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文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李娜

編：許輝

信披疑問眾多仍于2025年2月24日正式獲批批文的廣東太力科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱：太力股份）擬在創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，保薦代表人為張勇、羅艷娟；巧合的是，民生證券同樣是達(dá)華智能2010年IPO的保薦機(jī)構(gòu)，該行曾因2020年未及時(shí)披露重大股權(quán)轉(zhuǎn)讓、未及時(shí)披露未清償債務(wù)、未充分計(jì)提減值準(zhǔn)備等問題被監(jiān)管部門要求整改。

本次too力股份公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2,707萬股（含2,707萬股），不低于發(fā)行后總股本的25%。公司擬使用募集資金5.42億元，主要用于太力武漢生產(chǎn)及物流中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2024年6月30日，公司資產(chǎn)總額為7.08億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為4.52億元。

太力股份實(shí)際控制人持股比例達(dá)82.31%，核心子公司目前經(jīng)營狀態(tài)虧損；行業(yè)競爭激烈，市場集中度較低；主要通過電商平臺(tái)開展銷售，天貓平臺(tái)銷售額有所下降；銷售費(fèi)用持續(xù)攀升，且面臨較多電商投訴，信息披露存疑點(diǎn)較多，內(nèi)部控制曾出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)控人持股比例達(dá)82.31%，核心子公司經(jīng)營狀態(tài)虧損

2021年5月，太力有限正式更名為股份公司。本次發(fā)行前，石正兵直接持有公司73.92%股份，通過中山新正、中山魏力等間接控制8.39%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司82.31%的表決權(quán)，成為公司的控股股東和實(shí)際控制人。其中，石正兵與石維聰為父子關(guān)系。

截至2024年6月30日，公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)被部分抵押。抵押固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為3,857.55萬元，抵押土地使用權(quán)賬面價(jià)值為821.67萬元。上述抵押資產(chǎn)合計(jì)賬面價(jià)值為4,679.23萬元，占固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)賬面總值的33.85%。這些抵押行為是為了滿足公司及子公司在運(yùn)營過程中所需的資金需求。

太力有限整體變更為股份有限公司時(shí)，母公司經(jīng)審計(jì)的未分配利潤為375.77萬元，母公司報(bào)表未累計(jì)未彌補(bǔ)虧損；合并報(bào)表未分配利潤為-1,225.30萬元，合并報(bào)表存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要原因是公司前期在市場拓展、產(chǎn)品研發(fā)等方面投入較大，尚未形成足夠的收入來覆蓋相關(guān)費(fèi)用。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說明書簽署之日，公司擁有14家子公司，其中7家一級(jí)子公司，7家二級(jí)子公司。包括深圳太力專注于跨境電商亞馬遜平臺(tái)銷售與運(yùn)營、上海太力負(fù)責(zé)商超渠道、經(jīng)銷商渠道銷售及抖音電商部分運(yùn)營、中山宜尚專注于電商平臺(tái)及商超渠道銷售等。此外，杭州太力專注于國內(nèi)電商平臺(tái)運(yùn)營及服務(wù)支持，武漢太力于2022年7月26日成立，專注于本次募投項(xiàng)目的太力武漢生產(chǎn)及物流中心建設(shè)及相關(guān)研發(fā)、運(yùn)營工作。中山卓新于2024年6月7日成立，擬作為灣區(qū)直播基地，主要負(fù)責(zé)電商平臺(tái)的銷售與運(yùn)營。

市場競爭異常激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)集中度普遍偏低。

太力股份是一家致力于收納整理、戶外防護(hù)用品及相關(guān)功能材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。其主營業(yè)務(wù)涵蓋真空收納、壁掛置物、氣調(diào)保鮮、戶外裝備和安全防護(hù)等多個(gè)品類的家居收納用品及相關(guān)功能材料。

太力股份在2021年至2024年半年度的營業(yè)收入分別為6.23億元、6.379億元、8.353億元、5.436億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4,358.38萬元、5,883.55萬元、8,495.77萬元、5,177.21萬元。

前期，報(bào)告期內(nèi)，公司境外主營業(yè)務(wù)收入分別為1.307億元、1.405億元、2.094億元、1.497億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的21.18%、22.28%、25.44%和27.85%。

