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文 | 小李飛刀

自2月以來(lái)，盡管中藥指數(shù)A股有所回升，但作為"中國(guó)兒童用藥第一品牌"的葵花藥業(yè)，其股價(jià)卻始終未能走出低迷，較歷史高位已下跌近四成。

那么，為什么葵花藥業(yè)就不再受資本市場(chǎng)青睞了呢？

【跌勢(shì)初現(xiàn)】

葵花藥業(yè)曾經(jīng)憑借"小葵花媽媽課堂"的廣告語(yǔ)成功占領(lǐng)消費(fèi)者心智，逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)中藥OTC領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

當(dāng)前，公司已布局"兒童、婦科、消化系統(tǒng)、老年、呼吸感冒、風(fēng)濕骨傷病、心腦血管、養(yǎng)生保健"八大類(lèi)藥品，其中小兒肺熱咳喘口服液、小葵花露、小兒柴桂退熱顆粒等兒童類(lèi)藥物最為知名。

在2023年前，葵花藥業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，十年間年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10%和15.6%。憑借良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)給予正面評(píng)價(jià)，股價(jià)一度攀升至2024年6月的歷史 highs，隨后才出現(xiàn)暴跌。

到2024年，葵花藥業(yè)的基本面發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)，讓資本市場(chǎng)開(kāi)始意識(shí)到業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可能觸及天花板。

根據(jù)2025年1月17日的業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年公司歸屬母公司的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為4.4億元至6.6億元，較2023年的2.68億元下降了41.03%至60.68%。剔除前三季度的業(yè)績(jī)，第四季度的凈利潤(rùn)則為-1.47億元至0.73億元，而2023年同期為2.68億元。

葵花藥業(yè)對(duì)此做出了解釋?zhuān)Q(chēng)呼吸類(lèi)藥物的銷(xiāo)售下降是由于上一年度需求爆發(fā)增長(zhǎng)帶來(lái)的高基數(shù)影響，整體銷(xiāo)量出現(xiàn)下行回歸趨勢(shì)。同時(shí)，前期原材料價(jià)格高位運(yùn)行和成本壓力加大，導(dǎo)致毛利率有所下降。

作為小編，我注意到公司在前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為疲軟，具體表現(xiàn)為營(yíng)收和利潤(rùn)均出現(xiàn)三成以上的降幅。與之形成鮮明對(duì)比的是，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，華潤(rùn)三九在2024年依然保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而在全年整體業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。

從市值表現(xiàn)來(lái)看，葵花藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧，這不僅受到中藥集采政策的沖擊以及行業(yè)環(huán)境變化的影響，而且與公司在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)表現(xiàn)不佳也有直接關(guān)聯(lián)。

由此可見(jiàn)，葵花藥業(yè)基本面的惡化才是導(dǎo)致其股價(jià)大幅下挫的核心原因，這也讓市場(chǎng)中許多投資者對(duì)未來(lái)公司的發(fā)展前景持較為悲觀的預(yù)期。

【OTC不再充當(dāng)避風(fēng)港】

葵花藥業(yè)的興衰軌跡與整個(gè)中藥行業(yè)的發(fā)展密不可分。

過(guò)去幾年，醫(yī)藥集采政策的推進(jìn)和擴(kuò)展對(duì)眾多創(chuàng)新藥、仿制藥企業(yè)造成了較大的沖擊，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)大多呈現(xiàn)了顯著的崩塌式下滑。然而，在中藥細(xì)分領(lǐng)域，這一現(xiàn)象尚未對(duì)行業(yè)造成顯著影響，中藥企業(yè)的整體業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３址€(wěn)健增長(zhǎng)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)韌性，成為生物醫(yī)藥投資的重要避風(fēng)港。

然而，這種光環(huán)在2024年已經(jīng)不復(fù)存在。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2024年前三季度，中藥Ⅲ行業(yè)72家企業(yè)中，超過(guò)46家企業(yè)的扣非歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了下滑，49家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下滑，其中營(yíng)收同比下滑超過(guò)兩位數(shù)的企業(yè)接近30家。

那么，中藥行業(yè)發(fā)生了什么變化？

一方面，中藥材價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，給藥企盈利空間帶來(lái)擠壓。據(jù)中藥材天地網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年綜合200指數(shù)呈現(xiàn)"先漲后跌"的劇烈波動(dòng)行情。其中，白術(shù)、貓爪草、款冬花、白芍等中藥材品種在上半年漲幅顯著，下半年有所回落。整體來(lái)看，中藥現(xiàn)價(jià)仍高于2023年之前水平，維持在歷史高位水平。

此外，中成藥集采范圍擴(kuò)大，OTC藥品也不再構(gòu)成"避風(fēng)港"。

中成藥集采政策自2021年起實(shí)施。當(dāng)時(shí)，湖北省牽頭，19個(gè)省份組成聯(lián)盟，吸引了157家藥企、182個(gè)中成藥參與集采。最終，中選產(chǎn)品平均降價(jià)42.3%，最高降幅達(dá)82.6%，為我國(guó)節(jié)約藥品費(fèi)用超26億元。

湖北率先開(kāi)展中成藥集采，為后續(xù)省份以及國(guó)家級(jí)集采奠定了基礎(chǔ)。

以往，集采主要集中在非OTC藥品領(lǐng)域，OTC中成藥處于"安全區(qū)"。然而這一"避風(fēng)港"在2024年被打破。

2024年9月9日，安徽省醫(yī)藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布征求意見(jiàn)稿，計(jì)劃啟動(dòng)中成藥集采，涵蓋感冒靈、雙黃連、小兒肺熱咳喘顆粒等35個(gè)中成藥。

