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高瑞東先生、劉星辰（高瑞東先生為光大證券行業(yè)權(quán)威，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

關(guān)鍵論點

事件：

關(guān)鍵論點：

2月，春節(jié)錯月效應(yīng)、食品價格出現(xiàn)明顯回落、汽車降價促銷等因素共同作用，導(dǎo)致CPI同比增速明顯低于預(yù)期。剔除春節(jié)影響后，CPI同比增速仍維持在溫和改善的態(tài)勢，其中耐用消費品價格呈現(xiàn)出止跌企穩(wěn)的跡象。從PPI來看，受節(jié)后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、有色金屬價格上漲以及新興制造行業(yè)價格降幅趨緩等因素影響，PPI同比降幅較上月有所收窄，供需關(guān)系持續(xù)改善。

展望未來，國內(nèi)物價將逐步回升。在擴內(nèi)需政策持續(xù)加碼的背景下，預(yù)計居民消費信心將逐步恢復(fù)，有助于推動國內(nèi)物價的溫和回升。從PPI角度來看，國家發(fā)改委提出要推動落后低效產(chǎn)能退出，加快鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組，隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進，PPI同比降幅有望進一步收窄。

風(fēng)險提示：出口市場需求出現(xiàn)超預(yù)期下滑；國內(nèi)市場需求恢復(fù)不及預(yù)期。

春節(jié)錯月效應(yīng)導(dǎo)致CPI同比明顯回落

一、春節(jié)錯月效應(yīng)導(dǎo)致CPI同比明顯回落

2月，CPI同比增速降至-0.7%，低于市場預(yù)期的-0.4%。具體來看，食品價格同比增速降至-3.3%，較上月的+0.4%大幅下降；非食品價格同比增速降至-0.1%，較上月的+0.5%明顯回落。

分析CPI明顯回落的原因，春節(jié)錯月因素占主導(dǎo)。據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2月份受春節(jié)因素影響，食品和服務(wù)價格上漲較多，抬高了今年2月份的對比基數(shù)。扣除春節(jié)錯月因素后，CPI同比上漲0.1%，表明物價仍處在溫和改善階段。市場預(yù)期與實際數(shù)據(jù)的偏差，可能源于部分商品價格出現(xiàn)超季節(jié)性下跌。例如，今年暖冬天氣有利于食品供應(yīng)，導(dǎo)致鮮菜價格跌幅較大，2月份鮮菜價格同比下降12.6%，影響CPI同比下降約0.31個百分點；2月汽車等商品降價促銷也拖累價格表現(xiàn)，燃油小汽車和新能源小汽車價格同比分別下降5.0%和6.0%，合計影響CPI同比下降約0.16個百分點。

此外，2月核心CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，也主要受到春節(jié)錯月的影響。2月，核心CPI同比增速回落至-0.1%，低于上月的+0.6%，結(jié)束此前連續(xù)四個月的上行趨勢。核心CPI轉(zhuǎn)負(fù)，主要源于春節(jié)錯位影響推高上年同期基數(shù)，疊加節(jié)后假日效應(yīng)消退，導(dǎo)致服務(wù)價格回落較多，符合往年的季節(jié)性表現(xiàn)。如果剔除春節(jié)錯位的影響，1-2月服務(wù)價格同比增速的均值為+0.4%，與去年12月接近，表明物價溫和回升趨勢并未改變。此外，2月受汽車等商品降價促銷影響，也部分拖累核心CPI表現(xiàn)，但通訊工具、小家電、文娛耐用消費品價格仍在溫和上漲。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)表示，2月扣除能源的工業(yè)消費品價格環(huán)比和同比均上漲0.2%，指向消費需求仍在逐步改善。

二、PPI同環(huán)比降幅收窄，部分行業(yè)供需關(guān)系有所改善

2月PPI同環(huán)比降幅收窄，價格下跌的行業(yè)數(shù)減少。2月PPI同比增速為-2.2%，上月為-2.3%，低于市場預(yù)期的-2.1%，環(huán)比增速為-0.1%，上月為-0.2%。2月份，在32個細(xì)分行業(yè)中，PPI環(huán)比下跌的行業(yè)數(shù)為16個，低于上月的21個，環(huán)比上漲的行業(yè)數(shù)為10個，高于上月的9個。

