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近期光伏企業(yè)的群體行為令人注目，這在行業(yè)內(nèi)也有體現(xiàn)，即很多事情都是集體行動，形成一致的策略。

最近，多家光伏企業(yè)都在調(diào)整債券轉(zhuǎn)股權(quán)價，例如，隆基綠能今日停牌。

接下來，我將重點介紹"債券轉(zhuǎn)股權(quán)"這一概念。

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時就設(shè)定好了轉(zhuǎn)股條款，因此被稱為可轉(zhuǎn)債。

這種債券的優(yōu)勢在于靈活性更高，風(fēng)險相對較低，因為債券持有者即使面對低股價，也能通過持有債券獲取利息。

當(dāng)股價上漲時，轉(zhuǎn)為股權(quán)后出售，收益將顯著高于債券利息。

在不考慮債券違約的情況下，可轉(zhuǎn)債對投資者而言更安全，因為本金不會被損失。

然而，如果存在債券違約風(fēng)險，情況就會有所不同。

對于當(dāng)前光伏行業(yè)來說，債券轉(zhuǎn)股權(quán)動在賬面上已失去意義，因為過去一年，各企業(yè)的市值普遍出現(xiàn)了大幅下滑。

那么，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格的修正背后可能有哪些原因呢？

在發(fā)行債券時，通常會約定一個轉(zhuǎn)股基準(zhǔn)價。以隆基的"隆22轉(zhuǎn)債"為例，其面值為100元，初始約定的轉(zhuǎn)股價為82.65元/股。

在特定情況下，轉(zhuǎn)股價格可能會進(jìn)行調(diào)整。

第一種情況是除權(quán)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行分紅或增發(fā)等事項導(dǎo)致股價進(jìn)行除權(quán)調(diào)整時，轉(zhuǎn)股價也會相應(yīng)下調(diào)。

第二種情況是當(dāng)股價發(fā)生較大波動時，觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格調(diào)整機(jī)制。

隆基的轉(zhuǎn)股價格設(shè)定為：在任意連續(xù)三十個交易日中，至少有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%時，可以申請調(diào)整轉(zhuǎn)股價格。

也就是說，當(dāng)股價連續(xù)下跌約15%時，就可以考慮下調(diào)轉(zhuǎn)股價格。

但這種調(diào)整并非強(qiáng)制執(zhí)行，企業(yè)可以選擇不進(jìn)行。

例如，去年7月之后，光伏企業(yè)的股價普遍出現(xiàn)大幅下跌，理論上都滿足轉(zhuǎn)股價格下調(diào)的條件，但當(dāng)時許多企業(yè)選擇了不進(jìn)行調(diào)整。

轉(zhuǎn)股價格下調(diào)通常被視為不利消息，反映出企業(yè)股價表現(xiàn)不佳，不被資本市場看好。

不過，也有企業(yè)可能預(yù)期股價仍有回升空間，因此選擇不進(jìn)行調(diào)整。

經(jīng)過數(shù)月的調(diào)整，有些企業(yè)已經(jīng)看透了現(xiàn)實，不再在意面子問題， accepting 現(xiàn)狀，短期內(nèi)難以有改善，隨形就勢作出調(diào)整即可。

上圖顯示了隆基綠能的公告，原價58.28元/股，已下調(diào)至17.5元/股，與當(dāng)前股價基本持平。

修正后的股價僅為調(diào)整前的30%，簡直直降30%。

上月末，天合光能也發(fā)布了可轉(zhuǎn)債修正公告。

如圖所示，修正前轉(zhuǎn)股價格為68.42元/股，修正后降至25元/股，修正后股價直接腰斬。

而晶科能源則選擇了不進(jìn)行價格修正。

實際上，晶科能源也觸發(fā)了修正條件，但公司管理層仍然堅持不調(diào)整。

我們有信心未來會有更好的發(fā)展，且公司價值毋庸置疑，無需調(diào)整。

看來對手已經(jīng)很硬漢了，不懼挑戰(zhàn)。

不止是他們，通威股份這位"卷王"同樣表現(xiàn)出色。

上圖是由通威股份發(fā)布的公告，雖然觸發(fā)了修正條件，但并未進(jìn)行修正。

通威股份的這筆可轉(zhuǎn)債規(guī)模為120億，是各大巨頭中最高的，緊隨其后的是晶科能源，其可轉(zhuǎn)債規(guī)模為100億，在光伏行業(yè)中也只有他們兩位超過了100億。

