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出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

3月7日，手回科技向港交所提交了招股書，計(jì)劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為中金公司及華泰國(guó)際。

手回集團(tuán)成立于2015年，是一家專注于人身險(xiǎn)中介服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，致力于通過(guò)數(shù)字化手段提供個(gè)性化的保險(xiǎn)服務(wù)解決方案。

根據(jù)hand回集團(tuán)的招股書披露，2023年中國(guó)人身險(xiǎn)中介市場(chǎng)總保費(fèi)排名中，手回集團(tuán)位列第八，其市場(chǎng)份額為2.9%。按2023年長(zhǎng)期人身險(xiǎn)總保費(fèi)計(jì)算，手回集團(tuán)是中國(guó)第二大在線保險(xiǎn)中介服務(wù)商，市場(chǎng)份額達(dá)到7.3%。

早在2024年1月，手回科技就已經(jīng)向港交所提交過(guò)招股書，計(jì)劃在資本市場(chǎng)上市。去年7月， hand回科技又更新了招股書，本次是其第三次向港交所發(fā)起上市申請(qǐng)。

2024年以來(lái)，保險(xiǎn)科技公司的上市潮持續(xù)升溫。包括有家保險(xiǎn)、致保科技、益盛鑫等公司已在納斯達(dá)克上市，i云保、元保等公司也已向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了招股書。在香港市場(chǎng)，眾淼控股已上市，除了手回科技外，圓心科技也在積極推進(jìn)上市進(jìn)程。

需要特別注意的是， hand回科技在其招股書里明確了投資者的特別權(quán)利，即撤資權(quán)。該權(quán)利在公司首次提交上市申請(qǐng)時(shí)被暫停，暫停狀態(tài)將持續(xù)至2025年9月30日或首次提交申請(qǐng)后的18個(gè)月。若申請(qǐng)被撤回、拒絕或退回，撤資權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)，投資者有權(quán)行使撤資權(quán)。

這意味著，如果 hand回集團(tuán)未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO，持有該撤資權(quán)的投資者可以選擇要求 hand回集團(tuán)按照事先約定的價(jià)格回購(gòu)其持有的股份。這對(duì)于 hand回集團(tuán)的現(xiàn)金流管理和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成了直接威脅。目前距離最后期限僅剩4個(gè)月。

業(yè)績(jī)波動(dòng)

根據(jù)《2023年全球保險(xiǎn)科技報(bào)告》，自2015年開(kāi)端，中國(guó)保險(xiǎn)科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，占全球當(dāng)年融資額的76.46%，且熱度持續(xù)攀升。直至2020年，保險(xiǎn)科技融資呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。

小編帶你了解手回科技的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀。

成立之初，手回科技正值保險(xiǎn)科技的快速發(fā)展期，憑借其卓越的創(chuàng)新能力和穩(wěn)健的融資策略，已成功完成五輪融資，累計(jì)籌集資金超過(guò)14.2億元。這一輪融資 cycle吸引了包括紅杉中國(guó)等眾多知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，彰顯了手回集團(tuán)在行業(yè)中的強(qiáng)勁實(shí)力。在最新一輪C輪融資后，手回集團(tuán)的估值已經(jīng)達(dá)到約12億元。

手回集團(tuán)通過(guò)三大核心平臺(tái)——小雨傘、咔嚓保和牛保100——實(shí)現(xiàn)人身險(xiǎn)數(shù)字化交易及服務(wù)的全方位覆蓋。在小雨傘平臺(tái)上，手回集團(tuán)開(kāi)展在線直接分銷；在咔嚓保平臺(tái)上，通過(guò)保險(xiǎn)代理人進(jìn)行分銷；在牛保100平臺(tái)上，借助合作伙伴的力量進(jìn)行分銷。

截至2024年年末，手回集團(tuán)累計(jì)投保人數(shù)超過(guò)350萬(wàn)，保戶規(guī)模達(dá)580萬(wàn)。其中，截至2024年12月31日，160萬(wàn)名投保人和240萬(wàn)名被保險(xiǎn)人持有手回集團(tuán)的有效保單。

