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導(dǎo)讀：為了解決實(shí)控人巨額債務(wù)問(wèn)題，新恒匯在向深交所提交的文件中明確表示，董事長(zhǎng)任志軍在上市后可通過(guò)拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。這一舉措也導(dǎo)致新恒匯IPO因?qū)嵖厝宋瓷鲜斜汩_(kāi)始籌劃大額減持而備受質(zhì)疑。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

在等待兩年后，新恒匯終于迎來(lái)了IPO的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

2025年3月11日晚間，深交所官方網(wǎng)站發(fā)布的信息顯示，新恒匯IPO已正式向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)并獲得受理，即將進(jìn)入IPO發(fā)行上市前的最后一個(gè)關(guān)卡。

2022年6月21日，新恒匯向深交所提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，但在2023年3月22日，其順利通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核，并無(wú)需進(jìn)一步落實(shí)事項(xiàng)的條件。

然而，此后新恒匯IPO的進(jìn)展突然放緩，與其他多只A股上市"釘子戶(hù)"一樣，這一進(jìn)程的放緩持續(xù)了一段時(shí)間。

這一緩行持續(xù)了兩年時(shí)間。

在過(guò)去的一年里，監(jiān)管層實(shí)施的"加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO"等強(qiáng)監(jiān)管政策導(dǎo)致多家擬A股上市的企業(yè) fail上市，包括新恒匯在內(nèi)的多家曾獲得相關(guān)交易所上市委員會(huì)認(rèn)可的企業(yè)，也不乏已經(jīng)進(jìn)入IPO注冊(cè)流程的項(xiàng)目，甚至還有獲得注冊(cè)批文的準(zhǔn)上市公司，在市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變的背景下，以發(fā)行失敗為自己的上市之旅畫(huà)下遺憾的句點(diǎn)。

從這個(gè)角度看，新恒匯可以說(shuō)是值得慶幸的。

經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待與堅(jiān)守，即將迎來(lái)屬于他們的勝利曙光。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，新恒匯是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及封裝測(cè)試服務(wù)于一體的集成電路企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括智能卡業(yè)務(wù)、蝕刻引線(xiàn)框架業(yè)務(wù)以及物聯(lián) 網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)。

按照此次計(jì)劃，新恒匯欲通過(guò)發(fā)行5988.88萬(wàn)元的新股，募集5.186億元資金，主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴(kuò)建升級(jí)"兩大項(xiàng)目。

自新恒匯的IPO提交注冊(cè)以來(lái)，雖已獲得深交所上市委的通過(guò)，但其注冊(cè)流程遲遲未能完成，目前已有16家左右的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)處于這一狀態(tài)。與新恒匯相似，這些企業(yè)多數(shù)已在2023年獲深交所上市委認(rèn)可，其中至少有3家企業(yè)的過(guò)會(huì)時(shí)間比新恒匯更長(zhǎng)。那么，為何新恒匯能率先完成IPO流程并突圍呢？

據(jù)滬上一家大型券商的資深保薦代表人透露，2025年3月11日，新恒匯的IPO流程已順利進(jìn)入注冊(cè)階段。

值得注意的是，2023年初，新恒匯在參加深交所上市委會(huì)議時(shí)，其在IPO報(bào)告期間的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)成為監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)悉，2020年，新恒匯的業(yè)績(jī)和利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)大幅下滑。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年，新恒匯的營(yíng)業(yè)收入為3.88億元，較2019年的4.13億元下降6%，而扣非凈利潤(rùn)則從2019年的7445.27萬(wàn)元大幅下降至4398.95萬(wàn)元，降幅達(dá)41%。

在當(dāng)年的上市委會(huì)議上，新恒匯被提出了三大質(zhì)疑，其中一項(xiàng)便是"2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利率下降的原因及合理性"。

即使是在2021年，新恒匯的營(yíng)收和利潤(rùn)又出現(xiàn)了顯著回升，但其相關(guān)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性依然是其IPO推進(jìn)過(guò)程中的不確定性因素。

兩年間，IPO陷入停滯的困境，但新恒匯用實(shí)際數(shù)據(jù)證明了當(dāng)初在發(fā)審會(huì)上給出的肯定回答。

據(jù)新恒匯在2025年3月11日晚更新披露的最新招股書(shū)顯示，在過(guò)去兩年，其營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到6.84億元、7.67億元和8.42億元，扣非凈利潤(rùn)從1.1億元和1.49億元增長(zhǎng)至1.73億元。

2024年中，新恒匯的扣非凈利潤(rùn)較兩年前增長(zhǎng)了一倍多，這證明了其業(yè)務(wù)發(fā)展速度的顯著提升。

新恒匯IPO歷經(jīng)兩年的膠著終于迎來(lái)了突破，最高興的無(wú)疑是公司實(shí)際控制人之一的自然人任志軍先生。

新恒匯的實(shí)際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計(jì)持有公司股份比例為51.27%。

