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出品｜達摩財經(jīng)

3月7日，手回科技向港交所提交招股說明書，計劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為中金公司及華泰國際。

手回集團成立于2015年，是一家人身險中介服務提供商，致力于提供數(shù)字化服務，為保險客戶提供定制保險服務解決方案。

根據(jù)招股說明書，手回集團在2023年中國人身險中介市場排名第八，占據(jù)2.9%的市場份額。而在2023年長期人身險總保費計算中，手回集團已成為中國第二大線上保險中介服務機構，市場份額達到7.3%。

手回科技在2024年1月首次向港交所遞表，隨后于去年7月更新招股書，目前這是其第三次沖擊資本市場。

2024年以來，保險科技公司迎來上市熱潮，多家公司如有家保險、致?？萍肌⒁媸Ⅵ蔚纫训顷懠{斯達克，i云保、元保等也已向美國證券交易委員會遞交招股書。在港股市場，眾淼控股已上市，手回科技以外的圓心科技也在推進上市進程。

招股書中提到，手回科技賦予投資者撤資權，但該權利在首次上市申請階段暫停，持續(xù)至2025年9月30日或首次申請后的18個月內(nèi)。若申請被撤回、拒絕或退回，撤資權將自動恢復。

這意味著，若手回集團未能在規(guī)定時間內(nèi)完成IPO，撤資權持有者可要求手回集團按約定價格回購股份，這對公司的現(xiàn)金流管理和財務穩(wěn)定性構成直接威脅。目前距最后期限僅剩4個月。

業(yè)績表現(xiàn)存在波動性

根據(jù)《2023年全球保險科技報告》，2015年以來，中國保險科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，占全球當年融資額的76.46%，且呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。直至2020年，保險科技融資才出現(xiàn)下降趨勢。

恰逢保險科技的黃金發(fā)展時期，手回科技在成立之初便把握住了這一戰(zhàn)略機遇期。截至目前，該集團已完成五輪融資，累計融資金額超過1.42億元，吸引了包括紅杉中國在內(nèi)的多家知名投資機構的關注。在最近一輪C輪融資后，手回集團的企業(yè)估值已達約12億元。

通過小雨傘實現(xiàn)線上直接銷售，手回集團在咔嚓保平臺上主要面向保險代理人進行分銷，而在牛保100平臺上則借助合作伙伴的資源進行分銷。

截至2024年12月31日，手回集團累計擁有超過350萬投保人和580萬名被保險人。值得注意的是，截至當年12月31日，已有160萬名投保人和240萬名被保險人持有手回集團的有效保單。

根據(jù)招股說明書，手回科技2024年實現(xiàn)營收13.87億元，較2023年的16.34億元下滑15%，顯示出公司近年來經(jīng)營業(yè)績波動較大的特點。

回顧過去四年的發(fā)展，手回科技的營收規(guī)模經(jīng)歷了一段波動劇烈的歷程：2021年，其營收為15.48億元；但在2022年驟減至8.06億元；隨后在2023年又反彈至16.34億元。值得注意的是，公司的凈利潤表現(xiàn)同樣伴隨著較大的波動：2021年虧損2.04億元；2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再次出現(xiàn)虧損，直至2024年虧損被收窄至1.36億元，但經(jīng)調(diào)整后實現(xiàn)凈利潤2.42億元。

這種業(yè)績波動與保險行業(yè)的監(jiān)管政策調(diào)整密不可分。2021年10月發(fā)布的《關于進一步規(guī)范保險機構互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務有關事項的通知》對線上保險中介的產(chǎn)品結構和傭金體系造成了直接影響，導致手回科技的營收水平腰斬。

從收入構成來看，壽險和重疾險仍是手回科技的核心業(yè)務板塊，兩者合計占據(jù)總營收的近七成。然而，業(yè)務結構正在發(fā)生顯著變化：壽險業(yè)務的占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，重疾險業(yè)務的占比則從27.1%提升至34.5%，反映出市場需求與產(chǎn)品供給之間的雙向調(diào)整。

值得關注的是，在2024年，短期保險產(chǎn)品以及醫(yī)療及其他保險業(yè)務的收入占比顯著提升。其中，醫(yī)療及其他保險業(yè)務在2024年實現(xiàn)收入3.06億元，占比達到22.2%，這可能預示著大健康生態(tài)領域的擴展正在成為 Hand回科技未來增長的新引擎。

挑戰(zhàn)依然存在。

近年來，隨著保險銷售渠道的轉(zhuǎn)型不斷深化，傳統(tǒng)保險公司紛紛啟動線上銷售平臺建設，直接面向消費者銷售保險產(chǎn)品，"去中介化"的趨勢日益明顯。這一變革對在線保險中介機構構成了直接挑戰(zhàn)。

在新的市場環(huán)境下，手回集團等保險中介平臺正面臨著更加復雜的競爭 landscape。這些平臺過去主要通過與保險公司合作獲得傭金收入來維持運營，但“去中介化”進程的推進，使得它們不得不直面?zhèn)蚪鹇食掷m(xù)下降的挑戰(zhàn)。根據(jù)最新招股書，手回集團在2024年的保險產(chǎn)品傭金率較2021年的61.6%大幅下降至21.5%，降幅之大令人矚目。

值得注意的是，自2023年1月起，"報行合一"政策全面實施，各保險公司紛紛下調(diào)新合同期的傭金費率。這一政策的推行，對以傭金收入為主要來源的手回集團來說，無疑是一次沉重的打擊。

展望未來，手回集團將面臨持續(xù)下行的中介費率環(huán)境。一方面，監(jiān)管部門已明確提出將對渠道費率進行嚴格管控，另一方面，保險公司的投資回報壓力日益加大，因此在確保資產(chǎn)負債表健康的情況下，他們也將持續(xù)削減中間環(huán)節(jié)的成本。對于像手回集團這樣幾乎完全依賴交易業(yè)務的企業(yè)而言，這樣的趨勢無疑增加了經(jīng)營上的不確定性。

除了監(jiān)管合規(guī)風險，公司治理問題也給手回集團帶來了新的挑戰(zhàn)。招股書顯示，旗下保險經(jīng)紀公司在過去三年累計收到11張監(jiān)管罰單，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

2024年9月，實控人光耀因關聯(lián)交易信息披露問題受到警示，這進一步暴露了公司治理的潛在隱患。同時，行業(yè)傭金率持續(xù)下行趨勢已逐步顯現(xiàn)（2023年主要產(chǎn)品傭金率同比降幅為2-5個百分點），這些疊加因素令投資者對其盈利模式的穩(wěn)定性產(chǎn)生了合理擔憂。

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