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光伏股票能否重返歷史高點?被套在山頂?shù)耐顿Y者能否順利解套?最近一些企業(yè)給出了答案:大幅下調(diào)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格。光伏股票是否見底,或是開啟了新一輪下跌的可能?
先說一個常識:投資可轉(zhuǎn)債與買股票,本質(zhì)上是兩種不同的投資邏輯,適用于兩類不同的投資者。前者是為了穩(wěn)妥起見而進行投資,后者則是為了一次冒險。因為可轉(zhuǎn)債可以被視為"帶'保險'的股票組合",而股票則是"純粹的冒險投資"。
可轉(zhuǎn)股債券的本質(zhì)就是一種債券,但它還有一個特殊選項:投資者可以選擇把它轉(zhuǎn)換成股票。這就像是買了一份帶"保險"的組合——如果股價表現(xiàn)不佳,投資者可以一直持有債券,到期后獲得本金和利息;如果股價上漲,投資者可以選擇將其轉(zhuǎn)換為股票,分享股價上漲的收益??傊?,買可轉(zhuǎn)債既能實現(xiàn)穩(wěn)妥收益,也能在股價上漲時分享收益,是一種攻守兼?zhèn)涞耐顿Y選擇。
隨著光伏概念股的持續(xù)走低,可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值已經(jīng)不再具備吸引力。在2022年7月至9月期間,光伏概念股達到了歷史最低點,也是光伏可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價集體觸發(fā)向下修正機制、大量跌破票面價值的時刻。然而,大多數(shù)公司當(dāng)時并未選擇"向下修正轉(zhuǎn)股價"。他們或許認為,盡管應(yīng)進行調(diào)整,但不想在公眾面前"丟面子"。當(dāng)然,也有可能有人對股價的下跌仍抱有一絲希望。
現(xiàn)在,這種狀況已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變。近期,隆基綠能的"隆22轉(zhuǎn)債"轉(zhuǎn)股價格從58.28元/股下調(diào)至17.50元/股,相當(dāng)于轉(zhuǎn)股價直接打了個三折;天合光能的"天23轉(zhuǎn)債"轉(zhuǎn)股價格則從68.42元/股降至25元/股,現(xiàn)在的轉(zhuǎn)股價相當(dāng)于原來的36%。
此外,福斯特、雙良節(jié)能等公司也發(fā)布了董事會提議,計劃向下修正可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格,具體方案需待股東大會審議。而曾經(jīng)被券商吹捧為"二線膠膜龍頭"的海優(yōu)新材,在過去半年內(nèi)已經(jīng)兩次下調(diào)了轉(zhuǎn)股價格。
從當(dāng)前光伏企業(yè)的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值和光伏行業(yè)前景來看,估計還有不少公司會采取轉(zhuǎn)股價格下調(diào)的措施。從當(dāng)前情況來看,"面子"已經(jīng)不重要了,光伏行業(yè)(股票)的前景更加明朗:可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值的下調(diào)已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格的下調(diào)真的非常嚴(yán)重嗎?如果股價已經(jīng)低于下調(diào)后的轉(zhuǎn)股價格,投資者可以選擇不轉(zhuǎn)為股票,這樣又有什么可擔(dān)心的呢?但事實往往并不那么簡單。
2024年初,我與華晟董事長徐曉華進行了采訪。當(dāng)時,徐總表示,光伏行業(yè)已經(jīng)陷入了嚴(yán)重的內(nèi)卷,他預(yù)見到一種令人不安的趨勢可能會在2025年真正到來——首先是光伏產(chǎn)品的價格暴跌,接著是光伏股票價格的暴跌,然后是債券價格的暴跌,接著是光伏企業(yè)的評級和信用評級的暴跌,最后是整個光伏行業(yè)的崩盤。
可轉(zhuǎn)債并非完無風(fēng)險。在我之前的工作經(jīng)歷中,曾為多家知名地產(chǎn)公司(如富力、龍光、陽光100等)提供過可轉(zhuǎn)債違約的咨詢服務(wù)。此外,美元債券的違約事件在房地產(chǎn)行業(yè)更是屢見不鮮。當(dāng)然,光伏行業(yè)作為制造業(yè),是新質(zhì)生產(chǎn)力,過去幾年發(fā)生在地產(chǎn)行業(yè)身上的事件,不太可能在頭部光伏企業(yè)身上發(fā)生。
