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中國(guó)車(chē)圈的"掃地僧"終于迎來(lái)上市這一重要時(shí)刻。

2月的最后一天，奇瑞汽車(chē)向港交所提交招股書(shū)，計(jì)劃在主板上市，預(yù)計(jì)市值將突破1000億元。

若此次計(jì)劃得以實(shí)施，中國(guó)整車(chē)制造企業(yè)將實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)"全家福"的圓滿上市。

然而，奇瑞的上市之路卻比計(jì)劃推遲了整整20年。

在IPO過(guò)程中，奇瑞經(jīng)歷了諸多波折：從"被迫掛靠上汽"到"股權(quán)宮斗"，從"借殼失敗"到"混改迷局"，其上市之路堪稱(chēng)中國(guó)車(chē)企資本史上的坎坷篇章。

最近，奇瑞憑借419億現(xiàn)金儲(chǔ)備和年銷(xiāo)260萬(wàn)輛的強(qiáng)勁表現(xiàn)，終于迎來(lái)了上市的成功。

回望奇瑞過(guò)去20年的上市之路，可以看出，從他決定踏上資本市場(chǎng)，到不斷折戟重返，這段經(jīng)歷就是中國(guó)車(chē)企失敗教科書(shū)的典范。

2004年，奇瑞首次啟動(dòng)上市程序，然而因復(fù)雜的股權(quán)糾紛，導(dǎo)致第一次上市計(jì)劃流產(chǎn)。

這是因?yàn)?，奇瑞在造?chē)之初缺乏自建4S店的能力，只能借殼上汽發(fā)展，并將20%的股份拱手相讓。

對(duì)此，奇瑞一直持有異議，認(rèn)為對(duì)方的行為是"搶銀行"，并因此對(duì)上市之路充滿困擾。

不管怎么說(shuō)，奇瑞汽車(chē)終于合法合規(guī)地經(jīng)營(yíng)起來(lái)了。

上汽看準(zhǔn)了奇瑞的發(fā)展勢(shì)頭，想要進(jìn)一步擴(kuò)大shareholding，于是提出了增持股份的請(qǐng)求。

可是雙方很快就達(dá)成了 Understanding。

盡管奇瑞知道另辟蹊徑的意義比依附于外人重要得多，但在上汽撤資后，為了確保資金支持，奇瑞開(kāi)始持續(xù)引入外部資本。結(jié)果等到2004年奇瑞計(jì)劃借機(jī)上市時(shí)，因復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和歷史糾紛，無(wú)奈被強(qiáng)行勸退。

在此之后，奇瑞啟動(dòng)了股份制改革，并全面推行了多品牌戰(zhàn)略，試圖借規(guī)模效應(yīng)爭(zhēng)取資本青睞，于2007年重新啟動(dòng)上市計(jì)劃。

不過(guò)即便旗下瑞麒、威麟、開(kāi)瑞等子品牌 numerous，但長(zhǎng)期的多品牌戰(zhàn)略導(dǎo)致企業(yè)資源過(guò)度分散，卻始終沒(méi)能打磨出一個(gè)令人稱(chēng)道的子品牌。正當(dāng)奇瑞面臨全球金融危機(jī)的考驗(yàn)時(shí)，資本市場(chǎng)更偏好盈利能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健度較高的企業(yè)，卻對(duì)奇瑞毫無(wú)興趣，顯然不是上座的理想人選。

第二次上市計(jì)劃最終以失敗告終，奇瑞在沉默了8年后，于2016年試圖借殼海螺型材借入資金，將奇瑞新能源板塊上市。然而，由于復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)、可憐的新能源車(chē)銷(xiāo)量（當(dāng)時(shí)奇瑞新能源年銷(xiāo)量不足2萬(wàn)輛）以及與海螺型材業(yè)務(wù)協(xié)同度不足的問(wèn)題，奇瑞兩次在A股和港股市場(chǎng)碰壁，第三次和第四次IPO也以失敗告終。

無(wú)法通過(guò)股市融資回籠資金，奇瑞又遇到了車(chē)市寒冬，最終只能通過(guò)混改引入青島五道口集團(tuán)，以196億元注資。令人意外的是，此時(shí)國(guó)資持股降至40%以下，奇瑞再次重啟上市計(jì)劃。

但誰(shuí)也沒(méi)想到，上市前夕青島五道口后續(xù)資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，立訊精密以100.54億元的價(jià)格接盤(pán)。盡管獲得了新的投資者，但股權(quán)結(jié)構(gòu)變得更加復(fù)雜，第五次上市最終以失敗告終。

從2004年到2025年，奇瑞經(jīng)歷了五戰(zhàn)五敗，董事長(zhǎng)尹同躍從意氣風(fēng)發(fā)的壯志青年，變成了63歲的“白發(fā)老者”。

