聲明:本文來自于（ID:ykqsd.com）授權(quán)轉(zhuǎn)載發(fā)布。

王強(qiáng)和趙偉（王強(qiáng)是申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，趙偉是"中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇"理事）

摘要部分

事件：2023年3月7日，海關(guān)發(fā)布1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，出口（按美元計價）同比增長2.3%，前值為10.7%；進(jìn)口（按美元計價）同比下降8.4%，前值為1.0%。

核心觀點：春節(jié)錯位并非成為出口表現(xiàn)不佳的主要原因，"搶出口"行動的結(jié)束才是出口表現(xiàn)不佳的根本原因

1-2月出口同比大幅下降8.4%，這一趨勢并非由外需疲軟導(dǎo)致，而是部分源于春節(jié)錯位的影響。從全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI，三個月移動平均）來看，2月較1月上行0.2個百分點至50.1%。其中，美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI均有改善。但1-2月出口同比仍較12月大幅下降8.4%，部分原因是由于2025年春節(jié)比2024年更早，導(dǎo)致1-2月出現(xiàn)更多的停工影響。經(jīng)測算，這一停工影響可能導(dǎo)致2025年1-2月出口增速下降約1.5個百分點。

"搶出口"行動的階段性結(jié)束對出口造成顯著擾動，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是對美國"搶出口"行動的結(jié)束產(chǎn)生影響，二是對新興市場協(xié)同供給類"搶出口"的降溫效應(yīng)。從出口國家分布來看，1-2月我國對美國的出口增速大幅回落12.5個百分點至3.2%。對新興市場和新興國家的出口增速則出現(xiàn)了更明顯的回落，這反映出我國提前進(jìn)行境外供應(yīng)鏈調(diào)整的進(jìn)程有所放緩。其中，對非洲的出口增速回落至-25.5%（-0.6%），對拉美的出口增速降至-13.2%（3.8%），對東盟的出口增速降至-13.4%（5.6%）。

商品層面分析顯示，1-2月出口增速的回落主要集中在春節(jié)前"搶出口"的主要商品類別；從中觀層面看，1月港口貨物吞吐量顯著增長，而2月則出現(xiàn)了明顯回落。去年12月的"搶出口"行動主要集中在兩類商品：一類是美國對華高度依賴的商品，另一類是新興國家協(xié)同供給類商品。然而，這兩類商品的出口均出現(xiàn)了大幅下滑。其中，高度依賴的商品如鞋靴（-18.0%至-18.7%）等出口增速顯著下降；協(xié)同供給類商品如通用機(jī)械（-30.6%至-1.6%）等的增速也明顯回落。中觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證了"搶出口"行動階段性結(jié)束的這一結(jié)論。

本輪"搶出口"現(xiàn)象的持續(xù)時間可能比上一輪更短，主要原因在于加征關(guān)稅的方式不同。其一，上一輪的301關(guān)稅分批實施，企業(yè)能夠預(yù)期并相應(yīng)調(diào)整出口策略，因此"搶出口"現(xiàn)象通常會迅速結(jié)束；而未被加稅商品的"搶出口"現(xiàn)象則會持續(xù)較長。其二，上一輪關(guān)稅加征間隔較長，本輪政策的實施節(jié)奏較快，導(dǎo)致企業(yè)反應(yīng)時間縮短。若特朗普計劃在4月重新審查301關(guān)稅政策并調(diào)整關(guān)稅措施，可能會引發(fā)新一輪的"搶出口"現(xiàn)象。

從長期來看，春節(jié)錯位效應(yīng)對同比增速的影響將顯著超過"搶出口"行動結(jié)束以及關(guān)稅加征對出口造成的負(fù)面影響，這一影響可能推動3月出口增速出現(xiàn)明顯反彈。春節(jié)對出口的負(fù)面影響通常會持續(xù)約30天。由于2024年春節(jié)安排在2月10日，因此2024年3月上旬出口尚未完全恢復(fù)，導(dǎo)致基準(zhǔn)值偏低。據(jù)此，預(yù)測2025年3月出口增速將出現(xiàn)顯著回升，預(yù)計春節(jié)調(diào)整因子將單獨(dú)推高3月出口增速6.6個百分點，其影響幅度將超過美國對華加征10%關(guān)稅的沖擊，同時也超過了"搶出口"行動階段性結(jié)束的影響。然而，在剔除春節(jié)效應(yīng)后，3月實際出口仍可能面臨較大的下行壓力。

常規(guī)跟蹤：盡管整體進(jìn)出口表現(xiàn)疲軟，但出口和進(jìn)口的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了分化

