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金融投資者的活動(dòng)與整個(gè)世界的關(guān)系其實(shí)并不算太大，而達(dá)爾文的研究則完全相反。

編者按：

許多投資者都會(huì)閱讀進(jìn)化論相關(guān)的書籍，但一本深入解析投資與進(jìn)化論之間聯(lián)系的著作遲遲問世，直到印度投資家、那爛陀資本（Nalanda Capital）創(chuàng)始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）的《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》問世。

在閱讀幾十本進(jìn)化論書籍后，他意識(shí)到自己為何會(huì)對(duì)這門學(xué)科如此著迷，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，進(jìn)化生物學(xué)中研究的每個(gè)主題通常都與投資存在相似點(diǎn)，與那爛陀的投資理念更是有著諸多共同之處。本文選摘自本書的《投資是一門歷史學(xué)科》一節(jié)。

投資行業(yè)并不缺乏預(yù)言家。有些預(yù)言家看似神棍，但大多數(shù)都是專業(yè)投資者，他們花費(fèi)巨大精力對(duì)未來進(jìn)行論證，但那爛陀卻不在其中。

在深入探討之前，我想澄清一個(gè)關(guān)鍵問題。達(dá)爾文及其自然進(jìn)化理論是人類歷史上最偉大的成就之一，在我看來，無人能與之相媲美；或許只有愛因斯坦可與之比肩，但愛因斯坦的成就可能也難以超越達(dá)爾文的顛覆性成果。

將達(dá)爾文在推動(dòng)科學(xué)進(jìn)步方面的偉大成就與那爛陀在投資領(lǐng)域的貢獻(xiàn)進(jìn)行比較，可以看出二者不相上下，就像螢火與月光相映成輝。從更廣泛的意義上說，金融投資者的活動(dòng)與這個(gè)世界并無多大關(guān)聯(lián)，而達(dá)爾文的研究卻截然不同。

基于達(dá)爾文的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，那爛陀的投資方式與研究類似：

像達(dá)爾文一樣，那爛陀在投資一家企業(yè)前會(huì)完成以下任務(wù)：研究企業(yè)歷史以了解財(cái)務(wù)狀況、評(píng)估經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、衡量競(jìng)爭(zhēng)地位，最后進(jìn)行"賦值"。在下文中，我將分別分析這些工作。

了解歷史但不做預(yù)測(cè)

從事金融行業(yè)的人一定看過無數(shù)的分析師報(bào)告，但如果你不是金融專業(yè)人士，或者以前沒見過分析師報(bào)告，那么請(qǐng)?jiān)试S我簡(jiǎn)要地為你科普一番。它是證券公司（如摩根大通、摩根士丹利和高盛等）雇用研究分析師（顧名思義）對(duì)上市公司進(jìn)行詳細(xì)研究后，向其客戶（投資者）發(fā)布的一種報(bào)告。

一份典型的分析師報(bào)告通常包含了一家公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況，以及整體戰(zhàn)略和方向等信息，并建議客戶購(gòu)買、持有或出售該企業(yè)的股票。不同的證券公司有著不同的報(bào)告表達(dá)方式，因此你會(huì)見到分析師們頻繁地使用各種各樣的行業(yè)術(shù)語(yǔ)來給股票評(píng)級(jí)，如“遜于大盤”“超配”“累積”“中性”等，來表達(dá)他們的評(píng)估建議和意見。但整體而言，這些分析師報(bào)告提出的建議，基本上都沒有跳出買入、持有或賣出的范疇。

除了業(yè)務(wù)方面的評(píng)論外，大多數(shù)分析師報(bào)告通常都附帶了目標(biāo)企業(yè)最近一個(gè)財(cái)政年度的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，以及對(duì)其未來2~5年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。但很多分析師報(bào)告都不會(huì)放該企業(yè)過去2~3年的財(cái)務(wù)狀況，過去5~10年的財(cái)務(wù)狀況就更加罕見了。如果你很想知道這家公司過去五年的收入增長(zhǎng)情況、利潤(rùn)率的長(zhǎng)期歷史趨勢(shì)，或者已動(dòng)用資本回報(bào)率和自由現(xiàn)金流在十年中的變動(dòng)情況，你就得靠自己搜集了。

在我撰寫本章內(nèi)容期間，我手里有五家證券公司對(duì)塔塔咨詢服務(wù)公司的分析報(bào)告，該公司是印度最大的技術(shù)服務(wù)企業(yè)，市值約為1500億美元。這些分析報(bào)告都提供了關(guān)于塔塔未來2~3年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和過去一年的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；只有一家提供了過去三年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但沒有一家能給出這家公司過去5~10年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

我親身經(jīng)歷的一個(gè)真實(shí)事件，或許可以說明造成這種情況的原因。幾年前，那爛陀投資小組的一行三人去拜訪我們投資的一家公司。投資小組與該公司的CEO和首席財(cái)務(wù)官進(jìn)行了大約一小時(shí)的會(huì)面，就在我們準(zhǔn)備離開之際，首席財(cái)務(wù)官接到了一個(gè)電話，他明顯地表達(dá)出了對(duì)致電者的不滿，并且不耐煩地大聲呵斥道：“我無可奉告，你等幾周后公司發(fā)布的信息吧！”原來，打來電話的是一位知名投資者，他想要了解該公司本季度的收入和利潤(rùn)的相關(guān)信息。

