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**標(biāo)題**

中國核心CPI出現(xiàn)4年來首次下跌

中國的PPI降幅有所縮小，但仍處于通縮區(qū)間內(nèi)。

中美上調(diào)關(guān)稅對(duì)汽車互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)股的影響最大。

高盛預(yù)計(jì)中國銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將有所改善，有助于提升利潤。

財(cái)政政策趨于寬松的趨勢(shì)可能正在放緩，這對(duì)銀行的凈息差產(chǎn)生有利影響。

美國就業(yè)市場(chǎng)韌性有所減弱，導(dǎo)致失業(yè)率意外上升。

標(biāo)普500指數(shù)成分股在一季度的利潤增速預(yù)期有所下調(diào)。

標(biāo)普500指數(shù)成分股在一季度的營收增速預(yù)期有所降低。

美國次級(jí)車貸的逾期率在一季度創(chuàng)下歷史新高，反映出消費(fèi)者財(cái)務(wù)壓力加大。

美國的保守派與俄羅斯的政見更接近，與其它西方國家相比。

歐元區(qū)四季度的GDP增速有所上調(diào)，家庭消費(fèi)支出成為主要的增長動(dòng)力。

歐洲鋼鐵股出現(xiàn)大幅上漲，這一走勢(shì)主要得益于德國支出的增加以及中國部分行業(yè)的減產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)信心的提振。

澳大利亞對(duì)美黃金出口量創(chuàng)下歷史新高，這一現(xiàn)象背后的主要原因是關(guān)稅政策的擔(dān)憂以及由此引發(fā)的市場(chǎng)價(jià)差擴(kuò)大。

印度的短期利率在2025年2月創(chuàng)下近兩年來的最低水平，市場(chǎng)普遍預(yù)期印度央行可能會(huì)進(jìn)一步加速降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力。

俄羅斯的實(shí)際工資在2025年2月出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，這一現(xiàn)象主要?dú)w因于勞動(dòng)力短缺問題加劇，從而推高了最低工資水平。

中國

1.中國2025年2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.7%，降幅超過市場(chǎng)預(yù)期的0.5%，扭轉(zhuǎn)了前月0.5%的上漲，為2024年1月以來首次出現(xiàn)消費(fèi)價(jià)格下跌?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比下降0.1%，為2021年2月來首次下跌。消費(fèi)價(jià)格下跌部分受到春節(jié)錯(cuò)月導(dǎo)致上年同期基數(shù)較高影響。環(huán)比來看，CPI下降0.2%，為去年11月以來首次下跌，降幅亦超過市場(chǎng)預(yù)期的0.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.中國2025年2月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.2%，降幅略大于市場(chǎng)預(yù)期的2.1%，但是為2024年8月以來最小降幅。盡管降速放緩，但這已是PPI連續(xù)第29個(gè)月處于通縮區(qū)間，反映工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)面臨價(jià)格壓力。

3.基于2018年的歷史數(shù)據(jù)顯示，中國汽車、互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)行業(yè)在美國關(guān)稅上調(diào)公告發(fā)布后較為脆弱。

來源：瑞銀（《中國股票策略：重新審視美國關(guān)稅上調(diào)對(duì)股價(jià)和收益的影響》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

高盛預(yù)測(cè)，受地方債務(wù)化解和抵押貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善的推動(dòng)，2025年后中國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量將顯著提升，不良貸款率和信用成本雙雙下降，這將為凈利潤增長提供充足空間。

數(shù)據(jù)來源為高盛，《中國銀行業(yè)：探討5000億人民幣銀行資本重組計(jì)劃》一文可在《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球中查閱詳細(xì)內(nèi)容。

參考?xì)v史周期分析，當(dāng)財(cái)政寬松政策主導(dǎo)時(shí)，利率邊際下降趨勢(shì)通常會(huì)放緩或穩(wěn)定。這一現(xiàn)象主要由債券供給增加導(dǎo)致債券價(jià)格波動(dòng)，從而推高利率。這將有助于提升中國銀行業(yè)的凈息差表現(xiàn)。

2月份臺(tái)灣貿(mào)易數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期。出口額達(dá)到413億美元，同比增長31.5%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的17%，創(chuàng)下自2022年2月以來的最大同比增幅。其中，對(duì)美出口激增65.6%，對(duì)韓和大陸及香港的出口分別增長30.7%和27.9%。進(jìn)口規(guī)模同樣強(qiáng)勁，同比增長47.8%，為2010年6月以來最高水平。