盡管任志軍在新恒匯中的持股比例僅為總股本的19.31%，遠(yuǎn)低于虞仁榮的持股比例，但任志軍擔(dān)任公司董事長(zhǎng)和法定代表人等重要職務(wù)，而虞仁榮僅擔(dān)任董事一職。兩人還 signed an《一致行動(dòng)人協(xié)議》，約定在意見(jiàn)不一致時(shí)，以任志軍的意見(jiàn)為準(zhǔn)。

任志軍和虞仁榮在A(yíng)股市場(chǎng)中都是重量級(jí)人物。

被外界稱(chēng)為“中國(guó)芯片首富”的虞仁榮無(wú)需多言，作為韋爾股份的實(shí)際控制人，他在韋爾股份上市時(shí)便已聲名鵲起，其市值的飆升使韋爾股份成為行業(yè)龍頭。

而任志軍則在2018年前后開(kāi)始入股新恒匯之前，曾擔(dān)任紫光國(guó)微副董事長(zhǎng)兼總裁。

一位接近新恒匯的知情人士表示，"任志軍押對(duì)了寶！"在得知新恒匯的IPO已進(jìn)入注冊(cè)流程后，他感嘆道，當(dāng)初任志軍看好新恒匯前身的相關(guān)業(yè)務(wù)，不惜從紫光國(guó)微中出走，并舉債過(guò)億投入其中。如果新恒匯IPO失敗，其所承受的壓力可想而之。

無(wú)論如何，新恒匯IPO當(dāng)前最大的爭(zhēng)議仍來(lái)自其實(shí)際控制人任志軍所背負(fù)的巨額債務(wù)。

2018年1月，任志軍在收購(gòu)新恒匯相關(guān)股權(quán)時(shí)，其投入的1.16億元資金來(lái)源于他人的借款，而這筆巨額借款的提供者恰好是現(xiàn)任新恒匯大股東——虞仁榮。兩人約定，該筆借款的年利率高達(dá)12%，最晚還款日為2029年1月25日。

為了解決上述巨額債務(wù)問(wèn)題，新恒匯在向深交所提交的文件中坦承，任志軍在新恒匯上市后可以通過(guò)拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。

也正是這一做法，新恒匯IPO再次陷入實(shí)際控制人未上市便開(kāi)始籌劃大規(guī)模減持的"圈錢(qián)"、"套現(xiàn)"質(zhì)疑。

1）紫光國(guó)微前總裁與昔日"中國(guó)芯片首富"的雙贏(yíng)

真正的大股東更像是純粹的財(cái)務(wù)投資者，似乎新恒匯的實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)被第二大股東任志軍把控。

這種獨(dú)特的股權(quán)和經(jīng)營(yíng)構(gòu)成，在當(dāng)時(shí)深交所對(duì)新恒匯IPO的審核問(wèn)詢(xún)以及后續(xù)的上市委會(huì)議上，都多次提及對(duì)其實(shí)際控制權(quán)認(rèn)定和控制權(quán)穩(wěn)定性問(wèn)題的質(zhì)疑。

虞仁榮、任志軍，誰(shuí)才是新恒匯的"靈魂人物"？要回答這個(gè)問(wèn)題，故事還得從新恒匯的前世今生說(shuō)起。

2010年1月，一家名為恒匯電子科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)"恒匯電子"）的企業(yè)注冊(cè)成立，其實(shí)際控制人為陳同勝，主要從事柔性引線(xiàn)框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，恒匯電子逐漸建立了穩(wěn)定的客戶(hù)群體，其中就包括其子公司紫光同芯，而這部分客戶(hù)中有紫光國(guó)微的背景。

2017年，恒匯電子等企業(yè)因淄博地區(qū)"擔(dān)保圈"事件陷入債務(wù)危機(jī)，為解決經(jīng)營(yíng)困境，公司擬通過(guò)重組的方式度過(guò)難關(guān)。

為了避免恒匯電子在破產(chǎn)后的風(fēng)險(xiǎn)，紫光同芯作為重要客戶(hù)，尋求通過(guò)其母公司紫光國(guó)微對(duì)恒匯電子進(jìn)行收購(gòu)，以確保自身供應(yīng)鏈的安全。

在主導(dǎo)紫光國(guó)微與恒匯電子的并購(gòu)工作時(shí)，時(shí)任紫光國(guó)微總裁兼副董事長(zhǎng)的任志軍親自參與了相關(guān)決策。

