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近期光伏企業(yè)的群體行為令人注目，這在行業(yè)內(nèi)也有體現(xiàn)，即很多事情都是集體行動(dòng)，形成一致的策略。

最近，多家光伏企業(yè)都在調(diào)整債券轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)，例如，隆基綠能今日停牌。

接下來(lái)，我將重點(diǎn)介紹"債券轉(zhuǎn)股權(quán)"這一概念。

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時(shí)就設(shè)定好了轉(zhuǎn)股條款，因此被稱為可轉(zhuǎn)債。

這種債券的優(yōu)勢(shì)在于靈活性更高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，因?yàn)閭钟姓呒词姑鎸?duì)低股價(jià)，也能通過(guò)持有債券獲取利息。

當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，轉(zhuǎn)為股權(quán)后出售，收益將顯著高于債券利息。

在不考慮債券違約的情況下，可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者而言更安全，因?yàn)楸窘鸩粫?huì)被損失。

然而，如果存在債券違約風(fēng)險(xiǎn)，情況就會(huì)有所不同。

對(duì)于當(dāng)前光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，債券轉(zhuǎn)股權(quán)動(dòng)在賬面上已失去意義，因?yàn)檫^(guò)去一年，各企業(yè)的市值普遍出現(xiàn)了大幅下滑。

那么，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正背后可能有哪些原因呢？

在發(fā)行債券時(shí)，通常會(huì)約定一個(gè)轉(zhuǎn)股基準(zhǔn)價(jià)。以隆基的"隆22轉(zhuǎn)債"為例，其面值為100元，初始約定的轉(zhuǎn)股價(jià)為82.65元/股。

在特定情況下，轉(zhuǎn)股價(jià)格可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整。

第一種情況是除權(quán)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行分紅或增發(fā)等事項(xiàng)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)行除權(quán)調(diào)整時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)也會(huì)相應(yīng)下調(diào)。

第二種情況是當(dāng)股價(jià)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整機(jī)制。

隆基的轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)定為：在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中，至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)，可以申請(qǐng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。

也就是說(shuō)，當(dāng)股價(jià)連續(xù)下跌約15%時(shí)，就可以考慮下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格。

但這種調(diào)整并非強(qiáng)制執(zhí)行，企業(yè)可以選擇不進(jìn)行。

例如，去年7月之后，光伏企業(yè)的股價(jià)普遍出現(xiàn)大幅下跌，理論上都滿足轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)的條件，但當(dāng)時(shí)許多企業(yè)選擇了不進(jìn)行調(diào)整。

轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)通常被視為不利消息，反映出企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)不佳，不被資本市場(chǎng)看好。

不過(guò)，也有企業(yè)可能預(yù)期股價(jià)仍有回升空間，因此選擇不進(jìn)行調(diào)整。

經(jīng)過(guò)數(shù)月的調(diào)整，有些企業(yè)已經(jīng)看透了現(xiàn)實(shí)，不再在意面子問(wèn)題， accepting 現(xiàn)狀，短期內(nèi)難以有改善，隨形就勢(shì)作出調(diào)整即可。

上圖顯示了隆基綠能的公告，原價(jià)58.28元/股，已下調(diào)至17.5元/股，與當(dāng)前股價(jià)基本持平。

修正后的股價(jià)僅為調(diào)整前的30%，簡(jiǎn)直直降30%。

上月末，天合光能也發(fā)布了可轉(zhuǎn)債修正公告。

如圖所示，修正前轉(zhuǎn)股價(jià)格為68.42元/股，修正后降至25元/股，修正后股價(jià)直接腰斬。

而晶科能源則選擇了不進(jìn)行價(jià)格修正。

實(shí)際上，晶科能源也觸發(fā)了修正條件，但公司管理層仍然堅(jiān)持不調(diào)整。

我們有信心未來(lái)會(huì)有更好的發(fā)展，且公司價(jià)值毋庸置疑，無(wú)需調(diào)整。

看來(lái)對(duì)手已經(jīng)很硬漢了，不懼挑戰(zhàn)。

不止是他們，通威股份這位"卷王"同樣表現(xiàn)出色。

上圖是由通威股份發(fā)布的公告，雖然觸發(fā)了修正條件，但并未進(jìn)行修正。

通威股份的這筆可轉(zhuǎn)債規(guī)模為120億，是各大巨頭中最高的，緊隨其后的是晶科能源，其可轉(zhuǎn)債規(guī)模為100億，在光伏行業(yè)中也只有他們兩位超過(guò)了100億。

通威股份給出的兩大理由，一是離贖回日尚遠(yuǎn)，無(wú)需操心，二是對(duì)其未來(lái)走勢(shì)深信不疑。

而晶澳科技在兩天前也發(fā)布了類似公告。

這是一份即將達(dá)到修正條件的提示公告，截至3月3日，已連續(xù)10個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的85%。

