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君實(shí)生物仍未走出虧損困境

2月27日，君實(shí)生物發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)凈虧損12.82億元。

投資者迅速做出了反應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的第二個(gè)交易日，君實(shí)生物A股股價(jià)下跌4.69%，港股跌幅更是高達(dá)11.74%。

曾經(jīng)，君實(shí)生物也曾是市場(chǎng)眼中的“紅樹(shù)林”。公司曾兩次在港交所上市，構(gòu)建起"A+H"雙上市格局；2022年，公司還通過(guò)定向增發(fā)的方式，向包括瑞銀集團(tuán)、廣發(fā)證券等多家機(jī)構(gòu)發(fā)行了A股股票。

然而，2022年全年，君實(shí)生物的歸屬凈利潤(rùn)再次創(chuàng)下歷史新高，虧損23.88億元。自2013年首次披露業(yè)績(jī)以來(lái)，公司一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損已超過(guò)百億元。

市場(chǎng)期待君實(shí)生物能夠走出困境，實(shí)現(xiàn)盈利。然而，從入股至今，"瑞銀們"的每一只股票都已遭受超過(guò)20元的虧損，君實(shí)生物何時(shí)才能帶領(lǐng)股價(jià)走出低谷仍是個(gè)未知數(shù)。

再虧損13億，港股再次大跌近12%。

7日，君實(shí)生物再次發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.48億元，同比增長(zhǎng)29.67%；歸屬股東凈利潤(rùn)凈虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

圖 / 君實(shí)生物公告

營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要得益于商業(yè)化藥品的銷售收入較上年同期顯著提升。其中，核心產(chǎn)品特瑞普利單抗注射液（簡(jiǎn)稱：特瑞普利）在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售額同比大幅增長(zhǎng)超60%。

2024年11月，君實(shí)生物曾披露，特瑞普利新增4項(xiàng)適應(yīng)癥成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄乙類范圍，這一舉措對(duì)提振銷量具有積極影響。

圖片來(lái)源：君實(shí)生物財(cái)報(bào)

除了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，利潤(rùn)虧損收窄得益于公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，降低單位生產(chǎn)成本，提升銷售效率，即實(shí)現(xiàn)降本增效。

客觀來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)是近3年來(lái)君實(shí)生物提交的最好"業(yè)績(jī)報(bào)告"。

財(cái)報(bào)顯示，2022年和2023年，其歸母凈利潤(rùn)分別虧損23.88億元、22.83億元。這是公司成立以來(lái)，唯一超過(guò)20億元虧損的兩年。

即使如此，投資者仍對(duì)君實(shí)生物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不感興趣。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2024年2月28日披露業(yè)績(jī)快報(bào)次日，君實(shí)生物A股股價(jià)收跌4.69%，港股大跌11.74%。

這與君實(shí)生物此前連續(xù)兩天的股價(jià)上漲形成了鮮明對(duì)比。2月26日和27日，君實(shí)生物A股累計(jì)上漲11.6%，港股大漲24.7%。

實(shí)際上，投資者逃離君實(shí)生物的原因不言而喻。

從長(zhǎng)期來(lái)看，君實(shí)生物的虧損從未停止。自2013年披露業(yè)績(jī)以來(lái)，君實(shí)生物從未實(shí)現(xiàn)盈利。2013年至2024年這11年間，其累計(jì)虧損超過(guò)100億元。

在這一階段，資本市場(chǎng)也為君實(shí)生物的未來(lái)發(fā)展充滿了期待。這主要源于君實(shí)生物成功獲取了"中國(guó)首個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-1單抗"這一重要成果。

2018年12月，君實(shí)生物研發(fā)的特瑞普利獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的有條件批準(zhǔn)，成功獲批成為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市的"國(guó)產(chǎn)PD-1"，在創(chuàng)新藥市場(chǎng)中迅速嶄露頭角。

依托這一優(yōu)勢(shì)，君實(shí)生物的A股股價(jià)一度攀升至220元/股，市值也突破了1000億元。然而，隨著國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口同類藥物的不斷涌現(xiàn)，君實(shí)生物的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)逐漸被削弱。

更為關(guān)鍵的是，君實(shí)生物的盈利狀況目前尚不理想，這已成為影響資本市場(chǎng)信心的主要原因。作為理性的投資者，資本更傾向于押注那些具有確定性的企業(yè)，而君實(shí)生物需要證明自己具有足夠的"確定性"。