由于恒匯電子資不抵債，在紫光國(guó)微大股東紫光集團(tuán)內(nèi)部，該收購(gòu)方案未能通過(guò)。

任志軍深知恒匯電子在封裝材料業(yè)務(wù)上的發(fā)展?jié)摿Γ虼怂ㄟ^(guò)協(xié)調(diào)淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)，引入了清華大學(xué)同屆校友虞仁榮參與該項(xiàng)目的重組收購(gòu)。

時(shí)年，虞仁榮剛剛通過(guò)投資韋爾股份獲得了可觀(guān)的資金。

于是，任志軍和虞仁榮一拍即合，任志軍出力，虞仁榮出錢(qián)，共同推進(jìn)收購(gòu)事宜。

2017年，任志軍與虞仁榮共同出資，將恒匯電子的土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程作為評(píng)估價(jià)入股，成立了淄博新恒匯電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"新恒匯有限"），這是新恒匯的前身。

2018年1月，虞仁榮、任志軍以及上海矽澎集成電路有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"上海矽澎"）以4.65億元的價(jià)格受讓新恒匯有限90.29%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蟮拇文?，虞仁榮正式擔(dān)任新恒匯有限第一大股東，任志軍緊隨其后。

在上述股份轉(zhuǎn)讓中，任志軍為此投入的相關(guān)股權(quán)價(jià)值1.1625億元，這些資金則源自虞仁榮對(duì)其提供的借款。

入主新恒匯有限后，任志軍從紫光國(guó)微卸任，轉(zhuǎn)而專(zhuān)注于管理新恒匯有限。

有消息稱(chēng)，當(dāng)年虞仁榮借給任志軍巨款，條件之一便是要求其從紫光國(guó)微離職并親自管理新恒匯電子。

恒匯電子在智能卡業(yè)務(wù)方面技術(shù)完善、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、客戶(hù)基礎(chǔ)深厚，但由于負(fù)債問(wèn)題而陷入困境。

作為紫光國(guó)微的前總裁，任志軍無(wú)疑是掌握智能卡市場(chǎng)需求和核心客戶(hù)資源的專(zhuān)業(yè)人選。憑借虞仁榮的支持，他在2022年迅速完成了對(duì)新恒匯的收購(gòu)，并在同年6月，新恒匯的A股上市消息迅速傳出，僅用四年時(shí)間便實(shí)現(xiàn)了良好的發(fā)展。

任志軍等人對(duì)新恒匯IPO的“豪賭”總算沒(méi)有落空。

顯然，如果新恒匯IPO成功，虞仁榮和任志軍將實(shí)現(xiàn)雙贏(yíng)。

作為曾經(jīng)的芯片行業(yè)領(lǐng)軍人物，虞仁榮不僅將實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)大幅增值，還將通過(guò)另一家A股上市企業(yè)進(jìn)一步鞏固其投資成果。

而任志軍則憑借此次IPO，無(wú)需投入一分錢(qián)，便實(shí)現(xiàn)了上億元的身價(jià)躍升。

按照新恒匯此次的IPO計(jì)劃，在上市后任志軍的持股比例稀釋后約為14.48%。

假設(shè)以新恒匯所在行業(yè)"C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)"在2025年3月初的靜態(tài)市盈率44倍進(jìn)行計(jì)算，結(jié)合新恒匯2024年經(jīng)審計(jì)的扣非凈利潤(rùn)1.73億元，其市值約為76.12億元。

任志軍所持股份的賬面市值達(dá)到11億元之巨。

在償還虞仁榮1.16億元借款及相應(yīng)產(chǎn)生的1.255億元利息的基礎(chǔ)上，任志軍通過(guò)恒匯電子的重組收購(gòu)獲得的收益將超過(guò)8億元。

不過(guò)，由于任志軍巨額債務(wù)的還款期限限制，也意味著在其新恒匯上市后，解禁期滿(mǎn)后他將迅速啟動(dòng)大規(guī)模減持計(jì)劃。

在新恒匯向深交所提交的相關(guān)債務(wù)清償計(jì)劃說(shuō)明書(shū)中，該公司坦承在其上市后，任志軍將通過(guò)股份減持的方式償還巨額債務(wù)。

根據(jù)新恒匯上市后的股份鎖定安排，作為實(shí)際控制人之一的任志軍，其股份將在公司股票上市交易之日起36個(gè)月內(nèi)被鎖定。且在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持股份的，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有的發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO在過(guò)會(huì)兩年后才得以推進(jìn)至注冊(cè)流程，因此在借款協(xié)議到期前，任志軍選擇通過(guò)股份減持來(lái)償還巨債，那么新恒匯需在2026年1月之前完成上市。

按照目前新恒匯IPO的推進(jìn)進(jìn)度，其計(jì)劃在2025年內(nèi)完成上市交易，這將是一個(gè)大概率事件。但這也意味著，任志軍在其上市鎖定期滿(mǎn)后將立即啟動(dòng)大規(guī)模減持模式，通過(guò)套現(xiàn)數(shù)億資金來(lái)償還巨債。

