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作者 | 鄭皓元 趙雪瑩 | 實習(xí)生

主編 | 陳俊宏

在胖東來進行 store-over 調(diào)整半年后，2025年1月15日，永輝超市發(fā)布了2024年年度業(yè)績預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-14億元，這意味著過去四年時間里，永輝超市累計虧損超過100億元。

據(jù)證券機構(gòu)估算，永輝超市單店改造成本可能達到800萬元以上，目前以41家門店的整改情況計算，總整改投入約為3.28億元。2025年，永輝超市計劃對20家門店進行整改，覆蓋15個城市。如果單店改造成本不變，2025年完成20家門店的整改將投入約1.6億元，全年完成200家門店的改造可能需要投入16億元。這將導(dǎo)致公司短期內(nèi)現(xiàn)金流壓力急劇增加。以鄭州信萬廣場店為例，改造后其日銷售額一度增長至原來的13.9倍，但8個月后增長幅度降至8.2倍，部分門店甚至回到了改造前的水平。

東吳證券消費零售行業(yè)首席分析師吳勁草向網(wǎng)易財經(jīng)表示，“中國商超行業(yè)的核心問題不是模式，而是品牌力。永輝將多年問題歸因于模式，實際上這與新零售模式并沒有本質(zhì)區(qū)別，只是品牌力較弱?！敝袊B鎖經(jīng)營協(xié)會的調(diào)查顯示，2024年，57.4%的超市企業(yè)銷售總額較上年同期出現(xiàn)下降，行業(yè)整體回暖趨勢尚不明顯。

永輝超市的‘胖改’困局難以破解

2024年，永輝超市的主要動作是學(xué)習(xí)胖東來的品質(zhì)零售路線，陸續(xù)啟動多地店面改造，整改內(nèi)容涵蓋員工薪酬、賣場布局、商品結(jié)構(gòu)、服務(wù)提升等多個方面。

為加快降本增效，永輝超市2024年已關(guān)停約220家低效門店，并計劃于2025年繼續(xù)關(guān)閉其尾部門店，預(yù)計再關(guān)停約200家門店。根據(jù)公開資料，2025年春節(jié)前，永輝超市在18個城市開設(shè)了41家胖改店，占門店總數(shù)的5.28%。

網(wǎng)易財經(jīng)在北京石景山店的實地采訪發(fā)現(xiàn)，賣場布局方面，永輝超市拓寬了購物通道，新增了胖東來自有品牌專賣區(qū)，并引入了大量胖東來自營商品（如“DL”系列），如烘焙、熟食等品類，還新增了多項標(biāo)有“永輝優(yōu)選”標(biāo)識的自有品牌。

盡管“胖改”門店在初期確實取得了令人矚目的成績，但其表現(xiàn)與預(yù)期存在差距。公開數(shù)據(jù)顯示，全國首家調(diào)改門店鄭州信萬廣場店開業(yè)首日客流增長5.3倍，日均銷售額增長13.9倍。北京石景山店調(diào)改后單日銷售總額達到170萬元，約為調(diào)改前日均銷售的6倍；深圳卓悅匯店日均消費客流約為調(diào)改前的4.2倍，日均銷售額約為調(diào)改前的8倍；西安中貿(mào)廣場店開業(yè)前兩日日均銷售額達160萬元，約為調(diào)改前的8倍。

然而，新鮮感過后，其"胖改"門店的熱度持續(xù)走低。公開數(shù)據(jù)顯示，鄭州信萬廣場店在重新營業(yè)期間，日均銷售額較調(diào)整前增長了13.9倍，一度達到200萬元，但隨后調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月日均銷售額增長降至8.3倍，10月進一步降至6.3-7倍之間。永輝超市的第二家調(diào)改店成都錦江文華廣場店也因客流未達預(yù)期，僅在2個月內(nèi)從開業(yè)時的客流高峰下降至平靜狀態(tài)。