研發(fā)投入較去年下降了34%

銷售費(fèi)用較去年同期大幅增長(zhǎng)

公司成立時(shí)間并不算長(zhǎng)，但實(shí)際控制人變動(dòng)頻繁。

2012年12月，張卓兵和單繼寬創(chuàng)立了君實(shí)生物的前身——君實(shí)有限。一個(gè)月后（2013年1月），陳博（Bo Chen）以及熊鳳祥、熊俊父子三人加入公司股東行列。在此時(shí)刻，陳博也順利成為公司的實(shí)際控制人。

陳博是一位"技術(shù)型"人物，擁有美國(guó)愛(ài)因斯坦醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，曾在禮來(lái)公司擔(dān)任研究員。他的校友馮輝也參與了君實(shí)有限的創(chuàng)立，擔(dān)任核心技術(shù)職務(wù)，同時(shí)也是特瑞普利的主要研發(fā)人員。

股票買入后不久（即2013年4月），陳博迅速獲得了美國(guó)國(guó)籍，并在兩個(gè)月后將其持有的股份轉(zhuǎn)讓給妻子杜雅勵(lì)。隨后，他逐漸淡出了公司的日常經(jīng)營(yíng)。2014年11月，熊鳳祥和熊俊父子掌控了控股權(quán)，成為實(shí)際控制人，熊俊隨后接任董事長(zhǎng)一職。

這場(chǎng)"資本換技術(shù)"的交接儀式，為君實(shí)生物帶來(lái)了更多的融資機(jī)遇，但同時(shí)也埋下了爭(zhēng)議的隱患——熊俊父子兩人并無(wú)醫(yī)藥行業(yè)背景。其中，熊鳳祥曾擔(dān)任武漢供電局工程師，熊俊原為湖北省稅務(wù)局科員，后來(lái)成為了國(guó)聯(lián)基金的研究員和基金經(jīng)理助理。

金融領(lǐng)域的參與者涌入醫(yī)藥行業(yè)后，君實(shí)生物的發(fā)展路徑也隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變。

截至2024年底，君實(shí)生物已 commercialized四款藥品，分別為特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益?）、阿達(dá)木單抗注射液（商品名：君邁康?）、氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維?）和昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達(dá)?）。

其中，特瑞普利是公司首個(gè) commercialized產(chǎn)品，也是業(yè)績(jī)的核心支柱。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.71億元，其中特瑞普利在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售收入為10.68億元，占比高達(dá)84%。

這款具有里程碑意義的抗癌藥物在中國(guó)內(nèi)地已獲得10個(gè)適應(yīng)癥的批準(zhǔn)文號(hào)，同時(shí)還有至少7個(gè)適應(yīng)癥正在開(kāi)展臨床研究。

圖 / 君實(shí)生物2024年中期財(cái)報(bào)

但即便如此，君實(shí)生物在行業(yè)內(nèi)仍顯得有些落后。

2024年，百濟(jì)神州的PD-1藥物百澤安?的年銷售額為44.67億元，信達(dá)生物與禮來(lái)聯(lián)合開(kāi)發(fā)的PD-1藥物信迪利（在中國(guó)名稱為達(dá)伯舒）的年銷售額為5.26億美元（約合人民幣38億元）。

除了特瑞普利是自主研發(fā)外，君實(shí)生物其余三款 commercialized產(chǎn)品均采用了對(duì)外合作開(kāi)發(fā)的模式。

通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，君邁康?50%的股權(quán)已轉(zhuǎn)讓給泰康生物，決策權(quán)和后續(xù)銷售工作由泰康生物主導(dǎo)；君適達(dá)?的大陸商業(yè)化工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負(fù)責(zé)，君實(shí)生物收取里程碑付款和銷售提成；民得維?是一款用于新冠肺炎治療的藥品，其原料藥部分則來(lái)源于旺山旺水。

根據(jù)2024年中期報(bào)告，君實(shí)生物在研產(chǎn)品中，有近30項(xiàng)正處于臨床試驗(yàn)階段，超過(guò)20項(xiàng)則處在臨床前開(kāi)發(fā)階段。

