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最近一段時(shí)間，光伏行業(yè)呈現(xiàn)出群體性動(dòng)作的特點(diǎn)，每個(gè)企業(yè)都在幾乎同時(shí)采取類(lèi)似行動(dòng)。

近期，光伏企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)股權(quán)出現(xiàn)了價(jià)格調(diào)整，例如，隆基綠能宣布停牌。

在介紹具體公司之前，先來(lái)解釋一下"債轉(zhuǎn)股"這個(gè)概念。

可轉(zhuǎn)債是一種債券，但不同于普通債券，它在發(fā)行時(shí)就設(shè)定好了轉(zhuǎn)股機(jī)制，即在股價(jià)上漲時(shí)可以將其轉(zhuǎn)化為股權(quán)。

這種債券的一個(gè)顯著優(yōu)勢(shì)是靈活性更高，而且在一般情況下風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。對(duì)于債券持有者來(lái)說(shuō)，如果公司股價(jià)低迷，他們只需繼續(xù)持有債券，到手的利息也足夠應(yīng)對(duì)。

如果公司股價(jià)上漲，投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)為股權(quán)進(jìn)行持有，這種轉(zhuǎn)換后的收益明顯高于債券利息。

因此，在不考慮債券違約的情況下，可轉(zhuǎn)股債券的風(fēng)險(xiǎn)比單純的股權(quán)投資更低。

但需要注意的是，如果發(fā)生債券違約或者債務(wù)重組等特殊情況，情況會(huì)有所不同。

對(duì)于當(dāng)前的光伏行業(yè)而言，"債轉(zhuǎn)股"從賬面上來(lái)看就失去了意義，因?yàn)榻荒旮髌髽I(yè)的市值都出現(xiàn)了大幅下跌。

那么，為什么會(huì)出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正呢？

在債券發(fā)行時(shí)，會(huì)約定好轉(zhuǎn)股的價(jià)格。例如，隆基發(fā)行的“隆22轉(zhuǎn)債”，面值為100元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為82.65元/股。

當(dāng)出現(xiàn)兩種情況時(shí)，就會(huì)修正這個(gè)約定的價(jià)格。

第一種情況是除權(quán)，因?yàn)榉旨t或增發(fā)等情況，股價(jià)除權(quán)了，轉(zhuǎn)股價(jià)也會(huì)相應(yīng)下調(diào)，這很正常。

第二種情況是當(dāng)股價(jià)發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)，就會(huì)觸發(fā)修正價(jià)格。

比如隆基約定為：在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中，至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)，就可以提出修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。

也就是在半個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌15%時(shí)，就可以下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格。

需要注意的是，并非所有符合條件的公司都會(huì)執(zhí)行這一修正。

實(shí)際上，過(guò)去幾年中，大部分光伏企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)都不理想，都觸發(fā)了轉(zhuǎn)股價(jià)格修正的條件。

但向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，無(wú)疑會(huì)損害公司的形象，反映出公司不被市場(chǎng)看好。

當(dāng)然，有些公司可能會(huì)預(yù)期股價(jià)會(huì)回升，因此選擇不進(jìn)行價(jià)格修正。

但是經(jīng)歷了幾個(gè)月的演變，有些公司已經(jīng)看開(kāi)了，沒(méi)什么關(guān)于面子的事情了，反正就這樣了，短期內(nèi)再有什么希望都不存在了，那就按照自己的方式去修正吧。

如圖所示，隆基綠能近日發(fā)布了公告，原定股價(jià)為58.28元/股，經(jīng)過(guò)價(jià)格修正后降至17.5元/股，目前的股價(jià)也就這么多了。

修正后的股價(jià)僅為修正前的30%，簡(jiǎn)直是腰斬，真是讓人感嘆。

上月底，天合光能也發(fā)布了可轉(zhuǎn)債修正公告。

如圖所示，修正前的轉(zhuǎn)股價(jià)格為68.42元/股，修正后降至25元/股，修正后股價(jià)直接大漲了一天。

當(dāng)然，還有像晶科能源這樣的公司，它們并沒(méi)有進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正。

實(shí)際上，晶科能源已經(jīng)觸發(fā)了修正條件，但我拒絕修正。

我對(duì)自己的發(fā)展充滿(mǎn)信心，而且我們的公司價(jià)值本身就很高，不需要修正。

看看人家這個(gè)決心，真是讓人佩服。

不僅有晶科能源，就連被稱(chēng)為"反轉(zhuǎn)大王"的通威股份也已經(jīng)觸發(fā)了股價(jià)修正條件。

上圖是通威股份發(fā)布的公告，也觸發(fā)了修正條件，但選擇不修正。

通威股份的可轉(zhuǎn)債規(guī)模為120億元，在各大巨頭中排名第二，緊隨其后的是晶科能源的100億元。在光伏企業(yè)中，通威股份和晶科能源是僅有的兩家超過(guò)100億元的。

公司未修正的主要原因有兩條：一是離還債日尚遠(yuǎn)，無(wú)需立即處理；二是對(duì)公司未來(lái)有信心，認(rèn)為自身具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