有員工透露，整改前兩個月客流量較高，而現(xiàn)在客流量減少了大約一半。店內(nèi)胖東來的產(chǎn)品更受歡迎，許多顧客專程前來購買。該員工指出，目前胖東來產(chǎn)品缺貨，永輝超市有一定庫存，部分產(chǎn)品需要加價代購，代購者車接車送，導(dǎo)致部分胖東來熱銷產(chǎn)品已斷貨，企業(yè)不得不采取會員限購機制。

據(jù)相關(guān)證券機構(gòu)測算，完成一家門店改造或需800萬元以上。永輝超市全國調(diào)改項目組負責(zé)人表示，預(yù)計2025年調(diào)改100家門店，企業(yè)門店改造成本可能超過8億元。此外，門店改造預(yù)計耗時20至50天，閉店整改期間企業(yè)將喪失部分營收，支出壓力將進一步加大。

轉(zhuǎn)型支出帶來的成本壓力進一步影響了永輝超市的盈利能力。在2024年5月調(diào)改之前，永輝超市2024年一季度的毛利率為22.85%，隨后毛利率開始下滑，2024年上半年和2024年三季度毛利率分別為21.58%和20.84%。

此外，閉店帶來的資產(chǎn)減值損失也在急劇增加。據(jù)東吳證券披露，2023年永輝超市的坪效為0.99萬元，較2019年下降約21%，為近年來的最低水平。在已關(guān)閉約220家門店的基礎(chǔ)上，永輝超市預(yù)計2025年還將關(guān)閉約200家尾部門店。根據(jù)初步測算，公司預(yù)計將計提長期資產(chǎn)減值準備約2億元。

閉店與調(diào)改的雙重損失導(dǎo)致永輝超市儲備現(xiàn)金緊張。財報顯示，永輝超市2024年三季度的儲備現(xiàn)金（貨幣資金）僅為38.46億元，同比下降43.30%。如果公司持續(xù)虧損，其手頭的現(xiàn)金儲備可能只能維持3年。

為盤活資產(chǎn)，永輝超市在2023至2024年間進行了四次資產(chǎn)出售，但仍有大量款項未能收回。公開資料顯示，2024年12月3日至17日，永輝超市子公司重慶永輝出售了全部持有的中百集團股份，出售金額約為4.4億元；2024年4月，出售永輝云金65%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價為3.36億元；2023年12月，出售萬達商管股份，獲得45.3億元，占萬達商管總股本的1.43%；2023年12月，出售紅旗連鎖股份，獲得8億元，占紅旗連鎖總股本的10%。其中，出售萬達商管股份已收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8.91億元，仍有36.39億元款項未能收回。

調(diào)改門店的邊際效益已顯著遞減。國金證券數(shù)據(jù)顯示，夜間配送等新業(yè)務(wù)貢獻了15%-20%的營收，但配送成本（騎手費+人工）吃掉利潤，福州試點倉單夜毛利僅為2200元，扣除成本后幾乎無盈余。此外，員工五色卡扣分制度引發(fā)不滿，薪資漲幅被罰款抵消，員工流失風(fēng)險加劇。

從"生鮮之王"到轉(zhuǎn)型困獸

永輝超市曾被視作"中國沃爾瑪"，上市前十年一直穩(wěn)坐生鮮之王與資本寵兒之位。

永輝超市在生鮮品類的競爭中占據(jù)核心地位，其差異化布局是其核心競爭力。早期，由于生鮮產(chǎn)品的特殊屬性，大多數(shù)超市主要以包裝食品和日用品為主。2001年，永輝超市抓住"農(nóng)改超"政策帶來的市場空白，創(chuàng)新性地構(gòu)建以生鮮為主、百貨、服裝為輔的商品結(jié)構(gòu)，通過縮短中間環(huán)節(jié)，確保了生鮮產(chǎn)品的高質(zhì)量和價格優(yōu)勢。2010年，永輝超市成功登錄資本市場，成為"生鮮第一股"。