2025年2月臺(tái)灣消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速降至1.58%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.83%，為2021年3月以來最低水平。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，環(huán)比增長0.25%，略低于上月的0.26%。

美國就業(yè)市場(chǎng)韌性但仍顯疲軟。2025年2月新增非農(nóng)就業(yè)崗位15.1萬個(gè)，高于1月份經(jīng)下修后的12.5萬個(gè)，但低于市場(chǎng)預(yù)期的16萬個(gè)。就業(yè)增長主要集中在醫(yī)療保健、金融活動(dòng)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)和社會(huì)援助等行業(yè)，而聯(lián)邦政府就業(yè)減少1萬個(gè)。同時(shí)，失業(yè)率意外上升至4.1%，高于1月的4.0%和市場(chǎng)預(yù)期。失業(yè)人數(shù)增至70.5萬人，就業(yè)人數(shù)減少58.8萬，至1.6331億人。勞動(dòng)參與率降至62.4%，就業(yè)人口比率降至59.9%。廣義失業(yè)率（U-6）從7.5%激增至8.0%，為2021年10月以來最高水平。

FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在2025年第一季度利潤增速預(yù)期為7.3%，低于去年12月31日11.6%的預(yù)期。醫(yī)療保健板塊營收增速預(yù)期最高，為35.3%，而能源板塊增速預(yù)期最低，為-11.9%。

來源：FactSet

FactSet數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在2025年第一季度營收增速預(yù)期為4.3%，低于去年12月31日5.1%的預(yù)期。信息技術(shù)板塊營收增速預(yù)期最高，為11.4%，而工業(yè)板塊增速預(yù)期最低，為-0.7%。

數(shù)據(jù)來源：FactSet

FactSet數(shù)據(jù)顯示，截至2024年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中，有259家公司在2025年3月6日之前提到了"關(guān)稅"一詞，創(chuàng)下過去十年新高，超越了2018年第二季度的185家公司。

在各行業(yè)分析中，工業(yè)板塊是提及"關(guān)稅"公司數(shù)量最多的行業(yè)，達(dá)到55家；原材料板塊在該指標(biāo)上遙遙領(lǐng)先，達(dá)到82%的提及率。

美國2025年1月消費(fèi)信貸總額較預(yù)期增長180.8億美元，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年化增長率為4.3%。其中，循環(huán)信貸（主要為信用卡）年化增長率為8.2%，非循環(huán)信貸（如汽車貸款、學(xué)生貸款）年化增長率為3%。

惠譽(yù)數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，美國次級(jí)車貸借款人（信用評(píng)分640分以下）逾期60天以上的比例達(dá)到6.56%，為1994年有記錄以來的最高水平。主要因素包括汽車成本上漲、經(jīng)濟(jì)壓力增加以及高利率環(huán)境導(dǎo)致融資成本上升，這凸顯了部分美國消費(fèi)者的財(cái)務(wù)困境。相比之下，優(yōu)質(zhì)借款人的逾期率僅為0.39%。

來源：彭博社

金融時(shí)報(bào)的分析顯示，在自由/保守價(jià)值觀以及國際合作態(tài)度方面，美國右翼與俄羅斯和土耳其更為接近。與西方國家的保守派相比，美國右翼的立場(chǎng)更加保守，也不利于國際合作。

來源：英國《金融時(shí)報(bào)》

加拿大

加拿大2025年2月的失業(yè)率維持在6.6%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的6.7%。失業(yè)人數(shù)減少1.79萬，至1473萬人，但凈就業(yè)人數(shù)僅增加0.11萬，低于預(yù)期的20000人。

歐洲

歐元區(qū)2023年第四季度GDP環(huán)比增長0.2%，較初值0.1%有所提升，與2023年第三季度增速持平。家庭消費(fèi)支出擴(kuò)大了0.6%，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力。政府支出和投資分別增長了0.9%和0.6%。值得注意的是，出口和進(jìn)口均出現(xiàn)小幅下降，分別收縮了0.1%。