通威股份給出的兩大理由，一是離贖回日尚遠(yuǎn)，無需操心，二是對其未來走勢深信不疑。

而晶澳科技在兩天前也發(fā)布了類似公告。

這是一份即將達(dá)到修正條件的提示公告，截至3月3日，已連續(xù)10個交易日收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的85%。

而在3月10日，又過去了5個交易日，顯然晶澳科技也已經(jīng)觸發(fā)了修正條件。

到了修正的時候，尚不確定是否會執(zhí)行，但從理論上講，修正的可能性尚存。

因為向下修正轉(zhuǎn)股價格，肯定會增加轉(zhuǎn)股的難度，從理論上講，選擇轉(zhuǎn)股的投資者都是希望股價上漲的，一旦轉(zhuǎn)股價格被下調(diào)，就意味著公司對接下來的股價信心不足，這對轉(zhuǎn)股來說無疑是有害的。

對于光伏企業(yè)來說，轉(zhuǎn)股和還錢之間，顯然是希望投資者都選擇轉(zhuǎn)股，這樣企業(yè)就不需要償還本金了。

即使是距離還本金的日子還有時間，但每年的利息總歸是要支付的。

比如通威股份的"通22轉(zhuǎn)債"，上個月已經(jīng)支付了第一年的利息，按照約定，票面利率為第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%。

現(xiàn)在需要支付第三年的利息，這也是一筆相當(dāng)可觀的支出。

重點是，越到后面，付息壓力就越大，明年就是1.5%了。

這也是通威股份和晶科能源故意拖延調(diào)整轉(zhuǎn)股價的借口，真實原因已經(jīng)暴露。

他們內(nèi)心真正想的，是今年轉(zhuǎn)股意愿已經(jīng)很強(qiáng)烈了，公司財務(wù)壓力已經(jīng)到了頂點。

所以通威股份的這筆可轉(zhuǎn)債，最新的轉(zhuǎn)股價是34.6元/股，而今天的股價只有21.77元，目前的市場估值也只有轉(zhuǎn)股價的63%，但依然保持不變的原因。

我想晶澳科技也是一樣的，因為它剛剛斬獲了2024年第四季度的"虧損王稱號"。

如上圖所示，晶澳科技2024年的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計虧損45億~52億，而三季報僅虧損不到5個億，這意味著去年第四季度的虧損金額在40億以上。

當(dāng)然，這是經(jīng)過財務(wù)調(diào)節(jié)的，前三個季度的業(yè)績表現(xiàn)較好，把不好的部分都放在了第四季度，今年第一季度開始進(jìn)行調(diào)整，實現(xiàn)逐季度改善，這樣的流程是完全合規(guī)的。

比如減值計提，這樣的操作在年報中是完全沒問題的。

盡管業(yè)績還不是最重要的，但公司的財務(wù)壓力依然巨大。

2022年，公司成功將資產(chǎn)負(fù)債率降至60%的水平，但去年卻攀升至72%。

盡管公司在賬上還有242億元的貨幣資金，但其中一部分受限，相對于流動負(fù)債而言，資金狀況并不理想。

因此，晶澳科技正忙于沖刺港股上市，以尋求進(jìn)一步的資金支持。

綜合考慮各項因素，晶澳科技對債主轉(zhuǎn)股的意愿最為強(qiáng)烈，幾乎達(dá)到了"望眼欲穿"的程度。

作為能源行業(yè)的忠實觀察者，黑貓一直對新能源領(lǐng)域充滿信心，特別是那些光伏巨頭?？上У氖?，它們至今仍未發(fā)布年報，因此我們暫時不做深入的財務(wù)分析。

等到年報發(fā)布后，我們計劃會對每家公司的財務(wù)狀況進(jìn)行深入分析。

從可轉(zhuǎn)債情況來看，隆基綠能和天合光能決定修正轉(zhuǎn)股價，而其他公司則選擇不修正，這意味著晶澳科技也不會修正。

至少這說明一個問題，隆基和天合對債主們是否轉(zhuǎn)股倒不放在意，你們不轉(zhuǎn)自然就不轉(zhuǎn)，這實際上在表達(dá)一種本金和利息的保障。

正是天合光能修正轉(zhuǎn)股價后股價大漲的緣故，高紀(jì)凡素來以穩(wěn)健著稱，經(jīng)歷過多個周期的洗禮，實在讓人欽佩。

關(guān)于我對隆基綠能和光伏領(lǐng)域的看法，將在本文中進(jìn)行詳細(xì)闡述。

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