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為解決實(shí)控人巨額債務(wù)問(wèn)題，新恒匯在向深交所提交的文件中如實(shí)說(shuō)明，董事長(zhǎng)任志軍將在新恒匯上市后通過(guò)拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。這一舉措不僅引發(fā)了對(duì)其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑，也使得其IPO進(jìn)程再次陷入實(shí)控人未上市即開(kāi)始套現(xiàn)的爭(zhēng)議。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

在苦等兩年之久后，新恒匯終于迎來(lái)其IPO" Important Step"。

2025年3月11日晚間，深交所官網(wǎng)發(fā)布的發(fā)布會(huì)信息顯示，新恒匯已正式向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)并獲受理，標(biāo)志著其正式進(jìn)入IPO發(fā)行上市前的最關(guān)鍵階段。

值得注意的是，新恒匯早在2023年3月22日就已通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核，并無(wú)需進(jìn)一步落實(shí)事項(xiàng)。然而，自2022年6月21日向深交所遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)以來(lái)，其IPO進(jìn)程卻突然出現(xiàn)放緩。

兩年時(shí)間轉(zhuǎn)瞬即逝。

在監(jiān)管層加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO等強(qiáng)監(jiān)管政策實(shí)施背景下，2023年有多家A股上市公司IPO申請(qǐng)被否決。值得注意的是，新恒匯并非個(gè)案，此前同樣獲得深交所上市委員會(huì)認(rèn)可的企業(yè)也有之，且有多家擬上市企業(yè)已進(jìn)入IPO注冊(cè)流程，部分公司甚至已獲批文，均在市場(chǎng)快速變化中以發(fā)行失敗收?qǐng)觥?/p>

從這個(gè)角度看，新恒匯可以說(shuō)是幸運(yùn)的。

長(zhǎng)期的等待與堅(jiān)守，終于即將迎來(lái)勝利的曙光。

根據(jù)公開(kāi)信息，新恒匯是一家集芯片封裝材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與封裝測(cè)試服務(wù)于一體的集成電路企業(yè)。其主要業(yè)務(wù)包括智能卡業(yè)務(wù)、蝕刻引線框架業(yè)務(wù)以及物聯(lián) 網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)。

按照此次新恒匯IPO的計(jì)劃，其欲通過(guò)發(fā)行5988.88萬(wàn)新股籌集5.186億資金，將主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴(kuò)建升級(jí)"兩大項(xiàng)目。

在新恒匯IPO完成注冊(cè)流程后不久，其便通過(guò)了深交所上市委的審核，但如今尚未完成注冊(cè)程序。目前，還有16家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè) similarly被困在IPO注冊(cè)關(guān)門(mén)前。與新恒匯類(lèi)似，這些企業(yè)在2023年中都已獲得了深交所上市委的批準(zhǔn)。其中至少有3家企業(yè)的過(guò)會(huì)時(shí)間比新恒匯更長(zhǎng)。那么，為何新恒匯能夠率先突圍呢？

"新恒匯IPO如今能夠順利推進(jìn)，與其近兩年來(lái)展現(xiàn)出的優(yōu)異業(yè)績(jī)密不可分。"2025年3月11日，在新恒匯順利進(jìn)入IPO注冊(cè)流程后，一家大型券商的資深保薦代表人向叩叩財(cái)經(jīng)表示。

在2023年初，當(dāng)新恒匯首次申請(qǐng)深交所上市時(shí)，有監(jiān)管層人士特別關(guān)注其在報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。

新恒匯曾在2020年出現(xiàn)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)雙雙大幅下滑的情況。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年時(shí)，新恒匯營(yíng)業(yè)收入為3.88億元，同比下降6%，但扣非凈利潤(rùn)卻大幅下滑至4398.95萬(wàn)元，同比下降41%。

"2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利率下降的原因及合理性"，這是當(dāng)年在上市委會(huì)議上，上市委員們對(duì)新恒匯提出的三大質(zhì)疑之一。

盡管在2021年下半年，新恒匯的營(yíng)收和利潤(rùn)出現(xiàn)顯著回升，但其部分業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性仍是其上市進(jìn)程中的不確定因素。

這兩家公司均為A股市場(chǎng)上的知名人物。在2017年韋爾股份上市期間，虞仁榮憑借高增長(zhǎng)市值，使韋爾股份成為一家半導(dǎo)體巨頭。

2024年中，新恒匯的扣非凈利潤(rùn)較兩年前增長(zhǎng)了一倍多。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，新恒匯的營(yíng)業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)分別為1.1億元、1.49億元和1.73億元。

