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作者：小李飛刀

2月以來，盡管A股中藥板塊隨大市企穩(wěn)有所回暖，但作為"中國兒童用藥第一品牌"的葵花藥業(yè)，其股價卻始終未能走出低迷的境況，較歷史高位已重挫近40%。

那么，葵花藥業(yè)為何會失寵于資本市場？

【頹勢盡顯】

葵花藥業(yè)曾憑借"小葵花媽媽課堂"的廣告語成功搶占消費者心智，逐漸發(fā)展成為中國中藥OTC市場的龍頭企業(yè)。

目前，公司已布局"兒童、婦女、消化系統(tǒng)、老年、呼吸感冒、風濕骨傷病、心腦血管、健康養(yǎng)生品"八大類目，最為知名的有小兒肺熱咳喘口服液、小葵花露、小兒柴桂退熱顆粒等兒童類藥物。

在2023年及之前，葵花藥業(yè)的營收和凈利潤均保持穩(wěn)步增長，十年間年復(fù)合增速分別為10%和15.6%。憑借其良好的業(yè)績表現(xiàn)，資本市場曾給予正面反饋，股價一度在2024年6月達到歷史新高后才出現(xiàn)暴跌。

到了2024年，葵花藥業(yè)的基本面發(fā)生了顯著變化，營收和凈利潤出現(xiàn)兩位數(shù)的負增長，使資本市場開始意識到公司業(yè)績高增長可能已觸及天花板。

據(jù)2025年1月17日的業(yè)績預(yù)告，公司2024年歸屬母公司的凈利潤為4.4億元至6.6億元，同比下降41.03%至60.68%。剔除前三季度的業(yè)績后，第四季度的凈利潤則為-1.47億元至0.73億元，而2023年同期為2.68億元。

葵花藥業(yè)對業(yè)績大跌的解釋是，呼吸類藥物由于上一年度需求爆發(fā)增長帶來高基數(shù)影響，整體銷量呈現(xiàn)下行回歸趨勢。同時，前期原材料價格高位運行和成本壓力導致毛利率有所下降。

不過，前三季度公司業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑，顯然不能簡單歸因于基數(shù)因素或毛利率水平。與之形成鮮明對比的是，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，華潤三九同樣保持了不錯的增長勢頭，從而全年整體業(yè)務(wù)依然維持在兩位數(shù)以上的高增長水平。

從市值表現(xiàn)來看，葵花藥業(yè)業(yè)績承壓，這與其所受到的中藥集采政策沖擊、行業(yè)環(huán)境變化以及公司在應(yīng)對激烈市場競爭時表現(xiàn)不佳等因素密切相關(guān)。

由此可見，葵花藥業(yè)基本面的惡化才是股價大幅下跌的核心原因，這也在一定程度上使得投資者對未來的發(fā)展前景持較為悲觀的看法。

【OTC不再是避風港】

葵花藥業(yè)的興衰軌跡與中藥行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。

在過去幾年里，醫(yī)藥集采政策加速推進，多個創(chuàng)新藥和仿制藥企業(yè)的業(yè)績已出現(xiàn)明顯下滑。然而，在中藥細分領(lǐng)域，雖然受到政策影響，但整體企業(yè)業(yè)績依然穩(wěn)健增長，展現(xiàn)出較強的市場韌性，因此成為生物醫(yī)藥投資者的"避風港"。

不過，這一"避風港"的地位在2024年已經(jīng)不復(fù)存在。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年前三季度中藥Ⅲ行業(yè)72家企業(yè)中，超46家扣非歸母凈利潤同比下降，超49家營業(yè)收入同比下降，其中營業(yè)收入同比下降超過兩位數(shù)的企業(yè)近30家。

那么，中藥行業(yè)發(fā)生了什么呢？

一方面，中藥材價格持續(xù)高位運行，擠壓了藥企的盈利能力。據(jù)中藥材天地網(wǎng)統(tǒng)計，2024年綜合200指數(shù)呈現(xiàn)"先漲后跌"的劇烈波動行情。其中，白術(shù)、貓爪草、款冬花、白芍等關(guān)鍵中藥材在上半年漲幅顯著，下半年有所回落。整體來看，中藥現(xiàn)價仍高于2023年水平，處于歷史高位。

另一方面，中成藥集采政策于2021年正式落地。當時，湖北省牽頭，19個省份組成聯(lián)盟，吸引了157家藥企、182個中成藥參與集采。最終，中選產(chǎn)品平均降價42.3%，最高降幅達82.6%，為國家節(jié)省藥品費用超過26億元。

湖北省率先拉開中成藥集采帷幕，為全國范圍內(nèi)的集采政策奠定了基礎(chǔ)，其他省份的集采工作也在此框架下穩(wěn)步推進。

在過往的集采過程中，藥品集中采購主要集中在非OTC藥品領(lǐng)域，OTC類中成藥因缺乏直接參與，享有"避風港"地位。然而，這一特殊情況在2024年被打破。

2024年9月9日，安徽省醫(yī)藥聯(lián)合采購辦公室發(fā)布了《安徽省2024年度中成藥集中帶量采購文件（征求意見稿）》，首次將包括感冒靈、雙黃連、小兒肺熱咳喘顆粒等35個中成藥在內(nèi)的集采工作推向全國。