如果連作為“金主”的投資者，都需要以低三下四地糾纏公司管理層的方式才有可能了解到下個(gè)季度的財(cái)務(wù)信息，難道研究分析師就可以輕松拿到嗎？既然拿到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如此困難，為何分析師還要費(fèi)心研究一家公司的長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)呢？分析師之所以在報(bào)告中做出預(yù)測(cè)，因?yàn)檫@完全是出于“雇主”的要求，所以他們不得不這么做。但我相信，很多分析師已經(jīng)意識(shí)到，這些預(yù)測(cè)根本就是徒勞無益的，原因如下。

假設(shè)我需要預(yù)測(cè)一家企業(yè)下一個(gè)財(cái)年的財(cái)務(wù)狀況，那么我至少需要對(duì)十項(xiàng)（或更多）指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，包括產(chǎn)品銷售數(shù)量、單價(jià)、銷售成本、銷售費(fèi)用、應(yīng)收款項(xiàng)、資本支出等等。讓我假設(shè)自己是一位超級(jí)厲害的預(yù)言家，對(duì)這十項(xiàng)數(shù)據(jù)的猜測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到了90%，但我準(zhǔn)確預(yù)測(cè)下一年全部十項(xiàng)數(shù)據(jù)的概率，也只有約35%（0.9010）。

有人可能會(huì)爭(zhēng)辯說，這十項(xiàng)數(shù)據(jù)并不都是獨(dú)立變量，因此不應(yīng)該以十次方的方式進(jìn)行計(jì)算。這個(gè)邏輯沒錯(cuò)，但你要知道，實(shí)際情況下的變量數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出10個(gè)，而且至少都是半獨(dú)立的變量。無論你以何種方式評(píng)估自己猜對(duì)下一年全部財(cái)務(wù)狀況的概率，其成功率也不會(huì)比猜中硬幣的正反面高多少。

光是預(yù)測(cè)明年一年業(yè)績(jī)的正確率就如此之低，我還需要預(yù)測(cè)后年和大后年的情況，你認(rèn)為我的猜測(cè)能有多高的命中率呢？

因此，那爛陀通常僅提供過去十年或更長(zhǎng)時(shí)間的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不對(duì)未來業(yè)績(jī)做出任何預(yù)測(cè)。此外，那爛陀使用的都是其他人同樣可以獲得的真實(shí)財(cái)務(wù)信息，這與達(dá)爾文的做法并無二致。

在探討物種起源理論的過程中，達(dá)爾文并未通過任何特殊的渠道獲取到關(guān)鍵信息。他乘坐的科學(xué)考察船“小獵犬號(hào)”確實(shí)讓他有機(jī)會(huì)接觸全新的生態(tài)環(huán)境和物種，但并未發(fā)現(xiàn)任何新物種。在這五年的航行中，他收集了1529個(gè)物種的信息以及3907個(gè)不同物種的樣本，包括骨骼、骨骼和其他組織樣本。然而，根據(jù)我對(duì)達(dá)爾文研究的了解，我認(rèn)為他并未通過一系列偶然的巧合發(fā)現(xiàn)了任何科學(xué)重大發(fā)現(xiàn)。

然而，確實(shí)有幾次“意外之喜”——達(dá)爾文在收集標(biāo)本的過程中，其他領(lǐng)域的專家發(fā)現(xiàn)了新的發(fā)現(xiàn)。例如，在1845年，達(dá)爾文的朋友、植物學(xué)家約瑟夫·胡克（Joseph Hooker）在其植物學(xué)研究中發(fā)現(xiàn)，在達(dá)爾文和團(tuán)隊(duì)在加拉帕戈斯島收集的200多種植物中，大約有150種是該島上演化出來的獨(dú)有物種，而這些物種也與其他島嶼上的植物有關(guān)系，而地球上其他地方都沒有發(fā)現(xiàn)。一些植物的祖先，就像島上鳥類的祖先一樣，很早就扎根在加拉帕戈斯，并隨著時(shí)間的推移，在適應(yīng)當(dāng)?shù)丨h(huán)境的過程中逐漸分化出不同的品種。

經(jīng)過幾個(gè)世紀(jì)的研究，許多鳥類學(xué)家和博物學(xué)家一直在觀察孔雀交配的選擇機(jī)制，但沒人能解釋為什么雌鳥會(huì)根據(jù)雄鳥羽毛的艷麗程度來“選夫”。即使是業(yè)余鳥類學(xué)家都知道，只有雄鳥才有華麗的羽毛裝飾，而且所有鳥類羽毛的大小、形狀和顏色的多樣性確實(shí)令人驚嘆。但沒有鳥類學(xué)家像達(dá)爾文那樣，從性選擇的角度來解釋這些觀察結(jié)果。

