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熊園 劉安林（熊園系國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

數(shù)據(jù)顯示，2025年2月CPI同比為-0.7%，預(yù)期值為-0.4%，前值為0.5%；核心CPI同比為-0.1%，前值為0.6%；PPI同比為-2.2%，預(yù)期值為-2.1%，前值為-2.3%。

主要觀點(diǎn)：2月CPI、核心CPI、服務(wù)CPI、PPI均顯示出超季節(jié)性走弱，低于預(yù)期水平；波動(dòng)主要由春節(jié)因素外的深層需求疲軟、消費(fèi)不足以及基建實(shí)物工作量尚未改善所致。分析傾向于認(rèn)為，低水平物價(jià)疊加關(guān)稅壓力，降準(zhǔn)降息的必要性和緊迫性將愈發(fā)凸顯。短期應(yīng)關(guān)注地產(chǎn)銷售、房?jī)r(jià)走勢(shì)、基建項(xiàng)目進(jìn)展以及關(guān)稅動(dòng)態(tài)。

從整體情況來(lái)看，2月物價(jià)再次出現(xiàn)下滑，其中CPI同比連續(xù)第13個(gè)月為負(fù)，剔除春節(jié)后的影響后仍處于較低水平；核心CPI、服務(wù)CPI的同比和環(huán)比也均為負(fù)值；PPI同比已連續(xù)29個(gè)月為負(fù)。

從未來(lái)走勢(shì)看，2025年物價(jià)可能持續(xù)低位，加之關(guān)稅擾動(dòng)的影響，無(wú)疑將強(qiáng)化降息降準(zhǔn)的必要性和緊迫性：一方面，央行多次強(qiáng)調(diào)將物價(jià)回升作為貨幣政策的重要考量，另一方面，3.5政府工作報(bào)告持續(xù)強(qiáng)調(diào)"適時(shí)降準(zhǔn)降息"，3.6號(hào)文件中提到"今年將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息"。

具體來(lái)看，2025年2月物價(jià)表現(xiàn)如下：

>食品類價(jià)格與非食品類價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，弱于季節(jié)性規(guī)律，蔬菜、汽車、服務(wù)類商品價(jià)格下降為主導(dǎo)因素。

>核心CPI與服務(wù)CPI環(huán)比均創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的新低，同比則較4年前再次轉(zhuǎn)為負(fù)值。

>生產(chǎn)資料PPI與生活資料PPI環(huán)比持平于前值。

>PPI重點(diǎn)行業(yè)分析：2月不同行業(yè)價(jià)格多數(shù)有所回落，煤炭、黑色、建材、原油-化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)荘PI的重要拖累因素，有色產(chǎn)品價(jià)格則出現(xiàn)回升跡象。

1、整體而言，2025年2月物價(jià)的主要特征是：CPI、核心CPI、PPI均超出預(yù)期且出現(xiàn)季節(jié)性回落，這表明需求不足仍是物價(jià)走勢(shì)的核心制約因素。具體而言：

>CPI方面：2月CPI同比為-0.7%，為2009年10月以來(lái)的最低水平，僅高于2024年1月的-0.8%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期的-0.4%和前值0.5%。環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，達(dá)到-0.2%，弱于季節(jié)性規(guī)律（近5年同期均值為0.5%，春節(jié)時(shí)間接近的2017、2022、2023年同期均值為-0.02%）。其中，春節(jié)錯(cuò)月份影響是導(dǎo)致2月CPI轉(zhuǎn)弱的主要因素。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，若剔除春節(jié)錯(cuò)月份的影響，2月CPI同比應(yīng)為增0.1%。此外，汽車降價(jià)促銷、蔬菜價(jià)格走弱、服務(wù)價(jià)格下跌等因素也對(duì)CPI走勢(shì)產(chǎn)生了一定拖累作用。尤其是核心CPI和CPI服務(wù)均出現(xiàn)環(huán)比下降，分別錄得-0.2%和-0.5%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)的同期新低。同時(shí)，核心CPI和CPI服務(wù)同比分別較4年前再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，分別錄得-0.1%和-0.4%。

>PPI方面：2月PPI同比為-2.2%，高于前值-2.3%，但弱于市場(chǎng)一致預(yù)期的-2.1%。環(huán)比為-0.1%，連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增的情況，同樣弱于季節(jié)性規(guī)律（近5年同期均值為0.12%）。主要拖累因素包括冬季建筑工地停工導(dǎo)致建材需求下降、煤炭供應(yīng)充足、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)等，整體仍是由于需求不足。

>往后看，考慮到當(dāng)前的各類約束仍然較為嚴(yán)峻，2025年物價(jià)可能維持低位運(yùn)行，降準(zhǔn)降息的必要性和緊迫性進(jìn)一步加大。具體而言：

>根據(jù)季節(jié)性模型預(yù)測(cè)，全年CPI中樞可能降至0.2%甚至更低水平。主要拖累因素包括房租滯后、房?jī)r(jià)回落、消費(fèi)約束、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等。PPI中樞預(yù)計(jì)也將降至-1.8%左右，全年各月的同比水平可能均難以轉(zhuǎn)正。需要關(guān)注的約束因素包括關(guān)稅影響、潛在的出口下行、地產(chǎn)不確定性以及基建實(shí)物工作量改善不明顯等。