盡管在IPO過(guò)程中經(jīng)歷了兩年的膠著期，但新恒匯終于迎來(lái)了"破局"。最值得欣慰的可能是公司實(shí)際控制人之一的任志軍先生。

新恒匯的實(shí)際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計(jì)持有公司股份比例為51.27%。盡管任志軍目前的持股比例僅為19.31%，遠(yuǎn)低于虞仁榮的持股比例，但他目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)和法定代表人等重要職務(wù)。

在A股市場(chǎng)中，虞仁榮和任志軍都備受尊敬。虞仁榮曾被稱為"中國(guó)芯片首富"，而任志軍在2018年前則是紫光國(guó)微副董事長(zhǎng)兼總裁。

兩年時(shí)間里，新恒匯的IPO始終停滯不前。然而，實(shí)際情況證明了當(dāng)初在發(fā)審會(huì)現(xiàn)場(chǎng)向上市委員會(huì)提出的肯定回答得到了印證。

2025年3月11日，新恒匯在提交最新招股書(shū)（注冊(cè)稿）中披露，過(guò)去兩年，公司繼續(xù)保持穩(wěn)定且較高的增長(zhǎng)。2022年至2024年，新恒匯的營(yíng)業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)則分別為1.1億元、1.49億元和1.73億元。

在IPO過(guò)程中，新恒匯經(jīng)歷了兩年的膠著期終于迎來(lái)了"破局"。最值得欣慰的可能是公司實(shí)際控制人之一的任志軍先生。

作為新恒匯的實(shí)際控制人，虞仁榮和任志軍分別持有公司51.27%的股份。盡管任志軍目前的持股比例僅為19.31%，遠(yuǎn)低于虞仁榮的持股比例，但他目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)和法定代表人等重要職務(wù)。

一位知情人士表示，"任志軍押寶新恒匯"。原來(lái)，任志軍看好新恒匯前身的相關(guān)業(yè)務(wù)，不惜從紫光國(guó)微跳槽，并舉債過(guò)億投向新恒匯。如果新恒匯IPO失敗，任志軍必定承受巨大壓力。

新恒匯IPO爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，無(wú)疑是其實(shí)際控制人任志軍所背負(fù)的巨額債務(wù)。

2018年1月，任志軍購(gòu)入新恒匯股權(quán)時(shí)，其借款額高達(dá)1.16億元，這筆巨款的提供方恰好是現(xiàn)任新恒匯大股東虞仁榮。兩人約定，借款年利率高達(dá)12%，最晚需于2029年1月25日前償還。

為了解決上述債務(wù)問(wèn)題，新恒匯在提交上市文件時(shí)坦承，任志軍在上市后可通過(guò)拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。

但此舉更使新恒匯IPO陷入"圈錢(qián)"、"套現(xiàn)"質(zhì)疑。

1）紫光國(guó)微前總裁與昔日"中國(guó)芯片首富"的雙贏案例

真正的大股東更像是純粹的財(cái)務(wù)投資者，似乎新恒匯的實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)被第二大股東任志軍掌控。

這種獨(dú)特的股權(quán)和經(jīng)營(yíng)架構(gòu)，難怪在當(dāng)時(shí)深交所對(duì)其上市資格提出了質(zhì)疑，并多次對(duì)其實(shí)際控制權(quán)和控制權(quán)問(wèn)題進(jìn)行審核問(wèn)詢。

誰(shuí)才是新恒匯的"靈魂人物"？要解答這個(gè)問(wèn)題，還得從新恒匯的前世今生說(shuō)起。

2010年1月，恒匯電子科技有限公司（簡(jiǎn)稱"恒匯電子"）成立，由實(shí)際控制人陳同勝創(chuàng)立，專注于柔性引線框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，恒匯電子已沉淀一批核心客戶群體，其中即包括其子公司紫光同芯。

2017 年，恒匯電子等企業(yè)因淄博地區(qū)"擔(dān)保圈"事件陷入經(jīng)營(yíng)困境，于是開(kāi)始尋求重組策略解決危機(jī)。

為確保恒匯電子不會(huì)因資不抵債而被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手法國(guó)Linxens獨(dú)大，同時(shí)保障自身供應(yīng)鏈安全，紫光同芯作為重要客戶尋求紫光國(guó)微的收購(gòu)。

當(dāng)年主導(dǎo)紫光國(guó)微與恒匯電子并購(gòu)工作的，是時(shí)任紫光國(guó)微總裁兼副董事長(zhǎng)的任志軍。

由于恒匯電子資金不足，在紫光集團(tuán)內(nèi)部決策中，該收購(gòu)議案未能通過(guò)相關(guān)決策程序。

恒匯電子旗下資金較為充足的任志軍，經(jīng)淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)協(xié)調(diào)，邀請(qǐng)其同屆清華大學(xué)校友虞仁榮參與該項(xiàng)目的重組收購(gòu)。

