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為解決實控人巨額債務問題，新恒匯在向深交所提交的文件中如實說明，董事長任志軍將在新恒匯上市后通過拋售股票套現(xiàn)償還債務。這一舉措不僅引發(fā)了對其上市動機的質(zhì)疑，也使得其IPO進程再次陷入實控人未上市即開始套現(xiàn)的爭議。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

在苦等兩年之久后，新恒匯終于迎來其IPO" Important Step"。

2025年3月11日晚間，深交所官網(wǎng)發(fā)布的發(fā)布會信息顯示，新恒匯已正式向證監(jiān)會提交注冊申請并獲受理，標志著其正式進入IPO發(fā)行上市前的最關鍵階段。

值得注意的是，新恒匯早在2023年3月22日就已通過深交所上市委會議審核，并無需進一步落實事項。然而，自2022年6月21日向深交所遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請以來，其IPO進程卻突然出現(xiàn)放緩。

兩年時間轉(zhuǎn)瞬即逝。

在監(jiān)管層加強逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO等強監(jiān)管政策實施背景下，2023年有多家A股上市公司IPO申請被否決。值得注意的是，新恒匯并非個案，此前同樣獲得深交所上市委員會認可的企業(yè)也有之，且有多家擬上市企業(yè)已進入IPO注冊流程，部分公司甚至已獲批文，均在市場快速變化中以發(fā)行失敗收場。

從這個角度看，新恒匯可以說是幸運的。

長期的等待與堅守，終于即將迎來勝利的曙光。

根據(jù)公開信息，新恒匯是一家集芯片封裝材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與封裝測試服務于一體的集成電路企業(yè)。其主要業(yè)務包括智能卡業(yè)務、蝕刻引線框架業(yè)務以及物聯(lián) 網(wǎng)eSIM芯片封測業(yè)務。

按照此次新恒匯IPO的計劃，其欲通過發(fā)行5988.88萬新股籌集5.186億資金，將主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴建升級"兩大項目。

在新恒匯IPO完成注冊流程后不久，其便通過了深交所上市委的審核，但如今尚未完成注冊程序。目前，還有16家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè) similarly被困在IPO注冊關門前。與新恒匯類似，這些企業(yè)在2023年中都已獲得了深交所上市委的批準。其中至少有3家企業(yè)的過會時間比新恒匯更長。那么，為何新恒匯能夠率先突圍呢？

"新恒匯IPO如今能夠順利推進，與其近兩年來展現(xiàn)出的優(yōu)異業(yè)績密不可分。"2025年3月11日，在新恒匯順利進入IPO注冊流程后，一家大型券商的資深保薦代表人向叩叩財經(jīng)表示。

在2023年初，當新恒匯首次申請深交所上市時，有監(jiān)管層人士特別關注其在報告期內(nèi)業(yè)績的大幅波動。

新恒匯曾在2020年出現(xiàn)業(yè)績和利潤雙雙大幅下滑的情況。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2020年時，新恒匯營業(yè)收入為3.88億元，同比下降6%，但扣非凈利潤卻大幅下滑至4398.95萬元，同比下降41%。

"2020年主營業(yè)務收入和毛利率下降的原因及合理性"，這是當年在上市委會議上，上市委員們對新恒匯提出的三大質(zhì)疑之一。

盡管在2021年下半年，新恒匯的營收和利潤出現(xiàn)顯著回升，但其部分業(yè)務的競爭力和收入增長的可持續(xù)性仍是其上市進程中的不確定因素。

這兩家公司均為A股市場上的知名人物。在2017年韋爾股份上市期間，虞仁榮憑借高增長市值，使韋爾股份成為一家半導體巨頭。

2024年中，新恒匯的扣非凈利潤較兩年前增長了一倍多。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，新恒匯的營業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，對應的扣非凈利潤分別為1.1億元、1.49億元和1.73億元。

