，提高效率"的雙贏。

綜合來(lái)看，這是君實(shí)生物過(guò)去三年中最出色的戰(zhàn)績(jī)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年和2023年，君實(shí)生物分別虧損23.88億元、22.83億元。這是公司成立以來(lái)，唯一出現(xiàn)超過(guò)20億元虧損的連續(xù)兩年。

即使面臨這樣的困境，投資者仍對(duì)其股價(jià)表現(xiàn)不滿(mǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在披露業(yè)績(jī)快報(bào)的次日（2月28日），君實(shí)生物A股股價(jià)下跌4.69%，港股跌幅更是達(dá)到11.74%。

這與公司此前連續(xù)兩天（2月26日、27日）股價(jià)逆勢(shì)上漲的勢(shì)頭形成鮮明對(duì)比。

實(shí)際上，投資者為何不滿(mǎn)并不是沒(méi)有原因。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，君實(shí)生物的虧損從未停止。自2013年業(yè)績(jī)披露以來(lái)，公司累計(jì)虧損超過(guò)100億元。這一虧損記錄持續(xù)了從2013年到2024年這11年時(shí)間。

在這期間，資本市場(chǎng)對(duì)君實(shí)生物的期待值一直較高。這一預(yù)期的基礎(chǔ)在于，君實(shí)生物是首個(gè)獲得"中國(guó)自主研發(fā)的PD-1單抗"的公司。

2018年12月，君實(shí)生物研發(fā)的特瑞普利因獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的有條件批準(zhǔn)，成為首個(gè)獲批上市的"國(guó)產(chǎn)PD-1"，使公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域脫穎而出，一躍成為行業(yè)翹楚。

憑借這一優(yōu)勢(shì)，君實(shí)生物的A股股價(jià)一度突破220元/股，市值一度超過(guò)1000億元。然而，隨著國(guó)內(nèi)外類(lèi)似藥物的相繼上市，君實(shí)生物的市場(chǎng)地位逐漸被削弱。

此外，君實(shí)生物的盈利狀況不被看好，這或?qū)⒊蔀橛绊戀Y本市場(chǎng)信心的關(guān)鍵因素之一。由于資本追求確定性收益，君實(shí)生物需要證明其業(yè)務(wù)具有顯著的盈利能力。

研發(fā)投入縮減幅度較大

銷(xiāo)售費(fèi)用大幅上升

公司成立時(shí)間不算長(zhǎng)，但實(shí)際控制人更換頻繁。

2012年12月，張卓兵和單繼寬創(chuàng)立了君實(shí)生物前身——君實(shí)有限。一個(gè)月后（2013年1月），陳博（Bo Chen）、熊鳳祥和熊俊父子三人成為股東，而陳博也成為公司實(shí)際控制人。

陳博是一位以技術(shù)為核心的杰出代表，擁有美國(guó)愛(ài)因斯坦醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，曾在禮來(lái)公司擔(dān)任研究員。他的校友馮輝也加入君實(shí)有限，曾是公司核心技術(shù)人員，也是特瑞普利的重要研發(fā)人員。

2013年4月，陳博在美國(guó)獲得國(guó)籍后不久，將其所持股份轉(zhuǎn)讓給妻子杜雅勵(lì)，并逐步退出公司管理。隨后，熊鳳祥和熊俊父子掌控實(shí)控權(quán)，熊俊于2014年11月接任董事長(zhǎng)一職。

這場(chǎng)"資本換技術(shù)"的交接儀式，為君實(shí)生物帶來(lái)了更多的融資機(jī)遇，但也為公司埋下了爭(zhēng)議的隱患——熊俊父子兩人并無(wú)醫(yī)藥行業(yè)背景。其中，熊鳳祥曾擔(dān)任過(guò)武漢供電局工程師，熊俊原為湖北省稅務(wù)局的一名科員，后來(lái)則成為國(guó)聯(lián)基金的研究員和基金經(jīng)理助理。

隨著技術(shù)派的淡出，金融資本的入局為君實(shí)生物帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。

截至2024年底，君實(shí)生物已實(shí)現(xiàn)四款產(chǎn)品的商業(yè)化銷(xiāo)售，分別是特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益?）、阿達(dá)木單抗注射液（商品名：君邁康?）、氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維?）和昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達(dá)?）。

其中，特瑞普利是公司首個(gè)商業(yè)化的藥品，也是收入的主要支柱。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.71億元，其中特瑞普利在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入為10.68億元，占總收入的84%。

這款具有里程碑意義的抗癌藥已在中國(guó)內(nèi)地獲批10個(gè)適應(yīng)癥，目前還有至少7個(gè)適應(yīng)癥正在進(jìn)一步研究階段。

圖片來(lái)源：君實(shí)生物2024年中期財(cái)報(bào)

盡管如此，君實(shí)生物在行業(yè)內(nèi)仍面臨追趕的挑戰(zhàn)。

2024年，百濟(jì)神州的PD-1產(chǎn)品百澤安?的銷(xiāo)售收入為44.67億元，信達(dá)生物與禮來(lái)的聯(lián)合產(chǎn)品信迪利（商品名：達(dá)伯舒）的銷(xiāo)售收入為5.26億美元（約合人民幣38億元）。

此外，除了特瑞普利是公司自主研發(fā)外，其余三款商業(yè)化產(chǎn)品均采用了對(duì)外合作開(kāi)發(fā)的模式。

通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，君邁康?50%的股權(quán)已轉(zhuǎn)讓給泰康生物，涉及決策性意見(jiàn)及后續(xù)上市銷(xiāo)售工作完全由后者主導(dǎo)；君適達(dá)?的大陸商業(yè)化工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負(fù)責(zé)，公司收取里程碑付款和銷(xiāo)售提成；而民得維?則是一款用于新冠病毒治療的藥品，其原料藥的采購(gòu)地為"旺山旺水"。