晶澳科技近期也發(fā)布了相關(guān)信息。

這是一份即將觸及修正條件的提示性公告，截至3月3日，已有10個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的85%。

3月10日，再次過(guò)了5個(gè)交易日，顯然晶澳科技也觸及了修正條件。

最終是否會(huì)進(jìn)行修正尚無(wú)定論，但從理論上講，不會(huì)修正。

因?yàn)橄蛳滦拚D(zhuǎn)股價(jià)格，會(huì)增加投資者轉(zhuǎn)股的難度。理由前面已述，投資者選擇轉(zhuǎn)股是希望股價(jià)上漲的，一旦轉(zhuǎn)股價(jià)格被下調(diào)，意味著公司對(duì)股價(jià)未來(lái)走勢(shì)缺乏信心，這對(duì)轉(zhuǎn)股行為不利。

對(duì)于光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，這在還債和轉(zhuǎn)股之間是個(gè)取舍：希望投資者都選擇轉(zhuǎn)股，這樣公司就不必 anymore還債。

即使距離還本金還有一定時(shí)間，但每年的利息都需要支付。

比如通威股份的"通22轉(zhuǎn)債"，上個(gè)月已經(jīng)支付了第一年的利息。按照協(xié)議條款，票面利率為第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%。

現(xiàn)在需要支付第三年的利息，這也是一筆相當(dāng)可觀的支出。

關(guān)鍵在于，越往后支付利息的壓力越大，明年就是1.5%的利率了。

這也是通威股份和晶科能源不修正轉(zhuǎn)股價(jià)的根本原因，公告中的理由是不真實(shí)的。

他們真正的目的，是希望今年的債券持有人盡快轉(zhuǎn)股，因?yàn)楣矩?cái)務(wù)壓力已經(jīng)相當(dāng)大了。

所以通威股份的這筆可轉(zhuǎn)債，最新的轉(zhuǎn)股價(jià)是34.6元/股，而今天的股價(jià)只有21.77元，目前只有轉(zhuǎn)股價(jià)的63%，但仍然保持堅(jiān)挺的原因。

我想晶澳科技也是一樣的情況，因?yàn)樗鼧s獲了2024年第四季度的虧損王稱(chēng)號(hào)。

上圖是晶澳科技2024年的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)去年將虧損45億~52億，三季報(bào)虧損僅不到5個(gè)億，這意味著去年第四季度虧損了40億以上。

當(dāng)然，這經(jīng)過(guò)了財(cái)務(wù)調(diào)整，前三個(gè)季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，把不好的部分都放在了第四季度，今年第一季度開(kāi)始，實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，這就是正常的流程。

這是合規(guī)的，比如減值計(jì)提在年報(bào)中是完全合理的。

不過(guò)業(yè)務(wù)表現(xiàn)還不是最重要的，公司的財(cái)務(wù)狀況緊張非常。

2022年，通過(guò)一系列努力，公司成功將資產(chǎn)負(fù)債率降至60%，但去年這一數(shù)字又攀升至72%。

盡管公司在賬面上仍擁有242億元的受限資金，但相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債而言，整體資金狀況仍顯緊絀。

因此，這段時(shí)間晶澳科技正積極尋求在港股上市，以期通過(guò)再融資進(jìn)一步發(fā)展。

綜合以上諸多因素，晶澳科技無(wú)疑是債主們最希望轉(zhuǎn)股的對(duì)象，那種急切期盼的心情溢于言表。

老朋友都知道我黑貓一直是對(duì)能行行業(yè)高度關(guān)注的，對(duì)新能源領(lǐng)域也相當(dāng)看好，這些光伏巨頭都已進(jìn)行了緊密跟蹤，不過(guò)由于還沒(méi)有發(fā)布年報(bào)，我們暫時(shí)不對(duì)它們的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入分析。

等到年報(bào)即將發(fā)布時(shí)，我們肯定會(huì)逐一深入研究的。

那么從可轉(zhuǎn)債的情況來(lái)看，陣營(yíng)已經(jīng)相當(dāng)明確，隆基綠能和天合光能選擇了修正轉(zhuǎn)股價(jià)，而其他公司則選擇了不修正，這默認(rèn)了晶澳科技也不會(huì)修正。

至少這表明一個(gè)問(wèn)題，隆基和天合對(duì)債主們是否轉(zhuǎn)股的情況相對(duì)不敏感，你們選擇不轉(zhuǎn)就意味著會(huì)按期還本付息。

可能這也是天合光能最近股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲的原因，高紀(jì)凡憑借其在光伏行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)，被譽(yù)為行業(yè)內(nèi)的資深專(zhuān)家，能夠經(jīng)受住多輪周期的考驗(yàn)。

作為一位專(zhuān)欄作者，我想分享一下我對(duì)隆基綠能和光伏行業(yè)的一些看法，這些觀點(diǎn)將在本文中進(jìn)行詳細(xì)闡述。

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