歐洲鋼鐵股在德國增加國防和基建支出以及中國承諾削減鋼鐵產(chǎn)量的利好消息推動(dòng)下大幅上漲。薩爾茨吉特和蒂森克虜伯的股價(jià)上周分別上漲了23%和20%。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

法國2025年1月貿(mào)易逆差達(dá)到65億歐元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的41億歐元，創(chuàng)下三個(gè)月最高水平，主要原因是出口下降4.6%。

亞太地區(qū)

受美國潛在關(guān)稅擔(dān)憂和由此引發(fā)的金價(jià)錯(cuò)位影響，澳大利亞1月份對(duì)美黃金出口創(chuàng)歷史新高，達(dá)46億澳元（29億美元）。由于市場(chǎng)擔(dān)心美國總統(tǒng)特朗普可能對(duì)中國黃金加征關(guān)稅，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價(jià)格相對(duì)于倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅溢價(jià)，促使交易員將黃金運(yùn)往紐約以獲利。盡管價(jià)差近幾日有所收窄，但紐約黃金庫存仍處歷史高位。

新興/前沿市場(chǎng)

1.印度一年期隔夜指數(shù)互換（OIS）利率降至6.23%，為2022年8月以來最低水平，今年累計(jì)下跌28個(gè)基點(diǎn)，已開始低于6.25%的政策利率。市場(chǎng)普遍預(yù)期，4月份印度儲(chǔ)備銀行將再次降息，并在10月左右進(jìn)一步降息（此前為12月）。印度儲(chǔ)備銀行2月7日降息25個(gè)基點(diǎn)，開啟了新一輪寬松周期。盡管上月聲明將繼續(xù)維持限制性政策，但其會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者已注意到維持限制性政策的增長風(fēng)險(xiǎn)，加上近期通脹預(yù)期下降，推動(dòng)降息預(yù)期提前，導(dǎo)致互換利率下跌。

2.2024年2月，巴西貿(mào)易逆差為3億美元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的19億美元順差，為2022年初以來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。其中，出口下降1.8%至229.3億美元，采掘業(yè)出口大幅下滑26.4%至42.5億美元，農(nóng)產(chǎn)品出口小幅增長1.3%至48.8億美元。進(jìn)口則激增至232.5億美元，主要受制造業(yè)進(jìn)口大增31.0%至216.4億美元和農(nóng)業(yè)進(jìn)口增長30.4%至5.3億美元的推動(dòng)。

3.2024年，俄羅斯的實(shí)際工資同比增長9.1%，創(chuàng)下16年來新高，遠(yuǎn)超國際勞工組織（ILO）預(yù)計(jì)的2.7%的全球平均水平。由于軍隊(duì)和軍工企業(yè)吸納大量勞動(dòng)力，其他行業(yè)出現(xiàn)用工短缺，企業(yè)不得不提高薪資福利以吸引人才。勞動(dòng)力短缺導(dǎo)致通貨膨脹加劇，經(jīng)濟(jì)增長潛力受限。俄羅斯正通過引入青少年、退休人員、囚犯以及緬甸等友好國家的外國勞工來彌補(bǔ)勞動(dòng)力缺口。

**大宗商品和能源資源**

**原油期權(quán)市場(chǎng)：布倫特原油看跌期權(quán)成交量上周一度攀升至1月末以來的最高水平，顯示看跌預(yù)期顯著增強(qiáng)。同時(shí)，美國市場(chǎng)看跌合約較看漲合約的溢價(jià)已升至五個(gè)月來的最高水平。**

**全球食品市場(chǎng)：2月份呈現(xiàn)反彈趨勢(shì)。聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）的食品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲1.6%，達(dá)到127.1點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了1月份1.8%的跌幅。糖價(jià)大幅上漲6.6%，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下跌態(tài)勢(shì)，主要因2024/25季度全球供應(yīng)趨緊的預(yù)期推高了價(jià)格。乳制品價(jià)格漲幅達(dá)4%，創(chuàng)下2022年10月以來的最高水平。此外，植物油價(jià)格上漲2%，而棕櫚油、菜籽油、大豆油和葵花籽油等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格普遍上漲。**

**說明：本專欄所引用的信息均基于相關(guān)機(jī)構(gòu)或分析師的觀點(diǎn)，僅為信息呈現(xiàn)者個(gè)人或機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議或投資邀約，亦不能作為交易任何證券產(chǎn)品的依據(jù)或承諾。**