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出品：達(dá)摩財經(jīng)

3月7日，手回科技向港交所提交招股說明書，計劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦機構(gòu)為中金公司及華泰國際。

手回集團成立于2015年，是一家以提供家庭人身險中介服務(wù)為主的人身險中介服務(wù)提供商。

根據(jù)招股說明書，手回集團在2023年中國人身險中介市場中占據(jù)第八位，總保費收入占2.9%。按2023年長期人身險總保費計算，手回集團是中國第二大在線保險中介服務(wù)提供商，市場份額為7.3%。

早在2024年1月，手回科技就曾向港交所遞表，計劃登陸資本市場。去年7月，其招股書已更新，本次是其第三次向港交所沖擊。

2024年以來，保險科技公司的上市呈現(xiàn)井噴態(tài)勢。包括有家保險、致?？萍?、益盛鑫等多家公司先后登陸納斯達(dá)克，i云保、元保等也紛紛向美國證券交易委員會遞交招股說明書。在港股市場，眾淼控股已上市，除手回科技外，圓心科技也在推進上市進程。

在招股書中，手回科技明確投資者特別權(quán)利，即撤資權(quán)。這一權(quán)利自公司首次提交上市申請時被暫停，將持續(xù)至2025年9月30日或首次提交后的18個月內(nèi)。若申請被撤回、拒絕或退回，撤資權(quán)將自動恢復(fù)，投資者可行使撤資權(quán)。

這意味著，若手回集團未能在規(guī)定時間內(nèi)完成IPO，持有手回科技股份的投資者可以選擇要求手回集團按照事先約定價格回購股份，這對公司的現(xiàn)金流管理和財務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成重大財務(wù)風(fēng)險。目前距離首次提交后的18個月只剩下4個月。

業(yè)績表現(xiàn)起伏

根據(jù)《2023年全球保險科技報告》，自2015年開始，中國保險科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，占全球當(dāng)年融資額的76.46%，且持續(xù)升溫。直至2020年，保險科技融資才出現(xiàn)下行趨勢。

手回科技成立于恰逢保險科技行業(yè)的風(fēng)口期，憑借其卓越的市場洞察和創(chuàng)新能力，僅用時兩年便完成了五輪融資，累計融資額超過1.42億元。此次C輪融資后，手回集團的企業(yè)估值躍升至約12億元。

手回集團通過"小雨傘"、"咔嚓保"和"牛保100"三大平臺，將人身險數(shù)字化交易及服務(wù)解決方案賦能于不同銷售場景。在"小雨傘"平臺，實現(xiàn)了在線直接分銷；通過保險代理人渠道在"咔嚓保"平臺進行分銷；而在"牛保100"平臺，借助業(yè)務(wù)合作伙伴的力量進行分銷。

截至2024年末，手回集團累計投保人數(shù)超過350萬，保被保險人總數(shù)達(dá)到580萬。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，有160萬名投保人和240萬名被保險人持有手回集團的有效保單。

根據(jù)Handbook of Insurance的招股說明書顯示，手回科技2024年實現(xiàn)營收13.87億元，較2023年的16.34億元出現(xiàn)15%的下降，顯示出持續(xù)多年來的"過山車"式經(jīng)營軌跡。

回顧過去四年，手回科技的營收經(jīng)歷了顯著的波動。2021年，集團營收為15.48億元；2022年驟降至8.06億元，隨后在2023年反彈至16.34億元。值得注意的是，公司的凈利潤表現(xiàn)更為劇烈，2021年虧損達(dá)2.04億元，2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再度出現(xiàn)3.56億元的虧損，盡管2024年虧損有所收窄至1.36億元，但經(jīng)調(diào)整后其凈利潤仍達(dá)2.42億元。

這種波動與保險行業(yè)的監(jiān)管政策變化密不可分。2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進一步規(guī)范保險機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》出臺后，直接影響了線上保險中介的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傭金體系，導(dǎo)致手回科技的營收腰斬。

從收入結(jié)構(gòu)來看，壽險和重疾險仍是手回科技的核心支柱業(yè)務(wù)，兩者合計占總營收的近七成。然而，趨勢性變化已經(jīng)初現(xiàn)端倪，其中壽險業(yè)務(wù)的占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，而重疾險業(yè)務(wù)的比例卻上升至34.5%，反映出市場需求與產(chǎn)品供給之間的動態(tài)調(diào)整。

值得關(guān)注的是，2024年短期保險產(chǎn)品以及醫(yī)療及其他保險板塊的收入占比出現(xiàn)了顯著提升。其中，醫(yī)療及其他保險板塊在2024年貢獻了3.06億元的收入，其占比從之前的不足10%提升至22.2%，這可能預(yù)示著大健康生態(tài)領(lǐng)域的擴展正在成為未來 Handberry科技 的增長新引擎。

挑戰(zhàn)依然存在

近年來，隨著保險行業(yè)的銷售渠道逐步向線上轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)保險公司紛紛加速自有線上銷售平臺的建設(shè)，以直接面向消費者提供保險產(chǎn)品。"去中介化"的趨勢日益明顯，這對在線保險中介企業(yè)構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

在當(dāng)前環(huán)境下，手回集團等在線保險中介企業(yè)面臨著更為復(fù)雜的市場 landscape。這些企業(yè)傳統(tǒng)傭金收入模式主要依賴于從保險公司獲取的傭金，但在去中介化改革的推動下，手回集團等企業(yè)不得不直面?zhèn)蚪鹇食掷m(xù)下降的壓力。根據(jù)招股書，手回集團在2024年的保險產(chǎn)品傭金率較2021年的61.6%大幅降至21.5%，降幅之大令人矚目。

值得注意的是，自2023年開始，“新合保政策”陸續(xù)推行，各保險公司紛紛下調(diào)傭金費率，這對以傭金收入為主要來源的手回集團造成了不小沖擊。

展望未來，手回集團的經(jīng)營環(huán)境將面臨持續(xù)下行壓力。一方面，監(jiān)管部門已明確表示將繼續(xù)加強對渠道傭金率的監(jiān)管；另一方面，隨著投資回報率承壓，各保險公司為確保資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健性，也將持續(xù)削減中間環(huán)節(jié)的成本。對于像手回集團這樣幾乎完全依賴交易業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這樣的趨勢無疑增加了經(jīng)營上的不確定性。

監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險亦是壓垮手回集團的一根重要“高壓線”。招股書顯示，旗下保險經(jīng)紀(jì)公司近三年累計收到11張監(jiān)管處罰單，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

2024年9月，手回集團實際控制人光耀因關(guān)聯(lián)方信息披露問題被采取警示措施，暴露出公司治理層面的隱憂。同時，行業(yè)傭金率下行趨勢已顯端倪（2023年主要產(chǎn)品傭金率同比下滑2-5個百分點）。多重因素疊加，投資者對其盈利模式穩(wěn)定性產(chǎn)生合理疑慮。

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