近年來，永輝生鮮業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2016-2017年，其生鮮業(yè)務(wù)收入占比超過45%，毛利率達到13.54%，遠超行業(yè)平均水平。通過"農(nóng)戶直采+全球采購"模式，永輝超市成功降低采購成本約30%，并建立覆蓋17省的物流網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了高周轉(zhuǎn)率。這一策略精準地解決了中國農(nóng)貿(mào)市場低效的問題，成為其引流的重要手段。與此同時，永輝超市通過"紅標(biāo)店（基礎(chǔ)賣場）+綠標(biāo)店（精品超市）+永輝生活（社區(qū)店）+超級物種（餐飲零售融合）"的多業(yè)態(tài)組合，實現(xiàn)了快速擴張，保持了年均兩位數(shù)的營收增長。截至2020年，永輝超市營收達到932億元，市值超過千億，門店數(shù)量已達1017家，成功進入"千店時代"。

然而，激進的擴張策略也給永輝超市帶來了財務(wù)壓力。2017年，其資產(chǎn)負債率僅為37.91%，但此后持續(xù)攀升，至2023年攀升至88.6%。2016-2019年間，永輝超市新開門店數(shù)量超過500家，但老店的同店銷售收入連續(xù)下滑，2018年同比降幅達7%。2020年，永輝超市營收增速首次降至個位數(shù)，2021年由盈轉(zhuǎn)虧，營收較2020年下降13.64%，凈利潤也連續(xù)虧損。根據(jù)財報，永輝超市在2021年至2023年期間累計虧損金額達89.6億元。

在疫情期間，永輝超市的門店運營受到嚴重影響。2022年，全國超30%的門店曾短暫停業(yè)，全年客流量較2021年下降約12%，單店日均銷售額降至10萬元以下。"生鮮+餐飲"高端業(yè)態(tài)超級物種因定位偏差和成本控制問題，于2021年關(guān)停。與此同時，試點的倉儲會員店雖然初期銷售表現(xiàn)良好，但因供應(yīng)鏈不適配而于2023年后陷入停滯。"引流利器"的"生鮮"業(yè)務(wù)面臨社區(qū)團購的沖擊，"農(nóng)超直采"模式在面對預(yù)售制的消費者需求時，因損耗率較高而失去競爭優(yōu)勢。相比之下，美團優(yōu)選、多多買菜等平臺通過低于20-25%的優(yōu)惠價格迅速搶占了大量生鮮市場份額，2020-2022年間已侵蝕永輝生鮮品類收入的30%。

伴隨生鮮損耗率的上升和"保供穩(wěn)價"社會責(zé)任的履行，永輝超市的防疫支出顯著增加。2022年，其毛利率較2021年下降1.2個百分點。同時，由于閉店潮的集中爆發(fā)，導(dǎo)致長期資產(chǎn)減值高達4.4億元，長期股權(quán)投資減值達6億元，共占全年虧損比例的38%。盡管2022年線上銷售額達到159億元（占全年營收的17.7%），但高昂的履約成本導(dǎo)致線上業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損4.4億元。相比之下，盒馬鮮生線上銷售額占比超過60%，叮咚買菜則通過前置倉模式實現(xiàn)了高效的貨物周轉(zhuǎn)。這些因素導(dǎo)致永輝超市的"到家+到店"雙線協(xié)同能力明顯不足，最終導(dǎo)致大規(guī)模門店關(guān)閉和資產(chǎn)出售。

2024年，東吳證券分析師預(yù)計永輝超市歸母凈利潤將虧損5.22億元，但實際業(yè)績顯示，公司2024年預(yù)計歸母凈利潤虧損達-14億元，同比擴大5.26%?？鄯呛髢衾麧櫶潛p更達-22.1億元，虧損同比擴大11.61%。此外，永輝超市的資產(chǎn)負債率已攀升至87.14%，遠超券商預(yù)期。在業(yè)績持續(xù)惡化的同時，永輝超市還面臨外部股東減持和內(nèi)部人事變動的雙重壓力。在"胖改"之前的2023年12月，公司宣布免去吳光旺、林建華等高級管理人員職務(wù)。同時，股東頻繁減持套現(xiàn)，2024年4月至7月，宿遷涵邦通過集中競價減持股份9.08億股，套現(xiàn)約2.3億元；京東世貿(mào)則通過大宗交易減持1.03億股，套現(xiàn)約2.1億元。

