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3月11日?qǐng)?bào)道，路透社近日發(fā)布報(bào)道稱，特斯拉股價(jià)在三個(gè)月內(nèi) nearly腰斬，盡管如此，投資者對(duì)埃隆·馬斯克（Elon Musk）的電動(dòng)汽車制造商是否仍被高估這一問題仍存在爭(zhēng)議。值得注意的是，馬斯克與路透社長(zhǎng)期存在緊張關(guān)系，甚至近日在社交媒體上抨擊該媒體為"第二大新聞騙子"。

自去年12月17日以來，特斯拉市值創(chuàng)下1.5萬億美元的歷史新高，但自那時(shí)起，市值已蒸發(fā)45%，抹去了馬斯克資助特朗普贏得美國總統(tǒng)選舉后大部分股價(jià)漲幅。

即使如此，按照傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量，特斯拉估值仍遠(yuǎn)超全球頂尖汽車和科技公司。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者和分析師都接受了馬斯克的營銷論調(diào)：這家全球估值最高的汽車公司本質(zhì)上不是一家傳統(tǒng)的汽車制造商，而是一家人工智能先驅(qū)公司，未來將憑借自動(dòng)駕駛出租車和人形機(jī)器人引發(fā)變革。

路透社對(duì)多家銀行和投資機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告進(jìn)行了匯總，結(jié)果顯示，特斯拉電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)幾乎貢獻(xiàn)了全部營收，但在公司市值中的比重不到四分之一。特斯拉估值的核心仍寄望于其尚未兌現(xiàn)的自動(dòng)駕駛愿景，盡管自2016年以來，馬斯克每年都承諾，特斯拉的無人駕駛汽車“明年”必來。

自去年12月份以來，特斯拉本輪股價(jià)下跌的原因包括銷量和利潤雙降、馬斯克參與政治活動(dòng)（包括作為特朗普高級(jí)顧問大規(guī)模裁員）引發(fā)的抗議，以及投資者擔(dān)心馬斯克投身政壇會(huì)影響他對(duì)主營業(yè)務(wù)的關(guān)注。盡管如此，特斯拉市值仍比美國總統(tǒng)大選時(shí)高出約650億美元，這一數(shù)字甚至超過了通用汽車的總市值。

近日，瑞銀下調(diào)了特斯拉第一季度的交付預(yù)期，文章發(fā)布后的第一個(gè)交易日，公司股價(jià)大跌超15%，市值蒸發(fā)逾1250億美元。投資者此次拋售潮恰逢市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)衰退產(chǎn)生恐慌情緒，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.7%。

截至上周五收盤，特斯拉總市值仍高達(dá)8450億美元，超過全球九大汽車制造商市值之和。這些車企去年合計(jì)售出約4400萬輛汽車，遠(yuǎn)超特斯拉的180萬輛。

長(zhǎng)期以來，投資者一直押注馬斯克描繪的未來愿景而非特斯拉的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但隨著實(shí)際業(yè)績(jī)與分析師對(duì)尚未推出產(chǎn)品的預(yù)期差距越來越大，部分機(jī)構(gòu)開始擔(dān)憂這種“非理性繁榮”。

今年1月份，特斯拉公布業(yè)績(jī)不佳、 even出現(xiàn)史上首次年度銷量下滑后，摩根大通分析師瑞安·布林克曼（Ryan Brinkman）質(zhì)疑：“股價(jià)與基本面脫節(jié)還能持續(xù)多久？”

特斯拉和馬斯克均未對(duì)置評(píng)請(qǐng)求作出回應(yīng)。去年7月份，馬斯克曾公開表示，如果投資者不相信特斯拉能否“解決自動(dòng)駕駛問題”，那他們可能需要考慮拋售特斯拉股票。

特斯拉注重大規(guī)模自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)

特斯拉的市值曾在2021年達(dá)到峰值（超過1.2萬億美元），這一成就源于其革命性車型Model 3和Model Y的強(qiáng)勁銷售表現(xiàn)，證明電動(dòng)汽車能夠在大規(guī)模實(shí)現(xiàn)盈利。馬斯克在當(dāng)時(shí)承諾，特斯拉將推出更經(jīng)濟(jì)的電動(dòng)汽車，并計(jì)劃在2030年前實(shí)現(xiàn)年銷量2000萬輛，這一目標(biāo)幾乎相當(dāng)于全球汽車工業(yè)巨頭豐田的年銷量水平。

