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長城人壽再次出手舉牌

3月10日，保險業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，長城人壽于3月5日完成了對大唐新能源（1798.HK）的300萬股股票收購。 completing the transaction，長城人壽在持有該股3.64億股后，首次觸及舉牌線。

過去一年，長城人壽舉牌頻率之高令人咋舌。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，長城人壽累計舉牌5次，包括無錫銀行、江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境、贛粵高速、綠色動力環(huán)保等5家標的公司。其中，以舉牌數(shù)量最多，成為去年最積極的險資。

進入2025年后，長城人壽舉牌動作依然不減。2月24日，長城人壽發(fā)布公告稱，公司已完成對中國水務(wù)的200萬股增持。這是繼去年8月首次舉牌綠色動力環(huán)保后，長城人壽半年后再披露的一次舉牌動作。此次收購后，長城人壽已躍居中國水務(wù)的第三大股東。

3月4日，長城人壽不僅在大唐新能源（1798.HK）的A股市場增持了1500萬股，還在同一天增持了秦港股份（3369.HK）的60萬股。這一舉動后，長城人壽在秦港股份的持股比例升至4.02%。

值得注意的是，秦港股份的A股走勢與H股形成了明顯的背離。目前，秦港股份H股股價為2.18港元/股，較年初上漲了8.46%；但A股股價自年初以來則下跌了7.16%，目前報價3.11元/股。

秦港股份A股各項指標顯示市場信心不足。月K線連續(xù)四個月收陰，且公司長期處于破凈狀態(tài)。最新數(shù)據(jù)顯示，其最新市凈率為0.9倍，低于行業(yè)均值0.95倍。這反映出市場對秦港股份資產(chǎn)質(zhì)量及持續(xù)盈利能力的擔(dān)憂，其長期投資價值也受到限制。

從長城人壽的舉牌標的來看，這些公司多為國有企業(yè)旗下的金融及公用事業(yè)、高速公路、基建類企業(yè)，均屬于高股息分紅股。Wind數(shù)據(jù)顯示，秦港股份的TTM股息率為2.67%，與同行業(yè)如中國平安、工商銀行等相比，其股息率仍顯不足。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，秦港股份實現(xiàn)營業(yè)收入50.7億元，同比下降5.45%；歸屬凈利潤13.39億元，同比增長3.58%。

去年四季度虧損3.67億元

長城人壽成立于2005年9月20日，注冊資金62.19億元，總部位于北京，主要經(jīng)營人壽保險、健康保險、意外傷害保險及其再保險業(yè)務(wù)。截至目前，其實際控制人為北京市西城區(qū)國資委。

長城人壽現(xiàn)任董事長為白力，自2017年9月起擔(dān)任公司董事長?？偨?jīng)理王玉改于2022年加入長城人壽，此前在新華人壽、首創(chuàng)安泰人壽、陽光保險集團及復(fù)星保德信人壽等保險公司任職，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗。

近年來，長城人壽通過開發(fā)增額終身壽險和養(yǎng)老年金險等明星產(chǎn)品，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的有序擴張。在利率下行的環(huán)境下，長期儲蓄險類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，尤其是以"年復(fù)利3.6%"為宣傳的增額終身壽險產(chǎn)品，成為諸多中小型保險公司熱衷開發(fā)的品種。

盡管如此，長城人壽的盈利狀況并不穩(wěn)定。公司曾連續(xù)盈利三年（2016-2018年），但在2018年出現(xiàn)虧損近16億元。2023年再次出現(xiàn)虧損，且?guī)缀跏且慌e虧掉幾年的利潤，這再次引發(fā)了對其穩(wěn)定盈利能力的擔(dān)憂。

根據(jù)償付能力報告顯示，2023年長城人壽實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入260.79億元，同比增長13.2%；凈利潤1.69億元，實現(xiàn)了由虧轉(zhuǎn)盈的轉(zhuǎn)變。然而，2024年第四季度，其再次出現(xiàn)虧損，金額高達3.67億元。

2024年第四季度，長城人壽的投資收益率僅為1.24%，且凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均為負值，分別為-4.81%和-0.28%。

2024年末，長城人壽完成了增資，注冊資本增加6.2億元。在此連續(xù)多年增資的背后，是其償付能力始終保持在紅線邊緣。截至2024年，長城人壽的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為93.75%和159.09%，雖然達到了監(jiān)管要求的最低標準，但依然低于行業(yè)平均水平。

中誠信國際的評級報告指出，由于業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴張以及在償付能力報告口徑下部分長期股權(quán)投資減值計提增加，考慮到未來保險業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和市場環(huán)境的不確定性，長城人壽的償付能力充足水平仍面臨壓力。

需要特別指出的是，公司目前存在大量高票面利率的存量債券問題，這對未來的財務(wù)成本構(gòu)成顯著壓力。具體而言，公司持有20億元債券，主要由2020年至2021年間發(fā)行的三只債券構(gòu)成，票面利率分別為5.15%、5.50%和5.00%，期限均為10年，并在第五年末設(shè)置了贖回條款。

根據(jù)合同條款規(guī)定，前五年期間的利率保持不變。然而，若公司選擇在五年后不履行贖回義務(wù)，后五年期間的票面利率將上調(diào)1%。目前，這些債券仍處于前五年的固定利率支付階段，因此每年需支付約1.04億元的利息。若公司選擇不贖回，利率上調(diào)后年利息支出預(yù)計將達到1.24億元，這一數(shù)額顯著高于目前2%的資金成本水平下的4000多萬元利息支出，兩者之間的差額約為8000萬元。

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