在新恒匯之前回復(fù)深交所對(duì)其IPO問(wèn)詢(xún)函中，曾模擬計(jì)劃稱(chēng)，如果新恒匯在2024年成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉(zhuǎn)讓的股份按照其規(guī)定的最大減持量測(cè)算，其首年減持籌集的資金總額為1.78億元，尚不足以?xún)斶€其對(duì)虞仁榮的借款及利息。

"盡管按照目前新恒匯的經(jīng)營(yíng)狀況和A股的估值水平，三年后任志軍的大規(guī)模減持不會(huì)影響新恒匯控股權(quán)的變動(dòng)，但企業(yè)實(shí)際控制人在企業(yè)尚未上市前就公布大幅減持計(jì)劃，很容易被外界質(zhì)疑企業(yè)有上市'套現(xiàn)圈錢(qián)'的嫌疑。"上述資深保薦代表人認(rèn)為。

2）創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶(hù)"集體停滯

"如果不出意外，新恒匯IPO在提交注冊(cè)后很快就能獲批。"資深保薦代表人表示。

2025年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板IPO的注冊(cè)效率顯著提升。

在過(guò)去的一個(gè)多月里，多家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊(cè)后的短短幾個(gè)工作日內(nèi)均獲得了上市資格。

比如廣東太力科技集團(tuán)、蘇州眾捷汽車(chē)零部件股份有限公司等，像新恒匯這樣的企業(yè)，在2023年中便通過(guò)深交所上市委審核，近期提交注冊(cè)后僅用不到兩周時(shí)間便獲得了批文。

長(zhǎng)期以來(lái)阻礙創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程的"釘子戶(hù)"們正集體行動(dòng)。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)了解，早在2025年初，在創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)等待IPO結(jié)果的企業(yè)中就已經(jīng)歷了一場(chǎng)徹底的去庫(kù)存行動(dòng)。

在2024年底，擬創(chuàng)業(yè)板上市但仍未獲批的公司至少有4家以上，這些企業(yè)大多已經(jīng)提交注冊(cè)申請(qǐng)超過(guò)一年，有的甚至超過(guò)兩年，均未能等到上市結(jié)果。

2025年初，這批等待IPO的"釘子戶(hù)"企業(yè)全部清理出待批名單，集體以主動(dòng)撤回注冊(cè)申請(qǐng)的方式終止了IPO進(jìn)程。

因此外界可見(jiàn)，在2025年前后，包括四川沃文特生物工程股份有限公司、浙江數(shù)智交院科技股份有限公司（詳見(jiàn)叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道）等多家企業(yè)集體終止了IPO注冊(cè)。

在注冊(cè)環(huán)節(jié)的"釘子戶(hù)"問(wèn)題已得到全面解決后，創(chuàng)業(yè)板"存量"企業(yè)的上市機(jī)會(huì)終于出現(xiàn)。

在2025年1月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共下發(fā)了9家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的注冊(cè)生效結(jié)果，其中南通泰禾化工股份有限公司是早在一年多前便已提交注冊(cè)申請(qǐng)的企業(yè)，其余8家企業(yè)則是在近期符合條件并迅速完成注冊(cè)程序的"存量"過(guò)會(huì)企業(yè)。

當(dāng)然，有收獲的，自然也有遺憾。

2025年以來(lái)，主動(dòng)撤回注冊(cè)申請(qǐng)但尚未推進(jìn)上市環(huán)節(jié)的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共有12家，其中8家企業(yè)的上市申請(qǐng)已獲得通過(guò)。

也即過(guò)去兩個(gè)月里，創(chuàng)業(yè)板共有16家企業(yè)闖關(guān)失敗，包括已被終止注冊(cè)的企業(yè)，其中12家企業(yè)雖曾通過(guò)交易所審核卻最終未能上市。

在新恒匯成功獲得注冊(cè)的"準(zhǔn)入卡"之后，創(chuàng)業(yè)板目前還有16家企業(yè)已通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核，正等待著或終止或繼續(xù)注冊(cè)的命運(yùn)。其中不僅包括曾被稱(chēng)為"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"的中集天達(dá)控股有限公司（詳見(jiàn)叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《中集集團(tuán)分拆中集天達(dá)上市申報(bào)三年仍無(wú)果：過(guò)會(huì)20余月難入注冊(cè)關(guān)，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），還有廣東省建筑科學(xué)研究院集團(tuán)股份有限公司等少數(shù)早在2021年便已提交上市申請(qǐng)的企業(yè)。這批"存量"企業(yè)的上市之路究竟將走向何方？又將會(huì)有多少企業(yè)喜得上市之證、幾家 will be disappointed?叩叩財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注這一情況。

（完）