公司所處行業(yè)屬于高度競爭的市場，行業(yè)內(nèi)企業(yè)集中度較低，生產(chǎn)廠商數(shù)量眾多。目前，真空收納袋市場規(guī)模已經(jīng)超過20億元，過去三年公司天貓平臺(tái)的市場占有率分別為27.98%、22.24%和22.13%，位居行業(yè)首位；垂直墻壁置物產(chǎn)品市場規(guī)模超過100億元，公司在天貓平臺(tái)的市場占有率分別為1.40%、1.45%和1.44%，排名行業(yè)前五；其他家居用品市場規(guī)模也達(dá)到數(shù)百億元，公司市場占有率約為0.2%，仍處較低水平。

太力股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為53.77%、55.44%、58.85%和58.70%，整體毛利率水平較高，主要得益于產(chǎn)品品牌、銷售價(jià)格、原材料價(jià)格、用工成本、產(chǎn)品創(chuàng)新以及行業(yè)環(huán)境等多方面因素的綜合作用。

茶花股份曾與太力股份因?qū)＠麢?quán)糾紛案件發(fā)生過訴訟，最高人民法院于2021年作出的（2021）最高法知民終1554號(hào)民事判決書顯示，雙方因太力股份擁有的一項(xiàng)實(shí)用新型專利（專利號(hào)：20172002XXXX.9）發(fā)生過長達(dá)半年的爭議。

公司目前主要通過第三方電商平臺(tái)進(jìn)行銷售，但最近幾年天貓平臺(tái)的銷售情況呈現(xiàn)下降趨勢。

太力股份以自主品牌為主導(dǎo)，銷售區(qū)域主要在國內(nèi)，同時(shí)積極推進(jìn)國際市場拓展。公司自有品牌的線上銷售主要通過天貓、抖音、京東和亞馬遜等電商平臺(tái)進(jìn)行，線下銷售則主要通過商超和經(jīng)銷商渠道。此外，公司還通過ODM/OEM模式向國際和國內(nèi)市場的大零售商提供銷售服務(wù)。

前期，報(bào)告期內(nèi)，公司通過天貓、京東、抖音、亞馬遜等電商平臺(tái)開展線上銷售，主營業(yè)務(wù)收入分別為4.774億元、4.934億元、6.537億元和4.463億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為77.37%、78.23%、79.43%和83.06%，線上銷售占比持續(xù)提升。

公司線上直銷主要通過天貓、京東、拼多多、唯品會(huì)、抖音和亞馬遜等電商平臺(tái)進(jìn)行銷售，其中線上第三方電商平臺(tái)是公司最主要的銷售渠道。報(bào)告期內(nèi)，公司線上直銷模式實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為4.132億元、4.273億元、5.781億元和3.97億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為66.96%、67.74%、70.24%和73.87%。其中，在天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為3.129億元、2.852億元、2.697億元和1.462億元，占線上直銷收入的比重分別為75.73%、66.76%、46.65%和36.83%。公司在天貓平臺(tái)的銷售收入占比相對(duì)較高。

報(bào)告期內(nèi)，太力股份的前五大客戶銷售收入較2022年有所下降，主要原因是2022年公司對(duì)沃爾瑪?shù)匿N售收入有所減少，導(dǎo)致沃爾瑪退出前五大客戶名單；而2023年較2022年有所上升，主要得益于公司對(duì)京東的銷售收入增長，以及對(duì)HMSMFGCO、沃爾瑪?shù)韧怃N客戶的銷售逐步恢復(fù)。

報(bào)告期內(nèi)，太力股份的成品采購總額分別為5,898.82萬元、6,509.52萬元、7,887.59萬元和6,241.94萬元。

銷售費(fèi)用持續(xù)增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為1.882億元、1.958億元、2.802億元和1.974億元，主要由電商費(fèi)用和職工薪酬構(gòu)成。其中，公司在電商費(fèi)用方面分別為1.39億元、1.393億元、2.222億元和1.63億元，主要包括店鋪傭金、電商平臺(tái)推廣費(fèi)用和達(dá)人傭金等。報(bào)告期內(nèi)，公司電商費(fèi)用持續(xù)增長，主要由于公司積極發(fā)展電商銷售模式，加大電商業(yè)務(wù)推廣力度。

公司的銷售模式以線上銷售為主，且電商費(fèi)用占比較高，因此選擇了一些以線上銷售為主要銷售模式的上市公司作為比較對(duì)象。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率分別為30.20%、30.70%、33.55%和36.31%，均高于同行業(yè)可比公司的均值（分別為6.62%、5.89%、6.63%和6.10%）。主要原因在于同行業(yè)可比公司采用的銷售模式與公司存在差異，而公司的線上銷售模式導(dǎo)致推廣費(fèi)用較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過天貓、京東等電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的電商平臺(tái)費(fèi)用占線上主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為29.11%、28.24%、33.99%和36.52%。如果未來電商平臺(tái)收取的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生大幅上漲，或者公司在上述電商平臺(tái)的經(jīng)營狀況未能如預(yù)期發(fā)展，導(dǎo)致促銷推廣成本進(jìn)一步提高，且未能及時(shí)拓展其他新興銷售渠道，這可能對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司股份支付金額分別為794.00萬元、1,039.41萬元、858.11萬元和420.23萬元。在過去三年中，公司管理費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司，主要原因是受到股份支付的影響。剔除股份支付的影響后，報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用率分別為9.67%、10.45%、8.92%和7.55%。

