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文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李娜

編：許輝

信披疑問眾多仍于2025年2月24日正式獲批批文的廣東太力科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱：太力股份）擬在創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，保薦代表人為張勇、羅艷娟；巧合的是，民生證券同樣是達(dá)華智能2010年IPO的保薦機(jī)構(gòu)，該行曾因2020年未及時(shí)披露重大股權(quán)轉(zhuǎn)讓、未及時(shí)披露未清償債務(wù)、未充分計(jì)提減值準(zhǔn)備等問題被監(jiān)管部門要求整改。

本次too力股份公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2,707萬股（含2,707萬股），不低于發(fā)行后總股本的25%。公司擬使用募集資金5.42億元，主要用于太力武漢生產(chǎn)及物流中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)升級項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2024年6月30日，公司資產(chǎn)總額為7.08億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為4.52億元。

太力股份實(shí)際控制人持股比例達(dá)82.31%，核心子公司目前經(jīng)營狀態(tài)虧損；行業(yè)競爭激烈，市場集中度較低；主要通過電商平臺(tái)開展銷售，天貓平臺(tái)銷售額有所下降；銷售費(fèi)用持續(xù)攀升，且面臨較多電商投訴，信息披露存疑點(diǎn)較多，內(nèi)部控制曾出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)控人持股比例達(dá)82.31%，核心子公司經(jīng)營狀態(tài)虧損

2021年5月，太力有限正式更名為股份公司。本次發(fā)行前，石正兵直接持有公司73.92%股份，通過中山新正、中山魏力等間接控制8.39%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司82.31%的表決權(quán)，成為公司的控股股東和實(shí)際控制人。其中，石正兵與石維聰為父子關(guān)系。

截至2024年6月30日，公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)被部分抵押。抵押固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為3,857.55萬元，抵押土地使用權(quán)賬面價(jià)值為821.67萬元。上述抵押資產(chǎn)合計(jì)賬面價(jià)值為4,679.23萬元，占固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)賬面總值的33.85%。這些抵押行為是為了滿足公司及子公司在運(yùn)營過程中所需的資金需求。

太力有限整體變更為股份有限公司時(shí)，母公司經(jīng)審計(jì)的未分配利潤為375.77萬元，母公司報(bào)表未累計(jì)未彌補(bǔ)虧損；合并報(bào)表未分配利潤為-1,225.30萬元，合并報(bào)表存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要原因是公司前期在市場拓展、產(chǎn)品研發(fā)等方面投入較大，尚未形成足夠的收入來覆蓋相關(guān)費(fèi)用。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說明書簽署之日，公司擁有14家子公司，其中7家一級子公司，7家二級子公司。包括深圳太力專注于跨境電商亞馬遜平臺(tái)銷售與運(yùn)營、上海太力負(fù)責(zé)商超渠道、經(jīng)銷商渠道銷售及抖音電商部分運(yùn)營、中山宜尚專注于電商平臺(tái)及商超渠道銷售等。此外，杭州太力專注于國內(nèi)電商平臺(tái)運(yùn)營及服務(wù)支持，武漢太力于2022年7月26日成立，專注于本次募投項(xiàng)目的太力武漢生產(chǎn)及物流中心建設(shè)及相關(guān)研發(fā)、運(yùn)營工作。中山卓新于2024年6月7日成立，擬作為灣區(qū)直播基地，主要負(fù)責(zé)電商平臺(tái)的銷售與運(yùn)營。

市場競爭異常激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)集中度普遍偏低。

太力股份是一家致力于收納整理、戶外防護(hù)用品及相關(guān)功能材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。其主營業(yè)務(wù)涵蓋真空收納、壁掛置物、氣調(diào)保鮮、戶外裝備和安全防護(hù)等多個(gè)品類的家居收納用品及相關(guān)功能材料。

太力股份在2021年至2024年半年度的營業(yè)收入分別為6.23億元、6.379億元、8.353億元、5.436億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4,358.38萬元、5,883.55萬元、8,495.77萬元、5,177.21萬元。

前期，報(bào)告期內(nèi)，公司境外主營業(yè)務(wù)收入分別為1.307億元、1.405億元、2.094億元、1.497億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的21.18%、22.28%、25.44%和27.85%。