當(dāng)前對轉(zhuǎn)股價格進行下調(diào)確實是無奈之舉,但這也對當(dāng)前股價構(gòu)成了壓力??赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票后,這些股票將進入市場流通,自然會面臨減持壓力。此外,大幅下調(diào)轉(zhuǎn)股價格很容易被市場解讀為公司認為股價將繼續(xù)下跌的信號,或者被看作公司希望通過轉(zhuǎn)股來減輕財務(wù)壓力的舉措,這將進一步對股價產(chǎn)生負面影響,形成惡性循環(huán)。
總之,就當(dāng)前光伏行業(yè)而言,投資者需要重新調(diào)整心態(tài),重新出發(fā)。
01可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值,已經(jīng)大幅縮水。
光伏企業(yè)股票價格下跌,導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值也在大幅縮水。
根據(jù)統(tǒng)計,目前有18只光伏可轉(zhuǎn)債中,有7家的轉(zhuǎn)股價值低于50元。其中,硅片切割領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)——高測股份的高轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值僅為29.28元。通過轉(zhuǎn)股價值的變化,可以直觀看出光伏企業(yè)的股價表現(xiàn)。目前,高測股份的股價僅為2022年峰值水平的20%。
需要指出的是,在這7家轉(zhuǎn)股價值低于50元的企業(yè)中,隆基綠能和福斯特正計劃下調(diào)轉(zhuǎn)股價格,這將顯著提升可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值。
而天合光能在今年2月25日已經(jīng)對部分可轉(zhuǎn)債進行了轉(zhuǎn)股價格下調(diào),因此目前可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值并不算特別突出。
數(shù)據(jù)來源:Wind;截至2025年3月8日。
據(jù)估計,目前可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值低于50元的高測股份、晶澳科技、奧特維、福萊特、晶科能源這5家企業(yè)壓力較大。此外,趕碳號預(yù)計其中一些企業(yè)可能正在考慮進一步下調(diào)轉(zhuǎn)股價格。
綜合來看,這5家企業(yè)中,最不愿履行還款義務(wù)(可轉(zhuǎn)債到期后不兌付)、最傾向于轉(zhuǎn)股、最有可能下調(diào)轉(zhuǎn)股價格的,應(yīng)該是領(lǐng)先的光伏企業(yè)——晶澳科技。
由于其轉(zhuǎn)股價值僅為32元,第一個主要問題是可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股價值較低。
2023年,晶澳發(fā)行了89.60億元可轉(zhuǎn)債券,截至目前,尚未實現(xiàn)轉(zhuǎn)股的“晶澳轉(zhuǎn)債”占比高達99.99%。
在資產(chǎn)負債表上,公司自2024年初至今年第三季度末的資產(chǎn)負債率分別為64.35%和72.15%,償債壓力顯著增大。
2024年第四季度,晶澳科技再次出現(xiàn)巨虧。根據(jù)業(yè)績預(yù)告,公司全年預(yù)計虧損金額在45億元至52億元之間,按此推算,第四季度的虧損在40.2億元至47.2億元之間。
這一虧損情況令晶澳成為去年第四季度虧損最為嚴(yán)重的光伏企業(yè),出乎趕碳號的意料之外。
從虧損幅度來看,晶澳科技的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化。根據(jù)公司公告,業(yè)績變化的原因是:受光伏行業(yè)供需失衡的影響,市場競爭加劇,各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品價格大幅下降,同時國際貿(mào)易環(huán)境趨于嚴(yán)峻,導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下降。
同時,基于謹(jǐn)慎性原則,公司對出現(xiàn)減值跡象的長期資產(chǎn)進行了減值測試,并經(jīng)過審慎評估后,按照企業(yè)會計準(zhǔn)則計提了相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,這一舉措對業(yè)績產(chǎn)生了一定影響。
具體減值對晶澳科技去年第四季度盈利的具體影響尚無法準(zhǔn)確評估,需要等到多家頭部光伏企業(yè)發(fā)布年報后進行對比分析才能得出結(jié)論。不過,這只是趕碳號的推測。
最終,最大的不確定因素在于晶澳科技能否獲得外部資金支持。
當(dāng)然,這只是推測。
近期,晶澳科技宣布計劃在香港聯(lián)交所主板上市,但具體融資規(guī)模尚未透露。
02海優(yōu)新材,是否會再次下調(diào)轉(zhuǎn)股價?
