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君實生物依舊未能走出虧損的困境

2月27日，君實生物披露了2024年業(yè)績快報。報告期內，公司歸屬上市公司股東的凈利潤虧損12.82億元。

投資者迅速作出反應。Wind數(shù)據(jù)顯示，在披露業(yè)績快報的次日，君實生物A股股價下跌4.69%，港股股價大跌11.74%。

曾經(jīng)，君實生物也曾是資本市場眼中的"香餑餑"，先后在港交所和上交所完成了"A+H"雙上市戰(zhàn)略；并在2022年，向瑞銀集團、廣發(fā)證券等多家投資機構定向增發(fā)A股股票。

2022年，君實生物的歸屬上市公司股東凈利潤虧損達到歷史最高水平——23.88億元。事實上，自其在2013年首次披露業(yè)績以來，君實生物一直未能實現(xiàn)盈利，累計虧損已超過數(shù)十億元。

股市投資者們都在期待，君實生物能夠實現(xiàn)盈利并股價上漲。畢竟，自入股以來，"瑞銀們"每人每股已虧損超20元，君實生物何時才能帶領這些投資者走出股價的低谷？

再虧損13億，港股股價大跌近12%

7月7日，君實生物發(fā)布了2024年業(yè)績快報。

2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.48億元，同比增長29.67%；歸屬上市公司股東的凈利潤虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

圖 / 君實生物公告

營業(yè)收入的增長主要得益于商業(yè)化藥品的銷售收入較上年同期的顯著提升，其中特瑞普利（特瑞普利單抗注射液）作為明星產(chǎn)品在國內市場的銷售額同比增幅超過60%。

2024年11月，君實生物曾披露特瑞普利新增4項適應癥成功納入國家醫(yī)保乙類范圍，此舉對產(chǎn)品的銷量提振作用不言而喻。

圖 / 君實生物財報

盡管利潤虧損有所收窄，但得益于各項費用管控的持續(xù)加強和單位生產(chǎn)成本的降低，同時銷售效率的提升，即實現(xiàn)了降本增效。

客觀來說，這已是近三年來君實生物最理想的成績單。

從財報數(shù)據(jù)來看，2022年和2023年，公司歸屬凈利潤分別虧損23.88億元和22.83億元，這是公司自成立以來唯一出現(xiàn)超過20億元虧損的兩年。

即使在業(yè)績表現(xiàn)不佳的情況下，投資者對此仍并不看好。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司在披露業(yè)績快報次日（2月28日），A股股價下跌4.69%，港股大跌11.74%。

這與此前的強勁走勢形成鮮明對比。2月26日和27日，公司A股股價累計上漲11.6%，港股大漲24.7%。

實際上，投資者的逃離并非毫無原因。

從時間跨度來看，君實生物的虧損從未停止。自2013年業(yè)績披露以來，公司累計虧損超過100億元，至2024年已長達11年。

在此期間，資本市場對君實生物的期待同樣深沉。這一期待的首要原因在于，君實生物掌握了"首個國產(chǎn)PD-1單抗"的關鍵技術。

2018年12月，君實生物研發(fā)的特瑞普利獲得國家藥品監(jiān)督管理局的有條件批準，成功獲批國內首個獲批上市的"國產(chǎn)PD-1"，使公司在創(chuàng)新藥領域一鳴驚人。

憑借這一優(yōu)勢，君實生物的A股股價一度達到220元每股，市值突破1000億元。然而，隨著國內外更多類似藥物的涌現(xiàn)，君實生物的市場優(yōu)勢正在逐漸削弱。

此外，君實生物的盈利模式尚不成熟，這正成為影響資本市場信心的關鍵因素。資本市場的理性要求，是追求確定性的投資回報，而君實生物需要證明自己具備這樣的確定性。

研發(fā)投入縮減達34%

銷售費用大幅激增

公司創(chuàng)立時間并不長，但實控人變動卻頻繁。

2012年12月，張卓兵與單繼寬共同創(chuàng)立了君實生物的前身——君實有限。次月（2013年1月），陳博（Bo Chen）、熊鳳祥以及熊俊父子三人加入股東行列。此時，陳博正式成為公司實控人。

陳博是一位以技術為核心的%pochu%專家，擁有美國愛因斯坦醫(yī)學院醫(yī)學博士學位，曾在禮來公司擔任研究員。他的校友馮輝也參與了君實有限的研發(fā)工作，曾負責特瑞普利的核心研發(fā)。

入股后不久（即2013年4月），陳博迅速獲得了美國國籍，兩個月后將其所持股權轉讓給妻子杜雅勵，并漸漸淡出公司管理。2014年11月，熊鳳祥與熊俊父子掌控了實控權，隨后熊俊出任董事長。

這場"資本換技術"的交接，為君實生物帶來更多融資機遇的同時，也埋下了爭議的種子——熊俊父子并無醫(yī)藥行業(yè)背景。熊鳳祥原為武漢供電局工程師，熊俊原為湖北省稅務局科員，后來分別成為國聯(lián)基金研究員和基金經(jīng)理助理。

隨著金融領域的參與者介入，技術派的退出，君實生物的發(fā)展軌跡也相應發(fā)生了轉變。

截至2024年底，君實生物共有四款已上市的藥品，分別是特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益?）、阿達木單抗注射液（商品名：君邁康?）、氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維?）和昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達?）。

