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導(dǎo)讀：為了解決實控人巨額債務(wù)問題，新恒匯在向深交所提交的文件中如實陳述了董事長任志軍在上市前通過拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)的情況。這一做法不僅暴露了新恒匯IPO前即開始籌劃頂格減持的背景，也引發(fā)了對其上市動機的質(zhì)疑。

本文為叩叩財經(jīng)(ID：koukouipo)的原創(chuàng)首發(fā)文章

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

在等待了兩年之久后，新恒匯電子股份有限公司終于迎來了IPO的"胎動"。

2025年3月11日晚間，深交所官網(wǎng)發(fā)布的新聞表明，新恒匯IPO已正式向證監(jiān)會提交注冊申請并獲得受理，正式進入IPO發(fā)行上市前的最關(guān)鍵階段。

2022年6月21日，新恒匯向深交所提交創(chuàng)業(yè)板上市申請。在2023年3月22日，該新股通過深交所上市委會議審核，并在無需進一步落實事項的情況下，獲得了符合條件的上市委員發(fā)來的"符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求"的結(jié)論。

但此后，新恒匯IPO的進展突然放緩，與其他多只A股上市"釘子戶"一樣，相距兩年后，其IPO進程才得以重新啟動。

這一擱置恰相等兩年之久。

在過去的一年里，面對監(jiān)管層"加強逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO"等強化監(jiān)管政策的實施，眾多擬A股上市的企業(yè)遭遇資本市場寒冬，包括新恒匯在內(nèi)的多家曾獲得深交所上市委員會認可的企業(yè)，也不乏已進入IPO注冊流程的項目，甚至還有已取得批文的企業(yè)，也在瞬息萬變的市場環(huán)境中以發(fā)行失敗收場。

從這個角度看，新恒匯的境況無疑是幸運的。

經(jīng)過漫長的等待之后，終于迎來了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。

這家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售芯片封裝材料的企業(yè)，同時提供封裝測試服務(wù)，其業(yè)務(wù)涵蓋了智能卡、蝕刻引線框架以及物聯(lián)eSIM芯片的封裝測試。

按照此次IPO計劃，新恒匯擬通過發(fā)行5988.88萬元的新股，募集資金5.186億元，將主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴建升級"兩大項目。

在新恒匯IPO申請注冊后的數(shù)月內(nèi)，已有16家企業(yè)處于排隊狀態(tài)，這些企業(yè)與新恒匯在經(jīng)營年限上存在相似性。值得注意的是，這些企業(yè)中至少有三家的過會時間比新恒匯更長。

"新恒匯IPO如今能順利推進，與其近兩年的優(yōu)異業(yè)績密不可分。"一位在新恒匯順利進入IPO注冊流程后，來自上海的一家大型券商資深保薦代表人如此表示。

在新恒匯申請深交所上市委審核時，其在報告期內(nèi)的業(yè)績大幅波動曾成為監(jiān)管層關(guān)注的重點。

2020年，新恒匯曾出現(xiàn)過業(yè)績和利潤雙雙大幅下滑的情況。

數(shù)據(jù)顯示，2020年新恒匯實現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元，同比下降6%，但扣非凈利潤卻從2019年的7445.27萬元降至4398.95萬元，降幅達41%。

在當(dāng)年的上市委會議上，新恒匯面臨的三大質(zhì)疑之一，便是"2020年主營業(yè)務(wù)收入和毛利率下降的原因及合理性"。

盡管2021年中，新恒匯的營收和利潤又出現(xiàn)了明顯回升，在營業(yè)收入達到5.48億元的基礎(chǔ)上再次突破8000萬元的水平，但其相關(guān)業(yè)務(wù)的競爭力以及收入增長的可持續(xù)性依然是新恒匯IPO推進過程中的主要障礙。

在IPO陷入停滯的兩年時間里，新恒匯憑借實際數(shù)據(jù)向上市委員會給出了肯定的回答，這一實際情況印證了當(dāng)初在發(fā)審會現(xiàn)場提出的肯定意見。

據(jù)新恒匯在2025年3月11日晚更新披露的最新招股書披露，該公司在2023年和2024年均實現(xiàn)了自2021年以來的穩(wěn)定且較快的增長。具體數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年期間，新恒匯的營業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，對應(yīng)的扣非凈利潤則從1.1億元和1.49億元增長至最近的一年1.73億元。