而在3月10日，又過(guò)去了5個(gè)交易日，顯然晶澳科技也已經(jīng)觸發(fā)了修正條件。

到了修正的時(shí)候，尚不確定是否會(huì)執(zhí)行，但從理論上講，修正的可能性尚存。

因?yàn)橄蛳滦拚D(zhuǎn)股價(jià)格，肯定會(huì)增加轉(zhuǎn)股的難度，從理論上講，選擇轉(zhuǎn)股的投資者都是希望股價(jià)上漲的，一旦轉(zhuǎn)股價(jià)格被下調(diào)，就意味著公司對(duì)接下來(lái)的股價(jià)信心不足，這對(duì)轉(zhuǎn)股來(lái)說(shuō)無(wú)疑是有害的。

對(duì)于光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)股和還錢之間，顯然是希望投資者都選擇轉(zhuǎn)股，這樣企業(yè)就不需要償還本金了。

即使是距離還本金的日子還有時(shí)間，但每年的利息總歸是要支付的。

比如通威股份的"通22轉(zhuǎn)債"，上個(gè)月已經(jīng)支付了第一年的利息，按照約定，票面利率為第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%。

現(xiàn)在需要支付第三年的利息，這也是一筆相當(dāng)可觀的支出。

重點(diǎn)是，越到后面，付息壓力就越大，明年就是1.5%了。

這也是通威股份和晶科能源故意拖延調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)的借口，真實(shí)原因已經(jīng)暴露。

他們內(nèi)心真正想的，是今年轉(zhuǎn)股意愿已經(jīng)很強(qiáng)烈了，公司財(cái)務(wù)壓力已經(jīng)到了頂點(diǎn)。

所以通威股份的這筆可轉(zhuǎn)債，最新的轉(zhuǎn)股價(jià)是34.6元/股，而今天的股價(jià)只有21.77元，目前的市場(chǎng)估值也只有轉(zhuǎn)股價(jià)的63%，但依然保持不變的原因。

我想晶澳科技也是一樣的，因?yàn)樗鼊倓倲孬@了2024年第四季度的"虧損王稱號(hào)"。

如上圖所示，晶澳科技2024年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)虧損45億~52億，而三季報(bào)僅虧損不到5個(gè)億，這意味著去年第四季度的虧損金額在40億以上。

當(dāng)然，這是經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)的，前三個(gè)季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，把不好的部分都放在了第四季度，今年第一季度開始進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)逐季度改善，這樣的流程是完全合規(guī)的。

比如減值計(jì)提，這樣的操作在年報(bào)中是完全沒問(wèn)題的。

盡管業(yè)績(jī)還不是最重要的，但公司的財(cái)務(wù)壓力依然巨大。

2022年，公司成功將資產(chǎn)負(fù)債率降至60%的水平，但去年卻攀升至72%。

盡管公司在賬上還有242億元的貨幣資金，但其中一部分受限，相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債而言，資金狀況并不理想。

因此，晶澳科技正忙于沖刺港股上市，以尋求進(jìn)一步的資金支持。

綜合考慮各項(xiàng)因素，晶澳科技對(duì)債主轉(zhuǎn)股的意愿最為強(qiáng)烈，幾乎達(dá)到了"望眼欲穿"的程度。

作為能源行業(yè)的忠實(shí)觀察者，黑貓一直對(duì)新能源領(lǐng)域充滿信心，特別是那些光伏巨頭。可惜的是，它們至今仍未發(fā)布年報(bào)，因此我們暫時(shí)不做深入的財(cái)務(wù)分析。

等到年報(bào)發(fā)布后，我們計(jì)劃會(huì)對(duì)每家公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入分析。

從可轉(zhuǎn)債情況來(lái)看，隆基綠能和天合光能決定修正轉(zhuǎn)股價(jià)，而其他公司則選擇不修正，這意味著晶澳科技也不會(huì)修正。

至少這說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，隆基和天合對(duì)債主們是否轉(zhuǎn)股倒不放在意，你們不轉(zhuǎn)自然就不轉(zhuǎn)，這實(shí)際上在表達(dá)一種本金和利息的保障。

正是天合光能修正轉(zhuǎn)股價(jià)后股價(jià)大漲的緣故，高紀(jì)凡素來(lái)以穩(wěn)健著稱，經(jīng)歷過(guò)多個(gè)周期的洗禮，實(shí)在讓人欽佩。

關(guān)于我對(duì)隆基綠能和光伏領(lǐng)域的看法，將在本文中進(jìn)行詳細(xì)闡述。

#財(cái)經(jīng)#