面對(duì)如此龐大的研發(fā)產(chǎn)品組合，君實(shí)生物卻大幅減少了研發(fā)投入。其2024年研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)為12.74億元，較上年減少約34.24%。以50項(xiàng)在研產(chǎn)品計(jì)算，每產(chǎn)品年均研發(fā)支出不足3000萬(wàn)元。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳言，研發(fā)新藥通常需要至少10年時(shí)間，并需投入約10億美元的成本。那么，年均約3000萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用最終能否順利產(chǎn)出一款新藥？對(duì)此君實(shí)生物官方尚未作出回應(yīng)。

與此形成鮮明對(duì)比的是，君實(shí)生物的銷售費(fèi)用卻在持續(xù)攀升。2022年至2023年，其銷售費(fèi)用分別為7.16億元、8.44億元，逐年攀升。2024年前三季度，其銷售費(fèi)用為6.84億元，同比增長(zhǎng)23%。

高瓴撤退，瑞銀等機(jī)構(gòu)被套牢

在君實(shí)生物成名之前，資本已悄然布局。

2016年，珠海高瓴耗資約1億元，認(rèn)購(gòu)了君實(shí)生物2520萬(wàn)股股份。在此之后，樂(lè)普醫(yī)療、上海檀英等陸續(xù)進(jìn)入君實(shí)生物。

圖 / 君實(shí)生物招股書(shū)（A股）

在資本的加持下，君實(shí)生物的發(fā)展加速推進(jìn)。

2018年12月17日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)了特瑞普利有條件上市，用于治療黑色素瘤。一周后（12月24日），君實(shí)生物順利登陸港交所。

Two years later (in July 2020), JUNSHEN pharma listed on the Shanghai Stock Exchange. On the day of listing, its stock price surged to a high of 220.40 yuan per share in the middle of the day, ending the day with a rise of 172.07%. The company's total market capitalization reached an unprecedented 131.6 billion yuan.

While the surface seemed promising, some capital players might have detected impending trouble. Wind data reveals that in the third quarter of 2021, Zhejiang High瓴 quietly dropped off JUNSHEN pharma's top 10 shareholders.

After High瓴's withdrawal, other investors still sought opportunities in JUNSHEN pharma.

On November 29, 2022, JUNSHEN pharma announced the issuance of 53.95 yuan per share for a total of 37.77 million yuan, with a restriction period of six months. Compared to the closing price of 65.50 yuan that day, the subscription price offered a discount of about 18%.

This time, investment institutions and individuals such as UBS AG, Guangfa Securities, Huahai藥業(yè), Huafund,銀河證券,泰康資管,諾德基金, and Chung里昂 joined forces to invest in JUNSHEN pharma. UBS emerged as the largest investor among institutions, committing 55.6 million yuan.

Regrettably, the investors who paid a premium for the shares they purchased during the subscription period found themselves with unmet expectations. On June 2, 2023, the shares were released from the restriction period and listed. The closing price of JUNSHEN pharma that day was 44 yuan per share, representing a 18% decline from the subscription price.

Following this, JUNSHEN pharma's A-share stock continued to fall, failing to reach the 50 yuan per share mark. By March 8, 2025, the closing price was 29.67 yuan per share, representing a 45% drop from the subscription price, with the company's market capitalization dropping to approximately 2.92 billion yuan.

This means that if these investors chose to sell their shares after the release, they would have suffered significant losses. On the other hand, holding onto the shares since the offering would have resulted in a nearly 50% loss.

It is understood that whether these investors still hold shares in the company, and if they have requested the company to boost its stock prices or repurchase shares, but as of the reporting date, there has been no response.

However, existing shareholders have begun to divest. On November 10, 2024, JUNSHEN pharma announced that from October 23 to November 12, 2024, Shanghai Tianying and its一致行動(dòng)人 Shanghai Tianzheng collectively sold 7.39 million shares of the company's A-shares, netting 230 million yuan.

從默默無(wú)聲到大放異彩，再到逐漸掉隊(duì)，君實(shí)生物的發(fā)展軌跡就像一部起伏不定的劇情。公司長(zhǎng)期以來(lái)的虧損不僅透支了公司的財(cái)務(wù)信用，也正在逐步動(dòng)搖投資者的信心和耐心。

如果君實(shí)生物的業(yè)績(jī)遲遲未能好轉(zhuǎn)，并展現(xiàn)出更具說(shuō)服力的發(fā)展前景，或許減持的不只是高瓴、上海檀英這些投資者，還有其他更多人開(kāi)始關(guān)注。

【來(lái)源】子彈財(cái)經(jīng)

【作者】王亞靜

【編輯】蛋總

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