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來源：投研觀察 李樹林

令人矚目的業(yè)績掩蓋下的隱憂

2月24日，廣東太力科技集團股份有限公司（以下簡稱"太力科技"）創(chuàng)業(yè)板IPO注冊獲批，距離正式上市僅一步之遙。

招股書顯示，2024年公司營收突破10億元，凈利潤達8813萬元，扣非凈利潤同比增長6.15%。然而，看似穩(wěn)健的增長曲線背后，卻暗藏著與行業(yè)發(fā)展趨勢不一致的財務(wù)邏輯以及可能動搖高新技術(shù)資質(zhì)的研發(fā)短板。這些矛盾或許正是這家"收納巨頭"未來發(fā)展存憂的根源。

該企業(yè)主要從事收納整理、戶外防護用品及相關(guān)功能材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營業(yè)務(wù)涵蓋真空收納、壁掛置物、氣調(diào)保鮮、戶外裝備、安全防護等多個品類的家居收納用品。此次計劃在創(chuàng)業(yè)板融資5.42億元，擬主要用于補充流動資金。

這是企業(yè)時隔10年后的又一次IPO嘗試

在企業(yè)的發(fā)展過程中，營銷環(huán)節(jié)不可或缺，但若企業(yè)過于依賴營銷費用的增長來推動發(fā)展，其利潤增長將難以可持續(xù)。

2.銷售費用率異常偏高，盈利能力值得商榷

太力科技的銷售費用率在行業(yè)內(nèi)顯得異常偏高。2021-2024年上半年，其銷售費用率從30.20%攀升至36.31%，遠超同行業(yè)可比公司6%的均值。以2024年上半年為例，公司銷售費用1.97億元，占營收的36.31%，而同期的研發(fā)費用僅占2.7%。這意味著，公司每賺取1元收入，需投入0.36元用于營銷，而研發(fā)僅需0.027元。這種"重營銷、輕研發(fā)"的模式與創(chuàng)業(yè)板"創(chuàng)新驅(qū)動"的發(fā)展理念背道而馳。

將其與同樣依賴線上渠道的科沃斯和北鼎股份進行對比，太力科技的銷售費用率仍高出5-8個百分點。更為危險的是，其銷售費用中平臺推廣費用占比超過80%，天貓、抖音等平臺的流量成本逐年攀升，2024年上半年平臺費用占線上收入的比例已達36.52%。若未來平臺政策收緊或流量成本大幅上升，公司利潤可能面臨進一步的壓力。

凈利潤增速急轉(zhuǎn)直下，發(fā)展動力明顯不足

盡管年度營業(yè)收入同比增長22.07%，但凈利潤增速僅為3.71%，扣非凈利潤增速更是錄得6.15%，較2023年的44.34%和57.42%呈現(xiàn)斷崖式下滑。這一現(xiàn)象與行業(yè)頭部企業(yè)通過技術(shù)壁壘提升毛利率的經(jīng)營策略形成鮮明對比。

招股書預測，2025年一季度凈利潤增速上限僅為10.43%，進一步凸顯出公司增長乏力。值得注意的是，即便從一個年度數(shù)據(jù)來看，2022年營業(yè)收入增速僅為2.39%，2023年則高達30.95%，顯示公司已步入營收下降通道。

財務(wù)數(shù)據(jù)與創(chuàng)業(yè)板指引存在明顯差異：研發(fā)能力有待加強，流動性風險則不容忽視

1.研發(fā)投入水平略低于既定目標，導致高新技術(shù)資質(zhì)存疑

2.資產(chǎn)抵押規(guī)模偏高，流動性面臨較大壓力

截至2024年6月，公司對固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)進行抵押的賬面價值合計達4679萬元，占固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總值的33.85%。具體而言，抵押固定資產(chǎn)賬面價值為3857.55萬元，抵押土地使用權(quán)賬面價值為821.67萬元。高比例的資產(chǎn)抵押反映出資金鏈緊張狀況，而公司正在計劃注入1億元用于補充流動資金，這進一步印證了其"造血"能力的不足。

行業(yè)競爭環(huán)境與公司經(jīng)營策略存在悖論：過度依賴單一渠道與產(chǎn)品競爭力承壓

1.線上銷售占比已超過80%，渠道布局持續(xù)拓展

2024年上半年，太力科技線上銷售占比達83.06%，其中天貓平臺收入占線上直銷比例從2021年的75.73%降至36.83%，轉(zhuǎn)向以抖音、亞馬遜等高費用平臺為主。盡管為開拓更多渠道，公司不得不持續(xù)抬高銷售費用率，但這種投入并未帶來利潤的同步增長。

核心產(chǎn)品線的市場份額出現(xiàn)縮減，技術(shù)壁壘不明顯

真空收納袋和垂直墻壁置物產(chǎn)品在2021年占80.77%的收入，在2024年上半年已降至74.61%。公司計劃用3.20億元用于建設(shè)太力武漢的生產(chǎn)及物流中心。然而，真空收納袋產(chǎn)能使用率僅為53.87%，該子項目是否有必要進一步提升產(chǎn)能？雖然公司擁有800多項專利，但其中發(fā)明專利僅有44項，且主要集中在外觀設(shè)計領(lǐng)域，核心技術(shù)的護城河較為薄弱。

盡管太力科技已成功完成IPO注冊，但若不能有效解決銷售費用異常高、研發(fā)投入不足、治理結(jié)構(gòu)不均衡等問題，其"高新技術(shù)"光環(huán)可能難以持續(xù)。創(chuàng)業(yè)板于2025年將實施 stricter退市新規(guī)（營收低于1億元或重大財務(wù)造假即退市），這猶如一把懸之以彼的雙刃劍。而太力科技的凈利潤增速已逼近警戒線。就投資者而言，這份招股書更像一份警示性文件：當資本的狂歡即將褪去時，誰將獨自承受市場的考驗？答案或許正藏在前方的道路上。