盡管在IPO過程中經(jīng)歷了兩年的膠著期，但新恒匯終于迎來了"破局"。最值得欣慰的可能是公司實際控制人之一的任志軍先生。

新恒匯的實際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計持有公司股份比例為51.27%。盡管任志軍目前的持股比例僅為19.31%，遠低于虞仁榮的持股比例，但他目前擔任公司董事長和法定代表人等重要職務。

在A股市場中，虞仁榮和任志軍都備受尊敬。虞仁榮曾被稱為"中國芯片首富"，而任志軍在2018年前則是紫光國微副董事長兼總裁。

兩年時間里，新恒匯的IPO始終停滯不前。然而，實際情況證明了當初在發(fā)審會現(xiàn)場向上市委員會提出的肯定回答得到了印證。

2025年3月11日，新恒匯在提交最新招股書（注冊稿）中披露，過去兩年，公司繼續(xù)保持穩(wěn)定且較高的增長。2022年至2024年，新恒匯的營業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，對應的扣非凈利潤則分別為1.1億元、1.49億元和1.73億元。

在IPO過程中，新恒匯經(jīng)歷了兩年的膠著期終于迎來了"破局"。最值得欣慰的可能是公司實際控制人之一的任志軍先生。

作為新恒匯的實際控制人，虞仁榮和任志軍分別持有公司51.27%的股份。盡管任志軍目前的持股比例僅為19.31%，遠低于虞仁榮的持股比例，但他目前擔任公司董事長和法定代表人等重要職務。

一位知情人士表示，"任志軍押寶新恒匯"。原來，任志軍看好新恒匯前身的相關業(yè)務，不惜從紫光國微跳槽，并舉債過億投向新恒匯。如果新恒匯IPO失敗，任志軍必定承受巨大壓力。

新恒匯IPO爭議的焦點，無疑是其實際控制人任志軍所背負的巨額債務。

2018年1月，任志軍購入新恒匯股權(quán)時，其借款額高達1.16億元，這筆巨款的提供方恰好是現(xiàn)任新恒匯大股東虞仁榮。兩人約定，借款年利率高達12%，最晚需于2029年1月25日前償還。

為了解決上述債務問題，新恒匯在提交上市文件時坦承，任志軍在上市后可通過拋售股票套現(xiàn)償還債務。

但此舉更使新恒匯IPO陷入"圈錢"、"套現(xiàn)"質(zhì)疑。

1）紫光國微前總裁與昔日"中國芯片首富"的雙贏案例

真正的大股東更像是純粹的財務投資者，似乎新恒匯的實際經(jīng)營權(quán)被第二大股東任志軍掌控。

這種獨特的股權(quán)和經(jīng)營架構(gòu)，難怪在當時深交所對其上市資格提出了質(zhì)疑，并多次對其實際控制權(quán)和控制權(quán)問題進行審核問詢。

誰才是新恒匯的"靈魂人物"？要解答這個問題，還得從新恒匯的前世今生說起。

2010年1月，恒匯電子科技有限公司（簡稱"恒匯電子"）成立，由實際控制人陳同勝創(chuàng)立，專注于柔性引線框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

經(jīng)過多年發(fā)展，恒匯電子已沉淀一批核心客戶群體，其中即包括其子公司紫光同芯。

2017 年，恒匯電子等企業(yè)因淄博地區(qū)"擔保圈"事件陷入經(jīng)營困境，于是開始尋求重組策略解決危機。

為確保恒匯電子不會因資不抵債而被競爭對手法國Linxens獨大，同時保障自身供應鏈安全，紫光同芯作為重要客戶尋求紫光國微的收購。

當年主導紫光國微與恒匯電子并購工作的，是時任紫光國微總裁兼副董事長的任志軍。

由于恒匯電子資金不足，在紫光集團內(nèi)部決策中，該收購議案未能通過相關決策程序。

恒匯電子旗下資金較為充足的任志軍，經(jīng)淄博高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)協(xié)調(diào)，邀請其同屆清華大學校友虞仁榮參與該項目的重組收購。

