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出品：達(dá)摩財(cái)經(jīng)

3月7日，手回科技向港交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為中金公司及華泰國(guó)際。

手回集團(tuán)成立于2015年，是一家人身險(xiǎn)中介服務(wù)提供商，致力于提供數(shù)字化人身險(xiǎn)交易及服務(wù)平臺(tái)，為保險(xiǎn)客戶提供定制化服務(wù)解決方案。

招股書(shū)顯示，手回集團(tuán)在2023年中國(guó)人身險(xiǎn)中介市場(chǎng)排名靠后，總保費(fèi)排名第八，市場(chǎng)份額占比為2.9%。但從長(zhǎng)期人身險(xiǎn)總保費(fèi)計(jì)算來(lái)看，手回集團(tuán)是中國(guó)第二大在線保險(xiǎn)中介企業(yè)，市場(chǎng)份額占比達(dá)7.3%。

早在2024年1月，手回科技曾向港交所遞表，計(jì)劃向資本市場(chǎng)上市。去年7月，手回科技更新了招股書(shū)，目前這是該公司第三次向港交所沖擊上市。

2024年以來(lái)，保險(xiǎn)科技公司迎來(lái)了上市熱潮。包括有家保險(xiǎn)、致?？萍?、益盛鑫等多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)先后登陸納斯達(dá)克，i云保、元保等也紛紛向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股書(shū)。港股市場(chǎng)上，眾淼控股已上市，除手回科技外，圓心科技也在推進(jìn)上市進(jìn)程。

值得注意的是，手回科技在招股書(shū)中提到投資者享有撤資權(quán)，但該權(quán)利在首次提交上市申請(qǐng)時(shí)被暫停，維持至2025年9月30日或首次申請(qǐng)后的18個(gè)月內(nèi)。若申請(qǐng)被撤回、拒絕或退回，則撤資權(quán)自動(dòng)恢復(fù)，投資者可行使撤資權(quán)。

這意味著，如果手回集團(tuán)未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO，持有公司股份的投資者可以選擇要求手回集團(tuán)按事先約定價(jià)格回購(gòu)股份，這對(duì)公司的現(xiàn)金流管理和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成直接威脅。目前距離最初的上市申請(qǐng)期限（18個(gè)月）只剩下4個(gè)月時(shí)間。

**業(yè)績(jī)表現(xiàn)**

根據(jù)《2023年全球保險(xiǎn)科技報(bào)告》，自2015年開(kāi)始，中國(guó)保險(xiǎn)科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，占全球當(dāng)年融資總額的76.46%，且熱度持續(xù)攀升。直至2020年，保險(xiǎn)科技融資才開(kāi)始出現(xiàn)下行趨勢(shì)。

手回科技成立于行業(yè)發(fā)展的黃金期，憑借其卓越的創(chuàng)新能力和強(qiáng)大的資金實(shí)力，現(xiàn)已成功完成了五輪融資，累計(jì)融資金額超過(guò)1.42億元。這些資金的到位，吸引了包括紅杉中國(guó)在內(nèi)的多家知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。在最近一輪C輪融資結(jié)束后，手回集團(tuán)的企業(yè)估值達(dá)到了約12億元。

手回集團(tuán)通過(guò)三大平臺(tái)——小雨傘、咔嚓保和牛保100——賦能保險(xiǎn)交易及服務(wù)在不同銷售場(chǎng)景中。小雨傘平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了線上的直接分銷，咔嚓保則通過(guò)保險(xiǎn)代理人完成分銷，而牛保100則借助合作伙伴的力量，實(shí)現(xiàn)了分銷服務(wù)。

截至2024年底，手回集團(tuán)累計(jì)投保人數(shù)量超過(guò)350萬(wàn)，保單持有者超過(guò)580萬(wàn)。其中，2024年12月31日，160萬(wàn)名投保人和240萬(wàn)名保單持有者擁有手回集團(tuán)的有效保單。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，手回科技2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.87億元，較2023年的16.34億元下降15%，顯示出持續(xù)的“過(guò)山車”式業(yè)績(jī)波動(dòng)。

回顧過(guò)去四年，手回科技的營(yíng)收表現(xiàn)起伏劇烈。2021年，營(yíng)收為15.48億元；2022年驟降至8.06億元；2023年又回升至16.34億元。凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣震蕩，2021年虧損2.04億元，2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再度虧損達(dá)3.56億元，2024年雖虧損收窄至1.36億元，但經(jīng)調(diào)整后仍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元。

這種劇烈波動(dòng)與保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管政策變化密切相關(guān)。2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》直接沖擊了線上保險(xiǎn)中介的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和傭金體系，導(dǎo)致手回科技的營(yíng)收腰斬。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，壽險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)仍是手回科技的主要stay，兩者合計(jì)占比接近70%。但需求與供給的雙向變化已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，重疾險(xiǎn)占比則從27.1%上升至34.5%，反映出市場(chǎng)需求與產(chǎn)品供給的錯(cuò)配。

值得關(guān)注的是，醫(yī)療及其他保險(xiǎn)板塊在2024年實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了3.06億元的收入，占比提升至22.2%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)可能預(yù)示著大健康生態(tài)領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)展將成為手回科技未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

挑戰(zhàn)依然存在

隨著保險(xiǎn)銷售渠道的逐步轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司正在加速構(gòu)建自己的線上銷售平臺(tái)，直接面向消費(fèi)者提供保險(xiǎn)產(chǎn)品，"去中介化"的趨勢(shì)日益明顯。這一變化對(duì)在線保險(xiǎn)中介構(gòu)成了直接挑戰(zhàn)。

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，手回集團(tuán)等在線保險(xiǎn)中介企業(yè)面臨著更為復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng) landscape。這些企業(yè)過(guò)去主要通過(guò)與保險(xiǎn)公司之間的傭金收入來(lái)維持運(yùn)營(yíng)，但在“去中介化”改革的推動(dòng)下，面臨著傭金率持續(xù)下降的壓力。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，手回集團(tuán)在2021年傭金率為61.6%，至2024年已降至21.5%，下滑幅度之大令人咋舌。

值得注意的是，自2023年后，“報(bào)行合一”政策全面鋪開(kāi)，各保險(xiǎn)公司紛紛下調(diào)新合同期的傭金費(fèi)率，這對(duì)以傭金收入為主要來(lái)源的手回集團(tuán)無(wú)疑構(gòu)成了直接沖擊。

展望未來(lái)， Handback Group 面臨的中介費(fèi)率下行壓力將持續(xù)加碼。一方面，監(jiān)管部門持續(xù)強(qiáng)化渠道費(fèi)率管控，另一方面，保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)壓力與成本削減要求，使得手回集團(tuán)這類高度依賴交易業(yè)務(wù)的企業(yè)，將面臨更加嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

除了經(jīng)營(yíng)層面的壓力，Handback Group 還面臨著監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù) weigh down。根據(jù)招股書(shū)顯示，旗下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司近三年累計(jì)收到11張監(jiān)管罰單，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

2024年9月，實(shí)際控制人光耀因關(guān)聯(lián)交易信息披露問(wèn)題，被監(jiān)管部門作出警示，這凸顯出公司治理的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，行業(yè)傭金率下行趨勢(shì)已顯端倪，2023年主要產(chǎn)品傭金率同比降幅達(dá)2-5個(gè)百分點(diǎn)，這些疊加因素令投資者對(duì) Handback Group 的盈利模式穩(wěn)定性產(chǎn)生合理疑慮。

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