PPI環(huán)比改善的領(lǐng)域，主要集中在以下三個方面：

一是，受益于節(jié)后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，制造業(yè)產(chǎn)需指數(shù)明顯改善，帶動相關(guān)工業(yè)品價格降幅收窄或企穩(wěn)。例如，原材料制造業(yè)中，2月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比增速為-0.2%，上月為-0.9%；消費品制造業(yè)中，2月文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格環(huán)比上漲1.1%，酒飲料和精制茶制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.2%，煙草制品業(yè)、家具制造業(yè)、服飾制造業(yè)、家用廚房電器具制造價格環(huán)比均上漲0.1%。

二是，新興行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有所改善，價格降勢趨緩。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月光伏設(shè)備及元器件制造價格同比下降13.0%，電子半導(dǎo)體材料價格同比下降9.7%，汽車整車制造價格同比下降4.6%，降幅比上月均有所收窄。

三是，有色金屬價格持續(xù)上行，主要受特朗普加征關(guān)稅預(yù)期、以及市場供應(yīng)偏緊影響。2月，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.3%，上月為環(huán)比下降0.4%；有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比上漲1.8%，上月為環(huán)比上漲0.4%。

價格跌幅擴大的領(lǐng)域主要集中在能源、建筑業(yè)。

一是，煤炭價格跌幅擴大，2月煤炭開采和洗選業(yè)價格同比下降12.5%，環(huán)比降幅擴大至3.3%，上月為環(huán)比下降2.2%，顯示煤炭整體供應(yīng)充足。

國際油價的回落，對國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生了一定的下行壓力。這一現(xiàn)象主要受到地緣局勢降溫、美國原油需求不及預(yù)期以及OPEC+計劃增加產(chǎn)量等多重因素的影響。數(shù)據(jù)顯示，2月份石油開采價格同比下降5.1%，精煉石油產(chǎn)品制造價格同比下降1.6%。

國內(nèi)非金屬礦物制品業(yè)在2月份的價格指數(shù)環(huán)比下降0.9%，較上月的環(huán)比下降0.6%有所放緩。這一現(xiàn)象表明，節(jié)后建筑業(yè)需求恢復(fù)速度相對偏慢。

國內(nèi)物價總體呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢

消費價格指數(shù)（CPI）顯示，春節(jié)錯月效應(yīng)是近期價格波動加劇的主要原因。排除春節(jié)錯月因素后，當(dāng)前價格仍處于溫和改善的通道內(nèi)，尚未出現(xiàn)明顯方向性變化。從當(dāng)前趨勢來看，隨著"以舊換新"政策的推進，中游行業(yè)供需關(guān)系逐步改善，部分耐用消費品價格已出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。展望2023年，隨著政府?dāng)U大內(nèi)需政策的進一步加碼，包括加強民生保障、促進消費、激發(fā)股市樓市財富效應(yīng)等舉措的實施，居民消費信心有望顯著提升，有助于推動國內(nèi)物價實現(xiàn)溫和回升。

生產(chǎn)成本價格指數(shù)（PPI）顯示，隨著供給側(cè)改革持續(xù)推進，同比降幅有望進一步收窄。從2月份價格數(shù)據(jù)顯示，前期一系列政策的推動下，中下游制造業(yè)價格已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，供需關(guān)系逐步改善。同月6日，國家發(fā)改委發(fā)布通知，要求分行業(yè)出臺化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾的具體方案，通過政策引導(dǎo)，淘汰落后低效產(chǎn)能，擴大中高端產(chǎn)能供給，使供給側(cè)更好地適應(yīng)市場需求變化。同時，國家發(fā)改委在《2025年中國經(jīng)濟和社會發(fā)展任務(wù)清單》中明確提出，將"持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組"作為推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升的重要任務(wù)之一?？梢灶A(yù)期，隨著低效產(chǎn)能逐步退出市場，未來PPI將維持在穩(wěn)定水平。

風(fēng)險提示：海外需求可能超預(yù)期下滑；國內(nèi)需求恢復(fù)可能不及預(yù)期。

風(fēng)險提示：海外需求可能超預(yù)期下滑；國內(nèi)需求恢復(fù)可能不及預(yù)期。