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出品：達(dá)摩財(cái)經(jīng)

長(zhǎng)城人壽再次舉牌。

3月10日，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，長(zhǎng)城人壽于3月5日買入大唐新能源（1798.HK）股票300萬(wàn)股。交易完成之后，長(zhǎng)城人壽共計(jì)持有大唐新能源3.64億股，占該公司總股本的5.0043%，達(dá)到舉牌條件。

長(zhǎng)城人壽自去年以來(lái)舉牌頻率較高，2024年累計(jì)舉牌5只股票，包括無(wú)錫銀行、江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境、贛粵高速、綠色動(dòng)力環(huán)保，是去年舉牌次數(shù)最多的險(xiǎn)資。

進(jìn)入2025年，長(zhǎng)城人壽舉牌動(dòng)作持續(xù)。2月24日，長(zhǎng)城人壽發(fā)布公告稱，公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入中國(guó)水務(wù)股票200萬(wàn)股，達(dá)到舉牌線。這是繼去年8月舉牌綠色動(dòng)力環(huán)保后，長(zhǎng)城人壽半年后再次披露舉牌行為。此次動(dòng)作使長(zhǎng)城人壽成為中國(guó)水務(wù)的第三大股東。

3月4日，長(zhǎng)城人壽提前一步增持大唐新能源1500萬(wàn)股。同日，長(zhǎng)城人壽還增持了秦港股份（3369.HK）60萬(wàn)股，增持后，長(zhǎng)城人壽持股比例達(dá)到4.02%。

需注意的是，秦港股份的A-H股走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離。目前，K線顯示該股自年初以來(lái)累計(jì)上漲8.46%，但A股走勢(shì)卻出現(xiàn)顯著回調(diào)，自年初至今累計(jì)下跌7.16%。

秦港股份A股表現(xiàn)不佳。該股月線顯示連續(xù)四個(gè)月收陰，且長(zhǎng)期處于破凈狀態(tài)，最新0.9倍市凈率低于行業(yè)平均水平。這反映出市場(chǎng)對(duì)秦港股份資產(chǎn)質(zhì)量及持續(xù)盈利能力的擔(dān)憂，投資者對(duì)其長(zhǎng)期投資價(jià)值認(rèn)可度有限。

從長(zhǎng)城人壽舉牌的標(biāo)的來(lái)看，這些公司大多為國(guó)有企業(yè)旗下的金融及公用事業(yè)、高速公路、基建類企業(yè)，均為高股息分紅股。wind數(shù)據(jù)顯示，秦港股份的ttm股息率為2.67%，低于中國(guó)平安、工商銀行、招商銀行等其他 commonly held 的銀行股。

根據(jù)公司2024年前三季度財(cái)報(bào)顯示，秦港股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.7億元，同比下降5.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)13.39億元，同比增長(zhǎng)3.58%。

去年四季度虧損達(dá)3.67億元。

長(zhǎng)城人壽成立于2005年9月20日，注冊(cè)資本達(dá)62.19億元，注冊(cè)地在北京市，主要業(yè)務(wù)涵蓋人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)及其再保險(xiǎn)領(lǐng)域。目前，其實(shí)際控制人是北京市西城區(qū)國(guó)資委。

截至目前，長(zhǎng)城人壽董事長(zhǎng)由金融街控股集團(tuán)推薦的白力擔(dān)任，自2017年9月就已擔(dān)任此職；總經(jīng)理王玉改則在2022年加入長(zhǎng)城人壽，此前曾在新華人壽、首創(chuàng)安泰人壽、陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)及復(fù)星保德信人壽等保險(xiǎn)公司任職，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

長(zhǎng)城人壽近年來(lái)通過(guò)推出增額終身壽險(xiǎn)和養(yǎng)老年金險(xiǎn)等明星產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的有序擴(kuò)張。在利率下行壓力下，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)類的理財(cái)保險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼，尤其是標(biāo)稱年復(fù)利3.6%的增額終身壽險(xiǎn)，成為眾多中小保險(xiǎn)公司熱衷開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品。

但長(zhǎng)城人壽的盈利穩(wěn)定性不容樂(lè)觀，公司曾連續(xù)盈利三年，但2018年出現(xiàn)近16億元虧損。2023年再度出現(xiàn)虧損，且?guī)缀跏且慌e虧掉數(shù)年的利潤(rùn)，令人對(duì)長(zhǎng)城人壽的持續(xù)盈利能力表示擔(dān)憂。

根據(jù)償付能力報(bào)告，去年長(zhǎng)城人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入260.79億元，同比增長(zhǎng)13.2%；凈利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈，達(dá)1.69億元。但2024年第四季度，長(zhǎng)城人壽再次出現(xiàn)虧損，高達(dá)3.67億元。

在2024年第四季度，長(zhǎng)城人壽的投資回報(bào)率僅為1.24%，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均為負(fù)值，分別為-4.81%和-0.28%。

2024年末，長(zhǎng)城人壽完成了增資，將注冊(cè)資本增加6.2億元。長(zhǎng)城人壽連續(xù)多年進(jìn)行增資的背后，是其償付能力始終保持在紅線邊緣。截至2024年底，其核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為93.75%和159.09%，雖然達(dá)到了監(jiān)管要求的最低標(biāo)準(zhǔn)，但仍低于行業(yè)平均水平。

信中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指出，由于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張及在償付能力報(bào)告口徑下部分長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提增加，考慮到未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展及市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，長(zhǎng)城人壽的償付能力充足水平仍面臨挑戰(zhàn)。

值得注意的是，公司目前存在高票面利率存量債券問(wèn)題，可能在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)成本產(chǎn)生顯著影響。具體而言，公司持有20億元債券，主要由2020年至2021年間發(fā)行的三只債券構(gòu)成，票面利率分別為5.15%、5.50%和5.00%，債券期限均為10年，并在第五年末設(shè)置了贖回條款。

根據(jù)合同條款，債券在前五年內(nèi)利率固定不變。若公司選擇在第五年末之后不履行贖回義務(wù)，自第六年開(kāi)始，債券的票面利率將上調(diào)1%。目前，所有債券仍處于前五年的固定利率承諾階段，這意味著每期利息支出約為1.04億元。若選擇不履行贖回義務(wù)，則未來(lái)每期利息支出將增至1.24億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)前2%的資金成本水平下，年利息支出僅需支付約4000多萬(wàn)元，兩者之間的差額約為8000萬(wàn)元。

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