2024年上半年，新恒匯的扣非凈利潤較其兩年前的上市委員會議期已經(jīng)翻了一番。

新恒匯IPO在經(jīng)過兩年時間的膠著后終于取得了一定進展，最高興的無疑是公司實際控制人之一的自然人任志軍。

新恒匯的實際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計持有公司股份比例為51.27%。

盡管任志軍目前的持股比例僅為總股本的19.31%，遠低于虞仁榮作為公司第二大股東的持股比例，但任志軍擔(dān)任公司董事長和法定代表人等重要職務(wù)。虞仁榮則只擔(dān)任公司董事一職。此外，兩人還簽訂了《一致行動人協(xié)議》，約定在意見不一致時，任志軍的意見將作為一致行動的意見。

任志軍和虞仁榮在A股市場中都是有一定影響力的公司人物。

作為曾經(jīng)被稱為"中國芯片首富"的人物，虞仁榮無需多言。作為韋爾股份的實際控制人，他在2017年韋爾股份上市時便已經(jīng)賺得盆滿缽盈，其 rapidly rising stock capital caused semiconductors to become a household name.

而任志軍則在2018年之前通過入股新恒匯之前，曾擔(dān)任紫光國微副董事長兼總裁。

"押對了寶！"一位熟悉新恒匯內(nèi)部消息人士透露，當(dāng)其IPO程序已進入注冊階段后，他對叩叩財經(jīng)表示，當(dāng)初任志軍看好新恒匯前身的相關(guān)業(yè)務(wù)，不惜離開紫光國微，投入巨資，如果新恒匯IPO失敗，他所承受的壓力可想而知。

新恒匯IPO最大的爭議，或許就出在任志軍所背負的巨額債務(wù)上。

2018年1月，任志軍在收購新恒匯相關(guān)股權(quán)時，其融資額高達1.16億元，這筆資金源自他人的借款，借款方恰好是現(xiàn)任新恒匯大股東——虞仁榮。兩人約定，該筆借款年利率高達12%，最晚還款日為2029年1月25日。

為了徹底解決上述巨額債務(wù)問題，新恒匯在向深交所提交的文件中坦白稱，任志軍在新恒匯上市后可以通過拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。

也正是這一做法，新恒匯IPO再次陷入任志軍在上市前便開始籌劃大額減持的"圈錢"、"套現(xiàn)"質(zhì)疑。

（紫光國微前總裁與昔日"中國芯片首富"的雙贏）

真正的大股東更像是純粹的財務(wù)投資者，似乎新恒匯的實際經(jīng)營權(quán)被把控在第二大股東任志軍手中。

這種獨特的股權(quán)和經(jīng)營架構(gòu)，難怪在當(dāng)時深交所對新恒匯IPO進行審核問詢，乃至后來的上市委會議上，都多次對其實際控制人的認定和控制權(quán)穩(wěn)定性問題提出質(zhì)疑。

虞仁榮、任志軍，誰才是新恒匯的"靈魂人物"？要回答這個問題，故事還得從新恒匯的前世今生說起。

2010年1月，一家名為恒匯電子科技有限公司（簡稱"恒匯電子"）的企業(yè)注冊成立，其實際控制人為陳同勝，主要從事柔性引線框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

恒匯電子經(jīng)過多年發(fā)展已沉淀了一批穩(wěn)定客戶群體，其中包括紫光國微旗下子公司紫光同芯。

2017年，因山東淄博當(dāng)?shù)?擔(dān)保圈"問題的影響，恒匯電子等企業(yè)陷入困境，于是，恒匯電子等企業(yè)決定尋求重組解決經(jīng)營困境。

為確保恒匯電子不至于破產(chǎn)倒閉后被競爭對手——法國Linxens一家獨大處于支配地位，同時保障自身供應(yīng)鏈安全，紫光同芯作為恒匯電子重要客戶，尋求通過其母公司紫光國微完成收購。