此時(shí)的虞仁榮，憑借個(gè)人投資渠道，已積累了一定資金。

任志軍與被譽(yù)為"中國(guó)芯片首富"的虞仁榮合力，一個(gè)出力，一個(gè)出錢(qián)。

2017年，恒匯電子將其土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程以評(píng)估價(jià)值設(shè)立新恒匯有限（現(xiàn)名），即為此公司的前身。

2018 年1月，虞仁榮、任志軍及上海矽澎集成電路有限公司（上海矽澎）以4.65億元收購(gòu)恒匯電子持有的新恒匯有限 90.29%股權(quán)，完成收購(gòu)后，虞仁榮正式成為新恒匯有限第一大股東，任志軍緊隨其后。

在上述股份轉(zhuǎn)讓中，任志軍購(gòu)買(mǎi)相關(guān)股權(quán)總共投入了1.1625億元，這筆資金的使用對(duì)象正是虞仁榮提供的借條。

在入股新恒匯有限后，任志軍在紫光國(guó)微任職期間開(kāi)始專心經(jīng)營(yíng)新恒匯有限。

據(jù)悉，虞仁榮放貸給任志軍用于其持股新恒匯的條件之一，便是要求任志軍在紫光國(guó)微任職期間離職，并由其親自管理新恒匯電子。

恒匯電子原本在智能卡業(yè)務(wù)方面具備成熟的技術(shù)、產(chǎn)品和客戶資源，只是因?yàn)槌林氐膫鶆?wù)負(fù)擔(dān)而陷入困境。

作為紫光國(guó)微的核心人物，任志軍無(wú)疑是最了解智能卡市場(chǎng)需求且掌握核心客戶資源的最合適人選。在虞仁榮的支持下，任志軍成功收購(gòu)新恒匯僅用四年時(shí)間，到2022年6月，新恒匯便迅速向A股市場(chǎng)發(fā)出沖刺信號(hào)。

任志軍等人對(duì)新恒匯IPO的“賭局”最終實(shí)現(xiàn)了雙贏。

顯然，新恒匯IPO成功后，虞仁榮和任志軍都將迎來(lái)理想中的雙贏局面。

作為昔日"中國(guó)芯片首富"，虞仁榮不僅將獲得巨額的資產(chǎn)增值回報(bào)，還將收獲其名下第二家控股的A股上市企業(yè)。

而任志軍則可以在不投入一分錢(qián)的前提下，通過(guò)空手套白狼的方式實(shí)現(xiàn)上億的身家增長(zhǎng)。

按照新恒匯IPO此次的發(fā)行計(jì)劃，在其上市后，任志軍在其中的持股比例稀釋后約為14.48%。

經(jīng)過(guò)靜態(tài)市盈率水平約為44倍的計(jì)算，新恒匯2024年扣非凈利潤(rùn)1.73億元，其市值約為76.12億元。

任志軍持有的賬面市值高達(dá)11億元。

在償還1.16億元本金的同時(shí)，任志軍還需支付利息1.255億元。

一旦新恒匯在深交所上市后解禁期滿，任志軍可能會(huì)立即啟動(dòng)大規(guī)模減持計(jì)劃。

在相關(guān)上市安排中，任志軍計(jì)劃通過(guò)股份減持來(lái)償還巨額債務(wù)。

按照新恒匯上市后的股份鎖定方案，作為實(shí)際控制人之一，任志軍的股份自上市之日起36個(gè)月內(nèi)將被鎖定。若鎖定期限屆滿后兩年內(nèi)減持，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有的發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO過(guò)會(huì)后需要經(jīng)過(guò)注冊(cè)流程，任志軍可能在借款協(xié)議到期前采取股份減持來(lái)歸還巨債。

按照目前的新恒匯IPO進(jìn)度，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)就能完成上市交易，這將是一個(gè)大概率事件。但這也意味著，任志軍在新恒匯上市鎖定期滿后，將開(kāi)啟大規(guī)模減持模式，套現(xiàn)數(shù)億資金以歸還巨債。

在新恒匯之前回復(fù)深交所對(duì)其IPO的問(wèn)詢函中，曾模擬計(jì)劃稱，如果2024年新恒匯成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉(zhuǎn)讓的股份以其規(guī)定的最大減持量測(cè)算，其首年減持資金為1.78億元，仍不足以償還其對(duì)虞仁榮的借款及利息。

