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特別說明：本文為早間財(cái)經(jīng)簡報(bào)，如需查閱晚間的財(cái)經(jīng)動(dòng)態(tài)、周末特輯及相關(guān)研究報(bào)告，請?jiān)L問知識星球查閱。

往期精彩內(nèi)容回顧：

1. 今日新增：1068份重要報(bào)告

2. 全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差異驚天對比（附56幅關(guān)鍵圖表）——周末特輯

3. 多家機(jī)構(gòu)紛紛表態(tài)看跌（附30幅深度分析圖表）——晚間資訊

4. 中國房企重組困境：困境中的積極轉(zhuǎn)型（附30幅詳實(shí)圖表）——晚間資訊

5. 美國與中國的生產(chǎn)力差距已無顯著差異（附29幅數(shù)據(jù)圖表）——晚間資訊

6. 頭條新聞：中國核心CPI出現(xiàn)4年來的首次下跌（附最新數(shù)據(jù)圖表）

（注：本文為早間財(cái)經(jīng)簡報(bào)，如需查閱晚間的財(cái)經(jīng)動(dòng)態(tài)、周末特輯及相關(guān)研究報(bào)告，請?jiān)L問知識星球查閱。）

中國PPI降幅有所縮小但仍面臨通縮壓力

美中關(guān)稅上調(diào)對汽車互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)股價(jià)格影響最大

高盛預(yù)期中國銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善將提振利潤水平

財(cái)政政策寬松趨勢可能放緩對銀行凈息差產(chǎn)生利好的影響

美國就業(yè)市場韌性有所減弱，失業(yè)率意外攀升

標(biāo)普500指數(shù)成分股一季度利潤增速預(yù)期下調(diào)

標(biāo)普500指數(shù)成分股一季度營收增速預(yù)期降低

美國次級抵押貸款逾期率在一季度創(chuàng)下歷史新高，反映出消費(fèi)者財(cái)務(wù)壓力加大

美國的保守派觀點(diǎn)與俄羅斯更接近，與其它西方國家不同

歐元區(qū)四季度GDP增速有所上修，家庭消費(fèi)支出成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?/p>

歐洲鋼鐵股大幅走高，受德國公共支出增長和中國產(chǎn)量下降提振。

澳大利亞對美黃金出口再創(chuàng)新高，因貿(mào)易關(guān)稅擔(dān)憂導(dǎo)致價(jià)差擴(kuò)大。

印度短期利率降至近兩年來最低水平，市場普遍預(yù)期央行可能進(jìn)一步降息。

俄羅斯實(shí)際工資持續(xù)增長，勞動(dòng)力短缺問題導(dǎo)致薪資水平進(jìn)一步提高。

中國

1.中國2025年2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.7%，降幅超過市場預(yù)期的0.5%，扭轉(zhuǎn)了上月0.5%的漲幅，為2024年1月以來首次出現(xiàn)消費(fèi)價(jià)格下跌；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI環(huán)比下降0.1%，為2021年2月來首次下跌。消費(fèi)價(jià)格下跌部分受到春節(jié)錯(cuò)月導(dǎo)致上年同期基數(shù)較高影響。環(huán)比來看，CPI下降0.2%，為去年11月以來首次下跌，降幅亦超過市場預(yù)期的0.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.中國2025年2月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降2.2%，降幅略大于市場預(yù)期的2.1%，但為2024年8月以來最小降幅。盡管降速放緩，但這仍是PPI連續(xù)第29個(gè)月處于通縮區(qū)間，反映工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)面臨價(jià)格壓力。

基于2018年的歷史數(shù)據(jù)顯示，中國汽車、互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)行業(yè)在美國關(guān)稅上調(diào)公告發(fā)布后較為脆弱。

來源：瑞銀（《中國股票策略：重新審視美國關(guān)稅上調(diào)對股價(jià)和收益的影響》，詳細(xì)內(nèi)容請見《財(cái)經(jīng)圖集》知識星球）

高盛預(yù)測，隨著地方政府債務(wù)化解和抵押貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善等因素的促進(jìn)，2025年后中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量將有所提升。不良貸款生成率和信用成本預(yù)計(jì)將雙雙下降，從而為凈利潤增長提供新的增長空間。

源自高盛的研究報(bào)告（詳情請參考《財(cái)經(jīng)圖集》知識星球）

參考?xì)v史周期分析，當(dāng)財(cái)政寬松政策主導(dǎo)時(shí)，利率邊際下降趨勢往往會(huì)放緩并趨于平穩(wěn)。這一現(xiàn)象主要源于債券供給的增加，導(dǎo)致其價(jià)格受供需平衡的影響而上行，從而推動(dòng)中國銀行業(yè)的凈息差表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。