公司所處行業(yè)屬于高度競爭的市場，行業(yè)內(nèi)企業(yè)集中度較低，生產(chǎn)廠商數(shù)量眾多。目前，真空收納袋市場規(guī)模已經(jīng)超過20億元，過去三年公司天貓平臺(tái)的市場占有率分別為27.98%、22.24%和22.13%，位居行業(yè)首位；垂直墻壁置物產(chǎn)品市場規(guī)模超過100億元，公司在天貓平臺(tái)的市場占有率分別為1.40%、1.45%和1.44%，排名行業(yè)前五；其他家居用品市場規(guī)模也達(dá)到數(shù)百億元，公司市場占有率約為0.2%，仍處較低水平。

太力股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為53.77%、55.44%、58.85%和58.70%，整體毛利率水平較高，主要得益于產(chǎn)品品牌、銷售價(jià)格、原材料價(jià)格、用工成本、產(chǎn)品創(chuàng)新以及行業(yè)環(huán)境等多方面因素的綜合作用。

茶花股份曾與太力股份因?qū)＠麢?quán)糾紛案件發(fā)生過訴訟，最高人民法院于2021年作出的（2021）最高法知民終1554號民事判決書顯示，雙方因太力股份擁有的一項(xiàng)實(shí)用新型專利（專利號：20172002XXXX.9）發(fā)生過長達(dá)半年的爭議。

公司目前主要通過第三方電商平臺(tái)進(jìn)行銷售，但最近幾年天貓平臺(tái)的銷售情況呈現(xiàn)下降趨勢。

太力股份以自主品牌為主導(dǎo)，銷售區(qū)域主要在國內(nèi)，同時(shí)積極推進(jìn)國際市場拓展。公司自有品牌的線上銷售主要通過天貓、抖音、京東和亞馬遜等電商平臺(tái)進(jìn)行，線下銷售則主要通過商超和經(jīng)銷商渠道。此外，公司還通過ODM/OEM模式向國際和國內(nèi)市場的大零售商提供銷售服務(wù)。

前期，報(bào)告期內(nèi)，公司通過天貓、京東、抖音、亞馬遜等電商平臺(tái)開展線上銷售，主營業(yè)務(wù)收入分別為4.774億元、4.934億元、6.537億元和4.463億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為77.37%、78.23%、79.43%和83.06%，線上銷售占比持續(xù)提升。

公司線上直銷主要通過天貓、京東、拼多多、唯品會(huì)、抖音和亞馬遜等電商平臺(tái)進(jìn)行銷售，其中線上第三方電商平臺(tái)是公司最主要的銷售渠道。報(bào)告期內(nèi)，公司線上直銷模式實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為4.132億元、4.273億元、5.781億元和3.97億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為66.96%、67.74%、70.24%和73.87%。其中，在天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為3.129億元、2.852億元、2.697億元和1.462億元，占線上直銷收入的比重分別為75.73%、66.76%、46.65%和36.83%。公司在天貓平臺(tái)的銷售收入占比相對較高。

報(bào)告期內(nèi)，太力股份的前五大客戶銷售收入較2022年有所下降，主要原因是2022年公司對沃爾瑪?shù)匿N售收入有所減少，導(dǎo)致沃爾瑪退出前五大客戶名單；而2023年較2022年有所上升，主要得益于公司對京東的銷售收入增長，以及對HMSMFGCO、沃爾瑪?shù)韧怃N客戶的銷售逐步恢復(fù)。

報(bào)告期內(nèi)，太力股份的成品采購總額分別為5,898.82萬元、6,509.52萬元、7,887.59萬元和6,241.94萬元。

銷售費(fèi)用持續(xù)增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為1.882億元、1.958億元、2.802億元和1.974億元，主要由電商費(fèi)用和職工薪酬構(gòu)成。其中，公司在電商費(fèi)用方面分別為1.39億元、1.393億元、2.222億元和1.63億元，主要包括店鋪傭金、電商平臺(tái)推廣費(fèi)用和達(dá)人傭金等。報(bào)告期內(nèi)，公司電商費(fèi)用持續(xù)增長，主要由于公司積極發(fā)展電商銷售模式，加大電商業(yè)務(wù)推廣力度。