此時的虞仁榮，憑借個人投資渠道，已積累了一定資金。

任志軍與被譽為"中國芯片首富"的虞仁榮合力，一個出力，一個出錢。

2017年，恒匯電子將其土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程以評估價值設立新恒匯有限（現(xiàn)名），即為此公司的前身。

2018 年1月，虞仁榮、任志軍及上海矽澎集成電路有限公司（上海矽澎）以4.65億元收購恒匯電子持有的新恒匯有限 90.29%股權(quán)，完成收購后，虞仁榮正式成為新恒匯有限第一大股東，任志軍緊隨其后。

在上述股份轉(zhuǎn)讓中，任志軍購買相關股權(quán)總共投入了1.1625億元，這筆資金的使用對象正是虞仁榮提供的借條。

在入股新恒匯有限后，任志軍在紫光國微任職期間開始專心經(jīng)營新恒匯有限。

據(jù)悉，虞仁榮放貸給任志軍用于其持股新恒匯的條件之一，便是要求任志軍在紫光國微任職期間離職，并由其親自管理新恒匯電子。

恒匯電子原本在智能卡業(yè)務方面具備成熟的技術、產(chǎn)品和客戶資源，只是因為沉重的債務負擔而陷入困境。

作為紫光國微的核心人物，任志軍無疑是最了解智能卡市場需求且掌握核心客戶資源的最合適人選。在虞仁榮的支持下，任志軍成功收購新恒匯僅用四年時間，到2022年6月，新恒匯便迅速向A股市場發(fā)出沖刺信號。

任志軍等人對新恒匯IPO的“賭局”最終實現(xiàn)了雙贏。

顯然，新恒匯IPO成功后，虞仁榮和任志軍都將迎來理想中的雙贏局面。

作為昔日"中國芯片首富"，虞仁榮不僅將獲得巨額的資產(chǎn)增值回報，還將收獲其名下第二家控股的A股上市企業(yè)。

而任志軍則可以在不投入一分錢的前提下，通過空手套白狼的方式實現(xiàn)上億的身家增長。

按照新恒匯IPO此次的發(fā)行計劃，在其上市后，任志軍在其中的持股比例稀釋后約為14.48%。

經(jīng)過靜態(tài)市盈率水平約為44倍的計算，新恒匯2024年扣非凈利潤1.73億元，其市值約為76.12億元。

任志軍持有的賬面市值高達11億元。

在償還1.16億元本金的同時，任志軍還需支付利息1.255億元。

一旦新恒匯在深交所上市后解禁期滿，任志軍可能會立即啟動大規(guī)模減持計劃。

在相關上市安排中，任志軍計劃通過股份減持來償還巨額債務。

按照新恒匯上市后的股份鎖定方案，作為實際控制人之一，任志軍的股份自上市之日起36個月內(nèi)將被鎖定。若鎖定期限屆滿后兩年內(nèi)減持，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有的發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO過會后需要經(jīng)過注冊流程，任志軍可能在借款協(xié)議到期前采取股份減持來歸還巨債。

按照目前的新恒匯IPO進度，預計2025年內(nèi)就能完成上市交易，這將是一個大概率事件。但這也意味著，任志軍在新恒匯上市鎖定期滿后，將開啟大規(guī)模減持模式，套現(xiàn)數(shù)億資金以歸還巨債。

在新恒匯之前回復深交所對其IPO的問詢函中，曾模擬計劃稱，如果2024年新恒匯成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉(zhuǎn)讓的股份以其規(guī)定的最大減持量測算，其首年減持資金為1.78億元，仍不足以償還其對虞仁榮的借款及利息。