2月份臺灣貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示顯著超預(yù)期。出口額達(dá)到413億美元，同比增長31.5%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的17%，為2022年2月以來最大增幅。其中，對美出口飆升65.6%，對韓國和中國大陸及香港的出口分別增長30.7%和27.9%。進(jìn)口方面同樣表現(xiàn)出色，同比增長47.8%，為2010年6月以來最高增幅。

2025年2月臺灣消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速降至1.58%，低于市場預(yù)期的1.83%，為2021年3月以來最低水平。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，CPI環(huán)比增長0.25%，低于上月的0.26%。

美國

1. 美國就業(yè)市場展現(xiàn)出韌性，但開始顯現(xiàn)疲軟跡象。2025年2月新增非農(nóng)就業(yè)崗位15.1萬個(gè)，高于經(jīng)下修后的1月份12.5萬個(gè)，但低于市場預(yù)期的16萬個(gè)。就業(yè)增長主要集中在醫(yī)療保健、金融活動(dòng)、運(yùn)輸倉儲和社會(huì)援助行業(yè)，而聯(lián)邦政府的就業(yè)人數(shù)減少1萬個(gè)。同時(shí)，失業(yè)率意外升高至4.1%，高于1月的4.0%和市場預(yù)期。失業(yè)人數(shù)增加至70.5萬人，就業(yè)人數(shù)減少58.8萬，至1.6331億人。勞動(dòng)參與率降至62.4%，就業(yè)人口比率降至59.9%。廣義失業(yè)率（U-6）從7.5%大幅上升至8.0%，為2021年10月以來最高水平。

2. FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在2025年第一季度利潤增速預(yù)期為7.3%，低于去年12月31日的11.6%預(yù)期。醫(yī)療保健板塊營收增速預(yù)期最高，為35.3%，而能源板塊增速預(yù)期最低，為-11.9%。

源自FactSet

3. FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在2025年第一季度營收增速預(yù)期為4.3%，低于去年12月31日的5.1%預(yù)期。信息技術(shù)板塊營收增速預(yù)期最高，為11.4%，而工業(yè)板塊增速預(yù)期最低，為-0.7%。

根據(jù)FactSet的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月6日，在標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中，有259家公司于2024年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中提到了"關(guān)稅"一詞，這一數(shù)字較過去十年新高，超越了2018年第二季度的185家公司。

行業(yè)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，工業(yè)板塊在提及"關(guān)稅"的公司數(shù)量上居多，達(dá)到55家；而原材料板塊則在提及"關(guān)稅"的公司比例上遙遙領(lǐng)先，高達(dá)82%。

美國2025年1月的消費(fèi)信貸總額較預(yù)期增長180.8億美元，高于市場預(yù)期的145億美元。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，消費(fèi)信貸年化增長率達(dá)到4.3%。其中，循環(huán)信貸（主要為信用卡）的年化增長率高達(dá)8.2%，而非循環(huán)信貸（如汽車貸款、學(xué)生貸款）的年化增長率則為3%。

惠譽(yù)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，美國次級車貸借款人（信用評分640分以下）逾期60天以上的比例達(dá)到6.56%，為1994年以來的最高水平。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因是汽車成本上漲、經(jīng)濟(jì)壓力增加以及高利率環(huán)境導(dǎo)致融資成本上升，這進(jìn)一步凸顯了部分美國消費(fèi)者的財(cái)務(wù)困境。相比之下，優(yōu)質(zhì)借款人的逾期率僅為0.39%。

來源：彭博社

《金融時(shí)報(bào)》對全球價(jià)值觀調(diào)查的分析顯示，自由/保守價(jià)值觀以及國際社會(huì)合作態(tài)度方面，美國右翼與俄羅斯和土耳其更為接近。甚至與部分西方國家的保守派相比，美國右翼的立場更加保守，也不愿參與國際合作。

來源：《金融時(shí)報(bào)》

加拿大

根據(jù)加拿大 latest unemployment data, 2025年2月的失業(yè)率維持在6.6%，與上月持平，略高于市場預(yù)期的6.7%。失業(yè)人數(shù)減少1.79萬，至147.3萬人。然而，凈就業(yè)人數(shù)僅增加0.11萬人，至2099.5萬人，低于市場預(yù)期的2萬人。