若論不懼投資人眼光的債券,海優(yōu)轉(zhuǎn)債(正股名為海優(yōu)新股;涉及光伏膠膜二線企業(yè))或許是最佳選擇。
海優(yōu)轉(zhuǎn)債于2022年上市,初始轉(zhuǎn)股價格為217.42元/股,權(quán)益分派后,轉(zhuǎn)股價格調(diào)整為217.30元/股(2023年6月6日起)
去年股價低迷期間,海優(yōu)新材率先下調(diào)轉(zhuǎn)股價,即海優(yōu)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格自2024年7月15日起由217.30元/股調(diào)整為109.82元/股(權(quán)益分派后,轉(zhuǎn)股價格調(diào)整為109.70元/股,2024年11月5日起)
結(jié)果僅過了4個月,海優(yōu)轉(zhuǎn)債再次下調(diào)轉(zhuǎn)股價格,至69.98元/股
粗略計算,海優(yōu)新材的轉(zhuǎn)股價格下調(diào)幅度達67%,相當(dāng)于初始轉(zhuǎn)股價格的33%
但即便如此,海優(yōu)債的轉(zhuǎn)股價值仍為50.65元,溢價率高達112%
現(xiàn)在看來,若這種情況持續(xù),不排除第三次下調(diào)轉(zhuǎn)股價的可能性
企業(yè)轉(zhuǎn)債的表現(xiàn),直接反映了公司業(yè)績狀況
海優(yōu)新材2022年推出可轉(zhuǎn)債,但當(dāng)年業(yè)績出現(xiàn)顯著下滑,經(jīng)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤降幅達88.34%!2023年和2024年,公司連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。截至2023年9月,其股價從 issuing peak時的360元,已腰斬至180元,去年9月最低曾跌至23元。
上述內(nèi)容均出自WIND
在光伏行業(yè)的高光時刻,海優(yōu)新材曾被機構(gòu)一度譽為"二線膠膜龍頭",試圖與福斯特競爭。但實際情況卻是"卵用沒有"。從這一輪光伏周期來看,在膠膜行業(yè)中,業(yè)績波動最為劇烈的,無非就是海優(yōu)新材。
此處,作為A股市場表現(xiàn)尚可的融資專家,海優(yōu)新材的融資能力也值得提及:
海優(yōu)新材2021年1月22日在科創(chuàng)板上市,共融資14.69億元(超募7.47億元)。上市僅一年后,公司便成功完成新一輪可轉(zhuǎn)債發(fā)行,融資6.94億元。然而,在這筆可轉(zhuǎn)債資金到位的3個月后,公司又啟動了新一輪融資計劃,計劃定向發(fā)行股票融資11.36億元,這一計劃也順利通過了審核。但隨后的行情大家都知道,隨著新村長上任,A股IPO及再融資政策趨于收緊,此前那些無底線圈錢的行為終于得到了初步遏制。
03鶴立雞群的科華數(shù)據(jù)
事出必然,也有例外可循。若論能提振投資人信心、讓投資者歡欣鼓舞的,非科華數(shù)據(jù)(科數(shù)轉(zhuǎn)債)莫屬??迫A數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)股價值高達183.1103元/股。
這一現(xiàn)象得益于科華數(shù)據(jù)在液冷領(lǐng)域的大規(guī)模暴漲,觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款:"公司股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%(含本數(shù))"。
需要指出的是,科華數(shù)據(jù)在光伏行業(yè)并不算最合適的歸類。作為一家逆變器、儲能、UPS、數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)并舉的綜合型公司,它在光伏逆變器、儲能領(lǐng)域確實表現(xiàn)突出,但在光伏逆變器、儲能領(lǐng)域之外,還有更多的業(yè)務(wù)布局。