即使在奇瑞正式遞交招股書(shū)之前，該汽車(chē)公司仍在為理清股權(quán)關(guān)系而進(jìn)行必要的調(diào)整。

根據(jù)招股書(shū)披露，奇瑞為滿足控股股東的業(yè)務(wù)需求以及提高決策效率，采取了重組措施，使得奇瑞控股不再是公司的股東。當(dāng)時(shí)，奇瑞控股持有的相當(dāng)于奇瑞汽車(chē)42.32%的股權(quán)已按比例基準(zhǔn)分配至奇瑞控股股東，這一下沉過(guò)程已于2025年1月20日完成。

下沉完成之后，奇瑞汽車(chē)目前的前三大股東分別為持股21.17%的蕪湖市投資控股集團(tuán)有限公司、持股18.25%的瑞創(chuàng)（包括管理層及員工的持股平臺(tái)）和持股16.83%的立訊。蕪湖市投資控股集團(tuán)有限公司的歷史可以追溯到蕪湖市建設(shè)投資有限公司，這家公司曾由蕪湖市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)100%持股。

相較于之前被外界戲稱(chēng)為“資本狼人殺——找不到真金主”的股權(quán)關(guān)系，此次的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，奇瑞汽車(chē)的股權(quán)布局更加清晰明了，為該公司敲響港交所的門(mén)掃清了主要障礙。

然而，這場(chǎng)姍姍來(lái)遲的上市進(jìn)程也提出了一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：當(dāng)資本市場(chǎng)終于敞開(kāi)大門(mén)，奇瑞能否憑借其獨(dú)特的生存之道，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)汽車(chē)行業(yè)中證明其真正的價(jià)值？

什么才是奇瑞的生存之道？又為何說(shuō)它是中國(guó)車(chē)市中的“默許者”？

在智能化與知名度方面，奇瑞的表現(xiàn)似乎并不如吉利或比亞迪。但就盈利能力而言，奇瑞的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)超在座的大多數(shù)對(duì)手。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，奇瑞汽車(chē)2024年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)112.22億元，這一數(shù)字雖然不及比亞迪的252.38億元，卻遠(yuǎn)超上汽、長(zhǎng)城和長(zhǎng)安汽車(chē)同期的利潤(rùn)總和。

錢(qián)從何來(lái)？

當(dāng)比亞迪和蔚小理在智能駕駛和電池領(lǐng)域廝殺時(shí)，奇瑞另辟蹊徑，以“燃油車(chē)+出口”的模式成為國(guó)內(nèi)盈利能力最強(qiáng)的車(chē)企之一。

這一點(diǎn)，頗像"哈 phone 傳音"。

2024年，奇瑞全球銷(xiāo)量達(dá)到260萬(wàn)輛，其中出口銷(xiāo)量占比約44%，出口收入占比更是高達(dá)55%。相當(dāng)于"中國(guó)每出口一輛車(chē)，就有一輛貼奇瑞標(biāo)"。

但這種高溢價(jià)的海外布局，也讓"中國(guó)廉價(jià)商品"的標(biāo)簽一度被撕下。例如，瑞虎8在國(guó)內(nèi)售價(jià)12萬(wàn)，到了俄羅斯卻能以18萬(wàn)標(biāo)價(jià)，中東土豪甚至愿意花24萬(wàn)才能帶走一輛車(chē)。

這樣一來(lái)，奇瑞的凈利潤(rùn)率也水漲船高。奇瑞凈利潤(rùn)率表現(xiàn)亮眼，連續(xù)多年保持在6.2%至6.6%的區(qū)間，這一表現(xiàn)遠(yuǎn)超比亞迪（5.2%），但略低于吉利（7.8%）和長(zhǎng)城（8.9%）。

奇瑞汽車(chē)在海外市場(chǎng)的高價(jià)策略，讓"中國(guó)廉價(jià)商品"的標(biāo)簽一度被撕下。

數(shù)據(jù)顯示，奇瑞74.8%的收入來(lái)自燃油車(chē)，新能源車(chē)僅占約四分之一。數(shù)據(jù)顯示，奇瑞手握419億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，并且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年保持正增長(zhǎng)。

奇瑞汽車(chē)的市場(chǎng)布局，展現(xiàn)了中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的另一面。分車(chē)型來(lái)看，奇瑞74.8%收入都來(lái)自燃油車(chē)，新能源車(chē)僅占約四分之一。這種結(jié)構(gòu)差異使得奇瑞擁有穩(wěn)健的盈利能力，和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