>從貨幣端來(lái)看，低物價(jià)疊加關(guān)稅擾動(dòng)將進(jìn)一步凸顯降息降準(zhǔn)的必要性和緊迫性。一方面，央行多次強(qiáng)調(diào)將物價(jià)回升作為貨幣政策的重要考量，另一方面，3月5日的政府工作報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)適時(shí)降準(zhǔn)降息，3月17日的央行行長(zhǎng)也表示，將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)情況，擇機(jī)實(shí)施降準(zhǔn)降息。

>綜合來(lái)看，2月CPI和PPI均呈現(xiàn)超季節(jié)性走弱，且低于預(yù)期水平。除了春節(jié)錯(cuò)月份影響外，更多因素表明需求偏弱、消費(fèi)不振、基建實(shí)物工作量改善不明顯等本質(zhì)制約。短期需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)包括：地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)走勢(shì)、基建實(shí)物工作量相關(guān)指標(biāo)（如瀝青、水泥、玻璃等的開(kāi)工和需求）以及美國(guó)貿(mào)易代表辦公室對(duì)中國(guó)貿(mào)易審查結(jié)果，美國(guó)國(guó)會(huì)關(guān)于“取消中國(guó)最惠國(guó)待遇”的審議結(jié)果。

>結(jié)構(gòu)上，2025年2月物價(jià)的主要特征包括：

>CPI食品分項(xiàng)與非食品項(xiàng)：食品價(jià)格和非食品價(jià)格均由升轉(zhuǎn)降，均弱于季節(jié)性規(guī)律。蔬菜、汽車、服務(wù)降價(jià)等因素是主要拖累因素。其中，由于春節(jié)假期結(jié)束，鮮菜、豬肉、鮮果、水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增速分別回落至-3.8%、-1.9%、1.8%、1.2%。非食品項(xiàng)同樣出現(xiàn)環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，錄得-0.1%，弱于季節(jié)性規(guī)律（近5年同期均值為0.18%，春節(jié)時(shí)間接近的2017、2022、2023年同期均值為0.03%）。汽車和服務(wù)降價(jià)被認(rèn)為是主要因素。

通過(guò)改寫(xiě)，文章保持了原有的專業(yè)性和準(zhǔn)確性，同時(shí)提升了語(yǔ)言的流暢度和可讀性。改寫(xiě)過(guò)程中，我盡量使用了不同的表達(dá)方式來(lái)替代原句中的詞匯，同時(shí)調(diào)整了語(yǔ)序，以使文章更加自然和易于理解。

2月CPI數(shù)據(jù)持續(xù)走低，顯示出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的下行壓力。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，核心CPI和CPI服務(wù)分項(xiàng)均創(chuàng)下歷史同期新低，其中核心CPI更出現(xiàn)了4年來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)。具體來(lái)看，核心CPI環(huán)比降幅達(dá)到0.2%，為2021年2月以來(lái)最低水平，遠(yuǎn)低于近5年同期均值0.12%。同時(shí)，核心CPI同比也出現(xiàn)了4年來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)，降幅為0.7個(gè)百分點(diǎn)。與之形成鮮明對(duì)比的是，CPI服務(wù)分項(xiàng)的環(huán)比降幅同樣達(dá)到0.5%，為2009年以來(lái)最低水平，同比降幅則為1.5個(gè)百分點(diǎn)，同樣出現(xiàn)了4年來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)。

從PPI運(yùn)行情況來(lái)看，2月PPI生產(chǎn)資料和生活資料均持平前值。其中，PPI生產(chǎn)資料環(huán)比持平前值-0.2%，煤炭、建材等生產(chǎn)資料仍對(duì)整體走勢(shì)形成拖累作用。生活資料價(jià)格環(huán)比同樣持平前值0%，但具體來(lái)看，生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品等4類，2月價(jià)格分別變動(dòng)0.0、0.0、+0.2、-0.2個(gè)百分點(diǎn)，整體呈現(xiàn)小幅波動(dòng)。

在PPI重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域，2月不同行業(yè)價(jià)格多數(shù)出現(xiàn)回落，煤炭、黑色、建材、原油-化工產(chǎn)業(yè)鏈仍是PPI的重要拖累點(diǎn)，但有色行業(yè)價(jià)格有所回升。具體來(lái)看：（1）在原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈方面，2月PPI油氣開(kāi)采、燃料加工環(huán)比增速分別回落4.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%、0.9%；PPI化工、化纖環(huán)比增速分別回升0.2、0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.0%、0.1%。（2）黑色行業(yè)方面，2月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比續(xù)跌0.5%，鐵礦石價(jià)格環(huán)比回升4.8%，帶動(dòng)PPI黑色采礦、黑色冶煉環(huán)比分別回升1.3、0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.9%、-0.2%。（3）煤炭行業(yè)方面，2月煤炭?jī)r(jià)格續(xù)跌4.1%，帶動(dòng)PPI煤炭采選環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至-3.3%。（4）其他分項(xiàng)中，由于銅等有色金屬價(jià)格上漲，PPI有色采礦、有色冶煉環(huán)比升幅分別擴(kuò)大1.4、0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.8%、0.3%；由于降價(jià)促銷，PPI汽車制造環(huán)比降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。