“雖然按照目前新恒匯的經(jīng)營情況和A股估值來看，三年后任志軍的大幅減持不會影響到新恒匯控股權(quán)的變動，但企業(yè)實控人在企業(yè)還未上市之前就公認籌劃大幅減持計劃，確實讓人對他上市套現(xiàn)圈錢的行為產(chǎn)生懷疑?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人認為。

2）創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶"集體"等待"。

"如果不是意外情況，新恒匯IPO在提交注冊后很快就能獲批。"一位資深保薦代表人對叩叩財經(jīng)表示。

2025年以來，創(chuàng)業(yè)板IPO的注冊效率明顯加快了速度。

在過去的一個多月里，多家計劃在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊后的短短幾個工作日內(nèi)便獲得了上市資格。

例如廣東太力科技集團、蘇州眾捷汽車零部件集團、深圳市首航新能源集團、江蘇澤潤 new energy group 等，這些與新恒匯同樣在2023年中通過深交所上市委審核的企業(yè)，在近期提交注冊后不到半個月便獲得了注冊批文。其中最快僅用了不到一周時間。

歷史上創(chuàng)業(yè)板上市道路上的"釘子戶"們正集體"等待"。

據(jù)叩叩財經(jīng)了解，早在2025年初，在創(chuàng)業(yè)板等待注冊結(jié)果的企業(yè)隊伍中就經(jīng)歷了一場徹底的"去庫存化"。

在2024年底，計劃提交證監(jiān)會待注冊的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)中，原本還有至少4家以上的"釘子戶"企業(yè)，這些企業(yè)大多已經(jīng)提交注冊申請超過一年，有的甚至超過兩年，均未能獲得上市資格。

2025年初，這批等待注冊的"釘子戶"企業(yè)全部被清理出列表，集體以主動撤回上市注冊申請的方式終止IPO。

因此外界得以看到，在2025年1月前后，包括四川沃文特生物工程集團、浙江數(shù)智交通院科技集團（詳見叩叩財經(jīng)相關報道《正式官宣！數(shù)智交院IPO終止注冊，上市夢斷A股：提交注冊申請整整20個月難獲證監(jiān)會認可，卷入招投標案件法律風險待釋！》）等多家企業(yè)集體終止注冊。

在注冊環(huán)節(jié)的"釘子戶"已全面化解后，創(chuàng)業(yè)板"存量"過會企業(yè)迎來了上市的轉(zhuǎn)機。

在2025年1月以來，證監(jiān)會共下發(fā)了9家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的注冊生效結(jié)果，其中除南通泰禾化工股份有限公司之外，其余8家企業(yè)均是在短期內(nèi)獲得注冊資格并迅速完成注冊的"存量"過會企業(yè)。

當然，有收獲的，就有遺憾的。

2025年以來，尚未推進至注冊環(huán)節(jié)便主動撤回上市申請的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共計12家，其中曾通過深交所上市委會議審核的已過會企業(yè)多達8家。

也即在過去的兩個月里，包括終止注冊的企業(yè)在內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板IPO闖關失敗的企業(yè)共有16家，其中曾成功通過交易所審核的企業(yè)最終卻未能如愿的企業(yè)共計12家，占到了其中的3/4。

在新恒匯IPO成功獲得注冊的"準入卡"后，目前創(chuàng)業(yè)板還有16家已通過深交所上市委會議審核的企業(yè)在等待或終止、或向注冊大門邁進的命運，其中不僅包括曾以"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"著稱的中集天達控股有限公司（詳見叩叩財經(jīng)相關報道《中集集團分拆中集天達上市申報三年仍無果：過會20余月難入注冊關，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），亦有廣東省建筑科學研究院集團股份有限公司等數(shù)不多的早在2021年就已提交了上市申請的企業(yè)，這批創(chuàng)業(yè)板已過會待入注冊流程的"存量"企業(yè)，其上市之路將指向何方？又將幾家歡喜幾家愁？叩叩財經(jīng)也將繼續(xù)關注。

（完）