截至2024年三季度，永輝超市的資產(chǎn)負債率達到87.14%，流動比率僅為0.78，償債壓力巨大。盡管名創(chuàng)優(yōu)品以62.7億元入股后，永輝股價在2024全年上漲近125%，市值一度超過500億元，但與2024年9元每股收購價相比，此次收購的平均每股價格僅為2.35元，不到當(dāng)年收購價的三分之一。盡管永輝超市嘗試通過聯(lián)合采購降低成本，但協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

靈獸傳媒創(chuàng)始人陳岳峰對永輝超市的"胖改"策略表示關(guān)注，認為此舉可能帶來一些積極效果。通過調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，增強購物體驗，砍掉冗余的SKU，同時及時關(guān)閉虧損門店，優(yōu)化資源配置，提高單店效益和商品運營能力，這正是零售行業(yè)應(yīng)有的方向。在供應(yīng)鏈管理方面，永輝超市需要在自有品牌與合作供應(yīng)商之間找到平衡，或及時作出選擇。

2024年，永輝超市業(yè)績持續(xù)惡化，歸母凈利潤虧損達-14億元，同比擴大5.26%，扣非后虧損更達-22.1億元。資產(chǎn)負債率攀升至87.14%，流動比率僅為0.78，顯示出顯著的財務(wù)壓力。盡管名創(chuàng)優(yōu)品的入股使永輝股價在2024全年上漲近125%，市值一度超過500億元，但與2024年9元每股的收購價相比，此次收購的平均每股價格僅為2.35元，不到當(dāng)年收購價的三分之一。盡管永輝超市嘗試通過聯(lián)合采購降低成本，但協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

10. 靈獸傳媒創(chuàng)始人陳岳峰對永輝超市的"胖改"策略表示關(guān)注，認為此舉可能帶來一些積極效果。通過調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，增強購物體驗，砍掉冗余的SKU，同時及時關(guān)閉虧損門店，優(yōu)化資源配置，提高單店效益和商品運營能力，這正是零售行業(yè)應(yīng)有的方向。在供應(yīng)鏈管理方面，永輝超市需要在自有品牌與合作供應(yīng)商之間找到平衡，或及時作出選擇。

行業(yè)白熱化競爭與未來發(fā)展

自1995年家樂福進入中國市場以來，中國現(xiàn)代零售業(yè)已走過30個春秋。伴隨線上消費與新零售業(yè)態(tài)如破竹之勢崛起為主流消費模式，傳統(tǒng)零售業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的轉(zhuǎn)型陣痛。陳岳峰對網(wǎng)易財經(jīng)表示，“大賣場目前的運營模式和商品結(jié)構(gòu)已遠落后于新消費需求變化，整體業(yè)態(tài)在中國市場的生命周期正步入不可逆轉(zhuǎn)的萎縮階段?！?/p>

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年社會消費品零售總額達48.79億元，同比增長3.5%。按零售業(yè)態(tài)細分，百貨店、品牌專賣店零售額分別下降2.4%、0.4%，傳統(tǒng)百貨店這一實體零售模式的競爭力出現(xiàn)明顯下降。

隨著市場格局巨變，傳統(tǒng)零售企業(yè)集體陷入“沒落期”，業(yè)績下滑、單店坪效萎縮、線上化滯后、閉店潮席卷全國。公開資料顯示，人人樂在2021至2023年間連續(xù)虧損，累計虧損達18億元，面臨退市危機。高鑫零售的母公司大潤發(fā)2024年實現(xiàn)營收725.67億元，同比下降13.3%，年內(nèi)虧損高達16.68億元。家樂福中國從2021年到2023年連續(xù)三年虧損達67億元，截至2024年底僅剩4家中國大陸門店。沃爾瑪中國同樣面臨“大關(guān)店潮”，近五年關(guān)店超百家。