而當(dāng)年主導(dǎo)紫光國微并購恒匯電子相關(guān)工作的，即是紫光國微總裁兼副董事長的任志軍。

遺憾的是，由于恒匯電子財務(wù)狀況不佳，在紫光國微大股東紫光集團內(nèi)部決策過程中，該收購議案未能通過。

因看好恒匯電子封裝材料的業(yè)務(wù)發(fā)展，且經(jīng)淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會從中協(xié)調(diào)，自身資金不足的任志軍，便作為主導(dǎo)方邀請其清華大學(xué)同屆校友虞仁榮參與該項目重組收購。

當(dāng)時虞仁榮剛剛通過韋爾股份的上市，掌握了一筆可觀的資金。

于是，任志軍與剛剛成為"中國芯片首富"的虞仁榮一拍即合，任志軍出力，虞仁榮出錢。

2017年，恒匯電子將其擁有的土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程評估作價設(shè)立淄博新恒匯電子科技有限公司（簡稱新恒匯有限），即成立新恒匯。

2018年1月，包括虞仁榮、任志軍以及上海矽澎集成電路有限公司（簡稱上海矽澎）以4.65億元受讓恒匯電子持有的新恒匯有限90.29%股權(quán)，完成轉(zhuǎn)讓后，虞仁榮正式上任新恒匯有限第一大股東，任志軍緊隨其后。

在上述股份轉(zhuǎn)讓中，任志軍持有相關(guān)股權(quán)的總金額為1.1625億元，這筆資金正是虞仁榮為其提供的借款支持。

在入股新恒匯有限之后，任志軍便從紫光國微的總裁職位上卸任，開始全職經(jīng)營新恒匯有限。

據(jù)悉，當(dāng)年虞仁榮向任志軍提供巨額貸款的條件之一，便是要求任志軍從紫光國微離職并親自負責(zé)新恒匯電子的經(jīng)營。

恒匯電子原有的智能卡業(yè)務(wù)技術(shù)、產(chǎn)品和客戶均為成熟體系，但因負債問題而未能持續(xù)發(fā)展。

作為紫光國微的資深總裁，任志軍無疑是最了解智能卡市場需求且掌握核心客戶資源的專業(yè)人選。在虞仁榮的支持下，任志軍成功 acquisition新恒匯后，短短四年間就實現(xiàn)了2022年6月向A股市場的成功上市。

任志軍等人對新恒匯IPO的“賭局”最終得以兌現(xiàn)。

顯然，新恒匯IPO的成功將為虞仁榮和任志軍帶來雙贏的結(jié)局。

作為中國半導(dǎo)體行業(yè)的傳奇人物，虞仁榮不僅將在個人資產(chǎn)上實現(xiàn)大幅增值，還將獲得其名下第二家控股A股上市企業(yè)的 ownership。

而任志軍則無需投入一分錢，便能憑借在新恒匯IPO中的投資獲得上億元的身家增長。

按照新恒匯IPO的發(fā)行計劃，任志軍在上市后所持股份比例約為14.48%。

據(jù)了解，若以新恒匯所處的行業(yè)"C39計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)"在2025年3月初的靜態(tài)市盈率約44倍計算，疊加新恒匯2024年經(jīng)審計凈利潤1.73億元，其總價值約為76.12億元。

任志軍持有的新恒匯股份賬面價值高達11億元。

在償還虞仁榮1.16億元本金及相應(yīng)產(chǎn)生的1.255億元利息的基礎(chǔ)上，任志軍通過對其恒匯電子的收購重組計劃，預(yù)計將獲得超8億元的收益。

不過，由于任志軍巨額債務(wù)的償還期限限制，這也意味著在其新恒匯上市后，解禁期滿后他將立即啟動大規(guī)模拋售計劃。

在新恒匯向深交所提交的相關(guān)債務(wù)清償計劃問詢回復(fù)中，公司也不避諱地表示，其上市后，任志軍將通過股份拋售的方式償還巨額債務(wù)。

根據(jù)新恒匯上市后的股份鎖定安排，作為實際控制人之一的任志軍，其股份將在股票上市交易之日起36個月內(nèi)實施鎖定。且在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持股份的，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO在過會兩年后才得以推進至注冊流程，因此在借款協(xié)議到期前，任志軍將不得不采取拋售股份的方式用于償還巨債。按照計劃，新恒匯將在2026年1月之前實現(xiàn)上市。

