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作為中國(guó)車壇的"掃地僧"，奇瑞終于迎來了它的成人禮。

2月28日，奇瑞汽車正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃在主板上市，預(yù)計(jì)市值將達(dá)到1000億以上。這一舉動(dòng)若能成功，中國(guó)整車制造企業(yè)將實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)"完美結(jié)局"。

但這場(chǎng)成人禮，奇瑞IPO之路被拖延了整整20年。

從"被迫掛靠上汽"到"股權(quán)宮斗"，奇瑞的IPO之路堪稱中國(guó)車企最坎坷的一站式IPO之旅。從"借殼失敗"到"混改迷局"，奇瑞的IPO之路堪稱中國(guó)車企資本史上的最大悲劇。

如今，奇瑞憑借419億現(xiàn)金儲(chǔ)備和年銷260萬輛的輝煌成績(jī)，終于迎來了上市的希望。

回望奇瑞長(zhǎng)達(dá)20年的IPO歷程，這段經(jīng)歷本身就是一部精準(zhǔn)踩坑的"失敗教科書"。

2004年，奇瑞首次啟動(dòng)上市程序，僅僅一個(gè)月后因復(fù)雜的股權(quán)糾紛，第一次IPO計(jì)劃便功虧一簣。

奇瑞最初沒有制造能力，只能被迫將品牌 name掛靠在上汽名下，并向后者出讓20%的股份。

對(duì)于這一安排，奇瑞方面一直深感不滿，甚至將上汽稱為"搶銀行"。

如今，奇瑞終于迎來了上市的希望，但這段經(jīng)歷卻讓后人永遠(yuǎn)記住：中國(guó)汽車工業(yè)的崛起之路并非一帆風(fēng)順。

作為一個(gè)專業(yè)的文章改寫助手，我會(huì)保持原意，調(diào)整語(yǔ)序，替換同義詞，使文章更加流暢和專業(yè)。以下是改寫后的版本：

但奇瑞汽車最終還是成功地合法進(jìn)入了市場(chǎng)，這要感謝上汽的支持。

然而，好景不長(zhǎng)，上汽看到了奇瑞的快速成長(zhǎng)，想要從中分得一杯羹，于是向上汽提出了收購(gòu)其股份的建議。

然而，雙方的談判最終以失敗告終。

盡管奇瑞深知獨(dú)立發(fā)展的重要性，但在上汽撤資后，為了維持資金運(yùn)作，奇瑞仍持續(xù)引入外部資本。結(jié)果導(dǎo)致奇瑞在2004年計(jì)劃上市時(shí)因復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和糾紛被資本無情勸退。

在此之后，奇瑞啟動(dòng)了股份制改革，并全面實(shí)施了多品牌戰(zhàn)略，試圖通過擴(kuò)大規(guī)模來獲得資本青睞。然而，由于長(zhǎng)期的多品牌戰(zhàn)略導(dǎo)致企業(yè)資源分散，奇瑞未能打磨出一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的子品牌。

與此同時(shí)，全球性金融危機(jī)也對(duì)奇瑞的上市計(jì)劃造成了打擊。資本市場(chǎng)更傾向于具有盈利能力和良好經(jīng)營(yíng)記錄的企業(yè)，而奇瑞卻因缺乏競(jìng)爭(zhēng)力而未能獲得投資者青睞。

第二次上市計(jì)劃最終以失敗告終，奇瑞在2016年決定借殼海螺型材實(shí)現(xiàn)上市，但因復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和奇瑞新能源車慘淡的銷量（當(dāng)時(shí)年銷量不足2萬輛），以及與海螺型材業(yè)務(wù)協(xié)同性不足，奇瑞在A股和港股市場(chǎng)再次碰壁。

無奈之下，奇瑞再次啟動(dòng)混改計(jì)劃，最終以196億元的注資引入了青島五道口集團(tuán)。然而，令人遺憾的是，在上市前的關(guān)鍵時(shí)刻，青島五道口的后續(xù)資金鏈出現(xiàn)問題，立訊精密以100.54億元的價(jià)格接手了奇瑞。盡管投資者獲得了新的股份，但股權(quán)結(jié)構(gòu)變得更加復(fù)雜，奇瑞第五次上市計(jì)劃也因接盤危機(jī)而告吹。