零售業(yè)對大賣場尤其是傳統(tǒng)商超的市場蠶食愈發(fā)加劇，原因在于消費者在經(jīng)歷了三年線上購物的培養(yǎng)后，形成了明確的購物路徑依賴，如線上購物送貨上門、30分鐘達等習(xí)慣。而傳統(tǒng)商超雖然解決了商品質(zhì)量問題，卻無法有效彌補配送時效和售后服務(wù)等短板，且缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因和專業(yè)運營團隊，線上業(yè)務(wù)發(fā)展受限。

東吳證券消費零售行業(yè)首席分析師吳勁草對網(wǎng)易財經(jīng)表示，“中國商超的核心問題不是經(jīng)營模式，而是品牌力。大多數(shù)商超銷售的都是別人品牌的商品，自有品牌商品的占比還不夠強?！?/p>

他指出，永輝等傳統(tǒng)商超將問題簡單歸結(jié)為模式問題，并不斷嘗試轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新。但在新零售模式如山姆、胖東來等的沖擊下，永輝等企業(yè)仍以細節(jié)和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整應(yīng)對，而難以從根本上改變行業(yè)困局。

據(jù)了解，永輝等傳統(tǒng)商超過分依賴低門檻的流量資源，“大而全”的貨架布局反而導(dǎo)致滯銷商品堆積，同時客單均價不足百元，單店坪效下降，難以覆蓋運營成本。

而新零售企業(yè)通過強化商品力，重塑競爭優(yōu)勢。山姆通過“嚴選模式”將SKU數(shù)量從3萬減少至4000件，并專注于打造爆款單品，其自有品牌Member’s Mark占比超30%。如瑞士卷、榴蓮千層等單品年銷量均超過10億元。胖東來則通過聚焦爆款品類實現(xiàn)銷售突破，2024年其銷售額達170億元，其中珠寶類目貢獻約15億元，茶葉類目貢獻約6億元。

此外，山姆中國通過收取260元的會員費篩選高凈值客戶，在成本與效率的雙重壓力下殺出一條捷徑。該模式下，其毛利率僅為11.3%，但會員續(xù)費率超過80%。Costco則采取“極致性價比”策略，將茅臺、愛馬仕等稀缺商品作為引流工具，形成差異化品牌認知。

此外，一場全渠道融合的變革正在悄然發(fā)生。盒馬通過"線上訂單+前置倉"的模式重構(gòu)了履約效率，70%以上的訂單能在30分鐘內(nèi)送達；而山姆則通過"郊區(qū)倉儲店+全球購電商"實現(xiàn)了全場景的覆蓋。相比之下，傳統(tǒng)商超采用"倉店合一"模式雖然在供應(yīng)鏈上有所嘗試，但其數(shù)字化轉(zhuǎn)型的滯后性和配送成本的高昂問題仍未得到有效解決。

陳岳峰的觀點認為，新零售會員店承接了高端消費下行的部分消費者，其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈和商品鏈上，尤其是商品的運營和營銷能力，這在傳統(tǒng)商超中難以比擬。然而，這一模式存在市場需求有限的問題，例如在一線城市，會員店的數(shù)量已基本飽和，繼續(xù)盲目擴張會導(dǎo)致內(nèi)耗。大賣場同樣面臨類似的困境。但兩類業(yè)態(tài)未來可以并存，各自針對不同的消費群體。中國未來零售市場可能不需要過多的大賣場，而應(yīng)發(fā)展出更具性價比或質(zhì)價比、能夠精準細分消費群體的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，例如折扣店、專業(yè)店等。此外，制造型零售領(lǐng)域仍具有廣闊的發(fā)展前景，而企業(yè)最亟需解決的問題是如何經(jīng)營好用戶，塑造品牌心智，贏得消費者青睞。