**出口商品**：消費(fèi)品出口呈現(xiàn)差異性變化。手機(jī)、集成電路等產(chǎn)品出現(xiàn)回升，而家具等部分消費(fèi)品則有所下降。在中間品出口方面，部分產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，資本品出口明顯收縮。通用機(jī)械和汽車零部件等部分制造業(yè)產(chǎn)品大幅收縮，鋼材出口延續(xù)前跌趨勢，肥料出口則出現(xiàn)反彈。

**出口國別**：對主要經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)的出口增速均有所下降。發(fā)達(dá)國家方面，對美國、歐盟、英國等主要市場的增速明顯收縮，新興市場和地區(qū)的出口增速則更為疲軟，其中對非洲、俄羅斯、拉美和東盟的出口增速降幅較為明顯。

**進(jìn)口**：1-2月進(jìn)口增速出現(xiàn)明顯回落，主要受機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口大幅反彈的拖累。進(jìn)口總量同比回落9.4%，其中集成電路進(jìn)口增速較上月大幅下降，反映出節(jié)后國內(nèi)投資需求恢復(fù)較為緩慢。大宗工業(yè)品進(jìn)口呈現(xiàn)分化，鐵礦石和銅等大宗商品的進(jìn)口增速均有所下降。

**風(fēng)險提示**：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)壓力超出預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部環(huán)境變化可能對我國外貿(mào)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

**風(fēng)險提示**：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化可能對我國外貿(mào)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

**報告正文**：3月7日，海關(guān)總署發(fā)布1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（美元計價）同比2.3%（前值10.7%），進(jìn)口（美元計價）同比-8.4%（前值1.0%）。

**核心觀點**：出口回落主要源于"搶出口"行為的結(jié)束，春節(jié)錯位等因素的影響。

**1-2月出口增速大幅回落**：并非由于外需偏弱，而是春節(jié)錯位導(dǎo)致。2月全球制造業(yè)PMI（3MMA）顯示，2月較1月上升0.2個百分點至50.1%。其中，美國制造業(yè)PMI上升至51.1%，歐元區(qū)PMI上升至46.4%。但1-2月出口同比仍較12月大幅下降8.4%至2.3%，部分原因在于春節(jié)錯位影響。今年春節(jié)比去年更早，導(dǎo)致1-2月停工影響更大，而去年影響集中在2-3月。我們測算春節(jié)錯位影響導(dǎo)致出口增速下降約1.5個百分點（即1-2月同比增速從3.8%降至2.3%）。

**"搶出口"行為的階段性結(jié)束對出口擾動更為顯著**：體現(xiàn)在對美國"搶出口"行為的結(jié)束，以及對新興市場的協(xié)同供給類"搶出口"降溫。春節(jié)錯位僅能解釋1.5個百分點的出口增速下滑，因此"搶出口"行為的階段性結(jié)束成為1-2月出口增速回落的主要原因。

**1-2月出口國別人均增速大幅回落**：我國對美國的出口增速大幅回落12.5個百分點至3.2%。對新興國家和地區(qū)的出口增速回落更為明顯，反映出我國境外供應(yīng)鏈重組的節(jié)奏減緩。數(shù)據(jù)上，對非洲出口增速從-25.5%回升至-0.6%，對俄羅斯從-16.3%降至-10.7%，對拉美從-13.2%回升至3.8%，對東盟從-13.4%降至5.6%。

在商品層面，1-2月出口增速的回落主要集中在12月"出口搶貨"的品類。從宏觀層面來看，1月港口貨運(yùn)量的高增長在2024年12月水平（9.3%）的基礎(chǔ)上顯著提升至13.2%，但在2月出現(xiàn)明顯下降（-0.1%），反映出"出口搶貨"現(xiàn)象在1月達(dá)到高峰后，2月逐漸趨緩。這一現(xiàn)象的成因主要體現(xiàn)在以下兩個方面：首先，2024年12月"出口搶貨"現(xiàn)象的兩條主線是：其一是美國對華商品依賴度較高的品類，其二是新興經(jīng)濟(jì)體協(xié)同供給類商品。然而，這兩類商品的出口增速均出現(xiàn)大幅下滑。具體而言，美國對華依賴度較高的商品中，鞋靴和服裝分別錄得-18.7%和-7.1%的大幅下滑；而協(xié)同供給類的中間品和資本品中，通用機(jī)械和汽車零配件的出口增速也分別錄得-1.6%和0.7%的明顯下行。從中觀層面觀察，1月港口外貿(mào)貨運(yùn)量同比增速的高位驗證了"出口搶貨"現(xiàn)象的階段性放緩。