根據(jù)hand回科技的招股說(shuō)明書，2024年其營(yíng)收為13.87億元，較2023年的16.34億元出現(xiàn)15%的下降。這一表現(xiàn)延續(xù)了過(guò)去幾年"此起彼伏"的業(yè)績(jī)波動(dòng)模式。

回溯過(guò)去四年，手回科技的營(yíng)收曾從2021年的15.48億元驟降至2022年的8.06億元，隨后在2023年又反彈至16.34億元。這一波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。值得注意的是，手回科技的凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為不穩(wěn)定。2021年虧損2.04億元，2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再度虧損3.56億元，2024年雖虧損收窄至1.36億元，但在調(diào)整后仍實(shí)現(xiàn)2.42億元的凈利潤(rùn)。

這種劇烈波動(dòng)與保險(xiǎn)行業(yè)面臨的監(jiān)管挑戰(zhàn)密切相關(guān)。2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)線上保險(xiǎn)中介的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傭金體系造成了直接影響，導(dǎo)致手回科技的營(yíng)收腰斬。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，壽險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)仍是手回科技的核心業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)占比較大。不過(guò)，市場(chǎng)需求與產(chǎn)品供給的雙向調(diào)整已經(jīng)顯現(xiàn)。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，而重疾險(xiǎn)業(yè)務(wù)則從27.1%提升至34.5%。這反映出市場(chǎng)需求與產(chǎn)品供給的動(dòng)態(tài)平衡正在發(fā)生變化。

值得關(guān)注的是，醫(yī)療及其他保險(xiǎn)板塊的收入占比在2024年得到顯著提升。醫(yī)療及其他保險(xiǎn)板塊在2024年貢獻(xiàn)了3.06億元的收入，占比從之前不足10%提升至22.2%。這一變化可能預(yù)示著大健康生態(tài)領(lǐng)域的延伸將成為未來(lái)增長(zhǎng)的重要方向。

挑戰(zhàn)依然存在。隨著保險(xiǎn)行業(yè)的銷售渠道不斷轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司正加速構(gòu)建自己的線上銷售平臺(tái)，以直接面向消費(fèi)者提供保險(xiǎn)產(chǎn)品。這種"去中介化"的趨勢(shì)對(duì)在線保險(xiǎn)中介構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在此背景下，手回集團(tuán)等保險(xiǎn)中介服務(wù)企業(yè)正面臨著更為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。這些企業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式主要來(lái)源于與保險(xiǎn)公司之間的傭金收益，但“去中介化”改革的推進(jìn)，使得企業(yè)不得不直面?zhèn)蚪鹇食掷m(xù)下滑的挑戰(zhàn)。根據(jù)招股書顯示，手回集團(tuán)核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品的傭金收入自2021年的61.6%降至2024年的21.5%，下滑幅度之大令人咋舌。

2023年后，“報(bào)行合一”政策全面推行，各保險(xiǎn)公司紛紛下調(diào)新合同期的傭金費(fèi)率，這對(duì)以傭金收入為主要來(lái)源的企業(yè)而言，無(wú)疑是沉重的打擊。

未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將面臨持續(xù)下行壓力。一方面，監(jiān)管部門持續(xù)對(duì)渠道傭金率進(jìn)行管控；另一方面，保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)壓力加大，為確保資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健性，也不斷削減中間環(huán)節(jié)的成本支出。對(duì)于像手回集團(tuán)這樣幾乎完全依賴交易業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這種趨勢(shì)無(wú)疑增加了經(jīng)營(yíng)的不確定性。

監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)更是壓垮企業(yè)的最后一根稻草。招股書顯示，旗下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司近3年累計(jì)收到11張監(jiān)管處罰單，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

實(shí)控人光耀在2024年9月因關(guān)聯(lián)交易信息披露問(wèn)題被警示，暴露出公司治理方面的隱憂。而行業(yè)傭金率持續(xù)下行趨勢(shì)已顯，2023年主要產(chǎn)品傭金率同比降幅達(dá)2-5個(gè)百分點(diǎn)，這些疊加因素讓投資者對(duì)其盈利模式穩(wěn)定性產(chǎn)生合理疑慮。

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