公開資料顯示,科華數(shù)據(jù)于2023年8月23日成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債,募集資金14.9億元,期限為6年。在去年10月,公司曾對轉(zhuǎn)股價格進行過一次下調(diào)修正,將"科數(shù)轉(zhuǎn)債"的轉(zhuǎn)股價格從34.55元/股下調(diào)至27.65元/股。
不料的是,科華數(shù)據(jù)的股價表現(xiàn)有些低迷,但近期股價出現(xiàn)明顯回升,其可轉(zhuǎn)債價格也在持續(xù)攀升,觸發(fā)了提前回購條款。
在這一輪擁抱AI的浪潮中,科華數(shù)據(jù)以其低調(diào)而堅定的步伐,終于展現(xiàn)出了強大的實力,成為液冷概念領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。真心希望,其他光伏可轉(zhuǎn)債企業(yè)也能像科華數(shù)據(jù)一樣,抓住機遇,實現(xiàn)跨越式發(fā)展。擁抱AI,擁抱需求側(cè),這已經(jīng)成為不可阻擋的趨勢。
**后 記:隆基的逆襲**
在文末,讓我們分享兩件值得開心的事。
第一件事,聽說隆基終于迎來了"否極泰來"的轉(zhuǎn)折。一家頭部企業(yè)負責(zé)人透露,隆基在2024年第4季度及以后,經(jīng)營狀況較為穩(wěn)定,因為不再需要生產(chǎn)電池了。目前,BC組件的價格比TOPCon貴約8至9分錢,成本則貴約2至3分錢。對于隆基來說,這意味著他們獲得了可觀的利潤空間。
據(jù)悉,隆基已經(jīng)讓BC陣營的愛旭股份代工生產(chǎn)BC電池和組件,同時收取1至2分錢的加工費。隆基則利用強大的銷售渠道,從中獲得6至7分錢的毛利。通過這種合作模式,隆基不僅幫助同行愛旭渡過難關(guān),自身也實現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展。
所以,據(jù)推測,相較于頭部TOPCon企業(yè),隆基近期的業(yè)績表現(xiàn)有所改善。除了愛旭,隆基還計劃與英發(fā)合作,英發(fā)作為執(zhí)行力強、充滿活力的企業(yè),借助其在四川的低電價優(yōu)勢和BC概念,有望在未來A股上市。對于隆基綠能而言,英發(fā)既可以收取授權(quán)使用BC技術(shù)的費用,也可以作為下一個愛旭的合作伙伴。合作,方能共贏。
通過技術(shù)和專利授權(quán),隆基并非走捷徑,而是依靠核心競爭力。正如耐克品牌的核心在于核心技術(shù)的掌控。在品牌化時代,依靠外部代工已難以實現(xiàn)光伏企業(yè)的領(lǐng)軍地位。趕碳號對隆基綠能的股價依然抱有期待。
至于此次同樣經(jīng)歷股價下修的天合光能,據(jù)趕碳號了解,公司正在經(jīng)歷一場前所未有的戰(zhàn)略變革。無論是天合富家,還是跟蹤支架等業(yè)務(wù),天合光能的需求側(cè)和場景側(cè)營收比例均較高,憑借豐富的客戶資源和經(jīng)驗積累,這是其區(qū)別于其他頭部企業(yè)的顯著優(yōu)勢。趕碳號對天合光能在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中所展現(xiàn)出的潛力充滿信心。
在一周前的媒體溝通會上,高紀(jì)凡表示,借助全面解決方案,包括儲能領(lǐng)域的極致深耕,天合光能希望能夠成為這一輪需求側(cè)生態(tài)鏈的鏈主。真正意義上的鏈主企業(yè),一定是能夠賦能整個行業(yè)生態(tài)的企業(yè)。所謂鏈主,不是靠擁有什么為王而成為鏈主的,也不是靠限制他人脖子成為鏈主的。
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