按照目前新恒匯IPO的推進進度，預(yù)計其將在2025年內(nèi)完成上市交易，這將成為大概率事件。但這也意味著，任志軍在其新恒匯上市后的減持鎖定期滿后，將立即啟動大規(guī)模拋售計劃，套現(xiàn)數(shù)億元資金用于償還巨債。

在新恒匯此前回復(fù)深交所對其IPO問詢函時，曾模擬計劃稱，如果2024年新恒匯成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉(zhuǎn)讓的股份以其規(guī)定的最大減持量測算，其首年減持能夠籌集的資金總額僅為1.78億元，尚不足以償還其對虞仁榮的借款及利息。

"盡管按照目前新恒匯的經(jīng)營狀況和A股估值水平，三年后任志軍的大規(guī)模拋售計劃對新恒匯的控股權(quán)變動不會產(chǎn)生影響，但企業(yè)實際控制人提前籌劃大規(guī)模減持計劃，實在難以不讓人對其上市'套現(xiàn)圈錢'的行為產(chǎn)生懷疑。"上述資深保薦代表人表示。

2）創(chuàng)業(yè)板IPO“blocker”集體“排隊”

關(guān)于新恒匯IPO的最新動態(tài)，資深保薦代表人表示："不出意外的話，新恒匯IPO會在提交注冊后僅用一個工作日便得到深交所的通過。"

從2025年以來，創(chuàng)業(yè)板IPO的審核效率正在顯著提升。

在過去的一個多月里，多家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊后的短短幾個工作日內(nèi)，便獲得了證監(jiān)會的審核通過。

比如廣東太力科技、蘇州眾捷汽車、深圳首航新能源、江蘇澤潤能源等企業(yè)，它們和新恒匯一樣，均在2023年中通過深交所審核，如今在收到證監(jiān)會的受理通知后，僅需數(shù)周時間便能完成審核，最短的僅用了一個星期。

在創(chuàng)業(yè)板上市過程中曾被稱為“釘子戶”的企業(yè)，如今正在集體“排隊”。

根據(jù)叩叩財經(jīng)了解，在2025年初，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提交注冊等待結(jié)果的過程中，已經(jīng)經(jīng)歷了一場徹底的“去庫存化”行動。

到2024年底，仍有多家“釘子戶”企業(yè)正在等待證監(jiān)會的受理，這些企業(yè)有的已經(jīng)提交注冊申請超過一年，甚至超過兩年，均未等到理想的結(jié)果。

2025年初，這批“釘子戶”企業(yè)全部被清理出等待名單，集體選擇了主動撤回注冊申請的方式結(jié)束IPO之路。

這使得外界得以窺見，在2025年前后，包括四川沃文特、浙江數(shù)智交院等多家企業(yè)（詳見叩叩財經(jīng)此前報道）在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)集體終止注冊。

在注冊環(huán)節(jié)的"釘子戶"已得到全面化解后，創(chuàng)業(yè)板"存量"企業(yè)順利進入上市階段。

自2025年以來，證監(jiān)會共處理了9家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊申請，其中除南通泰禾化工股份有限公司外，其余8家企業(yè)均在短時間內(nèi)取得注冊資格并迅速完成審核。

同樣，有些企業(yè)如愿以償，還有一些則遺憾落空。

2025年以來，主動撤回注冊申請的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共計12家，其中曾通過深交所上市委會議審核的企業(yè)多達8家。

同樣可以得出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO闖關(guān)失敗的企業(yè)共有16家，其中曾成功通過交易所審核的企業(yè)最終未能成功上市，占比達75%。

在新恒匯成功獲得注冊后的當(dāng)下，創(chuàng)業(yè)板還有16家企業(yè)已通過深交所上市委會議審核，正處于待審或已審未注狀態(tài)。這些企業(yè)包括曾被稱為"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"的中集天達控股有限公司（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《中集集團分拆上市三年仍無果：過會20余月難入注冊關(guān)，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），以及廣東省建筑科學(xué)研究院集團股份有限公司等2021年已提交上市申請的企業(yè)。這些"存量"企業(yè)的上市之路將何去何從？叩叩財經(jīng)將繼續(xù)跟進報道。

（完）