從2004年到2025年，奇瑞經(jīng)歷了五次失敗的上市嘗試，董事長(zhǎng)尹同躍從意氣風(fēng)發(fā)的壯志青年，變成了63歲的"白發(fā)掌門人"。

即使是在遞交招股書之前，奇瑞仍在為梳理股權(quán)關(guān)系，做最后的調(diào)整。

據(jù)招股書披露，為了滿足奇瑞控股股東的業(yè)務(wù)需求以及提高運(yùn)營(yíng)效率，其通過重組使奇瑞控股不再是公司的股東。因此，奇瑞控股當(dāng)時(shí)持有的所有股份（相當(dāng)于奇瑞汽車的42.32%股權(quán)）將按比例基準(zhǔn)分配至奇瑞控股股東（下沉），此下沉已于2025年1月20日完成。

下沉完成后，奇瑞汽車的前三大股東分別為持股21.17%的蕪湖市投資控股集團(tuán)有限公司、持股18.25%的瑞創(chuàng)（管理層及員工持股平臺(tái)之一）和持股16.83%的立訊。奇瑞控股的股份將按比例分配至奇瑞控股股東。

股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，奇瑞汽車敲鐘港交所的障礙已基本清除。

資本化蛻變延遲，但奇瑞能否在資本市場(chǎng)證明自己真正的價(jià)值？這仍是一個(gè)值得深思的命題。

奇瑞的生存法則體現(xiàn)在哪里？它為何被稱為中國(guó)車圈的“掃地僧”？

在智能化和品牌知名度方面，奇瑞均不及造車新勢(shì)力。但奇瑞汽車的盈利能力實(shí)打?qū)嵥﹂_了在場(chǎng)的大部分。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，奇瑞汽車2024年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)112.22億元，雖不及比亞迪的252.38億元，卻遠(yuǎn)超上汽、長(zhǎng)城和長(zhǎng)安汽車的總和。

錢從哪里來？

當(dāng)比亞迪、蔚來、小理等人在智能網(wǎng)聯(lián)和電池技術(shù)領(lǐng)域爭(zhēng)鋒相對(duì)時(shí)，奇瑞另辟蹊徑，通過“燃油車+出口”的策略，成為國(guó)內(nèi)最賺錢的車企之一。

這一點(diǎn)，類似“非洲之王”說話的風(fēng)格。

2024年，奇瑞全球銷量達(dá)到260萬輛，其中出口收入占比約為44%。這相當(dāng)于“中國(guó)每出口兩輛車，就有一輛貼奇瑞標(biāo)”。

而且海外市場(chǎng)是高溢價(jià)市場(chǎng)，每輛海外車的售價(jià)能高出國(guó)內(nèi)50%以上。例如，瑞虎8在國(guó)內(nèi)售價(jià)為12萬，但在俄羅斯能賣到18萬，中東土豪甚至愿意出24萬才能買到。

如此一來，奇瑞凈利潤(rùn)率也因此大幅提升。近幾年，奇瑞凈利潤(rùn)率維持在6.2%至6.6%，雖然低于吉利（7.8%）和長(zhǎng)城（8.9%），但也高于比亞迪（5.2%）。

可以說，“中國(guó)廉價(jià)商品”風(fēng)靡全球時(shí)，奇瑞汽車反其道而行之，先于新能源車一步，撕下了中國(guó)汽車的廉價(jià)標(biāo)簽。

按車型來看，奇瑞有74.8%的收入來自燃油車，新能源車僅占約四分之一。相比于新能源車企，這種結(jié)構(gòu)差異賦予了奇瑞穩(wěn)健的盈利能力，以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

根據(jù)招股說明書顯示，奇瑞目前掌握著419億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年保持增長(zhǎng)。對(duì)于新勢(shì)力“燒錢換銷量”的模式，奇瑞的經(jīng)營(yíng)情況堪稱“傳統(tǒng)車企最后的倔強(qiáng)”。