公司的銷售模式以線上銷售為主，且電商費(fèi)用占比較高，因此選擇了一些以線上銷售為主要銷售模式的上市公司作為比較對象。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率分別為30.20%、30.70%、33.55%和36.31%，均高于同行業(yè)可比公司的均值（分別為6.62%、5.89%、6.63%和6.10%）。主要原因在于同行業(yè)可比公司采用的銷售模式與公司存在差異，而公司的線上銷售模式導(dǎo)致推廣費(fèi)用較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過天貓、京東等電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的電商平臺(tái)費(fèi)用占線上主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為29.11%、28.24%、33.99%和36.52%。如果未來電商平臺(tái)收取的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生大幅上漲，或者公司在上述電商平臺(tái)的經(jīng)營狀況未能如預(yù)期發(fā)展，導(dǎo)致促銷推廣成本進(jìn)一步提高，且未能及時(shí)拓展其他新興銷售渠道，這可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司股份支付金額分別為794.00萬元、1,039.41萬元、858.11萬元和420.23萬元。在過去三年中，公司管理費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司，主要原因是受到股份支付的影響。剔除股份支付的影響后，報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用率分別為9.67%、10.45%、8.92%和7.55%。

電商投訴較多，信披疑點(diǎn)較大，內(nèi)控曾出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

從黑貓投訴網(wǎng)搜索"太力家居"，共發(fā)現(xiàn)了43條相關(guān)投訴，主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量問題、虛假宣傳以及旗艦店商品質(zhì)量差、商品材質(zhì)虛假宣傳等方面。

小編在閱讀2019年至2020年的公司經(jīng)營狀況時(shí)發(fā)現(xiàn)，存在少量刷單行為發(fā)生。具體而言，電商平臺(tái)刷單主要表現(xiàn)為公司員工或其直系親屬、朋友在平臺(tái)下單購買產(chǎn)品后，向購買人寄送贈(zèng)品，公司則將刷單資金返還給參與刷單的人員。2021年，公司出現(xiàn)少量"好評返現(xiàn)"和"曬圖返現(xiàn)"行為，該期返現(xiàn)金額總計(jì)為4.51萬元。

從裁判文書網(wǎng)的信息可以看出，太力股份及其子公司涉及的勞動(dòng)合同糾紛案件數(shù)量較多，不僅限于與前員工陳重霖、唐椿崴、林吉安等個(gè)人。公開資料顯示，太力股份累計(jì)涉及勞動(dòng)爭議案件202宗，且該公司歷史上存在多項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)被執(zhí)行信息，共計(jì)11條。

值得注意的是，在2019年底，太力股份的勞務(wù)派遣用工數(shù)量已超過用工總量的10%，這與《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)要求存在差距，未來可能面臨被行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司內(nèi)部 controls也存在不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2020年廣東省高級人民法院終審判決書顯示，原上海太力家庭用品有限公司的執(zhí)行董事兼法定代表人胡衛(wèi)國與黃恒陸、鄧燕平等人串通一氣，通過將貨物私自出庫、不入賬等方式，共同侵占上海太力公司貨物。審計(jì)報(bào)告顯示，太力公司上海倉截至2015年12月31日的賬務(wù)存在盤虧1638980.18元的情況。

在報(bào)告期內(nèi)，公司外協(xié)加工采購總額分別為887.42萬元、753.34萬元、1,005.39萬元和531.11萬元，占采購總額的比例分別為3.86%、3.69%、3.92%和3.21%。值得注意的是，公司曾出現(xiàn)前后不一的問詢情況。第一輪問詢中，公司披露京山太聯(lián)制品有限公司為2021年度的主要外協(xié)供應(yīng)商，提供壓縮袋包裝和注塑件組裝服務(wù)，金額為131.42萬元，是當(dāng)年外協(xié)采購額的第二大供應(yīng)商。但公司同時(shí)表示，京山太聯(lián)的經(jīng)營規(guī)模約為50萬元/年，低于當(dāng)年采購金額。然而，在二輪問詢中，深交所對此提出了質(zhì)疑。值得注意的是，企信網(wǎng)信息顯示，京山太聯(lián)2021年度營收僅為2.00萬元。

此外，金華市多美家家居用品有限公司長期為公司前五大供應(yīng)商之一，也是主要供應(yīng)商之一。公司向其采購的收納箱成品金額分別為576.45萬元、759.45萬元、980.59萬元和746.48萬元。然而，公司稱該供應(yīng)商的經(jīng)營規(guī)模約為4000萬元/年，但企信網(wǎng)信息顯示，該公司的注冊資本僅為100萬元，且自2016年以來，實(shí)際出資人人數(shù)分別為1人、2人、4人、5人和8人。

在注冊制改革背景下，IPO企業(yè)更應(yīng)注重信息披露質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)是否符合上市要求，以及后續(xù)經(jīng)營穩(wěn)定性如何，這些方面需要企業(yè)予以重視。本文在行文過程中主要依據(jù)內(nèi)部信息，旨在提醒相關(guān)利益方投資者更加關(guān)注企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，但不構(gòu)成全面的分析和建議。