同樣，林奈的《自然系統(tǒng)》成名的原因不是什么秘密，其基于雌雄性別的植物分類系統(tǒng)為林奈帶來了極高的聲譽(yù)，并奠定了其一生的成就和聲望。在隨后出版的《植物種志》（Species Plantarum）中，林奈修改了他的植物性別分類系統(tǒng)，即根據(jù)“屬”一級(jí)的“自然特征”——植物的花和果實(shí)的形態(tài)特征。然而，他和其他人都無法解釋這種自然秩序的來源，只能說這是上帝的安排。80年后，達(dá)爾文終于通過他在《物種起源》中論述的共同血統(tǒng)理論，解釋了這種自然秩序。

如前所述，在同等情況下，達(dá)爾文所獲得的歷史事實(shí)與其他人并無不同，但他給出了全新的、截然不同的解釋。我認(rèn)為那爛陀在投資方面采取類似的做法。

如果那爛陀拒絕預(yù)測(cè)未來的財(cái)務(wù)狀況，那么這些歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又有什么用呢？它們其實(shí)有很多用處。作為企業(yè)股票的永久持有者，我們對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的偏執(zhí)程度難以置信。因此，我將利用企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)那爛陀投資組合中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，這些內(nèi)容將在后續(xù)文章中詳細(xì)解釋。

絕對(duì)分析與相對(duì)分析

讓我以印度第二大涂料企業(yè)——伯杰涂料印度有限公司（Berger Paints）為例。那爛陀自2008年買入伯杰涂料的股票后一直持有。在該公司公布季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)時(shí)，那爛陀會(huì)對(duì)其廣泛的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行兩類分析：絕對(duì)分析與相對(duì)分析。

例如，我們會(huì)分析：該公司長(zhǎng)期的收入增長(zhǎng)平均水平為15%~16%，為什么其過去一年的收入增長(zhǎng)下降到10%？帶來連續(xù)三年的高利潤(rùn)率的原因可能是什么？原因是否可能是該公司開始削減銷售和營(yíng)銷方面的支出？是什么導(dǎo)致了本季度應(yīng)收賬款的大幅下降？過去一年的資本支出是否高于常規(guī)水平？是什么原因?qū)е缕溥^去兩年的已動(dòng)用資本回報(bào)率與之前五年的數(shù)據(jù)相比有所上升？

那爛陀不僅會(huì)從長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)的角度分析伯杰涂料的近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，作為企業(yè)股票的永久股東，那爛陀還希望投資于一家在相對(duì)基礎(chǔ)上表現(xiàn)更好的企業(yè)，也就是說，其表現(xiàn)應(yīng)在整體上優(yōu)于大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，那爛陀會(huì)從收入與利潤(rùn)市場(chǎng)份額、已動(dòng)用資本回報(bào)率和自由現(xiàn)金流等參數(shù)出發(fā)，將伯杰涂料的季度業(yè)績(jī)、過去12個(gè)月的業(yè)績(jī)以及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較。用于比較的四個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分別是：行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者亞洲涂料、印度第三大涂料公司關(guān)西科羅納涂料（Kansai Nerolac Paints）、阿克蘇諾貝爾（Akzo Nobel）和靛藍(lán)涂料公司（Indigo）。

此外，那爛陀還積極尋求市場(chǎng)對(duì)那些小型或私營(yíng)企業(yè)的反饋，這些企業(yè)可能已經(jīng)展現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。通過基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)力分析，我們可以明確伯杰涂料在本季度和去年是獲得了還是失去了市場(chǎng)份額。在過去兩年中，靛藍(lán)涂料公司是否成功拓展了在喀拉拉邦以外的業(yè)務(wù)？伯杰涂料的廣告費(fèi)用是上漲了還是下降了？關(guān)于這些，我們可以從關(guān)西科羅納涂料公司的數(shù)據(jù)中獲得答案。阿克蘇諾貝爾的市場(chǎng)份額減少，誰(shuí)從中受益最多？

如前所述，那爛陀可以利用歷史財(cái)務(wù)信息進(jìn)行多種分析，我在此僅列出針對(duì)那爛陀投資組合內(nèi)企業(yè)的分析案例。無論潛在的投資對(duì)象是何種類型的企業(yè)，那爛陀的投資標(biāo)準(zhǔn)始終不變：即基于其實(shí)際財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)的絕對(duì)分析和相對(duì)分析，均能展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢(shì)。

既然我們已經(jīng)獲得了企業(yè)真實(shí)的歷史信息，那么為何還要浪費(fèi)時(shí)間去做無意義的預(yù)測(cè)呢？

我從達(dá)爾文的著作中學(xué)習(xí)的投資知識(shí)

原名：What I Learned About Investing from Darwin

作者：普拉克·普拉薩德

譯者：彭相珍

出版社：中國(guó)出版集團(tuán) | 中譯出版社

文｜普拉克·普拉薩德

編輯工作由喻舟完成

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