不過，對(duì)燃油車和海外市場(chǎng)的高度依賴，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看也是奇瑞成長(zhǎng)過程中最大的隱患。

雖然海外市場(chǎng)是價(jià)格高地，但地緣政治關(guān)系將直接影響到車企經(jīng)營(yíng)。例如，俄烏沖突導(dǎo)致歐美日韓車企快速撤退至俄羅斯，給了奇瑞快速補(bǔ)位的市場(chǎng)契機(jī)，2024年奇瑞在俄羅斯市場(chǎng)占據(jù)10.2%的份額，位列第三。

盡管如此，但在盧布匯率波動(dòng)的影響下，奇瑞的利潤(rùn)水平仍面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。而且，一旦俄烏沖突結(jié)束，撤退的歐美日韓車企很快會(huì)重返俄羅斯市場(chǎng)，目前來看，中國(guó)出口至俄羅斯的汽車從2024年10月份開始已連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)銷量下滑。

另外，燃油車的路徑依賴不僅會(huì)受到歐盟碳排放新規(guī)和高關(guān)稅的影響，奇瑞新能源車僅占銷量四分之一，仍無法支撐其第二增長(zhǎng)曲線的形成。

實(shí)際上，在新能源車布局尚未形成氣候的情況下，奇瑞在高階智駕領(lǐng)域也始終落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

比亞迪、小鵬、理想等品牌已經(jīng)在智能駕駛領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面布局，而奇瑞的目標(biāo)仍是到2025年實(shí)現(xiàn)兩段式高速NOA。盡管與華為合作開發(fā)了智界系統(tǒng)，但因交付問題曾被外界稱為"鴿界"，后來又被曝出全部由華為主導(dǎo)研發(fā)，奇瑞工程師在研發(fā)過程中"無能為力"。

據(jù)奇瑞2024年第三季度招股書顯示，其毛利率已降至14.8%。奇瑞對(duì)此的解釋是，這主要是由于電池原材料價(jià)格波動(dòng)和燃油車價(jià)格戰(zhàn)的影響。一方面，奇瑞需要補(bǔ)齊電動(dòng)化和智能化的短板，而新能源轉(zhuǎn)型無疑會(huì)"燒錢"，另一方面，國(guó)內(nèi)車市的價(jià)格戰(zhàn)，迫使奇瑞不得不降價(jià)保量，其最大的護(hù)城河也隨之動(dòng)搖。

而且，奇瑞目前賬面上擁有419億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但負(fù)債率高達(dá)90%，這已超出了行業(yè)的警戒線，與比亞迪、吉利等頭部車企的負(fù)債水平形成鮮明對(duì)比。

據(jù)招股書顯示，奇瑞的應(yīng)付賬款及票據(jù)余額高達(dá)1051.98億元，應(yīng)付賬款天數(shù)達(dá)到142.9天，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均90天，這意味著奇瑞的財(cái)務(wù)狀況實(shí)際上暗藏風(fēng)險(xiǎn)，處于"鋼絲上狂奔"的危險(xiǎn)境地。

為了緩解現(xiàn)有的債務(wù)壓力，奇瑞計(jì)劃通過此次沖擊IPO，募集資金用于新能源研發(fā)和全球擴(kuò)張，同時(shí)穩(wěn)固全球市場(chǎng)，全力趕上新能源車市場(chǎng)的快速發(fā)展。

然而，當(dāng)比亞迪以"電比油低"的策略快速占領(lǐng)市場(chǎng)，當(dāng)華為、小米等企業(yè)跨界造車，重構(gòu)整個(gè)行業(yè)格局時(shí)，奇瑞的"燃油車基本盤+出口紅利"能支撐多久？

或許，這場(chǎng)遲到的"成人禮"真正的價(jià)值不在于融資了多少，而在于奇瑞能否通過此次沖擊IPO，逼出其"二次創(chuàng)業(yè)"的決心和信心。

畢竟，資本市場(chǎng)始終只相信硬核的財(cái)報(bào)和更硬核的未來。

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