根據(jù)2024年中報(bào)數(shù)據(jù)，君實(shí)生物目前有近三成項(xiàng)目處于臨床前測(cè)試階段，其中超過(guò)20項(xiàng)處于臨床前開(kāi)發(fā)階段。

雖然君實(shí)生物在研發(fā)規(guī)模上展現(xiàn)出巨大潛力，但其研發(fā)費(fèi)用卻大幅削減。預(yù)計(jì)2024年研發(fā)費(fèi)用將降至12.74億元，同比下降約34.24%。以現(xiàn)有30項(xiàng)在研項(xiàng)目計(jì)算，分?jǐn)偤竺宽?xiàng)產(chǎn)品的年均研發(fā)投入不足3000萬(wàn)元。

藥業(yè)界流傳著一個(gè)"雙十定律"，即研發(fā)新藥可能需要10年時(shí)間、投入10億美元成本。按此計(jì)算，君實(shí)生物每年3000萬(wàn)元的研發(fā)投入能否順利產(chǎn)出一款新藥？目前君實(shí)生物還未回應(yīng)這一問(wèn)題。

與之形成鮮明對(duì)比的是，君實(shí)生物的銷(xiāo)售費(fèi)用卻持續(xù)攀升。2022年至2023年，其銷(xiāo)售費(fèi)用分別為7.16億元、8.44億元，呈逐年上升趨勢(shì)。2024年前三季度，銷(xiāo)售費(fèi)用為6.84億元，同比增長(zhǎng)23%。

高瓴撤資，多家機(jī)構(gòu)獲利離場(chǎng)

君實(shí)生物成立之初，便已受到多家資本的暗中看好。

2016年，珠海高瓴斥資約1億元，認(rèn)購(gòu)了君實(shí)生物2520萬(wàn)股股份。此后，樂(lè)普醫(yī)療、上海檀英等多家機(jī)構(gòu)也陸續(xù)入股君實(shí)生物。

圖片來(lái)源：君實(shí)生物招股書(shū)（A股）

在資本的加持下，君實(shí)生物的業(yè)務(wù)發(fā)展加速推進(jìn)。

2018年12月17日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)了特瑞普利的有條件上市，用于治療黑色素瘤。一周后（12月24日），君實(shí)生物在香港聯(lián)交所順利上市。

2020年7月，君實(shí)生物在上海證券交易所成功上市。上市首日，其股價(jià)一度飆升至220.40元/股，最終上漲172.07%，總市值達(dá)到1316億元。

盡管君實(shí)生物在上市初期展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭，但一些投資者已開(kāi)始察覺(jué)潛在風(fēng)險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，珠海高瓴悄然退出君實(shí)生物十大股東名單。

在高瓴撤退后，仍有投資者 eyeing a share of the company's success.

2022年11月29日，君實(shí)生物公布定向增發(fā)A股股票，每股發(fā)行價(jià)為53.95元，預(yù)計(jì)融資37.77億元。與當(dāng)日收盤(pán)價(jià)65.50元相比，認(rèn)購(gòu)價(jià)每股折讓約18%。

本次增發(fā)吸引了包括瑞銀集團(tuán)、廣發(fā)證券、華海藥業(yè)等17家機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與。其中，瑞銀集團(tuán)認(rèn)購(gòu)金額最高，達(dá)5.56億元。

投資者以5.56億元認(rèn)購(gòu)的瑞銀集團(tuán)，本應(yīng)分享套利收益，卻未能如愿。2023年6月2日，限售股解除限售并上市流通。解禁當(dāng)日，君實(shí)生物股價(jià)為44.00元/股，較定增價(jià)下跌18%。

之后，君實(shí)生物A股股價(jià)持續(xù)下跌，最高觸及50元/股以上。截至2025年3月8日，其股價(jià)為29.67元/股，較定增價(jià)下滑45%，市值降至約292億元。

這意味著，若在解禁后拋售，這些投資者必然面臨虧損離場(chǎng)。若繼續(xù)持有，資產(chǎn)已近腰斬。

據(jù)了解，上述投資者是否仍持有公司股份，是否有要求公司提振股價(jià)或回購(gòu)，但截至發(fā)稿，相關(guān)信息仍未獲得官方回應(yīng)。

不過(guò)，已有原始股東開(kāi)始減持。2024年11月，君實(shí)生物宣布，2024年10月23日至11月12日期間，上海檀英及其一致行動(dòng)人上海檀正合計(jì)減持公司A股股份739.27萬(wàn)股，套現(xiàn)2.30億元。

從默默無(wú)聞到一鳴驚人，再到逐漸掉隊(duì)，君實(shí)生物就像坐上了起伏不定的過(guò)山車(chē)。然而，公司長(zhǎng)期的虧損不僅透支了其財(cái)務(wù)信用，也正在一步步侵蝕投資者的信心與耐心。

如果君實(shí)生物的業(yè)績(jī)無(wú)法盡快好轉(zhuǎn)，并展現(xiàn)出更具說(shuō)服力的發(fā)展前景，那么不止高瓴、上海檀英這樣的機(jī)構(gòu)可能會(huì)考慮減持。

【來(lái)源】子彈財(cái)經(jīng)

【作者】王亞靜

【編輯】蛋總

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