小兒肺熱咳喘顆粒是葵花藥業(yè)的重點(diǎn)明星產(chǎn)品之一，此次納入集采引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。對(duì)此，公司曾表示，目前影響可能不大。從渠道角度來(lái)看，OTC業(yè)務(wù)占比較高，醫(yī)院端銷(xiāo)量規(guī)模不大，目前僅是地方性政策，整體影響有限。

從市值角度來(lái)看，OTC藥品首次納入集采，其影響不容忽視。一方面，此次集采屬于地方性政策，但示范效應(yīng)顯著，未來(lái)很可能會(huì)推廣至全國(guó)范圍。

另一方面，OTC藥品在院內(nèi)端因集采大幅降價(jià)，與院外零售形成顯著價(jià)格差異，這會(huì)促使院外零售端價(jià)格下調(diào)，或分流一部分需求至院內(nèi)。

此外，2024年5月，國(guó)家醫(yī)保局啟動(dòng)了"比價(jià)政策"治理行動(dòng)，對(duì)同用名、同廠牌、同劑型、同規(guī)格、同包裝的藥品進(jìn)行價(jià)格比價(jià)。將網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)的藥價(jià)作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要工具。

這一政策對(duì)OTC企業(yè)的上游環(huán)節(jié)會(huì)產(chǎn)生連鎖影響。此舉旨在打擊藥房虛高標(biāo)價(jià)，顛覆原有自主定價(jià)模式，對(duì)連鎖藥房的盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。而這些藥房是許多中藥OTC企業(yè)院外最主要的銷(xiāo)售渠道，政策影響可見(jiàn)一斑。

當(dāng)然，還有醫(yī)?？刭M(fèi)等配套政策，旨在減輕居民用藥負(fù)擔(dān)，對(duì)中藥等藥企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成一定壓力。

在中藥材價(jià)格虛高、OTC中成藥集采、藥品治理專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)、醫(yī)?？刭M(fèi)等不利因素的共同作用下，作為中藥行業(yè)資深企業(yè)，葵花藥業(yè)也難以擺脫行業(yè)變革帶來(lái)的沖擊。

【到了關(guān)鍵時(shí)刻，該思考變局了】

除行業(yè)沖擊外，葵花藥業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)還源于公司自身因素，尤其是管理層變動(dòng)與公司治理問(wèn)題。2018年，創(chuàng)始人關(guān)彥斌因“殺妻案”入獄，給公司治理帶來(lái)諸多困擾。出事后，公司由女兒關(guān)玉秀、關(guān)一接管，但其間的股權(quán)分散，讓投資者對(duì)治理穩(wěn)定性產(chǎn)生疑慮。

此外，公司管理層頻繁變動(dòng)。2024年6月，原監(jiān)事會(huì)主席蘭芬、獨(dú)立董事施先旺、賈士紅、林瑞超以及董事何國(guó)忠、崔麗晶等均離職。2024年10月，李金明因個(gè)人退休原因辭去副總經(jīng)理兼內(nèi)部審計(jì)負(fù)責(zé)人一職，朱曉南則因個(gè)人原因辭去副總經(jīng)理職位，后者僅任職3個(gè)月。

兩位重量級(jí)管理層的相繼離任，一定程度上加劇了市場(chǎng)對(duì)公司戰(zhàn)略執(zhí)行能力、財(cái)務(wù)合規(guī)狀況、公司治理質(zhì)量等方面的擔(dān)憂。

高層人事動(dòng)蕩，不利于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)。這是2024年業(yè)績(jī)大幅下滑的底層原因之一。

面對(duì)經(jīng)營(yíng)困境，葵花藥業(yè)確實(shí)到了需要思考的時(shí)候。一方面，公司“葵花”和“小葵花”兩大品牌在消費(fèi)者心中的認(rèn)知度較高，具備一定的經(jīng)營(yíng)壁壘。未來(lái)，可以進(jìn)一步加大品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的提升力度。

此外，公司管理層的頻繁變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響也很大。2024年6月，原監(jiān)事會(huì)主席蘭芬、獨(dú)立董事施先旺、賈士紅、林瑞超以及董事何國(guó)忠、崔麗晶等人相繼離職，顯示出公司治理存在較大問(wèn)題。2024年10月，李金明因個(gè)人退休原因辭去了公司副總經(jīng)理兼內(nèi)部審計(jì)負(fù)責(zé)人一職，朱曉南則因個(gè)人原因辭去了公司副總經(jīng)理職位，后者僅任職3個(gè)月。

兩位重量級(jí)管理層的相繼離任，一定程度上加劇了市場(chǎng)對(duì)公司戰(zhàn)略執(zhí)行能力、財(cái)務(wù)合規(guī)狀況、公司治理質(zhì)量等方面的擔(dān)憂。

另一方面，公司實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵在于加大創(chuàng)新力度。一方面，需要鞏固兒童藥的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)拓展呼吸類(lèi)、消化補(bǔ)益類(lèi)等其他領(lǐng)域。另一方面，要加速新品研發(fā)與轉(zhuǎn)化的步伐，通過(guò)推出更多新產(chǎn)品來(lái)尋求增長(zhǎng)機(jī)遇。

不管是哪種變革，都需要公司擁有穩(wěn)定的人事團(tuán)隊(duì)和良好的治理架構(gòu)。這就需要現(xiàn)任管理層拿出 bold 的改革決心和魄力。

如果葵花藥業(yè)能夠采取大膽改革措施，未來(lái)仍有機(jī)會(huì)重拾增長(zhǎng)動(dòng)力；但如果未能有效應(yīng)對(duì)變革沖擊，在整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響波浪的情況下，企業(yè)可能難逃 follow the crowd 的命運(yùn)，經(jīng)歷難以擺脫的興衰循環(huán)。

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