歐洲

歐元區(qū)第四季度GDP增速終值較上一期環(huán)比增長0.2個(gè)百分點(diǎn)，較早前0.1個(gè)百分點(diǎn)的初值有所提升，與第三季度增速持平。其中，家庭消費(fèi)支出增長0.6個(gè)百分點(diǎn)，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿ΑＵС鲈鲩L0.9個(gè)百分點(diǎn)，投資增長0.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，出口和進(jìn)口均出現(xiàn)小幅下降，分別為0.1個(gè)百分點(diǎn)。

歐洲鋼鐵股因德國增加國防和基建支出及中國承諾削減鋼鐵產(chǎn)量的消息而大漲。薩爾茨吉特和蒂森克虜伯的股價(jià)上周分別上漲至23%和20%。

源自彭博社，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

法國2025年1月貿(mào)易逆差達(dá)到65億歐元，超出市場預(yù)期的41億歐元，為三個(gè)月來的最高水平，主要原因是出口下降4.6%。

亞太地區(qū)

美國潛在關(guān)稅擔(dān)憂以及由此引發(fā)的金價(jià)錯(cuò)位影響下，澳大利亞1月對美黃金出口額達(dá)到46億澳元（29億美元），創(chuàng)下歷史新高。由于市場擔(dān)心美國總統(tǒng)特朗普可能對黃金加征關(guān)稅，紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格相對于倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅溢價(jià)，促使交易員將黃金運(yùn)至紐約以獲利。盡管價(jià)差近期有所縮小，但紐約黃金庫存量仍處于歷史高位。

新興及前沿市場

1.印度一年期隔夜指數(shù)互換利率降至6.23%，為2022年8月以來最低水平，今年已累計(jì)下跌28個(gè)基點(diǎn)，開始低于6.25%的政策利率。市場目前預(yù)期，4月印度儲備銀行將再次降息，并在10月左右進(jìn)一步降息（此前為12月）。印度儲備銀行2月7日降息25個(gè)基點(diǎn)，開啟了本輪寬松周期。盡管印度儲備銀行上月表示將繼續(xù)維持限制性政策立場，但其會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者已注意到維持限制性政策的經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)，加上近期通脹預(yù)期下降，使得降息預(yù)期提前，推動(dòng)了互換利率下跌。

2.巴西2024年2月貿(mào)易逆差為3億美元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的19億美元順差，為2022年初以來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。其中，出口同比下降1.8%至229.3億美元，其中采掘業(yè)出口大幅下降26.4%至42.5億美元，農(nóng)產(chǎn)品出口小幅增長1.3%至48.8億美元。同期，進(jìn)口飆升27.6%至232.5億美元，主要受制造業(yè)進(jìn)口大增31.0%至216.4億美元和農(nóng)業(yè)進(jìn)口增長30.4%至5.3億美元推動(dòng)。

3.2024年俄羅斯實(shí)際工資同比增長9.1%，創(chuàng)下16年來新高，遠(yuǎn)超國際勞工組織預(yù)估的2.7%的全球平均水平。由于軍隊(duì)和軍工企業(yè)吸納了大量勞動(dòng)力，其他行業(yè)出現(xiàn)用工短缺，企業(yè)不得不提高薪資福利以吸引人才。勞動(dòng)力短缺也導(dǎo)致通貨膨脹加劇，經(jīng)濟(jì)增長潛力受限。為彌補(bǔ)勞動(dòng)力缺口，俄羅斯正積極尋求新的勞動(dòng)力來源，包括青少年、退休人員、囚犯以及緬甸等友好國家的外國勞工。

大宗商品和能源

1.看跌原油的期權(quán)押注有所增加。布倫特原油看跌期權(quán)的成交量上周一度攀升至1月末以來的最高水平，而美國市場看跌合約較看漲合約的溢價(jià)升至五個(gè)月來最高。

2.全球食品價(jià)格2月出現(xiàn)反彈回升。聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）食品價(jià)格指數(shù)2月環(huán)比上漲1.6%至127.1點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了1月1.8%的跌幅。其中，糖價(jià)大幅上漲6.6%，結(jié)束了持續(xù)三個(gè)月的下跌走勢，主要受到2024/25季度全球供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂；乳制品價(jià)格漲幅達(dá)4%，創(chuàng)下2022年10月以來的最高水平；植物油價(jià)格上漲2%，棕櫚油、菜籽油、大豆油和葵花籽油價(jià)格普遍上漲。

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