然而，去年馬斯克放棄了這一銷售目標(biāo)。2023年4月，路透社報(bào)道稱，特斯拉已取消了部分投資者對(duì)其全新售價(jià)為2.5萬美元的Model 2車型的預(yù)期，轉(zhuǎn)而將其注意力轉(zhuǎn)向自動(dòng)駕駛出租車計(jì)劃。

這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?cè)谑袌?chǎng)中獲得了支持：盡管電動(dòng)汽車的銷量停滯不前且利潤下滑，但特斯拉的股價(jià)在2023年4月至11月期間美國大選期間上漲了71%。

隨后，在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后的幾周內(nèi)，特斯拉的股價(jià)幾乎翻了一番。馬斯克斥資逾2.5億美元支持特朗普競(jìng)選，并擔(dān)任其移除政府人員和制定法規(guī)的高級(jí)顧問。

看漲分析師認(rèn)為，馬斯克的政治影響力將有助于特斯拉清除監(jiān)管障礙。但實(shí)際情況是，如今美國大多數(shù)州對(duì)自動(dòng)駕駛的管理較為寬松，而馬斯克承諾在6月之前在美國得克薩斯州推出商業(yè)化運(yùn)營的自動(dòng)駕駛出租車，但該州已禁止對(duì)自動(dòng)駕駛車輛進(jìn)行監(jiān)管。

投資顧問公司GLJ Research建議進(jìn)行空頭交易（做空）特斯拉股票。特斯拉首席執(zhí)行官戈登·約翰遜表示，“他現(xiàn)在就可以發(fā)布自動(dòng)駕駛技術(shù)，毫無障礙?！奔s翰遜認(rèn)為，該技術(shù)尚未達(dá)到完全自動(dòng)駕駛的標(biāo)準(zhǔn)，“如果明天發(fā)布，遲早會(huì)出錯(cuò)，這些車將在美國全境導(dǎo)致事故。”

特斯拉的Autopilot（輔助駕駛系統(tǒng)）和FSD（全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)）曾因涉及致命事故而陷入訴訟，并受到聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的調(diào)查。特斯拉一直提醒消費(fèi)者，這些系統(tǒng)并不意味著車輛能夠?qū)崿F(xiàn)完全自動(dòng)駕駛，駕駛員仍需時(shí)刻保持注意力。但馬斯克一直堅(jiān)稱，特斯拉的技術(shù)很快將比有人駕駛汽車更安全。

銷量下滑，競(jìng)爭(zhēng)加劇

特斯拉的核心電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)目前正面臨困境。自2020年推出Model Y以來，特斯拉只推出了一款新車型Cybertruck，這輛棱角分明的電動(dòng)皮卡去年僅售出38,965輛，遠(yuǎn)低于馬斯克最初預(yù)測(cè)的25萬輛。此外，特斯拉對(duì)Model 3/Y多次降價(jià)，這是在全球電動(dòng)車需求放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，尤其是在中國市場(chǎng)（電動(dòng)車起售價(jià)低于1萬美元）的背景下作出的舉措。

最新數(shù)據(jù)顯示，特斯拉今年在歐洲市場(chǎng)的銷量大幅下降。

更令人諷刺的是，馬斯克支持的美國總統(tǒng)也可能是特斯拉的阻力。曾受益于電動(dòng)車補(bǔ)貼政策的特斯拉，現(xiàn)在要面對(duì)特朗普取消相關(guān)政策的影響。這位常批評(píng)電動(dòng)汽車政策的總統(tǒng)提議廢除為特斯拉提供數(shù)十億美元利潤的扶持政策。馬斯克則淡化了補(bǔ)貼減少的影響，稱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將承受更大的沖擊。

估值依然令人咋舌。

即使面臨業(yè)績(jī)壓力，特斯拉的股價(jià)依然居高不下。其市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，較全球25大車企平均市盈率高出9倍，是比亞迪的4倍。

盡管比亞迪計(jì)劃在2024年實(shí)現(xiàn)420萬輛汽車的銷量，是特斯拉的兩倍，但其市值卻不及特斯拉的六分之一。

特斯拉的預(yù)估市盈率已超過英偉達(dá)、蘋果等全球最具價(jià)值科技公司（按市值計(jì)算）的兩到三倍。

看漲分析模型

看漲者認(rèn)為，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)無法充分評(píng)估特斯拉的潛力，他們認(rèn)為馬斯克擁有獨(dú)特的領(lǐng)導(dǎo)力，能夠引領(lǐng)一場(chǎng)交通革命。馬斯克曾表示，機(jī)器人出租車和人形機(jī)器人將使特斯拉成為“全球最具價(jià)值企業(yè)”。