其中，特瑞普利是公司首個商業(yè)化的藥物，也是收入的主要支柱。2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.71億元，其中特瑞普利在國內市場的銷售收入達到10.68億元，占總收入的84%。

這款用于治療白血病的藥物開發(fā)已達到極致——在中國內地獲得10個適應癥的批準文號，此外還有至少7個適應癥正在開展臨床研究。

圖片來源：2024年中期財報

但這一成就也未能讓君實生物在行業(yè)內保持領先地位。

2024年，百濟神州的PD-1藥物百澤安?的銷售額達到44.67億元，信達生物與禮來的聯(lián)合產(chǎn)品信迪利（在中國命名為達伯舒）的銷售額約為5.26億美元（約合人民幣38億元）。

此外，除了特瑞普利是自主研發(fā)外，君實生物其余三款商業(yè)化產(chǎn)品均采取了對外合作開發(fā)模式。

通過梳理發(fā)現(xiàn)，君邁康?50%的股權已轉讓給泰康生物，決策權和后續(xù) commercial operations 由泰康生物主導；君適達?的大陸商業(yè)化工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負責，君實生物收取里程碑付款和銷售提成；而民得維?則是一款用于新冠肺炎治療的藥物，其原料采購自第三方公司。

根據(jù)2024年中報數(shù)據(jù)，君實生物目前有近30項處于臨床試驗階段的在研產(chǎn)品，而超過20項則處于臨床前開發(fā)階段。

盡管君實生物的研發(fā)產(chǎn)品陣容龐大，但其研發(fā)投入?yún)s大幅下降。預計2024年的研發(fā)費用約為12.74億元，較2023年下降約34.24%。若以50項在研產(chǎn)品計算，單產(chǎn)品的年均研發(fā)投入不足3000萬元。

藥業(yè)界有傳言稱，研發(fā)一款新藥通常需要超過10年時間并投入10億美元成本。那么，年均約3000萬元的研發(fā)費用，是否足以產(chǎn)出一款新藥？目前君實生物尚未回應此問題。

與此形成鮮明對比的是，君實生物的銷售費用卻持續(xù)攀升。2022年至2023年，其銷售費用分別為7.16億元和8.44億元。2024年前三季度，銷售費用為6.84億元，同比增長23%。

高瓴撤退，多家機構被套牢

君實生物成名之前，資本早已悄然布局。

2016年，珠海高瓴耗資約1億元認購了君實生物2520萬股股份。此后，樂普醫(yī)療、上海檀英等陸續(xù)進入君實生物。

圖 / 君實生物招股書（A股）

在資本的加持下，君實生物的發(fā)展加速推進。

2018年12月17日，國家藥品監(jiān)督管理局批準特瑞普利有條件上市，用于治療黑色素瘤。一周后（12月24日），君實生物成功登陸港交所。

兩年之后（2020年7月），君實生物首次登上上海證券交易所的舞臺。上市首日，其股價便一度飆升至220.40元/股，最終以172.07%的漲幅收盤，總市值達到1316億元。

盡管在表面看來，君實生物的發(fā)展前景十分光明，但一些資本似乎已經(jīng)嗅到了潛在的風險。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，原本位于君實生物前十大股東之列的珠海高瓴悄然退出了視線。

在高瓴退場后，仍有資本開始關注君實生物的動向。

2022年11月29日，君實生物宣布計劃進行定向增發(fā)，發(fā)行價格為每股53.95元/股，預計募集資金37.77億元。與當日收盤價65.50元/股相比，該次定增的認購價格折讓約18%。

這次定增吸引了包括瑞銀集團（UBS AG）、廣發(fā)證券、華海藥業(yè)、華夏基金、銀河證券、泰康資管、諾德基金、中信里昂等在內的17家機構和個人參與。其中，瑞銀集團是認購金額最高的機構，金額為5.56億元。

作為限售股的認購方，原本寄望于通過此次定增獲得豐厚收益，但事與愿違。2023年6月2日，這些限售股解除限售并上市流通。解禁當日，君實生物的收盤價為44.00元/股，較定增價下跌18%。

此后，君實生物的A股股價繼續(xù)下跌，最高曾突破50元/股的高位，但最終未能維持。截至2025年3月8日，其A股股價報收29.67元/股，較定增價下跌45%，市值降至約292億元。

這意味著，若在解禁后選擇立即拋售，這些投資者必然面臨虧損。即使一直持股至今，其投資也已接近腰斬。

據(jù)了解，上述投資方目前仍持有公司股份，但尚未得知他們是否要求公司提振股價或進行回購。截至發(fā)稿時，尚未獲得官方回復。

不過，已有原始股東開始采取行動。2024年11月，君實生物宣布，2024年10月23日至11月12日期間，上海檀英及其一致行動人上海檀正合計減持公司A股股份739.27萬股，套現(xiàn)2.30億元。

從默默無聞到一鳴驚人，再往下就走向了“掉隊落伍”，君實生物就像坐上了過山車，而它長期以來的虧損不僅在透支公司的財務信用，也慢慢地動搖了投資者的信心和耐心。

如果君實生物的業(yè)績狀況遲遲看不到轉機，并且能夠展現(xiàn)出更有說服力的發(fā)展前景，那么不止高瓴、上海檀英，還有更多投資者可能會考慮減持。

【來源】子彈財經(jīng)

【作者】王亞靜

【編輯】蛋總

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