小兒肺熱咳喘顆粒是葵花藥業(yè)主打的明星產(chǎn)品之一，此次納入集采引發(fā)市場關(guān)注。對此，公司曾表示，目前影響可能不會太大，因為從渠道角度來看，OTC類業(yè)務(wù)占比較大，醫(yī)院端銷量也相對較小，此外目前僅限于安徽地方政策。

從市值角度來看，OTC藥品首次納入集采，其影響不容忽視。一方面，此次安徽地方政策雖然缺乏全國示范效應(yīng)，但其示范作用可能在未來逐步推廣，成為全國性的集采模式。

另一方面，OTC藥品在院內(nèi)端因集采大幅降價，與院外零售端形成了明顯的價格差異，這將推動院外零售端價格下降，或?qū)е虏糠中枨笙蛟簝?nèi)轉(zhuǎn)移。

此外，2024年5月，國家醫(yī)保局啟動了新的藥品治理政策"比價政策"，要求對同用名、同廠牌、同劑型、同規(guī)格、同包裝的藥品進行價格比對，將網(wǎng)絡(luò)售藥平臺的藥價作為價格發(fā)現(xiàn)的重要工具。

這一政策對上游中藥OTC企業(yè)產(chǎn)生了一定連鎖反應(yīng)。通過"比價政策"，上游企業(yè)的銷售價格將受到更多約束，這將對連鎖藥房的盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)，而這些藥房又是中藥OTC企業(yè)重要的院外銷售渠道之一。

從政策層面來看，OTC藥品的降價將導致院外零售端價格下降，同時，"比價政策"對上游中藥企業(yè)的銷售價格形成約束，這對中藥企業(yè)的盈利能力構(gòu)成直接威脅。

綜上所述，除醫(yī)?？刭M等政策外，還有其他相關(guān)政策，旨在持續(xù)降低居民用藥負擔，對中藥企業(yè)尤其是中藥在內(nèi)的藥企業(yè)績增長會產(chǎn)生一定的影響。

無論從中藥材價格高懸、OTC中成藥集采、藥品治理專項行動，還是醫(yī)保控費等不利因素來看，葵花藥業(yè)作為一家歷史悠久的中藥龍頭，都難以擺脫行業(yè)變革帶來的沖擊。

該提醒及時采取行動，未雨綢繆，未雨綢繆，未雨綢繆。

除行業(yè)沖擊因素外，葵花藥業(yè)業(yè)績出現(xiàn)波動，還存在公司自身因素，尤其是管理層變動和公司治理方面的問題。

2018年，葵花藥業(yè)創(chuàng)始人關(guān)彥斌因“殺妻案”入獄，不僅引發(fā)了社會廣泛關(guān)注，更給公司治理帶來諸多挑戰(zhàn)。其后，公司由其女、關(guān)玉秀和關(guān)一接管，但其間的股權(quán)分散狀態(tài)，進一步加劇了投資者對公司治理穩(wěn)定性擔憂。

此外，葵花藥業(yè)管理層頻繁變動。2024年6月，原監(jiān)事會主席蘭芬、獨立董事施先旺、賈士紅、林瑞超以及董事何國忠、崔麗晶等人相繼離職。

2024年10月，李金明先生因個人原因辭去了公司副總經(jīng)理兼內(nèi)部審計負責人職務(wù)，而朱曉南女士則因個人原因辭去了公司副總經(jīng)理職務(wù)，且后者僅任職三個月。

這兩位重量級管理層的相繼離職，一定程度上加劇了市場對公司戰(zhàn)略執(zhí)行、財務(wù)合規(guī)以及公司治理等方面存在的擔憂。

高層人事動蕩，自然不利于應(yīng)對日益激烈的市場競爭。這或許是2024年公司業(yè)績出現(xiàn)較大下滑的底層因素之一。

面對經(jīng)營困境，葵花藥業(yè)確實到了需要審時度勢、另謀發(fā)展之道的時候。一方面，公司打造的“葵花”和“小葵花”兩大品牌，在消費者心目中具有較高的認知度和一定的經(jīng)營壁壘。未來，可以繼續(xù)加大品牌影響力和競爭力的提升力度。

另一方面，公司實現(xiàn)突破的核心要素在于推動創(chuàng)新能力的持續(xù)提升。一方面，需要鞏固其在兒童藥領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。具體而言，除了現(xiàn)有的呼吸類產(chǎn)品布局外，還應(yīng)積極拓展消化補益類等新領(lǐng)域，構(gòu)建第二增長曲線。另一方面，必須加快新品研發(fā)與轉(zhuǎn)化的步伐，通過推出更多新品來實現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

當然，這一切變革的順利推進，離不開公司穩(wěn)定的人才團隊和良好的治理架構(gòu)。這就要求現(xiàn)任管理層要有戰(zhàn)略定力，拿出改革的勇氣和決心。

如果說葵花藥業(yè)能夠在變革中大膽推進，未來還有一定的機會重返增長軌道，否則在行業(yè)可能產(chǎn)生深遠影響的沖擊波下，它很可能會追隨行業(yè)潮流，經(jīng)歷難以擺脫的興衰輪回。

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