電商投訴較多，信披疑點(diǎn)較大，內(nèi)控曾出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

從黑貓投訴網(wǎng)搜索"太力家居"，共發(fā)現(xiàn)了43條相關(guān)投訴，主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量問題、虛假宣傳以及旗艦店商品質(zhì)量差、商品材質(zhì)虛假宣傳等方面。

小編在閱讀2019年至2020年的公司經(jīng)營狀況時(shí)發(fā)現(xiàn)，存在少量刷單行為發(fā)生。具體而言，電商平臺(tái)刷單主要表現(xiàn)為公司員工或其直系親屬、朋友在平臺(tái)下單購買產(chǎn)品后，向購買人寄送贈(zèng)品，公司則將刷單資金返還給參與刷單的人員。2021年，公司出現(xiàn)少量"好評(píng)返現(xiàn)"和"曬圖返現(xiàn)"行為，該期返現(xiàn)金額總計(jì)為4.51萬元。

從裁判文書網(wǎng)的信息可以看出，太力股份及其子公司涉及的勞動(dòng)合同糾紛案件數(shù)量較多，不僅限于與前員工陳重霖、唐椿崴、林吉安等個(gè)人。公開資料顯示，太力股份累計(jì)涉及勞動(dòng)爭議案件202宗，且該公司歷史上存在多項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)被執(zhí)行信息，共計(jì)11條。

值得注意的是，在2019年底，太力股份的勞務(wù)派遣用工數(shù)量已超過用工總量的10%，這與《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)要求存在差距，未來可能面臨被行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司內(nèi)部 controls也存在不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2020年廣東省高級(jí)人民法院終審判決書顯示，原上海太力家庭用品有限公司的執(zhí)行董事兼法定代表人胡衛(wèi)國與黃恒陸、鄧燕平等人串通一氣，通過將貨物私自出庫、不入賬等方式，共同侵占上海太力公司貨物。審計(jì)報(bào)告顯示，太力公司上海倉截至2015年12月31日的賬務(wù)存在盤虧1638980.18元的情況。

在報(bào)告期內(nèi)，公司外協(xié)加工采購總額分別為887.42萬元、753.34萬元、1,005.39萬元和531.11萬元，占采購總額的比例分別為3.86%、3.69%、3.92%和3.21%。值得注意的是，公司曾出現(xiàn)前后不一的問詢情況。第一輪問詢中，公司披露京山太聯(lián)制品有限公司為2021年度的主要外協(xié)供應(yīng)商，提供壓縮袋包裝和注塑件組裝服務(wù)，金額為131.42萬元，是當(dāng)年外協(xié)采購額的第二大供應(yīng)商。但公司同時(shí)表示，京山太聯(lián)的經(jīng)營規(guī)模約為50萬元/年，低于當(dāng)年采購金額。然而，在二輪問詢中，深交所對(duì)此提出了質(zhì)疑。值得注意的是，企信網(wǎng)信息顯示，京山太聯(lián)2021年度營收僅為2.00萬元。

此外，金華市多美家家居用品有限公司長期為公司前五大供應(yīng)商之一，也是主要供應(yīng)商之一。公司向其采購的收納箱成品金額分別為576.45萬元、759.45萬元、980.59萬元和746.48萬元。然而，公司稱該供應(yīng)商的經(jīng)營規(guī)模約為4000萬元/年，但企信網(wǎng)信息顯示，該公司的注冊(cè)資本僅為100萬元，且自2016年以來，實(shí)際出資人人數(shù)分別為1人、2人、4人、5人和8人。

在注冊(cè)制改革背景下，IPO企業(yè)更應(yīng)注重信息披露質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)是否符合上市要求，以及后續(xù)經(jīng)營穩(wěn)定性如何，這些方面需要企業(yè)予以重視。本文在行文過程中主要依據(jù)內(nèi)部信息，旨在提醒相關(guān)利益方投資者更加關(guān)注企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，但不構(gòu)成全面的分析和建議。