“雖然按照目前新恒匯的經(jīng)營(yíng)情況和A股估值來(lái)看，三年后任志軍的大幅減持不會(huì)影響到新恒匯控股權(quán)的變動(dòng)，但企業(yè)實(shí)控人在企業(yè)還未上市之前就公認(rèn)籌劃大幅減持計(jì)劃，確實(shí)讓人對(duì)他上市套現(xiàn)圈錢(qián)的行為產(chǎn)生懷疑。”上述資深保薦代表人認(rèn)為。

2）創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶"集體"等待"。

"如果不是意外情況，新恒匯IPO在提交注冊(cè)后很快就能獲批。"一位資深保薦代表人對(duì)叩叩財(cái)經(jīng)表示。

2025年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板IPO的注冊(cè)效率明顯加快了速度。

在過(guò)去的一個(gè)多月里，多家計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊(cè)后的短短幾個(gè)工作日內(nèi)便獲得了上市資格。

例如廣東太力科技集團(tuán)、蘇州眾捷汽車(chē)零部件集團(tuán)、深圳市首航新能源集團(tuán)、江蘇澤潤(rùn) new energy group 等，這些與新恒匯同樣在2023年中通過(guò)深交所上市委審核的企業(yè)，在近期提交注冊(cè)后不到半個(gè)月便獲得了注冊(cè)批文。其中最快僅用了不到一周時(shí)間。

歷史上創(chuàng)業(yè)板上市道路上的"釘子戶"們正集體"等待"。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)了解，早在2025年初，在創(chuàng)業(yè)板等待注冊(cè)結(jié)果的企業(yè)隊(duì)伍中就經(jīng)歷了一場(chǎng)徹底的"去庫(kù)存化"。

在2024年底，計(jì)劃提交證監(jiān)會(huì)待注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)中，原本還有至少4家以上的"釘子戶"企業(yè)，這些企業(yè)大多已經(jīng)提交注冊(cè)申請(qǐng)超過(guò)一年，有的甚至超過(guò)兩年，均未能獲得上市資格。

2025年初，這批等待注冊(cè)的"釘子戶"企業(yè)全部被清理出列表，集體以主動(dòng)撤回上市注冊(cè)申請(qǐng)的方式終止IPO。

因此外界得以看到，在2025年1月前后，包括四川沃文特生物工程集團(tuán)、浙江數(shù)智交通院科技集團(tuán)（詳見(jiàn)叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《正式官宣！數(shù)智交院IPO終止注冊(cè)，上市夢(mèng)斷A股：提交注冊(cè)申請(qǐng)整整20個(gè)月難獲證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，卷入招投標(biāo)案件法律風(fēng)險(xiǎn)待釋！》）等多家企業(yè)集體終止注冊(cè)。

在注冊(cè)環(huán)節(jié)的"釘子戶"已全面化解后，創(chuàng)業(yè)板"存量"過(guò)會(huì)企業(yè)迎來(lái)了上市的轉(zhuǎn)機(jī)。

在2025年1月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共下發(fā)了9家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的注冊(cè)生效結(jié)果，其中除南通泰禾化工股份有限公司之外，其余8家企業(yè)均是在短期內(nèi)獲得注冊(cè)資格并迅速完成注冊(cè)的"存量"過(guò)會(huì)企業(yè)。

當(dāng)然，有收獲的，就有遺憾的。

2025年以來(lái)，尚未推進(jìn)至注冊(cè)環(huán)節(jié)便主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共計(jì)12家，其中曾通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核的已過(guò)會(huì)企業(yè)多達(dá)8家。

也即在過(guò)去的兩個(gè)月里，包括終止注冊(cè)的企業(yè)在內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板IPO闖關(guān)失敗的企業(yè)共有16家，其中曾成功通過(guò)交易所審核的企業(yè)最終卻未能如愿的企業(yè)共計(jì)12家，占到了其中的3/4。

在新恒匯IPO成功獲得注冊(cè)的"準(zhǔn)入卡"后，目前創(chuàng)業(yè)板還有16家已通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核的企業(yè)在等待或終止、或向注冊(cè)大門(mén)邁進(jìn)的命運(yùn)，其中不僅包括曾以"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"著稱的中集天達(dá)控股有限公司（詳見(jiàn)叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《中集集團(tuán)分拆中集天達(dá)上市申報(bào)三年仍無(wú)果：過(guò)會(huì)20余月難入注冊(cè)關(guān)，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），亦有廣東省建筑科學(xué)研究院集團(tuán)股份有限公司等數(shù)不多的早在2021年就已提交了上市申請(qǐng)的企業(yè)，這批創(chuàng)業(yè)板已過(guò)會(huì)待入注冊(cè)流程的"存量"企業(yè)，其上市之路將指向何方？又將幾家歡喜幾家愁？叩叩財(cái)經(jīng)也將繼續(xù)關(guān)注。

（完）