本輪"出口搶貨"現(xiàn)象的持續(xù)時間可能短于上一輪，主要原因在于加征關(guān)稅的方式不同。上一輪關(guān)稅加征基于301條款，采取分批實施的方式，不同批次的商品加征時間不同，尚未被加稅的商品能夠預(yù)期并調(diào)整出口策略。一旦加征關(guān)稅落地，通常會被加稅的商品的"出口搶貨"現(xiàn)象會迅速結(jié)束，而未被加稅的商品則會延續(xù)其優(yōu)勢。而本輪加征關(guān)稅則采用了《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法案》的方式，對所有自中國進(jìn)口的商品普遍同時加征10%的關(guān)稅。這一政策調(diào)整使得企業(yè)反應(yīng)時間顯著縮短，但特朗普計劃于4月3日對301條款進(jìn)行重新審查，若再次調(diào)整關(guān)稅政策，不排除新一輪"出口搶貨"現(xiàn)象的出現(xiàn)。

從長期來看，春節(jié)錯位效應(yīng)將繼續(xù)影響出口的同比增速，并且其影響可能超過"出口搶貨"現(xiàn)象結(jié)束和關(guān)稅政策調(diào)整帶來的負(fù)面影響，從而推動3月出口增速的回升。春節(jié)通常會錯位2-3個月，因此去年春節(jié)在2月10日導(dǎo)致今年3月上旬出口基數(shù)偏低?；谶@一背景，今年3月出口增速可能明顯反彈，預(yù)計受到春節(jié)調(diào)整因子的影響，3月出口增速將提升約6.6個百分點，其影響力度可能超過美國對華加征10%關(guān)稅政策的沖擊，以及"出口搶貨"效應(yīng)消退的影響。然而，在剔除春節(jié)效應(yīng)后，今年3月出口的實際增速仍面臨較大的壓力。

常規(guī)跟蹤：進(jìn)出口均呈現(xiàn)弱勢，但結(jié)構(gòu)分化

消費(fèi)品領(lǐng)域，消費(fèi)電子出口增速有所回升，而汽車機(jī)械、紡織服裝及地產(chǎn)鏈商品的出口增速明顯回落。根據(jù)海關(guān)公布的重點商品數(shù)據(jù)，消費(fèi)電子出口增速由1-2月的-5.3%回升至+6.4%，其支撐因素包括手機(jī)、集成電路和自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備的出口分別錄得+12.5%、+6.2%和+1.3%的顯著增長。相比之下，紡織服裝出口明顯下滑，其中紡織紗線、鞋靴和服裝的出口增速分別錄得-19.0%、-18.0%和-13.3%的大幅收縮。此外，地產(chǎn)鏈出口如塑料制品、家具和家電的出口增速也分別錄得-12.9%、-8.9%和-7.7%的明顯回落。

資本品出口增速整體明顯回落，中間品出口呈現(xiàn)分化。具體而言，通用機(jī)械、汽車零部件、汽車、船舶等資本品的出口增速分別錄得-30.6%、-14.9%、-9.0%和-8.2%的大幅下滑。在中間品方面，鋼材和未鍛軋鋁及鋁材的出口增速有所回落，分別錄得-15.2%和-12.4%的收縮，而肥料和稀土的出口增速則分別錄得+53.7%和+12.1%的顯著回升。

在發(fā)達(dá)國家方面，對美國和大部分非美發(fā)達(dá)國家的出口增速均出現(xiàn)回落，但其幅度小于對新興國家和地區(qū)的出口增速。在發(fā)達(dá)國家中，對美國的出口增速明顯回落，從+12.5%降至3.2%；對歐盟和英國的出口增速也分別從+7.5%和+0.7%降至1.4%和2.6%。然而，對日本的出口增速有所回升，從+5.1%增長至0.9%。在新興國家和地區(qū)，對非洲、俄羅斯、拉美和東盟的出口增速均出現(xiàn)較大幅度的下滑，分別錄得-25.5%、-16.3%、-13.2%和-13.4%的明顯收縮。

1-2月進(jìn)口增速大幅回落，主要受到加工貿(mào)易為主的機(jī)電產(chǎn)品以及反映內(nèi)需的大宗商品進(jìn)口回落的雙重影響。1-2月進(jìn)口（按美元計價）同比回落9.4%至-8.4%。具體來看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月大幅反彈，從-5.2%回升至1.4%，主要受集成電路和自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備的拖累，汽車及零配件進(jìn)口增速則有所回落，從-10.3%降至-39.4%。在大宗工業(yè)品進(jìn)口方面，進(jìn)口數(shù)量方面，鐵礦石、銅和原油的進(jìn)口均出現(xiàn)明顯下滑，分別錄得-20.2%、-0.4%和-4.0%的大幅收縮，反映出節(jié)后國內(nèi)投資需求恢復(fù)較為緩慢。