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3月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2月份的國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比下降0.7%，預(yù)期為下降0.4%，前值為上漲0.5%；PPI同比下降2.2%，預(yù)期降2.1%，前值降2.3%。

正值政府工作報(bào)告出爐之際，2月CPI數(shù)據(jù)的公布卻帶來了一定的"降溫"意味。面對當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)，公眾和市場對其走勢的分析較為關(guān)注。從股票市場角度來看，當(dāng)前的CPI數(shù)據(jù)是否有利于降準(zhǔn)降息預(yù)期的形成？本文將對此進(jìn)行簡要分析。

CPI因春節(jié)錯(cuò)位而出現(xiàn)回落，通脹數(shù)據(jù)從底部反彈仍需政策加碼

由于2024年春節(jié)假期安排在2月，當(dāng)月CPI環(huán)比出現(xiàn)較大回升，導(dǎo)致當(dāng)月數(shù)據(jù)出現(xiàn)較高的基數(shù)。而2025年春節(jié)假期調(diào)整至1月，因此2月的CPI在較高的基數(shù)影響下出現(xiàn)了錯(cuò)位降幅。但從整體情況來看，當(dāng)前消費(fèi)數(shù)據(jù)仍處于一個(gè)"磨底"的階段，通脹壓力主要由供給端因素支撐，緩解這一壓力需要時(shí)間。

具體情況如下：

食品類CPI承壓。由于2025年"暖冬"天氣減少，全國蔬菜、蛋類等食品供給量充足，2月份的鮮蔬、蛋類食品價(jià)格出現(xiàn)較快回落，1-2月食品類CPI累計(jì)上漲0.8%，低于歷史均值的4.8%。

豬肉價(jià)格在1月小幅上漲后，2月出現(xiàn)環(huán)比回落1.9%。據(jù)和合期貨研報(bào)指出，生豬市場供應(yīng)端持續(xù)寬松，生豬存欄量增加，同時(shí)受節(jié)日消費(fèi)淡季影響，豬肉供給過剩。豬價(jià)下跌導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤縮減，部分生豬養(yǎng)殖戶面臨去產(chǎn)能壓力。生豬市場在缺乏利好消息的推動下，價(jià)格將維持震蕩走勢。

非食品類CPI表現(xiàn)疲軟。旅游、一般日用品以及金價(jià)等項(xiàng)目成為支撐項(xiàng)，但整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性低點(diǎn)。就文旅市場而言，隨著"報(bào)復(fù)性出行"需求逐漸釋放完畢，后續(xù)的消費(fèi)將需要政策持續(xù)加碼來刺激經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，與居民收入水平相關(guān)的汽車等耐用消費(fèi)品價(jià)格仍在持續(xù)下降，這表明消費(fèi)對通脹的支撐力度仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。

從PPI數(shù)據(jù)來看，2月PPI環(huán)比下降0.1%，近12個(gè)月均呈現(xiàn)負(fù)增長趨勢。單就2月情況來看，國際油價(jià)上漲使石油開采業(yè)的PPI環(huán)比增加0.3%，銅價(jià)上漲使銅 ores/mining和copper refining領(lǐng)域PPI環(huán)比均上漲1.8%。但這些上漲均受到煤炭價(jià)格回落的拖累作用。春節(jié)假期期間，煤炭供應(yīng)較為充足，導(dǎo)致煤炭開采業(yè)的PPI環(huán)比下降3.3%。

綜合來看，2月CPI同比轉(zhuǎn)為負(fù)值，這既受到春節(jié)錯(cuò)位影響，也反映出當(dāng)前消費(fèi)回升的動力仍需政策加碼。隨著3月春節(jié)擾動因素逐漸消退，CPI重新回歸正數(shù)的概率較大。但要徹底擺脫"磨底"狀態(tài)，還需要進(jìn)一步的政策支持和提振作用。

02

CPI目標(biāo)整體下調(diào)，部分分項(xiàng)可能需要上調(diào)

在2025年政府工作報(bào)告中，政策層面將CPI增速目標(biāo)調(diào)整為2%左右，這是2015年以來首次從長期保持3%增速目標(biāo)下調(diào)。政府工作報(bào)告解釋稱，這次下調(diào)是為了通過各項(xiàng)政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系，使價(jià)格總水平維持在合理區(qū)間。

回顧2024年，全年CPI漲幅為0.2%，PPI降幅達(dá)2.2%，已低于當(dāng)年目標(biāo)。因此，CPI增速下調(diào)可能被解讀為一種“折中”措施。但根據(jù)國新辦吹風(fēng)會透露的信息，這一下調(diào)信號實(shí)際上反映了更為積極的政策導(dǎo)向，旨在強(qiáng)化價(jià)格指標(biāo)導(dǎo)向，在當(dāng)前物價(jià)下行壓力大于上行壓力的背景下，推動全社會和市場更好地關(guān)注物價(jià)。

政策層面，政府工作報(bào)告中透露出許多更具垂直性的政策表述，如“提振消費(fèi)”“擴(kuò)大內(nèi)需”“穩(wěn)住樓市股市”等。在當(dāng)前物價(jià)下行壓力較大的情況下，更具針對性的積極政策可能會成為2025年全年政策基調(diào)。通過分領(lǐng)域加碼，政策將從供給側(cè)改革入手，逐步實(shí)現(xiàn)由點(diǎn)到面的政策效果。

在貨幣政策方面，面對宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，央行多次提到的“促進(jìn)物價(jià)回升”目標(biāo)可能需要通過進(jìn)一步的寬松措施，如降準(zhǔn)降息來實(shí)現(xiàn)。政府工作報(bào)告也釋放了“降準(zhǔn)降息仍有空間，適時(shí)降準(zhǔn)降息”的信號。在近期數(shù)據(jù)背景下，降準(zhǔn)降息有望 sooner rather than later。

市場方面，政府工作報(bào)告釋放了積極的政策信號，但消費(fèi)領(lǐng)域數(shù)據(jù)與政策導(dǎo)向仍存在差距。與年初以來由DeepSeek定調(diào)的科技行情不同，消費(fèi)市場的表現(xiàn)仍需進(jìn)一步加強(qiáng)?？紤]到當(dāng)前數(shù)據(jù)疲軟，且后續(xù)支持政策尚未完全到位，兩會后市場可能延續(xù)“科技強(qiáng)消費(fèi)弱”的格局。

如果降準(zhǔn)降息政策落地，可能會利好金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊。隨著2025年3-4月份公司年報(bào)窗口期的到來，年報(bào)數(shù)據(jù)的披露可能會再次推動高股息/高紅利資產(chǎn)的上漲。

03

盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國股市是一個(gè)“政策市”，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)長期脫離基本面就難以持續(xù)。在當(dāng)前環(huán)境下，提振消費(fèi)是暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)、改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵。豐富的政策工具同樣是推動經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的重要手段。

未來一段時(shí)間內(nèi)，尤其是在整體CPI目標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢的背景下，需密切關(guān)注金融、經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。這些領(lǐng)域的數(shù)據(jù)變化將反映出政策調(diào)控措施的效果。如果當(dāng)前的修復(fù)動力不足，還需繼續(xù)觀察政策進(jìn)一步加碼的可能性。

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