特斯拉投資者Zacks Investment Management客戶投資組合經(jīng)理布萊恩·穆爾伯里（Brian Mulberry）表示，盡管人們長(zhǎng)期擔(dān)心馬斯克的"瘋狂科學(xué)家"性格，但他總是能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破。

大多數(shù)經(jīng)過路透社審核的分析師模型仍然看好特斯拉。

特斯拉的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可被分解為幾個(gè)主要領(lǐng)域：汽車業(yè)務(wù)（占營收的90%，包含充電服務(wù)）；能源生產(chǎn)與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（占營收的10%）；以及機(jī)器人出租車、自動(dòng)駕駛技術(shù)許可/訂閱服務(wù)、Optimus人形機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)。今年1月份的三種分析框架均顯示，電動(dòng)汽車銷售對(duì)特斯拉未來增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。

券商Truist Securities將特斯拉市值中的9%歸因于汽車銷售，21%歸因于無人駕駛技術(shù)服務(wù)，17%歸因于機(jī)器人出租車，34%來自機(jī)器人業(yè)務(wù)。美國銀行的模型則將大約一半的市值歸因于機(jī)器人出租車，28%歸因于自動(dòng)駕駛軟件訂閱；摩根士丹利的模型分別將21%歸因于機(jī)器人出租車，39%歸因于自動(dòng)駕駛技術(shù)及其他服務(wù)的訂閱。

投資者方舟投資（Ark Investment Management）預(yù)測(cè)，特斯拉股價(jià)將在2029年達(dá)到2,600美元，其中機(jī)器人出租車將占公司市值的88%。方舟投資預(yù)計(jì)，屆時(shí)特斯拉可能生產(chǎn)出數(shù)百萬輛機(jī)器人出租車，年?duì)I收約7600億美元，這將超過全球營收最高的沃爾瑪。

方舟投資及機(jī)構(gòu)策略總監(jiān)塔莎·基尼表示，她相信特斯拉將通過大幅降低每英里運(yùn)營成本，從而取代人力駕駛。她表示：“這比開私家車還便宜，或許人們最終會(huì)放棄駕駛?！?/p>

特斯拉技術(shù)目前存在"無法安全運(yùn)行"的問題。

特朗普可能會(huì)為那些沒有方向盤或踏板的無人駕駛汽車掃清道路，因?yàn)槁?lián)邦政府負(fù)責(zé)監(jiān)管車輛設(shè)計(jì)的安全性。去年10月份，馬斯克曾推出一款采用這種配置的概念車Cybercab，并表示將在2026年投產(chǎn)。

但公共道路上的自動(dòng)駕駛路測(cè)由各州管理，這限制了特朗普的影響力。得州等地幾乎沒有監(jiān)管規(guī)定，而特斯拉在美國最大的市場(chǎng)加利福尼亞則要求通過嚴(yán)格測(cè)試后方可獲發(fā)許可。

若特朗普放寬監(jiān)管，將利好所有競(jìng)爭(zhēng)者，而非僅特斯拉。目前，美國機(jī)器人出租車市場(chǎng)規(guī)模較小，主要由Alphabet旗下的Waymo主導(dǎo)，該公司在洛杉磯、鳳凰城等城市運(yùn)營著數(shù)百輛無人駕駛出租車。

Waymo以及大多數(shù)其他自動(dòng)駕駛技術(shù)開發(fā)者通過整合人工智能、雷達(dá)和激光雷達(dá)等多種技術(shù)確保安全，而特斯拉試圖僅憑攝像頭和人工智能打造出更廉價(jià)的機(jī)器人出租車解決方案。

部分投資者質(zhì)疑特斯拉是否找到了一條制造低成本機(jī)器人出租車的獨(dú)特路徑。正在做空特斯拉的投行Stanphyl Capital Partners投資經(jīng)理馬克·斯皮格爾認(rèn)為：“沒有雷達(dá)和激光雷達(dá)，特斯拉的機(jī)器人出租車方案永遠(yuǎn)不會(huì)安全?！?/p>

不容忽視的是，上月比亞迪宣布，將無償提供類似特斯拉的輔助駕駛系統(tǒng)作為標(biāo)準(zhǔn)配置。值得注意的是，特斯拉在國內(nèi)售價(jià)為6.4萬元，而比亞迪此舉引發(fā)了GLJ Research的分析師Johnston的強(qiáng)烈反應(yīng)，他評(píng)論道："比亞迪在宣稱其自動(dòng)駕駛系統(tǒng)毫無價(jià)值，甚至值得白送。"