從招生說(shuō)明書(shū)來(lái)看，奇瑞手握419億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，并且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年保持正增長(zhǎng)。對(duì)于新勢(shì)力"燒錢(qián)換銷(xiāo)量"的困境，奇瑞的經(jīng)營(yíng)情況堪稱(chēng)"傳統(tǒng)車(chē)企最后的倔強(qiáng)"。

但這種對(duì)燃油車(chē)和海外市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)，也帶來(lái)了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的隱患。海外市場(chǎng)雖是價(jià)格高地，但地緣政治關(guān)系將直接影響到車(chē)企經(jīng)營(yíng)。比如，俄烏沖突下，歐美日韓車(chē)企快速撤退俄羅斯，給了奇瑞迅速補(bǔ)位的市場(chǎng)契機(jī)，2024年奇瑞占到了俄羅斯市場(chǎng)10.2%的市場(chǎng)份額，位列第三。

盡管如此，在盧布波動(dòng)貶值影響下，奇瑞也經(jīng)歷著利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。而且，一旦俄烏沖突結(jié)束，撤退的歐美日韓車(chē)企將迅速回到俄羅斯市場(chǎng)，當(dāng)前來(lái)看，中國(guó)出口至俄羅斯的汽車(chē)，從2024年10月份開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月銷(xiāo)量下滑。

另外，燃油車(chē)的市場(chǎng)慣性思維（慣性思維）和歐洲碳排放新規(guī)、高關(guān)稅的雙重沖擊，也將對(duì)奇瑞的未來(lái)發(fā)展構(gòu)成壓力。盡管新能源車(chē)銷(xiāo)量不足四分之一，但難以支撐奇瑞的第二增長(zhǎng)曲線。

事實(shí)上，奇瑞的智能駕駛布局（智駕布局）還處于初級(jí)階段，在今年開(kāi)啟的高階智駕競(jìng)爭(zhēng)中，奇瑞始終落后于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

比亞迪、小鵬、理想等品牌已經(jīng)在智能駕駛領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)"布局"，奇瑞的目標(biāo)則是到2025年實(shí)現(xiàn)兩段式高速NOA。盡管與華為合作開(kāi)發(fā)了智能駕駛技術(shù)，但前期因交付問(wèn)題一度被稱(chēng)為"延遲版"，后來(lái)又被爆出以華為為主導(dǎo)研發(fā)，奇瑞工程師幾乎"無(wú)能為力"。

據(jù)奇瑞2024年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司毛利率為14.8%，較2023年同期有所下降。奇瑞認(rèn)為，這一趨勢(shì)主要受電池原材料價(jià)格波動(dòng)以及燃油車(chē)價(jià)格戰(zhàn)的影響。一方面，公司正在補(bǔ)齊電動(dòng)化和智能化的短板，新能源轉(zhuǎn)型確實(shí)需要"燒錢(qián)"，另一方面，國(guó)內(nèi)車(chē)市的價(jià)格戰(zhàn)也迫使奇瑞不得不降低燃油車(chē)價(jià)格以保持銷(xiāo)量，這也在一定程度上削弱了公司的護(hù)城河。

不過(guò)，奇瑞目前賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)419億元，但負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到90%，這已超出了行業(yè)的警戒線，與比亞迪、吉利等頭部車(chē)企的負(fù)債水平相比，奇瑞的財(cái)務(wù)狀況堪憂。

據(jù)悉，奇瑞目前的應(yīng)付賬款及票據(jù)余額達(dá)到1051.98億元，賬款天數(shù)高達(dá)142.9天，這遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的90天，意味著奇瑞的財(cái)務(wù)健康狀況實(shí)際上存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

為了緩解現(xiàn)有的債務(wù)壓力，奇瑞計(jì)劃通過(guò)此次沖擊IPO，籌集資金用于推動(dòng)新能源研發(fā)和全球市場(chǎng)擴(kuò)張，以穩(wěn)定全球市場(chǎng)的同時(shí)，全力追趕正在快速發(fā)展的新能源車(chē)市場(chǎng)。

然而，當(dāng)比亞迪以"電比油便宜"橫掃市場(chǎng)，當(dāng)華為、小米跨界造車(chē)，重構(gòu)整個(gè)行業(yè)生態(tài)，奇瑞的"燃油車(chē)基礎(chǔ)盤(pán)"和"出口紅利"還有多久能夠支撐？

或許，奇瑞這場(chǎng)遲到的"成人禮"真正的價(jià)值不在于融到多少資金，而在于它是否能逼出奇瑞"二次創(chuàng)業(yè)"的決心。

畢竟，資本市場(chǎng)的認(rèn)可，從來(lái)都是建立在硬核的財(cái)報(bào)和更硬核的未來(lái)愿景之上的。

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