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小金屬大熱！

上周五集體大漲后，這個周末小金屬熱度不減，反而越燒越旺。各大投資群里炸了，都在熱議小金屬大幅漲價的話題。3月6日中國有色金屬協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，99.65%純度銻錠報價漲到了17萬元/噸，較1月2日累計上漲近19%。

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價達(dá)到13.7萬元/噸，較昨日上漲2.6萬元/噸，漲幅驚人的23.42%。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，金屬鈷價格本月漲幅近37%。

分析人士指出，有色金屬價格突飛猛漲，一方面是因為金屬具有金融屬性，近期美元持續(xù)暴跌，推高了金屬上漲預(yù)期；另一方面，供需失衡可能導(dǎo)致價格波動，部分金屬當(dāng)前處于需求旺季，如銻，而歐美將銻列為"關(guān)鍵礦產(chǎn)"，中國對銻等礦品出口管制，造成內(nèi)外價差擴大。

小金屬大熱

3月5日晚，極地黃金發(fā)布了2024年的年報，銻產(chǎn)量1.27萬噸，同比下降53%。其中去年下半年銻產(chǎn)量4056噸，同比和環(huán)比分別下降70%和53%。隨后，99.65%純度銻錠報價漲到了17萬元/噸。本周銻錠價格升至17.1萬元/噸，環(huán)比上漲8.23%；銻精礦價格為14.7萬元/噸，環(huán)比上漲7.3%。

國金證券的王欽揚認(rèn)為，極地黃金產(chǎn)量下降的原因是富銻礦石開采量減少以及品位降低，與Vostochny礦坑第四階段的開采完畢有關(guān)?？紤]到極地黃金后續(xù)開采礦石銻品位可能大幅下降，因此產(chǎn)量可能大幅縮減，全球銻礦供應(yīng)將步入下行通道；同時，在海外價格顯著高于國內(nèi)價格的情況下，存量銻礦潛在沖擊概率較低，全球銻供需有望持續(xù)向好。在出口逐步恢復(fù)、進(jìn)口顯著縮減的背景下，銻作為玻璃輔料，可能擁有較高的順價空間，內(nèi)盤銻價或漲至25萬元/噸。

五礦證券表示，國內(nèi)原料緊張導(dǎo)致價格上漲是當(dāng)前內(nèi)外價差擴大的必然原因，海外冶煉產(chǎn)能逐漸放量需警惕。2024年12月，泰國、日本、美國、歐盟以上國家從緬甸進(jìn)口銻錠的總量已接近1200噸，較1-8月份平均268噸的平均值增加了345%。

和銻同樣火爆的還有鉍。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價漲至13.7萬元/噸，較昨日上漲2.6萬元/噸，漲幅達(dá)到23.42%。另外，歐洲精鉍報價已從6.39美元/磅跳漲至30—35美元/磅。

華西證券研究員晏溶指出，近25年來我國鉍產(chǎn)量全球占比約80%，我國鉍產(chǎn)量、出口政策、環(huán)保檢查、資本投機等因素都影響全球鉍礦價格。目前鉍庫存量仍充足。據(jù)中聯(lián)金官方公眾號3月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)，其倉單庫存中鉍庫存量達(dá)到14502噸，幾乎相當(dāng)于中國一年的產(chǎn)量。

事實上，近期鈷價的上漲與其與進(jìn)出口政策的關(guān)系密切相關(guān)。2024年2月24日，剛果（金）作為全球最大鈷生產(chǎn)國，宣布暫停鈷出口四個月，這一舉措旨在通過行政干預(yù)措施，遏制全球鈷金屬供應(yīng)過剩導(dǎo)致的價格持續(xù)下跌。這一決策被視為該國首次以行政手段干預(yù)鈷市場的平衡。

有色板塊的持續(xù)性表現(xiàn)

剛剛過去的一周，有色金屬ETF連續(xù)五個交易日上漲，累計漲幅達(dá)到近7%。有色金屬板塊的this week的爆發(fā)，很大程度上與美元指數(shù)的走勢密切相關(guān)。過去一周，美元指數(shù)大幅下跌3.42%，并且呈現(xiàn)出持續(xù)下行的趨勢。這種程度的大幅下跌在歷史上并不常見，連續(xù)破位的走勢也表明美元長期趨勢逆轉(zhuǎn)的可能性正在增強。

那么，美元真的能夠持續(xù)走弱嗎？從特朗普上一個任期來看，進(jìn)入2017年以來，美元指數(shù)一路下跌，盡管在第一任期末期出現(xiàn)小幅反彈，但在任內(nèi)整體維持在100以上水平。然而，進(jìn)入第二個任期后，美元的走強信號主要體現(xiàn)在兩大政策上：財政緊縮和加征關(guān)稅。目前，這兩項政策都面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

中金公司指出，特朗普政府的減稅政策實施相對緩慢，而政府的裁員、減支以及加征關(guān)稅等措施被視為財政緊縮的舉措。這些更緊縮的財政政策導(dǎo)致美債收益率下降，進(jìn)而影響了美國的經(jīng)濟預(yù)期，從而推低美元匯率。然而，特朗普的關(guān)稅政策目前來看更像是談判工具，使得墨西哥和加拿大在貿(mào)易和邊境問題上作出了讓步。這種局面目前尚不足以支撐美元出現(xiàn)像樣的反彈行情。

上周歐洲和德國加大財政支出的消息對美元走強的長期邏輯構(gòu)成了挑戰(zhàn)。如果美國的關(guān)稅政策或其他方面的威脅迫使貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向財政刺激而非貨幣刺激，那么在美國自身財政緊縮的背景下，即使短期關(guān)稅政策能夠支撐美元，但在中長期將會形成一個弱美元的邏輯（即被征稅國家被迫擴大財政支出，從而縮小對美利差的支撐）。上周歐洲和德國的財政刺激措施可能將成為美元匯率中長期轉(zhuǎn)折的一個標(biāo)志性事件。

另一方面，從供需層面來看，這可能為有色金屬價格提供支撐。例如，稀土領(lǐng)域，王欽揚指出，到2025年第一批配額即將發(fā)放時，基于2024年稀土價格整體呈現(xiàn)下行趨勢，觸底回升幅度有限，預(yù)計2025年配額增速可能維持在較低水平。在需求端，下游領(lǐng)域如人形機器人和低空經(jīng)濟有望持續(xù)打開稀土領(lǐng)域的新需求。此外，銅、鋁、鋰等金屬亦有一些事件和催化因素，為相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展提供了支撐。

編責(zé)：戰(zhàn)術(shù)恒

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